3月24日，全球半掛車龍頭企業(yè)中集車輛（集團）股份有限公司發(fā)布了其2025年年度報告。這份在“星鏈計劃”收官之年交出的成績單，既展現(xiàn)了公司在組織變革與新興市場開拓上的顯著成效，也折射出全球商用車行業(yè)在周期波動與地緣政治變局中的重重壓力。

01 核心財務指標回落，北美市場成業(yè)績“失分項”

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年中集車輛實現(xiàn)營業(yè)收入201.78億元，同比微降3.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.04億元，同比下滑16.75%。這是公司在連續(xù)多年高速增長后，首次出現(xiàn)明顯的盈利回調(diào)。盡管整體毛利率保持在15.89%的穩(wěn)健水平，但相較于2024年下降了0.43個百分點。

導致業(yè)績下滑的主要因素來自北美市場。報告期內(nèi)，北美市場收入僅錄得48.75億元，同比大幅下降29.53%，毛利率也從去年同期的19.19%驟降至14.13%。

公司解釋稱，北美貨運市場陷入深度衰退，行業(yè)庫存高企，疊加客戶采購需求收縮等多重利空因素，導致干廂車、冷藏車及骨架車業(yè)務量、收、利同步下滑。盡管公司通過“大白熊計劃”重塑供應鏈，試圖對沖關稅與“雙反”調(diào)查帶來的成本壓力，但仍未能扭轉(zhuǎn)該區(qū)域的頹勢。

與此同時，歐洲市場雖營收微增5.09%，但盈利能力同樣承壓，毛利率下降2.47個百分點。公司稱，英國市場萎縮、產(chǎn)能過剩及歐洲經(jīng)濟增長乏力，使得SDC及LAG等子公司的盈利空間受限。這表明，盡管中集車輛在全球擁有廣泛的產(chǎn)能布局，但面對主要經(jīng)濟體的周期性下行，其抗風險能力仍面臨嚴峻考驗。

02 “星鏈計劃”成效顯著，但國內(nèi)市場“內(nèi)卷”仍未破局

與海外市場的低迷形成對比，中集車輛在中國市場交出了一份亮眼的“反內(nèi)卷”答卷。2025年，公司中國市場營收達93.31億元，同比增長7.55%，毛利率提升2.80個百分點至14.35%。

這一成績主要得益于歷時三年的“星鏈計劃”。報告期內(nèi)，公司通過重塑組織運營模式，構(gòu)建了新質(zhì)生產(chǎn)力和新質(zhì)營銷力。數(shù)據(jù)顯示，星鏈半掛車與液罐車在中國市場銷量同比增長15.00%，營收增長14.65%。在漢陽專用汽車研究所的統(tǒng)計中，公司半掛車市占率突破22.2%，連續(xù)七年蟬聯(lián)第一；液罐車市占率更是逆勢攀升至26.5%，躍居行業(yè)首位。

然而，深入分析發(fā)現(xiàn)，盡管頭部集中效應明顯，但行業(yè)整體的“內(nèi)卷”并未根本緩解。年報提及，全行業(yè)產(chǎn)能依然過剩，同質(zhì)化營銷盛行。公司在年報“風險”章節(jié)也坦陳，2025年7月1日起實施的《貨車類道路機動車輛產(chǎn)品上裝委托加裝管理實施細則》，雖然抬高了行業(yè)門檻，但目前國家層面的跨部門監(jiān)管鏈條尚未完全打通，合規(guī)門檻的提高對中小企業(yè)的淘汰效應尚未完全顯現(xiàn)，這意味著行業(yè)洗牌仍將持續(xù)，價格戰(zhàn)的壓力在未來一段時間內(nèi)依然存在。

此外，公司DTB上裝業(yè)務雖在2025年銷量穩(wěn)健增長，新能源產(chǎn)品增速超過100%，但該業(yè)務板塊的毛利率僅為6.15%，雖同比有所改善，但仍遠低于半掛車主業(yè)的盈利水平。如何在高增長的上裝業(yè)務中實現(xiàn)盈利能力的同步提升，仍是公司面臨的長期課題。

03 EV-RT生態(tài)圈起步，未來戰(zhàn)略面臨資金與執(zhí)行雙重考驗

在傳統(tǒng)業(yè)務承壓的背景下，中集車輛將未來增長的希望寄托于“星辰計劃”及EV-RT純電動頭掛列車等創(chuàng)新業(yè)務。2025年11月，公司在武漢國際商用車展全球首發(fā)EV-RT生態(tài)圈，并計劃于2026年成立專門的“EV-RT產(chǎn)品平臺研究院”，擬在9月漢諾威國際車展亮相新品。

這一戰(zhàn)略布局展現(xiàn)了公司從傳統(tǒng)制造向“產(chǎn)品+服務+基礎設施”生態(tài)轉(zhuǎn)型的決心。然而，新業(yè)務從研發(fā)到商業(yè)化落地需要大量的資金投入。年報顯示，2025年公司研發(fā)費用投入4.58億元，同比增長17.73%，但資本化研發(fā)支出為零，意味著所有研發(fā)投入均當期費用化，對當期利潤形成了一定壓力。

更值得注意的是，公司A股募集資金的使用情況反映出戰(zhàn)略調(diào)整的復雜性。截至2025年底，公司累計使用A股募集資金10.6億元，整體使用進度僅為66.90%。報告期內(nèi)，公司多次調(diào)整募投項目，終止了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型及研發(fā)項目”中的多個子項目以及“升級與新建燈塔工廠項目”的部分產(chǎn)線，并將“星鏈半掛車高端制造產(chǎn)線升級項目”的預定可使用狀態(tài)日期延期至2026年6月。

頻繁的募投項目調(diào)整和延期，一方面說明公司在根據(jù)市場環(huán)境變化靈活調(diào)整戰(zhàn)略，但另一方面也反映出前期規(guī)劃與市場實際需求之間存在一定偏差。在“星辰計劃”期間，公司計劃向五個方向拓展業(yè)務，包括拓展零配件研發(fā)、生產(chǎn)性服務、加碼北美業(yè)務、啟動歐洲星鏈計劃等。這一系列雄心勃勃的規(guī)劃，對公司未來的資金調(diào)度、管理能力以及全球化運營水平提出了極高的要求。

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