作為國內(nèi)智能電動汽車零部件龍頭企業(yè)，寧波拓普集團股份有限公司（601689.SH）3月23日發(fā)布2025年年度報告。報告期內(nèi)，公司依托新能源汽車行業(yè)紅利實現(xiàn)營收穩(wěn)步增長，但凈利潤同比下滑、毛利率持續(xù)走低，同時產(chǎn)能擴張、新業(yè)務(wù)落地、全球化布局等環(huán)節(jié)均暴露出潛在問題。

01 營收增利潤降，盈利韌性遭遇考驗

2025年拓普集團實現(xiàn)營業(yè)收入295.81億元，同比增長11.21%，但盈利端表現(xiàn)明顯承壓。當(dāng)期公司歸母凈利潤27.79億元，同比下降7.38%；扣除非經(jīng)常性損益凈利潤26.11億元，同比下降4.30%，營收與利潤增速出現(xiàn)明顯背離。

盈利能力下滑的核心體現(xiàn)為毛利率持續(xù)走低。報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率18.04%，同比減少1.38個百分點，各大核心產(chǎn)品板塊毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑：汽車電子板塊毛利率同比下降2.94個百分點，內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)分別下降1.24、1.28個百分點，即便是高毛利的機器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)，毛利率也同比下滑22.65個百分點。

成本端壓力是盈利下滑的主要誘因。當(dāng)期公司營業(yè)成本238.34億元，同比增長13.14%，增速高于營收1.93個百分點；管理費用同比增長23.75%，主要源于管理人員增加、折舊攤銷費用上升；研發(fā)費用增至14.96億元，同比增長22.20%，持續(xù)的研發(fā)投入與新建工廠產(chǎn)能爬坡帶來的費用支出，進(jìn)一步擠壓利潤空間。從行業(yè)背景來看，全球新能源汽車價格戰(zhàn)持續(xù)傳導(dǎo)至零部件環(huán)節(jié)，客戶降價需求、原材料價格波動，也讓公司盈利韌性面臨考驗。

02 產(chǎn)能研發(fā)雙擴張，募投項目延期資金使用效率存疑

為匹配訂單需求與全球化戰(zhàn)略，拓普集團2025年持續(xù)加碼產(chǎn)能與研發(fā)投入，但擴張節(jié)奏與資金效益的匹配度存在不足。研發(fā)層面，公司全年研發(fā)投入14.96億元，占營收比重5.06%，研發(fā)人員達(dá)4466人，占總員工數(shù)17.10%，但研發(fā)投入全部費用化，未形成資本化支撐，進(jìn)一步侵蝕當(dāng)期利潤。

產(chǎn)能擴張方面，公司國內(nèi)推進(jìn)杭州灣九期、十期工廠建設(shè)，機器人部件產(chǎn)業(yè)基地同步落地；海外布局泰國、墨西哥、波蘭生產(chǎn)基地，僅泰國工廠投資就不超過3億美元，大規(guī)模資本開支導(dǎo)致當(dāng)期投資活動現(xiàn)金凈流出30.15億元。

與此同時，多個募投項目出現(xiàn)延期：寧波前灣年產(chǎn)220萬套輕量化底盤項目、年產(chǎn)50萬套內(nèi)飾功能件項目延期至2026年7月，年產(chǎn)330萬套輕量化底盤項目延期至2026年12月，項目延期不僅影響產(chǎn)能釋放節(jié)奏，也降低了募集資金使用效率。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，公司商譽因收購蕪湖長鵬增至3.40億元，同比增長68.47%，若后續(xù)標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，將面臨商譽減值風(fēng)險；資產(chǎn)負(fù)債率升至45.07%，負(fù)債總額同比增長10.24%，持續(xù)的擴張性支出讓公司資金壓力逐步顯現(xiàn)。

03 新業(yè)務(wù)增量有限，全球化風(fēng)險顯現(xiàn)

拓普集團近年布局機器人執(zhí)行器、液冷服務(wù)器熱管理等新增長曲線，但報告期內(nèi)新業(yè)務(wù)落地成效尚未顯現(xiàn)。機器人執(zhí)行器作為公司重點打造的第二增長曲線，當(dāng)期營業(yè)收入僅1359.12萬元，占總營收比重不足0.05%，仍處于送樣、小批量試產(chǎn)階段；液冷熱管理業(yè)務(wù)雖獲得15億元訂單，但尚未實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，短期難以貢獻(xiàn)可觀利潤。

與此同時，公司的全球化布局和產(chǎn)能擴張正進(jìn)入關(guān)鍵時期。年報顯示，公司投資活動現(xiàn)金流出高達(dá)59.38億元，其中用于購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出為34.97億元，主要用于墨西哥、波蘭、泰國等海外基地以及國內(nèi)多個工廠的建設(shè)。墨西哥一期項目的投產(chǎn)、泰國工廠的建設(shè)，都旨在靈活應(yīng)對國際貿(mào)易環(huán)境變化并服務(wù)客戶出海需求。然而，大規(guī)模的資本開支也給公司的現(xiàn)金流帶來了壓力。

盡管2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅增長38.50%至44.82億元，但投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額仍為-30.15億元，巨大的投資缺口需要依靠融資活動來填補。考慮到公司已計劃發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市，其融資需求和對未來資本結(jié)構(gòu)的潛在影響，值得投資者密切關(guān)注。

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