短短兩個(gè)月時(shí)間，股價(jià)暴跌三分之一。持有阿里巴巴的投資者，跌得透心涼。

財(cái)報(bào)發(fā)布，阿里又是大跌

1月底以來(lái)股價(jià)陷入單邊大跌中的阿里巴巴，發(fā)布了2026財(cái)年第三財(cái)季，（即對(duì)應(yīng)自然年2025年第四季度）的財(cái)務(wù)報(bào)告，具體數(shù)字如下。

營(yíng)收端：當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2848.43億元，同比增長(zhǎng)2%；若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業(yè)務(wù)，同口徑收入同比增長(zhǎng)9%。

利潤(rùn)端：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)106.45億元，同比下降74%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)163.22億元，下降67%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)167.1億元，同樣下降67%。

現(xiàn)金流端：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~360.32億元，下降49%；自由現(xiàn)金流113.46億元，暴跌71%。

可以看出，阿里的財(cái)報(bào)呈現(xiàn)營(yíng)收微增，凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流斷崖式下跌的特征。

造成這種財(cái)報(bào)局面的原因是“即時(shí)零售業(yè)務(wù)投入影響”，也就是外賣(mài)大戰(zhàn)讓阿里現(xiàn)金流失血加劇。

這樣的財(cái)報(bào)一出，阿里股價(jià)馬上來(lái)了個(gè)暴跌。

3月19日晚美股開(kāi)盤(pán)后，阿里巴巴大幅低開(kāi)，收盤(pán)大跌超過(guò)7%，一夜間蒸發(fā)了將近230億美元，約合近1600億人民幣。

3月20日，港股的阿里巴巴緊接著大跌超過(guò)6%，3月23日又下跌超過(guò)3%。

人們都說(shuō)目前的港股非常難做，阿里巴巴為首的“外賣(mài)三巨頭”大打價(jià)格戰(zhàn)，造成現(xiàn)金流失血，正是港股，尤其是恒生科技指數(shù)跌跌不休的重要原因。

1月底以來(lái)，阿里巴巴從174.2港元一度跌到117.7港元，不到兩個(gè)月跌幅高達(dá)32.4%，蒸發(fā)超過(guò)1萬(wàn)億港元。

越搞外賣(mài)大戰(zhàn)，阿里股價(jià)越跌？

年初至今，美團(tuán)從96.65港元一度跌到65.3港元，跌幅同樣是32.4%；京東從120.4港元跌到95.9港元，跌幅超過(guò)20%。

阿里、美團(tuán)、京東“外賣(mài)”三巨頭的大跌，本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)它們“燒錢(qián)換市場(chǎng)”盈利模式難以為繼的擔(dān)憂，以及現(xiàn)金流大幅損耗后公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的深深憂慮。

在即時(shí)零售業(yè)務(wù)上，阿里是真舍得砸錢(qián)。財(cái)報(bào)當(dāng)季銷(xiāo)售和市場(chǎng)費(fèi)用高達(dá)719億元，比去年同期多花了近300億元，占公司的收入比例從15.2%飆升至25.3%，這塊業(yè)務(wù)上，阿里把錢(qián)砸向了淘寶閃購(gòu)的用戶紅包、商家補(bǔ)貼和騎手運(yùn)費(fèi)。

當(dāng)然砸錢(qián)也是有效果的，當(dāng)季淘寶閃購(gòu)收入暴漲56%至208億元，但息稅及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)虧損達(dá)到211億元。

有不少投資者認(rèn)為阿里這是在“賠本賺吆喝”，即使砸錢(qián)補(bǔ)貼換來(lái)了營(yíng)收增長(zhǎng)，但一旦停止補(bǔ)貼呢？市場(chǎng)份額是不是就馬上流失了？這種看起來(lái)缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)質(zhì)量的模式，資本市場(chǎng)似乎已經(jīng)用腳投票。

阿里在外賣(mài)上砸錢(qián)換營(yíng)收規(guī)模的思路似乎還會(huì)繼續(xù)下去。公司的管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上重申，將維持即時(shí)零售整體GMV在2028財(cái)年過(guò)1萬(wàn)億的目標(biāo)，并預(yù)計(jì)2029財(cái)年實(shí)現(xiàn)整體盈利。

如果阿里鐵了心把即時(shí)零售業(yè)務(wù)燒錢(qián)燒到盈利，那還得再燒三年，這對(duì)現(xiàn)金流無(wú)疑是巨大考驗(yàn)。

而這對(duì)股價(jià)可能又會(huì)產(chǎn)生持續(xù)影響。

回顧阿里的“外賣(mài)大戰(zhàn)”，大概是從2025年4月底至5月初開(kāi)始的。

4月30日，阿里宣布將淘寶旗下的“小時(shí)達(dá)”業(yè)務(wù)正式升級(jí)為“淘寶閃購(gòu)”。這標(biāo)志

著阿里不再單純依賴餓了么App進(jìn)行單打獨(dú)斗，而是調(diào)動(dòng)淘寶這一最核心的流量入口直接參戰(zhàn)。

5月6日，“淘寶閃購(gòu)”在全國(guó)范圍內(nèi)正式鋪開(kāi)，阿里祭出“500億補(bǔ)貼”大招，試圖快速搶占市場(chǎng)份額。

6月23日，阿里宣布將餓了么、飛豬合并入阿里中國(guó)電商事業(yè)群。這標(biāo)志著本地生活業(yè)務(wù)由淘寶電商核心業(yè)務(wù)直接指揮。

7月5日，阿里啟動(dòng)了百日閃購(gòu)增長(zhǎng)計(jì)劃，試圖在每個(gè)周六進(jìn)行大規(guī)模沖單，打造類(lèi)似于“雙十一”、“618”的全新的全民促銷(xiāo)時(shí)間點(diǎn)。

也正是從5月初-7月初，阿里大打即時(shí)零售價(jià)格戰(zhàn)的高峰期，其股價(jià)出現(xiàn)了明顯回調(diào)，從130港元附近跌到了100港元附近。

AI敘事在繼續(xù)，這次不靈了？

事實(shí)上，阿里不僅在即時(shí)零售上砸錢(qián)，在AI和云業(yè)務(wù)上也是花了大錢(qián)。

2025年2月，阿里宣布未來(lái)三年（即2025-2027年）將投入超3800億元用于云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括數(shù)據(jù)中心、算力網(wǎng)絡(luò)及硬件設(shè)備等。此舉創(chuàng)下中國(guó)民營(yíng)企業(yè)AI基建領(lǐng)域的投資紀(jì)錄。

這個(gè)消息讓阿里巴巴當(dāng)時(shí)股價(jià)一度大漲。

2025年8月底，據(jù)媒體報(bào)道，阿里自研的新一代AI芯片已進(jìn)入測(cè)試階段。這款芯片由本土企業(yè)生產(chǎn)，且兼容英偉達(dá)架構(gòu)，主打AI推理任務(wù)。這意味著阿里在算力上有了“備胎”，甚至可能擺脫對(duì)海外供應(yīng)鏈的依賴。這一消息極大地提振了市場(chǎng)對(duì)阿里技術(shù)自主性的信心。

2025年9月的云棲大會(huì)上，吳泳銘再次提及3800億元的投資，并表示由于行業(yè)需求超出預(yù)期，阿里計(jì)劃在3800億元的基礎(chǔ)上追加更大投入，進(jìn)一步加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2025年9月中旬，馬云現(xiàn)身阿里園區(qū)，他的出現(xiàn)被市場(chǎng)解讀為管理層穩(wěn)定、內(nèi)部凝聚力增強(qiáng)的強(qiáng)烈信號(hào)。

以上幾個(gè)事件，又讓阿里巴巴股價(jià)從8月底的115港元附近一路單邊暴漲到10月初的186港元。

靠著“AI敘事”，阿里巴巴股價(jià)短期內(nèi)大漲了60%以上。當(dāng)時(shí)阿里市值一度重回3萬(wàn)億港元大關(guān)，年內(nèi)漲幅接近100%，堪稱近幾年難得的“高光時(shí)刻”。

下圖的兩個(gè)紅色箭頭為阿里在2025年2月、9月的上漲，均是AI引發(fā)市場(chǎng)興奮，刺激股價(jià)大漲。

很顯然，資本市場(chǎng)對(duì)阿里斥巨資搞AI是正反饋的，跟對(duì)“外賣(mài)大戰(zhàn)”的態(tài)度有天壤之別。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)意識(shí)到阿里不再只是一家電商公司，而是一家擁有全棧能力的AI科技巨頭。

阿里在云和AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的超高資本支出，讓市場(chǎng)看到了其全面對(duì)標(biāo)美國(guó)科技巨頭的決心，市場(chǎng)開(kāi)始用科技股而非電商股的邏輯給阿里估值。

最近兩月，阿里又跌慘了，這并非因?yàn)椤癆I敘事”本身不行了，而是市場(chǎng)對(duì)其即時(shí)零售業(yè)務(wù)短期內(nèi)巨大的投入成本、盈利能力的急劇下滑的擔(dān)憂程度壓過(guò)了“AI敘事”。

最近，阿里在海外正式上線了首個(gè)企業(yè)級(jí)智能體Accio Work，阿里達(dá)摩院發(fā)布了最新一代旗艦CPU玄鐵C950。

可以看出，阿里在高科技上的突破依然在繼續(xù)，但問(wèn)題的關(guān)鍵不再是“阿里的AI行不行”，而是“阿里能否在現(xiàn)金流被大量消耗之前，成功將AI的技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的、規(guī)?；睦麧?rùn)”。