抓住風口

本期要點：一場劇變正在悄悄啟動

你好，我是王煜全，這里是王煜全要聞評論。

這兩天，有兩件事可能被大眾忽略。但如果把它們放在更長時間尺度上看，會發(fā)現(xiàn)這將是一場金融體系劇變的起點。而2029，很可能會像1929一樣，成為一次巨大泡沫的集中釋放點，其根源也許就隱藏其中。

3月17日，美國證券交易委員會（SEC）聯(lián)合美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布了一份解釋性文件，將加密資產(chǎn)劃分為數(shù)字商品、數(shù)字收藏品、數(shù)字工具、穩(wěn)定幣和數(shù)字證券五大類。其中只有數(shù)字證券被納入證券監(jiān)管體系，其余類別不視為證券。

這件事看起來不大，還有點技術(shù)性，讓人摸不清頭腦。

如果看看過去幾年反復爭議的焦點，就會發(fā)現(xiàn)，它其實解決的是一個長期懸而未決的問題，數(shù)字資產(chǎn)到底是什么？它到底是不是證券，是否需要信息披露，是否受到保護。這些問題始終沒有清晰答案。不解決，市場就無法形成穩(wěn)定預(yù)期。

緊接著第二天，3月18日，美國證券交易委員會批準了納斯達克的一項規(guī)則變更，允許部分股票和ETF以代幣化形式進行交易和結(jié)算。試點范圍目前集中在Russell 1000成分股以及主流指數(shù)ETF上，這些都是流動性最強、最核心的資產(chǎn)。

但實際變化本身卻很不明顯。

代幣化股份與傳統(tǒng)股份在同一市場交易，價格、優(yōu)先級、權(quán)利完全一致，使用完全相同的股票代碼。

從執(zhí)行層面來看，這一變化同樣是漸進式的。資產(chǎn)在后臺過戶的節(jié)奏仍然是T+1，沒有因為新方式而發(fā)生顛覆式改變。

這兩件事沒有得到大家關(guān)注的原因也很簡單，因為都太過克制。說到底，就是給同一只股票配了一個新的結(jié)算方式，而且沒有全面放開，也沒有對現(xiàn)有體系造成沖擊。

但真正重要的變化，往往都不始于一場劇烈的變化，而是始于規(guī)則被悄悄改寫。

一旦資產(chǎn)屬性被明確，一旦交易路徑被打通，參與方式就會慢慢改變，資金也會隨之重新分布。其中最關(guān)鍵的一點，在于流動性的擴張。這不僅意味著機會，也意味著將形成周期性的泡沫，并在某個時間點，風險將集中性地爆發(fā)。

靜悄悄的大變化

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)開始進入股市了，真正被改變的，是資金流動的方式。

過去，一筆股票交易完成之后，真正的資產(chǎn)交割，要經(jīng)過一整套中介體系，從券商到清算機構(gòu)，再到托管機構(gòu)，每一層都在做確認和對賬。這次納斯達克引入的代幣化結(jié)算機制，是在原有體系之外，增加了一條新的路徑，讓資產(chǎn)可以被更直接地轉(zhuǎn)移，而不完全依賴多層中介。

這究竟意味著什么？

就像我們已經(jīng)用手機轉(zhuǎn)賬、刷卡支付，對這種便利性也習以為常。但往前推幾十年，你會發(fā)現(xiàn)，在那個大量依賴紙質(zhì)憑證和人工處理的年代，一筆交易從確認到完成，需要很長時間，也容易出錯。

后來，隨著計算機系統(tǒng)的引入，資金和資產(chǎn)的記錄從紙面變成了電子賬本，人工流程改由被系統(tǒng)自動處理，交易的效率大幅提升，結(jié)算時間被縮短，整個市場的運轉(zhuǎn)速度明顯加快，經(jīng)濟也就更加繁榮起來。

不過，這個變化是漸進的。并沒有哪一天突然全部交易都電子化，而是在原有體系上不斷疊加，隨著大家的適應(yīng)而慢慢替代。只是多年之后回頭看，才發(fā)現(xiàn)某個時間點其實標志著金融基礎(chǔ)設(shè)施的一次重大升級。

而這一次，是在電子系統(tǒng)之上，再引入一種新的記錄和轉(zhuǎn)移方式——區(qū)塊鏈。

區(qū)別在于，從紙到電子，是把記錄方式從人工變成計算機，但所有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移仍在一個中心化系統(tǒng)里完成；而現(xiàn)在開始，資產(chǎn)可以在一個更加直接的系統(tǒng)中、也就是在鏈上完成轉(zhuǎn)移。

今天看不明顯，因為節(jié)奏還沒變，規(guī)模也不大，但一個底層變量已經(jīng)變了，那就是資金完成完整交易所需要的時間。

從紙到電子，讓原本需要幾天的流程變成幾小時；而從電子到鏈上，如果繼續(xù)推進，可能會把原本需要幾小時或一天的過程，再壓縮到幾分鐘。

同時，未來的交易可能不再嚴格依賴開盤與收盤，而是向7×24小時的運行方式靠攏。之后，股票交易的結(jié)算也不再只依賴銀行體系的法幣清算，穩(wěn)定幣的重要性會上升，因為它可以在鏈上做到即時結(jié)算且全天流動。

“2029”就是“1929”

可是，這又會帶來什么結(jié)果呢？

我們想強調(diào)的是，同樣規(guī)模的資金，在更高的效率下，可以被使用更多次，就會產(chǎn)生更多的流動。

而一旦這個演進持續(xù)下去，價格的發(fā)現(xiàn)機制、市場的運行節(jié)奏、資金的流動方式，都會隨之發(fā)生改變。變化的就不再只是技術(shù)，而是整個市場的反應(yīng)速度和波動方式。

要知道，流動性一旦被放大，它必然不會雨露均沾，而是會向最容易形成共識的資產(chǎn)集中，也就是會優(yōu)先涌向那些流動性最好、或敘事最清晰的資產(chǎn)，推動價格在短時間內(nèi)快速上漲。

這一點在歷史上并不少見。

在21世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫里，資金同樣經(jīng)歷過類似的過程。當利率環(huán)境寬松且互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)蓬勃發(fā)展時，大量資金涌入了互聯(lián)網(wǎng)公司，因為它們最容易講故事。

但很明顯，這種集中，就會帶來泡沫。因為在流動性充裕的環(huán)境里，上漲本身就是一種信號，會吸引更多資金進入，從而推動價格的進一步上漲。

于是，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫之中，那些尚未盈利但敘事清晰、預(yù)期一致的公司，獲得了遠超基本面的估值。

這次，納斯達克的代幣化，讓流動性變得更容易釋放，資金的匯聚更加容易，周轉(zhuǎn)也變得更快，價格反饋變得更即時。也就使得原本需要多年形成的上漲，很可能在更短時間內(nèi)完成；原本需要長時間消化的風險，也可能在更集中階段釋放。

市場不只是變得更活躍，更是會變得敏感和極端，但大部分投資者或許還沒意識到這個情況已經(jīng)到來。

回顧歷史，每一次金融系統(tǒng)的升級，都帶來過資產(chǎn)價格的劇烈波動。

如果說1929源于規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)與金融擴張帶來的狂熱，那么今天，新的基礎(chǔ)設(shè)施正在悄悄建立，重新定義流動性的放大過程，并讓所積累的風險在未來的某個時間爆發(fā)。

所以，我們常說的，2029可能就是1929。但問題是，你該如何提前預(yù)警呢？歡迎在評論區(qū)留下你的思考。

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