出品｜虎嗅科技組

作者｜宋思杭

編輯｜苗正卿

頭圖｜群核科技

2026年4月17日，群核科技（00068.HK）正式登陸港交所，上市開盤價20.7港元，總市值340億港元。這家公司，也是“杭州六小龍”中最早登陸資本市場的一家，超越宇樹科技和DeepSeek。

自此，這家公司也順利成為“空間智能第一股”。據(jù)招股書，2025年公司收入達到8.2億元，毛利率82.2%，年內(nèi)虧損4.28億元。

收入 2023年 2024年 2025年 毛利 664 755 820 銷售及營銷開支 509 611 674 研發(fā)開支 294 116 19 年內(nèi)虧損 646 513 428

群核科技報告期內(nèi)綜合損益表（單位：百萬元）

值得注意的是，這是一家英偉達痕跡很濃的公司。

3月底，在創(chuàng)始人黃曉煌的辦公室里，黃曉煌對虎嗅回憶了從離開英偉達，到今天沖刺“空間智能第一股”的完整故事。

今天，在黃曉煌辦公室的書柜上還擺放著和黃仁勛的合照。

在回國創(chuàng)業(yè)前，他賣掉了所有英偉達的股票。甚至經(jīng)常有人用開玩笑的話問黃曉煌，如果當初不從英偉達離職，現(xiàn)在手里的英偉達股票是不是比創(chuàng)業(yè)掙錢還多？

黃曉煌后來再聊起英偉達的時候，表示受黃仁勛的影響非常大。在筆者看來，從這家公司的基因里也能窺探出英偉達的影子。比如，英偉達是從做顯卡起家，后來成為AI的基礎(chǔ)設施；而群核也是從做GPU渲染技術(shù)起家。

鏡頭撥回至9個月前。

2025年7月3日趕上了杭州的三伏天，室外溫度40度，呼吸都有些困難。

距離浙江大學3.5公里的萊茵矩陣國際，是群核的長期辦公點。這家公司如今在這里占據(jù)了整整一棟樓（1號樓），以及另一棟樓（2號樓）的數(shù)層空間。

當天下午13點30分，三位創(chuàng)始人在1號樓13層（頂層）拍攝宣傳片。此時距離上市還有320天。

鏡頭前，創(chuàng)業(yè)多年的黃曉煌依然有些靦腆，但明顯帶著興奮；反觀另一位創(chuàng)始人陳航則更自然。很明顯，陳航更外向，而黃曉煌是內(nèi)向型。

從左到右依次是朱皓（CTO）、黃曉煌（董事長）、陳航（CEO）

兩個人的性格差異，也幾乎對應了他們在公司里的分工：黃曉煌負責戰(zhàn)略與技術(shù)方向，同時直接參與算法、大模型及空間智能的研究；陳航則更多負責商業(yè)與對外。朱皓則是CTO，負責底層技術(shù)研發(fā)。

他們辦公甚至不在同一棟樓。黃曉煌的辦公室在1號樓12層，與群核前沿研究院在一起；陳航則常駐2號樓。

但十五年前，他們還擠在一間小閣樓里。

2011年，黃曉煌從英偉達離職，陳航也從美國回來，二人一起在浙江大學的一間閣樓里開始創(chuàng)業(yè)。當時他們選擇做GPU渲染，這在國內(nèi)幾乎是一個“非共識”的方向。

很長一段時間里，群核都處在“拿著錘子找釘子”的狀態(tài)，既沒有訂單，也拿不到投資，甚至在創(chuàng)業(yè)最初，他們都不確定產(chǎn)品究竟是什么，要服務誰。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2013年。群核獲得IDG和紀源資本的投資，也是在同年其逐漸找到自己的方向，家裝SaaS，并推出旗艦品牌“酷家樂”。

此后的幾年，這家公司把這門生意做到了極致。到2023年，群核在家裝SaaS賽道的市占率已經(jīng)做到第一；2025年，訂閱收入占比超過95%，續(xù)費率超過90%，毛利率長期維持在80%以上。

這是一門在中國極少數(shù)被“算明白”的SaaS生意。

但也是在這個時候，董事長黃曉煌開始不愿意提及“家裝SaaS”的概念，并帶上之前的“家底”于2023年轉(zhuǎn)向AI和空間智能。

實際上，在此以前，群核的目標是赴美上市。2021年，群核科技向美國證券交易委員會遞交F-1招股書，當時瞄準的概念正是“全球3D云設計第一股”。但后來，赴美上市計劃失敗后，群核開始轉(zhuǎn)向港股。

與此同時，他們也換了一個故事。

2025年，群核以“空間智能”的概念重新沖刺IPO，并于2026年3月通過港交所聆訊。

這次的轉(zhuǎn)型在筆者看來幾乎算上是賭上一切。但問題是，為什么這樣一家“樣板”SaaS公司，仍然要轉(zhuǎn)向一個尚未被證明的空間智能？

群核是怎么賺錢的？

“SaaS已經(jīng)是過去式了，在AI時代，我們的商業(yè)模式正逐步變成按照調(diào)用量”，就像今天大部分的AI軟件一樣。黃曉煌告訴虎嗅。

但直到今天，SaaS都還是群核目前業(yè)務的基本盤。根據(jù)招股書，群核目前98%以上的業(yè)務都是建立在訂閱收入基礎(chǔ)上的，包括家裝設計軟件，以及為電商、商空場景提供的設計平臺。

也就是說，這是一門已經(jīng)被證明成立的生意——高毛利、高續(xù)費率、穩(wěn)定現(xiàn)金流。放在中國SaaS行業(yè)的大環(huán)境下，已經(jīng)足夠罕見。

但問題在于，這門生意每年為群核產(chǎn)生不到10億的收入，已經(jīng)是這家公司走到第15個年頭后觸碰到的天花板。

如今，群核開始逐漸觸碰到自己的邊界。這種邊界，并不只是來自外部環(huán)境，而更多來自業(yè)務本身：無論是增長空間，還是能力外延，單一的空間云設計，都很難再承載這家公司最初想做的事情。

而這件事情，從一開始就不是一門簡單的軟件生意，而是圍繞GPU渲染與空間能力的基礎(chǔ)設施。

簡單來說，群核科技一直以來都是一家“用錘子找釘子”的公司。

“一開始其實沒有那么清晰的方向，就是拿著錘子到處找釘子。電影、建筑、家裝，各個行業(yè)都試了一遍，看誰愿意付錢。后來第一個客戶是家裝公司，我們最早只想提供云端渲染能力，讓他們自己去做應用。但很快發(fā)現(xiàn)，他們根本做不出來。我們當時想得太簡單了。”黃曉煌回憶起最初創(chuàng)業(yè)時走過的路說道。

而在如今的AI時代，群核開始試圖升級這把錘子，并重新探索業(yè)務場景，投向一個尚未被驗證的方向——空間智能。

在群核的語境下，“空間智能”并不是某個單一產(chǎn)品，而是一套底層能力體系。可以理解為，目前群核的所有訂閱產(chǎn)品都以空間智能能力為引擎展開的，它包括對空間的理解、推理和生成。

舉個例子，當輸入一個三維空間場景時，系統(tǒng)可以識別空間中的結(jié)構(gòu)與元素，并在此基礎(chǔ)上進行進一步推理，從而可以電商、家裝等場景用于構(gòu)建新的三維空間。

這些能力一方面被用于改造原有產(chǎn)品，另一方面，也構(gòu)成了新業(yè)務的基礎(chǔ)。

也就是說，群核并沒有拋棄過去，而是把過去十多年的積累，重新組織起來。這家公司已經(jīng)在內(nèi)部，一點點改寫了自己的組織方式、技術(shù)重心，以及資源分配邏輯。

推翻一切

2022年末，ChatGPT的出現(xiàn)，成了群核“變革”的一根導火索。

變化最劇烈的一步，發(fā)生在組織層面。

在過去很長一段時間里，群核的團隊是按照業(yè)務劃分的：家裝、商空、電商等不同場景，各自有獨立團隊，圍繞各自的產(chǎn)品和客戶展開。模型能力也分散在不同業(yè)務線中，服務各自的需求。

但這種結(jié)構(gòu)，在AI時代很快就觸及天花板了。

“很多時候都是大家做了半天發(fā)現(xiàn)效果沒提升，渲染技術(shù)也遇到瓶頸。”黃曉煌坦誠地說道。

直到2022年末ChatGPT的出現(xiàn)給黃曉煌一個啟發(fā)：數(shù)據(jù)量越大，系統(tǒng)才會越智能?！斑^去我們都沒意識到這一點?！秉S曉煌反思道。

與此同時，在群核內(nèi)部，一個新的共識開始形成：數(shù)據(jù)規(guī)模和模型規(guī)模，才是決定能力上限的關(guān)鍵。

這意味著，原本分散在不同業(yè)務線中的技術(shù)能力，必須被重新集中。

“以前可能每個業(yè)務線都有一套自己的模型，各做各的，效果差不多，只是側(cè)重點不同?！秉S曉煌說，“但現(xiàn)在不一樣了，如果模型不夠大，能力就上不去。”

于是，一場從底層開始的重構(gòu)發(fā)生了。

群核不再按行業(yè)劃分團隊，而是按技術(shù)能力重新組織：渲染、大模型、合成數(shù)據(jù)等成為新的劃分方式。原本服務不同業(yè)務的工程師，被重新聚合到統(tǒng)一的技術(shù)體系中。

更關(guān)鍵的是資源的變化。

過去，一個工程師可能只分到幾塊GPU，各自嘗試不同方向；而現(xiàn)在，公司開始將算力、資金和人力集中到少數(shù)核心團隊上。

“你把1000個GPU分給10個團隊，和全部給一個團隊，效果完全不一樣?！秉S曉煌說。

這不僅是效率問題，更是路徑選擇。

在新的邏輯下，中臺不再只是成本工具，而成為核心競爭力本身。模型能力越強，原本依賴行業(yè)經(jīng)驗的部分，就越可以被快速替代和穿透。

AI的出現(xiàn)，把群核從一個“深耕行業(yè)”的公司，重新推回到“構(gòu)建能力”的位置。

某種程度上，這像是回到了十五年前的起點——從技術(shù)出發(fā)；十五年后的今天，他們再次把優(yōu)先級放回技術(shù)本身。

只不過這一次，他們做的空間智能，已經(jīng)不是一件“非共識”了。

而完成了從組織方式到技術(shù)重心和資源分配邏輯的徹底變革后，群核才敢開始下這個“賭注”的。

在這種“推翻一切”的組織變革發(fā)生后，群核將自己的所有產(chǎn)品都用空間智能這套概念，重新包裝了一遍，包括用戶端的交互方式，以及AI渲染。

我們將群核于2021年發(fā)布的招股書與2026年發(fā)布的招股書作對比可以發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)收入翻了三倍，從2019年的2.82億提升至2025年的8.2億；但與此同時，其研發(fā)開支也提升了1.5倍。

而這些收入仍然大部分來自于訂閱收入，也就是那些傳統(tǒng)SaaS業(yè)務與AI結(jié)合后產(chǎn)生的收入。

不過，群核并不滿足于現(xiàn)狀。

賭一個“機器人”的未來

嚴格意義上，群核所定義的空間智能是廣義上的。

在群核的語境下，“空間智能”押注的是AI走向物理世界的需求，無論是XR與現(xiàn)實空間的融合，還是機器人與物理世界的交互，群核試圖扮演的，正是連接兩者的中間層。

但對于這家從SaaS轉(zhuǎn)型到空間智能的公司來說，它也并沒有全盤顛覆掉過去的一切。群核的基本盤依舊是云設計軟件，只不過它不再叫SaaS了，在商業(yè)模式調(diào)整、組織重構(gòu)以及AI全面改造之后，這些業(yè)務都被納入到“空間智能”的范疇。其底層依然是空間智能技術(shù)在支撐。

而除了其他用AI改造過的產(chǎn)品，群核在近兩天衍生出了一個新的更具想象力的產(chǎn)品SpatialVerse（以下簡稱“SV”），它更符合空間智能概念的一個產(chǎn)品，也是真正原生的AI產(chǎn)品，更重要的是，它押注的是“機器人”的未來。

從SV這個產(chǎn)品本身來看，這一邏輯已經(jīng)寫得很清楚，它的目標客戶之一，是具身智能公司和機器人公司，其商業(yè)閉環(huán)建立在一個判斷上：未來的機器人，一定需要大量的合成數(shù)據(jù)。

但問題在于，這一判斷并未被驗證。一方面，現(xiàn)在機器人公司的技術(shù)路線尚未收斂，對于是否需要使用合成數(shù)據(jù)還有較大爭議；另一方面，機器人的數(shù)據(jù)需求還未爆發(fā)。

根據(jù)招股書披露，SV在2025年的收入為占公司總收入的比例不足千分之六，對應客戶數(shù)量為16個。（虎嗅注：該平臺于2024年發(fā)布）

但如果僅從“0到1”的角度來看，SV的關(guān)鍵并不在技術(shù)。其底層能力，仍然建立在群核早期積累的GPU渲染體系之上。從技術(shù)路徑上，它更像是一種延續(xù)，并不是從零開始的。

真正的“0到1”，是指市場層面。

截至目前，SV尚未實現(xiàn)規(guī)模化，這也是其僅有16名客戶的原因。對于一家訂閱收入占比超過95%的公司來說，這部分業(yè)務顯然還不在“基本盤”之內(nèi)。

甚至在組織層面，這一業(yè)務也呈現(xiàn)出明顯的“非常規(guī)狀態(tài)”。按照慣例，群核的對外商務由CEO陳航負責，然而SV的商務推進，卻由CTO朱皓親自帶隊。

這意味著，這一業(yè)務仍處在一個需要技術(shù)主導驗證的階段，而非標準化商業(yè)擴張。

“這是因為現(xiàn)在具身智能公司還沒有進入大規(guī)模商業(yè)化階段?！秉S曉煌解釋道。

但這只是挑戰(zhàn)的一部分。

更關(guān)鍵的挑戰(zhàn)在于，機器人公司是否一定需要合成數(shù)據(jù)，以及需要多少。

在黃曉煌的設想中，未來五年，這一共識會逐漸形成。他反復強調(diào)真實數(shù)據(jù)的獲取成本，以及群核過去十年在空間數(shù)據(jù)上的積累。在他的邏輯里，合成數(shù)據(jù)幾乎是唯一可行的路徑。

但現(xiàn)實是，不同具身智能公司的技術(shù)路線并不一致。

有的公司將合成數(shù)據(jù)用于模型訓練的某一環(huán)節(jié)，有的則更依賴真實數(shù)據(jù)；不同模型架構(gòu)，對數(shù)據(jù)的依賴程度也各不相同。

比如，在群核的招股書中提及，智元機器人就是SV這一產(chǎn)品的大客戶。對此，智元機器人表示，這些合成數(shù)據(jù)被用在大模型的訓練環(huán)節(jié)中。要知道，智元機器人是一家堅持使用真實數(shù)據(jù)的公司。

這意味著，從目前來看，合成數(shù)據(jù)并非一個已經(jīng)被驗證的“必選項”。

那么，從這一角度來看，群核的這次下注，押的，不是當下的收入，而是一個未來的行業(yè)共識。

而這個共識，可能在五年內(nèi)成立，也可能會，也可能不會。

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