3月24日，國內(nèi)奶酪龍頭企業(yè)妙可藍(lán)多發(fā)布2025年年度報(bào)告。

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.33億元，同比增長(zhǎng)16.29%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比大幅增長(zhǎng)235.94%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

在國內(nèi)奶酪行業(yè)消費(fèi)擴(kuò)容、國產(chǎn)替代提速的行業(yè)背景下，妙可藍(lán)多憑借渠道與品牌優(yōu)勢(shì)維持了營收增長(zhǎng)，但年報(bào)數(shù)據(jù)同時(shí)暴露了盈利質(zhì)量、財(cái)務(wù)管控、公司治理等層面的不足，企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展仍面臨多重考驗(yàn)。

01 盈利增長(zhǎng)成色不足，毛利率與季度盈利波動(dòng)加劇

妙可藍(lán)多2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，盈利質(zhì)量存在明顯短板。公司歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)4.29%，與扣非凈利潤(rùn)超兩倍的增幅形成巨大反差，核心源于非經(jīng)常性損益大額虧損。報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益合計(jì)虧損3912.63萬元，其中金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失達(dá)1.1億元，直接拖累整體盈利水平。

更令人關(guān)注的是公司盈利的季度波動(dòng)。財(cái)報(bào)顯示，公司在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)了16.76億元的營業(yè)收入，同比增長(zhǎng)34.13%，創(chuàng)下年內(nèi)單季新高。但與此同時(shí)，第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了5744.43萬元的虧損。這是公司年內(nèi)唯一虧損的季度，且虧損額遠(yuǎn)超前三季度的累計(jì)盈利增幅，顯示出公司在年末面臨著較大的成本壓力或資產(chǎn)減值沖擊。

此外，公司的現(xiàn)金流狀況亦出現(xiàn)下滑。2025年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.59億元，較上年同期的5.31億元減少了13.46%。公司解釋稱，主要因采購支出、稅費(fèi)支出及職工薪酬增加所致。在營收擴(kuò)張的同時(shí)，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻逆向收縮，這對(duì)企業(yè)的運(yùn)營資金周轉(zhuǎn)構(gòu)成了潛在挑戰(zhàn)。

02 并購基金“爆雷”，億元投資近乎歸零

妙可藍(lán)多2025年報(bào)中最為突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，源于一項(xiàng)多年前的股權(quán)投資。2018年，公司出資1億元認(rèn)購私募基金“上海祥民股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”（原渤海華美八期）的份額。然而，由于該基金為其關(guān)聯(lián)方提供了擔(dān)保并引發(fā)債務(wù)違約，導(dǎo)致基金底層資產(chǎn)面臨被接管和拍賣的風(fēng)險(xiǎn)。

年報(bào)顯示，基于該基金投資風(fēng)險(xiǎn)顯著升高且相關(guān)承諾方未履行補(bǔ)償責(zé)任，公司于2025年底將該筆投資的公允價(jià)值從年初的1.29億元直接調(diào)整至零，確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失1.29億元。盡管公司在利潤(rùn)表中已全額計(jì)提損失，但這一事件暴露了公司在對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)控制及投后管理方面的不足。

更值得注意的是，圍繞該筆投資引發(fā)的內(nèi)部治理風(fēng)波。根據(jù)年報(bào)披露，公司董事、原副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理柴琇女士曾于此前出具承諾函，表示若因該基金擔(dān)保事項(xiàng)導(dǎo)致公司損失，其將向公司進(jìn)行足額補(bǔ)償。

然而，截至年報(bào)披露日，柴琇女士并未履行該承諾，公司已就此提起仲裁程序。由于該仲裁結(jié)果尚存不確定性，若柴琇女士最終未能履約，將構(gòu)成對(duì)公司資金的非經(jīng)營性占用。公司已因此決定對(duì)柴琇女士不予發(fā)放2025年度目標(biāo)獎(jiǎng)金，這一罕見的管理層薪酬處罰，側(cè)面反映出該事件對(duì)公司治理造成的沖擊。

03 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾再度延期

作為由蒙?？毓傻哪汤移髽I(yè)，妙可藍(lán)多與其控股股東內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“內(nèi)蒙蒙?！保┲g的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)年報(bào)披露，公司“退出液奶業(yè)務(wù)”的承諾再次被延期。

回溯歷史，內(nèi)蒙蒙牛在取得妙可藍(lán)多控制權(quán)時(shí)曾承諾，將在一定期限內(nèi)解決雙方在奶酪及液態(tài)奶業(yè)務(wù)上的重合問題。盡管奶酪業(yè)務(wù)的整合已在2024年通過收購蒙牛奶酪100%股權(quán)完成，但液態(tài)奶業(yè)務(wù)的退出卻一波三折。2024年6月，公司股東大會(huì)同意將“退出液奶業(yè)務(wù)”的承諾延期至2027年7月9日，這意味著原定于2024年完成的承諾被推遲了三年。

年報(bào)顯示，公司液奶業(yè)務(wù)經(jīng)營主體廣澤乳業(yè)目前仍有部分生產(chǎn)線和銷售渠道與奶酪業(yè)務(wù)共用，尚未完成徹底剝離。控股股東在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題上的緩慢節(jié)奏，不僅影響了公司聚焦奶酪主業(yè)的戰(zhàn)略清晰度，也在一定程度上考驗(yàn)著投資者對(duì)于公司治理效率的耐心。

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