短短兩周，從失效到再遞表！2026年3月，海信集團(tuán)旗下的納真科技公司（簡稱“納真科技”）近日再次向港交所主板遞交了上市申請，花旗與中信證券聯(lián)席保薦。

這已是這家光通信企業(yè)第二次沖擊港股IPO，距離上一次遞表申請失效僅過去不到兩周時間，這種近乎無縫銜接的遞表節(jié)奏，足以窺見海信要在AI算力江湖再下一城的野心。

來源：納真科技官網(wǎng)

值得注意的是，納真科技由海信集團(tuán)控股。成立于1969年的海信集團(tuán)，主營家用電力器具制造，如今，集團(tuán)已擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣五家上市公司。

也就是說，若納真科技順利上市，海信集團(tuán)即將迎來第6個IPO。

01.

從寒冬到百億IPO

故事的起點(diǎn)要追溯到本世紀(jì)初。

2002年，全球光通信產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場凜冽的寒冬，市場泡沫破裂讓許多資本望而卻步。當(dāng)時，海信集團(tuán)實(shí)際創(chuàng)始人周厚健與歸國科學(xué)家黃衛(wèi)平團(tuán)隊(duì)相遇，共同創(chuàng)立了Ligent Tech，次年青島寬帶正式成立，構(gòu)成了納真科技最初的業(yè)務(wù)主體。

周厚健 來源：網(wǎng)絡(luò)

黃衛(wèi)平的身份有些特殊。與周厚健一樣，黃衛(wèi)平是恢復(fù)高考后的第一屆考生，早年考入了山東大學(xué)電子系，畢業(yè)后前往中國科技大學(xué)繼續(xù)學(xué)業(yè)。1985年考取麻省理工學(xué)院攻讀博士，主修光電子科學(xué)與工程。2024年，他入選美國斯坦福大學(xué)公布的全球排名前2%頂尖科學(xué)家榜單。

在學(xué)術(shù)之外，他早有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。1995年8月，他曾創(chuàng)辦ApolloPhotonics Inc.，開發(fā)光子器件和集成電路的設(shè)計(jì)與模擬軟件，該公司于1999年被美國Nanovation Technologies Inc.收購。

這種學(xué)術(shù)研發(fā)與實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)合的模式，為企業(yè)后續(xù)的技術(shù)深耕埋下了伏筆。

成立初期，企業(yè)便沒有走簡單的組裝代工路線，而是選擇了一條難度更高的全產(chǎn)業(yè)鏈布局路徑。2011年，企業(yè)完成對東莞新科技術(shù)研究開發(fā)有限公司數(shù)通業(yè)務(wù)的收購，正式切入數(shù)通光模塊市場。僅一年后，企業(yè)又將美國LigentCom收入囊中，獲得了核心的激光器芯片技術(shù)，把業(yè)務(wù)觸角延伸至光模塊產(chǎn)業(yè)鏈最上游的光芯片領(lǐng)域。

2013年，企業(yè)再次出手，收購美國Multiplex,Inc.的相關(guān)資產(chǎn)，進(jìn)一步完善了在可調(diào)諧激光器領(lǐng)域的技術(shù)儲備，完成了從光模塊封裝到光芯片設(shè)計(jì)制造的核心能力閉環(huán)。

這一系列跨越數(shù)年的產(chǎn)業(yè)布局，讓企業(yè)成為全球少數(shù)同時擁有光模塊與光芯片研發(fā)及量產(chǎn)能力的企業(yè)。2025年9月，海信寬帶多媒體技術(shù)（BVI）公司正式更名為納真科技，作為海信集團(tuán)分拆上市的關(guān)鍵資本運(yùn)作步驟，這家脫胎于海信體系的科技企業(yè)，正式以獨(dú)立的身份站到了資本市場的臺前。

成立以來，納真科技經(jīng)歷多輪融資，累計(jì)融資額約10.45億元。除了海信集團(tuán)及創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，春華資本、Archcom LLC、廈門國資委等外部資金也相繼入局。

IPO前，海信集團(tuán)及其全資子公司世紀(jì)金隆合計(jì)持股48.61%，為控股股東；黃衛(wèi)平博士持股31.88%的TransLight，持有納真科技23.22%股份；春華資本持股16.48%，系第一大外部機(jī)構(gòu)股東。

2025年7月，廈門國資委旗下基金獨(dú)家投資3.3億元，獲得3.06%股份，按此測算公司估值約107.84億元，接近108億元。

02.

去年收入83.55億

伴隨全球大模型訓(xùn)練帶來的算力狂飆，連接數(shù)據(jù)中心算力節(jié)點(diǎn)的光模塊迅速成為資本市場的寵兒。

2022年至2025年，納真科技的收入分別約50.43億、42.39億、50.87億、83.55億元。2025年的強(qiáng)勁增長背后，是AI算力需求的集中爆發(fā)。毛利方面，同期分別為11.17億、8.74億、8.83億、16.72億元，毛利率分別為22.1%、20.6%、17.4%、20.0%。凈利潤則在經(jīng)歷短暫下滑后強(qiáng)勢反彈，從2024年的0.89億元躍升至2025年的8.73億元。

來源：納真科技官網(wǎng)招股書

光模塊是絕對主力。在數(shù)通光模塊方面，納真科技是中國首批成功開發(fā)并批量生產(chǎn)800G光模塊以及交付1.6T光模塊產(chǎn)品樣品以供客戶驗(yàn)證的光模塊廠商之一，且正在積極研究下一代3.2T光模塊。大規(guī)模并行計(jì)算、AI訓(xùn)練、推理等高性能任務(wù)正帶來巨大的市場機(jī)遇，公司已成功開發(fā)并批量生產(chǎn)基于LPO的光模塊，同時正在進(jìn)行NPO及共封裝光學(xué)（CPO）技術(shù)的研究。

在電信領(lǐng)域，F(xiàn)TTx光模塊一直是納真科技保持強(qiáng)勁市場地位的重要細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，納真科技也是全球首批成功開發(fā)50G PON光模塊的光模塊廠商之一。

按市場份額算，2024年納真科技在全球?qū)I(yè)光模塊廠商中排名第五，占有2.9%的份額；在中國市場排名第三，份額7.2%。如果將所有光模塊廠商納入統(tǒng)計(jì)，納真科技在全球排名第七，在中國排名第四。在FTTx光模塊領(lǐng)域，它以5.0%的份額位列全球?qū)I(yè)廠商第三；在數(shù)通光模塊領(lǐng)域，穩(wěn)居全球?qū)I(yè)廠商前五；在中國光網(wǎng)絡(luò)終端盒子市場，則以4.1%的份額位列第三。

AI算力的浪潮把光模塊從配角推到了舞臺中央，但硬幣的另一面卻顯得稍微暗淡。

光芯片業(yè)務(wù)，這個被納真科技視為核心戰(zhàn)略和技術(shù)壁壘的板塊，收入貢獻(xiàn)仍然微薄。2025年，光芯片收入僅占公司總營收的0.3%。

來源：納真科技官網(wǎng)招股書

毛利率同樣不容樂觀。2024年為-157.4%，2025年仍深陷-121%的泥潭。外部對現(xiàn)有光芯片產(chǎn)品的需求下滑，而新型芯片仍處于研發(fā)階段，產(chǎn)線折舊與人工成本持續(xù)發(fā)生，收入規(guī)模難以覆蓋固定開支。即便技術(shù)壁壘足夠高，落到財(cái)務(wù)報(bào)表上，依然是實(shí)打?qū)嵉奶潛p。

來源：納真科技官網(wǎng)招股書

客戶集中度也在持續(xù)攀升。2023年，前五大客戶的銷售額占比為55.8%，到2025年，這一數(shù)字已升至70.2%。大客戶帶來穩(wěn)定訂單的同時，也意味著議價能力的傾斜與單一客戶波動的風(fēng)險(xiǎn)敞口被放大。

值得一提的是，在美國市場方面，納真科技的動作已經(jīng)擺上臺面。2025年，企業(yè)來自北美市場的收入達(dá)到12.48億元，占總營收的14.9%，其中絕大部分收入來自美國市場。此次IPO募資用途里，“加強(qiáng)海外市場擴(kuò)張”被明確寫進(jìn)計(jì)劃。

來源：納真科技官網(wǎng)招股書

03.

海信系第六個IPO

作為海信集團(tuán)控股的核心企業(yè)，海信系合計(jì)持有納真科技48.61%的股份，是企業(yè)的第一大股東。若納真科技成功登陸港交所，將成為海信集團(tuán)旗下繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之后的第六家上市公司。

回望海信集團(tuán)的發(fā)展歷程，這家成立于1969年的企業(yè)，早已從單一的家電廠商，成長為覆蓋智慧生活、智慧能源、汽車電子、半導(dǎo)體與光通信等多領(lǐng)域的綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

2024年，海信集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收2143億元，海外收入996億元，占比達(dá)到46%，全球化布局與多元化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，成為企業(yè)發(fā)展的核心主線。

現(xiàn)有的五家上市公司，已經(jīng)為海信搭建起覆蓋多個核心賽道的資本平臺。海信視像聚焦顯示產(chǎn)業(yè)，在全球電視市場穩(wěn)居前列，同時通過控股乾照光電，深入布局Mini LED與化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域。在《2024胡潤中國500強(qiáng)》上，海信視像以285億元市值登上458名。

海信家電深耕白電賽道，同時控股日本三電控股，切入汽車熱管理與汽車電子賽道，打開了To B業(yè)務(wù)的成長空間。在《2024胡潤中國500強(qiáng)》上，海信家電以375億元市值登上榜單340名?？屏蛛姎鈩t在智能電網(wǎng)與新能源領(lǐng)域持續(xù)深耕，與海信的智慧能源戰(zhàn)略形成協(xié)同。

納真科技的加入，將補(bǔ)齊海信在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的關(guān)鍵一環(huán)。光模塊作為AI算力網(wǎng)絡(luò)的核心硬件，是數(shù)據(jù)傳輸?shù)年P(guān)鍵載體，直接決定了算力集群的運(yùn)行效率。納真科技在光通信領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，能夠與海信現(xiàn)有的半導(dǎo)體、顯示技術(shù)、智能終端業(yè)務(wù)形成深度協(xié)同，構(gòu)建起從底層芯片到終端設(shè)備，再到算力基礎(chǔ)設(shè)施的完整技術(shù)鏈條。

二次遞表港交所，只是納真科技資本市場征程的新起點(diǎn)。對于海信集團(tuán)而言，這家企業(yè)的上市，不僅是旗下第六家上市公司的落地，更是其從家電巨頭向全球化科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型過程中的重要一步。在全球AI算力產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速增長的浪潮中，這家?guī)е嗄昙夹g(shù)積累的企業(yè)，能否在資本市場與產(chǎn)業(yè)市場實(shí)現(xiàn)雙重突破，時間會給出最終的答案。

本文由胡潤百富綜合整理

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