3月24日，港股上市的農(nóng)夫山泉股份有限公司（9633.HK）正式發(fā)布2025財(cái)年全年業(yè)績(jī)，交出了一份遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)單。

2025年農(nóng)夫山泉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收525.53億元，同比大漲22.5%，成功突破500億元營(yíng)收大關(guān)，創(chuàng)下上市以來(lái)最佳營(yíng)收規(guī)模；歸母凈利潤(rùn)更是達(dá)到158.68億元，同比激增30.9%，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，盈利質(zhì)量持續(xù)領(lǐng)跑?chē)?guó)內(nèi)飲料行業(yè)。

回望2024年，農(nóng)夫山泉曾遭遇階段性輿情沖擊，終端銷(xiāo)量短暫承壓，市場(chǎng)份額出現(xiàn)小幅波動(dòng)，創(chuàng)始人鐘睒睒也隨之丟掉了蟬聯(lián)多屆的中國(guó)首富寶座。短短一年時(shí)間，農(nóng)夫山泉憑借強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)修復(fù)能力與全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)回暖，不僅營(yíng)收利潤(rùn)雙雙創(chuàng)下歷史新高，鐘睒睒也憑借持股市值與財(cái)富規(guī)模，重新登頂胡潤(rùn)2025年中國(guó)富豪榜首富。

在全球飲料行業(yè)步入存量競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)快消品市場(chǎng)增速放緩的大環(huán)境下，農(nóng)夫山泉還能“?！倍嗑茫?/p>

凈利狂飆30%

面對(duì)全球飲料行業(yè)普遍增長(zhǎng)乏力、存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的行業(yè)格局，農(nóng)夫山泉卻實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的同步高增，且利潤(rùn)增速大幅跑贏營(yíng)收增速，這份成績(jī)并非依靠行業(yè)常見(jiàn)的價(jià)格戰(zhàn)廝殺，也不是依賴渠道壓貨換取的短期規(guī)模增長(zhǎng)，而是源于其深耕多年的“水+飲料”雙引擎發(fā)展格局，兩大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力，筑牢了公司的基本盤(pán)與增長(zhǎng)極。

農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒在業(yè)績(jī)公告中明確提及，2025年公司核心的飲用水業(yè)務(wù)已全面恢復(fù)增長(zhǎng)，全年飲用水業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.3%，徹底走出2024年的輿情陰霾。目前，農(nóng)夫山泉依舊牢牢占據(jù)中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)占有率第一的位置，連續(xù)多年領(lǐng)跑行業(yè)，成為無(wú)可撼動(dòng)的行業(yè)龍頭。

從細(xì)分業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，包裝飲用水作為農(nóng)夫山泉的“壓艙石”，依舊發(fā)揮著穩(wěn)定基本盤(pán)的核心作用。2025財(cái)年，公司包裝飲用水產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收益187.09億元，占總收益比重達(dá)35.6%。飲用水業(yè)務(wù)屬于高頻剛需消費(fèi)品，復(fù)購(gòu)率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定，即便行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，依舊能為公司貢獻(xiàn)持續(xù)且穩(wěn)健的營(yíng)收與利潤(rùn)，支撐公司抵御市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

金通社注意到，農(nóng)夫山泉并未局限于單一飲用水業(yè)務(wù)，而是持續(xù)完善水源地布局，為長(zhǎng)期發(fā)展筑牢上游壁壘。財(cái)報(bào)披露，2025年公司新增湖南八大公山、四川龍門(mén)山、西藏念青唐古拉山三大優(yōu)質(zhì)水源地，2026年初再新增云南轎子雪山水源地，截至目前，已在全國(guó)范圍內(nèi)完成十六個(gè)主要水源地的戰(zhàn)略布局。

除了飲用水業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇，飲料業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增的“推進(jìn)器”，成功打開(kāi)了公司的增長(zhǎng)天花板。茶飲料、功能飲料、果汁飲料等細(xì)分品類(lèi)同步發(fā)力，營(yíng)收增速全面跑贏飲用水業(yè)務(wù)，其中茶飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出。

高光之下藏隱憂

盡管農(nóng)夫山泉2025財(cái)年業(yè)績(jī)亮眼、鐘睒睒重回首富寶座，但亮眼數(shù)據(jù)背后仍藏多重隱憂，短期業(yè)績(jī)回暖不代表長(zhǎng)期高枕無(wú)憂，后續(xù)增長(zhǎng)面臨多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

國(guó)內(nèi)包裝飲用水行業(yè)已步入成熟存量階段，整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌態(tài)勢(shì)，行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑1.1%、銷(xiāo)售額下滑3.1%，市場(chǎng)需求飽和、增長(zhǎng)天花板顯現(xiàn)。農(nóng)夫山泉難以脫離行業(yè)大趨勢(shì)，后續(xù)只能靠搶占競(jìng)品份額、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)突圍，疊加怡寶、娃哈哈等老牌對(duì)手及新興品牌持續(xù)內(nèi)卷，市場(chǎng)爭(zhēng)奪只會(huì)愈發(fā)激烈。

金通社注意到，費(fèi)用端同樣暗藏隱患，2025年公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用絕對(duì)額同比增長(zhǎng)6.8%，費(fèi)用率下降僅是營(yíng)收高增帶來(lái)的被動(dòng)稀釋?zhuān)⒎侵鲃?dòng)控費(fèi)。2024年奧運(yùn)年高基數(shù)營(yíng)銷(xiāo)投入回落帶動(dòng)費(fèi)率下行，后續(xù)若為守住份額重啟大規(guī)模營(yíng)銷(xiāo)投放，費(fèi)用反彈大概率會(huì)直接侵蝕利潤(rùn)空間。

此外，公司長(zhǎng)期布局需持續(xù)大額資本開(kāi)支，上游水源地?cái)U(kuò)建、茶產(chǎn)業(yè)鏈布局、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及新品研發(fā)均需重金投入。這類(lèi)重資產(chǎn)投入周期長(zhǎng)、資金占用大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)回報(bào)還存在不確定性，即便當(dāng)前現(xiàn)金流充裕，長(zhǎng)期高開(kāi)支若無(wú)法快速兌現(xiàn)盈利，勢(shì)必拖累資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與回報(bào)率，影響長(zhǎng)期估值與盈利韌性。

農(nóng)夫山泉憑借雙引擎業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)回暖，鐘睒睒重回首富之位，龍頭護(hù)城河依舊穩(wěn)固。但行業(yè)存量?jī)?nèi)卷、費(fèi)用與長(zhǎng)期投入隱憂仍在，短期高增難掩長(zhǎng)期破局壓力，后續(xù)增長(zhǎng)仍需持續(xù)突破，未來(lái)走勢(shì)仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。