中東局勢震蕩全球大宗商品市場，黃金卻未能發(fā)揮傳統(tǒng)避險(xiǎn)功能，反而隨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步下挫。盡管如此，多家華爾街機(jī)構(gòu)分析師將本輪拋售視為短期錯位，并維持中長期看漲立場。

截至發(fā)稿，現(xiàn)貨金價(jià)報(bào)4424.51美元/盎司，較1月末創(chuàng)下的5594.82美元?dú)v史高點(diǎn)下跌近21%，技術(shù)上已確認(rèn)進(jìn)入熊市。此輪下跌的直接誘因是美元走強(qiáng)疊加地緣局勢階段性緩和——特朗普宣布推遲原定對伊朗能源基礎(chǔ)設(shè)施為期五天的打擊行動，觸發(fā)部分投資者獲利了結(jié)。

盡管金價(jià)正與華爾街此前描繪的牛市藍(lán)圖漸行漸遠(yuǎn)，多位市場分析師仍將此次回調(diào)定性為買入機(jī)會，而非趨勢逆轉(zhuǎn)。Yardeni Research總裁Ed Yardeni在維持黃金“本十年末漲至10000美元”的長期預(yù)測之余，小幅下調(diào)年末目標(biāo)價(jià)至5000美元（此前為6000美元）。渣打銀行預(yù)計(jì)，在本輪去杠桿周期結(jié)束后三個(gè)月內(nèi)，金價(jià)有望反彈至5375美元。美銀證券亦預(yù)測，2026年第二至四季度黃金均價(jià)將逐季走高，位于4500美元至5750美元區(qū)間。

黃金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同跌，背后推手浮現(xiàn)

黃金此番與權(quán)益資產(chǎn)同步下挫，打破其傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性的市場預(yù)期，背后折射出持倉結(jié)構(gòu)的深層邏輯。

花旗3月23日的研究報(bào)告指出，過去12個(gè)月散戶及ETF投資者主導(dǎo)的動量性買盤，是推動金價(jià)自2500美元/盎司持續(xù)走升的核心驅(qū)動力，而央行購金量在過去兩至三年基本保持平穩(wěn)。

這一以散戶和零售動量資金為主的持倉結(jié)構(gòu)，使得黃金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇大規(guī)模拋售時(shí)極易被迫跟跌。花旗援引歷史數(shù)據(jù)稱，無論是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年金融危機(jī)還是疫情沖擊，黃金在市場大幅回調(diào)初期普遍呈現(xiàn)先跌后漲的特征，通常在股市企穩(wěn)之前率先觸底

Global X ETFs投資策略師Justin Lin表示，當(dāng)前拋售“由短期利率敏感性、股市下跌引發(fā)的投資組合再平衡，以及市場對伊朗沖突一定程度上的自滿情緒共同驅(qū)動”，并將此次下跌定性為“對投資者具有吸引力的買入時(shí)機(jī)”，維持年末6000美元/盎司的基準(zhǔn)預(yù)測。

花旗進(jìn)一步指出，實(shí)際利率上升與美元走強(qiáng)亦對金價(jià)構(gòu)成拖累，疊加大量零售及ETF持有者被動減持，使得黃金與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“順周期”聯(lián)動較歷史均值更為極端。

結(jié)構(gòu)性因素支撐機(jī)構(gòu)維持黃金中期看漲立場

近期金價(jià)大幅下挫并未動搖機(jī)構(gòu)分析師對其中期走勢的樂觀預(yù)判，其多頭邏輯建立在若干結(jié)構(gòu)性因素之上。

Global X ETFs投資策略師Justin Lin明確表示，其看漲立場“不依賴于與戰(zhàn)爭相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而是建立在持續(xù)地緣政治不確定性、持續(xù)的央行購金需求以及亞洲黃金ETF投資者的穩(wěn)定流入這一更廣泛背景之上”。他補(bǔ)充稱，隨著金價(jià)回調(diào)，央行提升購金力度的“可能性很高”，有望為市場提供托底支撐。

渣打銀行高級投資策略師Rajat Bhattacharya表示，該行“長期對黃金保持建設(shè)性立場，受結(jié)構(gòu)性因素支撐，包括強(qiáng)勁的新興市場央行需求和投資者在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下的多元化配置需求”。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，美元走軟應(yīng)再度支撐黃金價(jià)格，而市場對美聯(lián)儲最終降息的預(yù)期正是推動美元走弱的重要催化劑。

花旗指出，隨著伊朗沖突大幅提升全球地緣政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并降低了此前“金發(fā)女孩”式美國利率與全球增長環(huán)境實(shí)現(xiàn)的概率，該行對黃金的中期立場已進(jìn)一步轉(zhuǎn)向樂觀。其基準(zhǔn)情景（50%概率）預(yù)計(jì)金價(jià)可反彈至5000美元/盎司；若沖突長期化并引發(fā)類似1970年代的滯脹格局，則看漲情景（30%概率）下金價(jià)有望升至6000美元甚至7000美元。

黃金抄底“重路徑而非價(jià)格”，長期支撐因素猶存

盡管中期方向相對明確，花旗等機(jī)構(gòu)明確提示，黃金的買入時(shí)機(jī)取決于地緣沖突的演變路徑，而非簡單的價(jià)格點(diǎn)位判斷。

花旗全球大宗商品研究主管Maximilian Layton在報(bào)告中表示，黃金的“買入時(shí)機(jī)取決于路徑，而非價(jià)格水平”。若伊朗沖突在未來四至六周內(nèi)結(jié)束，該行建議應(yīng)等待風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體企穩(wěn)、股市觸底后再行介入；若沖突持續(xù)時(shí)間更長，則真實(shí)利率開始下降或金價(jià)出現(xiàn)技術(shù)性動量反轉(zhuǎn)，將是更為可靠的買入信號。

從更長周期看，花旗強(qiáng)調(diào)推動金價(jià)長期走高的“摩擦”始終存在——主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、美元信用被動稀釋的擔(dān)憂、中國居民儲蓄持續(xù)向黃金配置，以及新興市場央行的儲備多元化需求，均構(gòu)成支撐價(jià)格的持久力量。美銀證券的市場預(yù)測顯示，黃金年末目標(biāo)價(jià)為5750美元/盎司，2027年第一季度均值預(yù)計(jì)在5200美元/盎司附近，下行風(fēng)險(xiǎn)主要源于沖突若超預(yù)期快速降級。

綜合來看，黃金的深度回調(diào)為中長期投資者創(chuàng)造了更具吸引力的建倉空間，但在沖突路徑明朗、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體企穩(wěn)之前，多數(shù)機(jī)構(gòu)建議保持觀望、待勢而動。