卷首語(yǔ)：十八載資本市場(chǎng)潮起潮落，有人追漲殺跌終成過(guò)客，有人堅(jiān)守初心收獲繁花。作為北京私募基金創(chuàng)始合伙人，我曾在2008年金融危機(jī)的恐慌中，拿出65萬(wàn)全部個(gè)人流動(dòng)資金，買(mǎi)入招商銀行股票。從最初的忐忑不安到如今的從容篤定，從市場(chǎng)寒冬到行業(yè)暖陽(yáng)，我陪伴這家銀行走過(guò)18年風(fēng)雨，見(jiàn)證它成長(zhǎng)為“零售之王”，也靠著這份長(zhǎng)期堅(jiān)守，讓最初的65萬(wàn)，滾雪球般變成超500萬(wàn)的財(cái)富。沒(méi)有一夜暴富的傳奇，只有日復(fù)一日的信任與等待，這不僅是一段投資故事，更是一場(chǎng)與優(yōu)秀企業(yè)共生、與人性博弈的修行。

01 恐慌處藏機(jī)遇，逆勢(shì)中見(jiàn)眼光——2008年的孤注一擲

2008年9月22日，周一，北京西城區(qū)金融街的寫(xiě)字樓里，空氣里彌漫著比深秋更刺骨的寒意。作為剛起步的私募基金創(chuàng)始合伙人，我盯著電腦屏幕上綠油油的K線(xiàn)，指尖冰涼，心臟像是被一只無(wú)形的手攥緊，連呼吸都帶著滯澀。彼時(shí)，美國(guó)金融危機(jī)席卷全球，雷曼兄弟破產(chǎn)的余波尚未消散，A股市場(chǎng)一片哀嚎，銀行股首當(dāng)其沖，前一周剛經(jīng)歷了“冰火兩重天”的極端波動(dòng)，招行更是連續(xù)兩個(gè)跌停后才勉強(qiáng)企穩(wěn)。

辦公室里，分析師們竊竊私語(yǔ)，滿(mǎn)是焦慮：“夏總，招行持有海外債券，后市堪憂(yōu)啊”“大盤(pán)都跌穿2000點(diǎn)了，還不趕緊清倉(cāng)避險(xiǎn)？”我沉默著，指尖劃過(guò)招行的基本面數(shù)據(jù)，腦海里反復(fù)回響著格雷厄姆的那句箴言：“市場(chǎng)先生是情緒化的，聰明的投資者會(huì)利用他的情緒，而非被他左右。”彼時(shí)我40歲，從中信證券投行部出來(lái)創(chuàng)辦私募不過(guò)兩年，65萬(wàn)，是我能調(diào)動(dòng)的全部個(gè)人流動(dòng)資金，也是我給自己留的“底氣”。

身邊的朋友都勸我，這時(shí)候抄底無(wú)疑是飛蛾撲火，連資深股民都在割肉離場(chǎng)，我一個(gè)私募新人，何必拿全部身家賭一個(gè)不確定的未來(lái)。我不是沒(méi)有動(dòng)搖，深夜回到家，看著窗外漆黑的夜空，想起創(chuàng)業(yè)初期的艱難，想起客戶(hù)托付資金時(shí)的信任，無(wú)數(shù)個(gè)念頭在腦海里盤(pán)旋：萬(wàn)一繼續(xù)暴跌，我不僅會(huì)血本無(wú)歸，甚至可能拖累整個(gè)私募團(tuán)隊(duì)。

但我更清楚，恐慌從來(lái)都是價(jià)值投資者的盛宴。我研究招行多年，早在2004年它提出“不做對(duì)公，今天沒(méi)飯吃；不做零售，將來(lái)沒(méi)飯吃”的轉(zhuǎn)型口號(hào)時(shí)，我就注意到了這家與眾不同的銀行。它沒(méi)有四大行的政策紅利，卻早早布局零售業(yè)務(wù)，1995年推出的“一卡通”、2002年的“金葵花理財(cái)”，都走在了行業(yè)前列，這種前瞻性，讓我看到了它的潛力。

當(dāng)天下午，我深吸一口氣，在交易軟件上輸入了買(mǎi)入指令。彼時(shí)招行股價(jià)回調(diào)至6元多，65萬(wàn)剛好能買(mǎi)入10萬(wàn)余股（100股的整數(shù)倍），沒(méi)有一絲猶豫，點(diǎn)擊確認(rèn)的那一刻，我閉上眼，心里既有孤注一擲的忐忑，更有對(duì)價(jià)值的篤定。“真正的投資，從來(lái)不是追漲殺跌的投機(jī)，而是在別人恐懼時(shí)，守住自己的判斷，靜待時(shí)間的饋贈(zèng)?！?/strong>這一句話(huà)，成了我往后18年投資路上的第一盞明燈。

02 風(fēng)雨同舟的堅(jiān)守——那些差點(diǎn)撐不下去的日子

買(mǎi)入招行的前半年，市場(chǎng)的殘酷遠(yuǎn)超我的預(yù)期。2008年10月，招行股價(jià)跌至5元多的低點(diǎn)，我的65萬(wàn)市值縮水至50余萬(wàn)，虧損超過(guò)15%。辦公室里的質(zhì)疑聲越來(lái)越大，有客戶(hù)上門(mén)要求贖回基金，甚至有合伙人提出，不如趁反彈賣(mài)出招行，及時(shí)止損。

那段時(shí)間，我?guī)缀趺刻於际?，凌晨三點(diǎn)還在翻看招行的年報(bào)和行業(yè)報(bào)告?？粗~戶(hù)里不斷縮水的數(shù)字，我也曾懷疑過(guò)自己的判斷：是不是我太固執(zhí)？是不是忽略了銀行股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？每次打開(kāi)交易軟件，看著“賣(mài)出”按鈕，指尖都在顫抖，好幾次都差點(diǎn)按下，卻又硬生生忍住。

我想起買(mǎi)入前的調(diào)研，想起招行零售業(yè)務(wù)的韌性——即便在金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期，它的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)，不良貸款率遠(yuǎn)低于同業(yè)。摘要里提到，2008年招行雖然股價(jià)大跌，但基本面并未惡化，銀監(jiān)會(huì)也明確表示，中國(guó)銀行業(yè)能夠經(jīng)受住美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。“堅(jiān)守不是固執(zhí)，而是對(duì)價(jià)值的篤定；耐心不是被動(dòng)等待，而是對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的信任?！?/strong>我不斷給自己打氣，也不斷給團(tuán)隊(duì)和客戶(hù)解釋?zhuān)屗麄兿嘈牛唐诘牟▌?dòng)，擋不住長(zhǎng)期的價(jià)值。

2009年，市場(chǎng)迎來(lái)反彈，招行股價(jià)逐步回升，當(dāng)年7月，招行實(shí)施2008年度分紅，每股派息約0.1元，還每10股送3股。我的10萬(wàn)余股變成了13萬(wàn)余股，分紅到手1萬(wàn)余元，我沒(méi)有取出這筆錢(qián)，而是趁著股價(jià)回調(diào)，全部用來(lái)加倉(cāng)，又買(mǎi)入了兩千余股，總股數(shù)變成了13萬(wàn)余股。

本以為曙光已現(xiàn)，沒(méi)想到2011年至2013年，銀行股進(jìn)入漫長(zhǎng)的調(diào)整期，招行股價(jià)在8元至12元之間徘徊，三年時(shí)間，幾乎沒(méi)有太大漲幅。身邊的人陸續(xù)放棄了銀行股，有人嘲笑我“守著一棵枯樹(shù)，錯(cuò)過(guò)了整片森林”，就連我身邊的合伙人，也忍不住勸我：“夏總，不如換個(gè)賽道，科技股、消費(fèi)股漲得這么好，何必死磕招行？”

我理解他們的焦慮，畢竟在資本市場(chǎng)，每個(gè)人都追求短期的收益。但我心里清楚，價(jià)值投資從來(lái)都不是一蹴而就的，就像巴菲特的“滾雪球”理論，需要足夠長(zhǎng)的坡和足夠濕的雪。招行的零售轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進(jìn)，2012年推出的手機(jī)銀行，用戶(hù)數(shù)量快速增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年提升，這些細(xì)微的變化，都讓我更加堅(jiān)定了持有下去的決心。“投資就像一場(chǎng)馬拉松，比的不是速度，而是耐力；比的不是一時(shí)的收益，而是長(zhǎng)期的堅(jiān)守?！?/strong>

03 復(fù)利的魔法——時(shí)間給價(jià)值投資者最好的禮物

2014年，A股迎來(lái)牛市，銀行股也迎來(lái)了久違的爆發(fā)，招行股價(jià)從年初的10元左右，一路漲到年底的18元，我的13萬(wàn)余股市值突破230萬(wàn)元，相較于最初的65萬(wàn)，翻了近3.5倍。身邊的人開(kāi)始羨慕我，說(shuō)我“眼光獨(dú)到”“運(yùn)氣好”，但只有我自己知道，這份收獲，從來(lái)都不是運(yùn)氣，而是18年如一日的堅(jiān)守和復(fù)利的魔法。

從2009年開(kāi)始，我每年都會(huì)將招行的分紅全部用來(lái)加倉(cāng)，從未間斷。招行的分紅始終保持穩(wěn)定，分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的30%，后續(xù)幾年每股分紅從幾毛錢(qián)逐步提升至近2元，每年分紅到賬的那一刻，我都能感受到時(shí)間的力量——那些看似微薄的分紅，經(jīng)過(guò)多年的積累和再投資，慢慢變成了一筆可觀的財(cái)富。

2015年，A股經(jīng)歷股災(zāi)，招行股價(jià)從40元左右的高點(diǎn)暴跌至20元左右，我的市值也跟著大幅縮水，從峰值的500余萬(wàn)元跌至260萬(wàn)元左右，虧損一半。這一次，我沒(méi)有絲毫慌亂，因?yàn)槲抑?，招行的基本面沒(méi)有變，它的零售業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健，財(cái)富管理業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展，短期的暴跌，只是市場(chǎng)情緒的宣泄。

我甚至趁著股價(jià)暴跌，拿出自己的部分收益，再次加倉(cāng)，將總股數(shù)增加到15萬(wàn)余股。身邊的客戶(hù)看到我如此堅(jiān)定，也選擇了信任我，沒(méi)有一人贖回基金。“復(fù)利的力量，不在于一時(shí)的爆發(fā)，而在于日復(fù)一日的積累；價(jià)值投資的魅力，不在于短期的漲跌，而在于與優(yōu)秀企業(yè)共成長(zhǎng)?！?/strong>那段時(shí)間，我經(jīng)常給團(tuán)隊(duì)說(shuō)，我們要做的，不是預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而是陪伴優(yōu)秀的企業(yè)，靜待時(shí)間的回報(bào)。

2019年，招行宣布個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)總數(shù)破1億大關(guān)，零售客戶(hù)數(shù)、兩大App用戶(hù)數(shù)也相繼破億，“零售之王”的地位徹底穩(wěn)固。當(dāng)年招行股價(jià)漲到35元左右，我的15萬(wàn)余股市值達(dá)到500余萬(wàn)元，加上歷年分紅未加倉(cāng)的部分，總收益已經(jīng)超過(guò)430萬(wàn)元。這一年，我創(chuàng)辦的私募規(guī)模也突破了百億，成為北京私募行業(yè)的后起之秀，但我對(duì)招行的持有，從未有過(guò)一絲動(dòng)搖。

有人問(wèn)我，為什么不趁著股價(jià)高位賣(mài)出，鎖定收益？我笑著回答：“優(yōu)秀的企業(yè)，就像一杯好酒，越陳越香。招行的零售業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展空間，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，會(huì)成為它未來(lái)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，我為什么要中途下車(chē)？”“真正的價(jià)值投資者，從來(lái)不是為了賺取短期的差價(jià)，而是為了分享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利，與企業(yè)共赴長(zhǎng)遠(yuǎn)?！?/strong>

04 與“零售之王”共成長(zhǎng)——遠(yuǎn)見(jiàn)者的雙向奔赴

18年的時(shí)間，足以讓一個(gè)青澀的私募新人，成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)的資深從業(yè)者；也足以讓一家有潛力的銀行，成長(zhǎng)為享譽(yù)全國(guó)的“零售之王”。我看著招行從2008年的規(guī)模較小、業(yè)務(wù)單一，一步步成長(zhǎng)為零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)50%、AUM突破10萬(wàn)億的行業(yè)標(biāo)桿，而招行，也用持續(xù)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定的分紅，回報(bào)了我這18年的堅(jiān)守。

這18年里，我見(jiàn)證了招行的每一個(gè)重要時(shí)刻：2012年數(shù)字化轉(zhuǎn)型啟動(dòng)，將MAU作為北極星指標(biāo)；2019年零售金融3.0轉(zhuǎn)型首戰(zhàn)告捷，三個(gè)“破億”數(shù)據(jù)彰顯實(shí)力；2024年受益于政策紅利和高股息策略，股價(jià)大幅反彈，全年漲幅超50%。而我，也從最初的65萬(wàn)，變成了如今的近600萬(wàn)市值（截至2026年3月，股價(jià)近40元），18年狂賺500余萬(wàn)，年化收益率接近10%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平。

作為私募基金創(chuàng)始合伙人，我見(jiàn)過(guò)太多追漲殺跌、一夜暴富的神話(huà)，也見(jiàn)過(guò)太多因貪婪和恐懼而血本無(wú)歸的悲劇。我始終堅(jiān)信，價(jià)值投資才是資本市場(chǎng)最穩(wěn)健、最長(zhǎng)久的投資方式，而選擇一家優(yōu)秀的企業(yè)，長(zhǎng)期持有，就是價(jià)值投資的核心。“選對(duì)企業(yè)，就是選對(duì)了未來(lái)的賽道；長(zhǎng)期持有，就是給價(jià)值足夠的時(shí)間，讓它綻放光芒?！?/strong>

這些年，我也會(huì)調(diào)研其他銀行股，但始終沒(méi)有找到比招行更讓我放心的標(biāo)的。招行的管理層始終保持清醒，不盲目擴(kuò)張，專(zhuān)注于零售業(yè)務(wù)，注重客戶(hù)體驗(yàn)，這種穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)理念，與我的投資哲學(xué)不謀而合。我常常說(shuō)，我不是在投資一只股票，而是在投資一家優(yōu)秀的企業(yè)，是在與“零售之王”進(jìn)行一場(chǎng)雙向奔赴——我用耐心陪伴它成長(zhǎng)，它用收益回報(bào)我的信任。

2025年，招行的分紅比例提升至35%左右，每股分紅約1元，我拿到了30萬(wàn)元左右的分紅，依然選擇全部加倉(cāng)。有人說(shuō)我太“執(zhí)著”，但我知道，這種執(zhí)著，不是盲目迷信，而是基于對(duì)企業(yè)基本面的深刻理解，基于對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)定信仰。“投資的最高境界，不是賺取多少收益，而是在市場(chǎng)的風(fēng)浪中，守住自己的本心，守住那些真正有價(jià)值的東西?！?/strong>

05 十八載沉淀，價(jià)值永存——投資路上的心靈感悟

如今，我58歲，從事私募行業(yè)20年，持有招行18年。回望這18年的投資歷程，沒(méi)有驚心動(dòng)魄的短線(xiàn)操作，沒(méi)有一夜暴富的傳奇，只有日復(fù)一日的堅(jiān)守，只有對(duì)價(jià)值的始終敬畏。這18年里，我經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的恐慌與狂熱，經(jīng)歷過(guò)賬戶(hù)的盈利與虧損，也經(jīng)歷過(guò)身邊人的質(zhì)疑與認(rèn)可，但我始終沒(méi)有偏離價(jià)值投資的軌道。

我常常給身邊的投資者說(shuō)，投資就像做人，急功近利終究走不遠(yuǎn)，唯有腳踏實(shí)地、堅(jiān)守本心，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。很多人之所以在資本市場(chǎng)賺不到錢(qián)，不是因?yàn)樗麄儾粔蚵斆?，而是因?yàn)樗麄兲痹?，太容易被市?chǎng)情緒左右，貪婪的時(shí)候追高，恐懼的時(shí)候割肉，最終在追漲殺跌中耗盡了本金和耐心。“人性的弱點(diǎn)，是投資最大的敵人；而耐心與堅(jiān)守，是價(jià)值投資者最鋒利的武器?！?/strong>

對(duì)于未來(lái)，我依然堅(jiān)定看好招行的發(fā)展。隨著居民財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間會(huì)越來(lái)越大，而招行作為“零售之王”，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型和客戶(hù)服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，會(huì)讓它在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)領(lǐng)跑。我不會(huì)因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)而賣(mài)出招行，反而會(huì)繼續(xù)長(zhǎng)期持有，陪伴它走向更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)。

我始終相信，價(jià)值投資永不過(guò)時(shí)。在這個(gè)充滿(mǎn)誘惑和波動(dòng)的資本市場(chǎng)，只有守住自己的判斷，不被短期收益迷惑，不被市場(chǎng)情緒裹挾，選擇優(yōu)秀的企業(yè)，長(zhǎng)期持有，才能在資本的風(fēng)浪中站穩(wěn)腳跟，才能收獲時(shí)間帶來(lái)的復(fù)利回報(bào)。“時(shí)間是最好的試金石，它會(huì)篩選出真正有價(jià)值的企業(yè)，也會(huì)犒賞那些堅(jiān)守初心、耐心等待的投資者?！?/strong>

投資的路上，沒(méi)有捷徑可走，每一份收獲，都源于日復(fù)一日的堅(jiān)守；每一次成功，都源于對(duì)價(jià)值的深刻理解。不必羨慕別人的短期收益，也不必焦慮自己的暫時(shí)虧損，只要守住本心，堅(jiān)持價(jià)值投資，時(shí)間一定會(huì)給你最好的回報(bào)。愿每一位投資者，都能在資本市場(chǎng)中，守住耐心，守住價(jià)值，收獲屬于自己的財(cái)富與成長(zhǎng)。

投資金句：投資的本質(zhì)，是與人性的博弈，是對(duì)耐心的考驗(yàn)。我們不必追求一夜暴富，也不必恐懼短期波動(dòng)，真正的價(jià)值，從來(lái)都需要時(shí)間的沉淀。守住自己能理解的賽道，選擇優(yōu)秀的企業(yè)，以長(zhǎng)期主義的心態(tài)，陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，克制貪婪，克服恐懼，不被市場(chǎng)情緒左右，不被短期利益迷惑，時(shí)間終會(huì)回饋每一份堅(jiān)守與篤定，這便是投資最樸素、也最有效的真理。

投資建議，謹(jǐn)慎參考