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作者 | 蔣金麗

編輯 | 蔣詩(shī)舟

中東戰(zhàn)事硝煙未散，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，近期卻不漲反跌。

3月23日，國(guó)際金價(jià)大幅下挫，現(xiàn)貨黃金一度失守4200美元/盎司關(guān)口，抹去今年全部漲幅，截至18:00，日內(nèi)跌幅超5%。

年初，現(xiàn)貨黃金從4300美元/盎司上方出發(fā)，一路高歌猛進(jìn)，在1月底逼近5600美元/盎司。2月份開(kāi)啟震蕩回調(diào)，行至5300美元/盎司下方。不同于以往“地緣政治沖突推動(dòng)黃金上漲”的避險(xiǎn)邏輯，中東戰(zhàn)事持續(xù)升級(jí)，國(guó)際金價(jià)卻背道而馳。自3月以來(lái)，現(xiàn)貨黃金跌幅超19%。

黃金主題ETF月內(nèi)凈流入

受?chē)?guó)際金價(jià)高位跳水的傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)黃金主題ETF也未能幸免。

3月23日，14只商品類(lèi)黃金主題ETF，跌幅均超過(guò)9%。這些產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)，要么是“SGE黃金9999”，要么是“上海金”。從月內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，這兩個(gè)指數(shù)分別下跌了19.24%、13.03%。

盡管金價(jià)持續(xù)回調(diào)，卻并未澆滅投資者的入場(chǎng)積極性。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月20日（上周五），14只商品類(lèi)黃金主題ETF月內(nèi)份額均呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，其中5只份額增長(zhǎng)過(guò)億。

黃金ETF華安份額增長(zhǎng)最多，凈流入4.58億份；黃金ETF易方達(dá)排在第二，份額增長(zhǎng)了3.04億份；黃金ETF博時(shí)緊隨其后，份額凈流入2.75億份。此外，黃金ETF國(guó)泰、黃金ETF華夏份額分別增長(zhǎng)了1.97億份、1.26億份。

流動(dòng)性沖擊與恐慌性拋售

中東戰(zhàn)事爆發(fā)以來(lái)，金價(jià)回調(diào)已經(jīng)超過(guò)三周。

“黃金近期的大幅回調(diào)是典型的流動(dòng)性沖擊與恐慌情緒引發(fā)的踩踏式拋售，而非對(duì)黃金基本面的否定?！比A安基金指出，傳導(dǎo)鏈條如下：

全球資產(chǎn)普跌 → 投資者面臨追加保證金壓力 → 拋售流動(dòng)性最好的盈利資產(chǎn)（黃金）換取現(xiàn)金 → 金價(jià)下跌觸發(fā)更多止損盤(pán)和量化拋售 → 形成負(fù)向循環(huán) → 黃金短期承壓。

博時(shí)基金經(jīng)理王祥則提到，利率預(yù)期轉(zhuǎn)向以及美元流動(dòng)性需求升溫帶來(lái)的雙重影響。

美英歐央行周內(nèi)同步維持當(dāng)前利率不變，但對(duì)通脹和貨幣政策的展望均偏向負(fù)面。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示預(yù)計(jì)今年不會(huì)降息的官員有7位之多，另有1位官員甚至預(yù)計(jì)明年可能加息。英國(guó)與歐洲的央行也指出全球能源價(jià)格上漲已開(kāi)始傳導(dǎo)至汽油價(jià)格，并強(qiáng)調(diào)委員會(huì)已準(zhǔn)備在必要時(shí)采取行動(dòng)，以確保CPI通脹仍能回歸既定目標(biāo)。

“在英歐央行相繼釋放鷹派傾向后，以歐元和英鎊計(jì)價(jià)的黃金在上周四均下跌超過(guò)4%，顯示部分資金正從黃金流向歐元和英鎊資產(chǎn)。這意味著黃金上周并非只是對(duì)美元走弱，而是在更廣泛意義上承受了主要貨幣政策重新定價(jià)帶來(lái)的壓力?！蓖跸檫M(jìn)一步表示。

王祥認(rèn)為，黃金市場(chǎng)的另一層壓力來(lái)自“流動(dòng)性擠壓”。隨著中東局勢(shì)升級(jí)、霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻以及周邊地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)外溢，一些資金開(kāi)始優(yōu)先追求流動(dòng)性和資產(chǎn)安全，導(dǎo)致黃金持有者在局部市場(chǎng)甚至以折價(jià)方式出售實(shí)物黃金。

“這類(lèi)被動(dòng)賣(mài)盤(pán)雖然不一定代表中長(zhǎng)期看空，但足以在短時(shí)間內(nèi)放大價(jià)格波動(dòng)。且隨著技術(shù)走勢(shì)的惡化，CTA趨勢(shì)策略交易者開(kāi)始集中離場(chǎng)，周內(nèi)歐美ETF也呈現(xiàn)流出加速。”王祥解釋。

能否止跌企穩(wěn)？

抹去年內(nèi)全部漲幅后，金價(jià)能否止跌企穩(wěn)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在王祥看來(lái)，短期黃金市場(chǎng)表現(xiàn)已被市場(chǎng)情緒與投機(jī)博弈所主導(dǎo)，一定程度偏離避險(xiǎn)對(duì)沖與逆全球化的邏輯語(yǔ)境，但對(duì)中長(zhǎng)期投資者而言這也意味著配置性價(jià)比的提升。

華安基金指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，流動(dòng)性沖擊往往具有“來(lái)得快、去得也快”的特征。

“本輪黃金從5600美元回調(diào)至今，2026年內(nèi)最大回撤已達(dá)到22%，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，2022年俄烏沖突時(shí)最大回撤21%，2008年金融危機(jī)時(shí)最大回撤是30%。”華安基金表示，從跌幅角度，黃金的情緒沖擊已呈現(xiàn)極端水平。

華安基金認(rèn)為，流動(dòng)性沖擊與恐慌性拋售往往是短期沖擊，當(dāng)恐慌情緒緩和、市場(chǎng)重新評(píng)估宏觀風(fēng)險(xiǎn)后，黃金或有超跌反彈的可能。

“此外，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期已接近‘清零’，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的預(yù)期已演繹得較為極致，而未來(lái)任何美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的信號(hào)都可能引發(fā)這一預(yù)期的修正?！比A安基金分析，中長(zhǎng)期看，支撐黃金的宏觀因素并未逆轉(zhuǎn)。

這些因素包括：去美元化下全球央行持續(xù)的購(gòu)金需求、美國(guó)“財(cái)政主導(dǎo)”政策對(duì)美元長(zhǎng)期信用的侵蝕壓力，以及全球地緣政治格局碎片化帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，黃金對(duì)沖“國(guó)際秩序碎片化風(fēng)險(xiǎn)”與“主權(quán)信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)”的價(jià)值持續(xù)顯現(xiàn)。

需要注意的是，今日，上海黃金交易所發(fā)布最新通知：“近期影響市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素較多，貴金屬價(jià)格波動(dòng)顯著加劇。請(qǐng)各會(huì)員單位密切關(guān)注市場(chǎng)行情變化，做細(xì)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，合理控制倉(cāng)位，理性投資。”