“新債王”岡拉克（Jeffrey Gundlach）近日警告稱，美股尚未觸底，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的希望也已破滅，但當(dāng)前是抄底黃金的好時(shí)機(jī)。

3月24日，岡拉克在接受CNBC采訪時(shí)表示，盡管近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)下跌，但衡量市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)并未出現(xiàn)真正的“出清信號(hào)”。他認(rèn)為，只有當(dāng)VIX指數(shù)飆升至40左右時(shí)，才意味著市場(chǎng)情緒徹底宣泄，屆時(shí)才是投資者入場(chǎng)的買入信號(hào)。

與此同時(shí)，岡拉克對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年的降息前景潑了冷水。他指出，隨著通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由正在瓦解。他特別引用了美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在近期發(fā)布會(huì)上的表態(tài)：“如果我們看不到（通脹）進(jìn)展，就不會(huì)看到降息?！?/p>

VIX未破30，美股“出清”未至

岡拉克在采訪中強(qiáng)調(diào)，過(guò)去幾周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌并未伴隨恐慌情緒的全面爆發(fā)。他指出：“VIX指數(shù)從未真正突破30，這非常奇怪?！?/p>

在岡拉克看來(lái)，真正的市場(chǎng)底部往往伴隨著極度的恐慌。他表示，許多市場(chǎng)人士認(rèn)為VIX指數(shù)突破40才是市場(chǎng)徹底出清的信號(hào)，屆時(shí)才是買入的時(shí)機(jī)。然而，盡管市場(chǎng)經(jīng)歷了波動(dòng)，VIX指數(shù)并未達(dá)到這一水平。

這意味著，美股可能仍有下行空間，投資者在當(dāng)前階段應(yīng)保持謹(jǐn)慎，不宜盲目抄底。

降息預(yù)期瓦解，通脹成最大阻礙

對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，岡拉克給出了悲觀的預(yù)測(cè)。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的理由正在瓦解，投資者不應(yīng)再將降息作為看多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的理由。

岡拉克指出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀。他表示，如果大宗商品特別是能源價(jià)格保持在當(dāng)前水平，通脹率很可能會(huì)維持在3%以上，這與美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

他特別提到了鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的即興發(fā)言：“如果我們看不到（通脹）進(jìn)展，就不會(huì)看到降息?！睂苏J(rèn)為，這句直白的話語(yǔ)表明，在通脹未得到有效控制之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易降息。他甚至指出，目前兩年期國(guó)債收益率高于聯(lián)邦基金利率，市場(chǎng)定價(jià)暗示加息的概率甚至略高于降息。

黃金迎抄底良機(jī)，大宗商品處于牛市

盡管對(duì)股市和債市持謹(jǐn)慎態(tài)度，岡拉克對(duì)黃金和大宗商品卻表現(xiàn)出濃厚的興趣。他認(rèn)為，當(dāng)前是增持這兩類資產(chǎn)的絕佳時(shí)機(jī)。

岡拉克表示，雖然他曾在今年1月削減了黃金頭寸，但他長(zhǎng)期依然看好黃金。他指出，黃金此前從2000美元飆升至近2500美元，確實(shí)需要一次回調(diào)。但目前的水平，他認(rèn)為是一個(gè)非常好的買入機(jī)會(huì)。

“我今天比兩周前更喜歡它（黃金），”岡拉克說(shuō)，“我認(rèn)為它處于牛市中。”他同時(shí)表示，大宗商品指數(shù)在跌破50日和100日均線后，200日均線應(yīng)能提供有力支撐。

最大的雷區(qū)：私募信貸正在重演“西部狂野”

在訪談中，岡拉克花了大量篇幅警告市場(chǎng)忽略了一個(gè)巨大隱患：私募信貸（Private Credit）市場(chǎng)。

由于2020和2021年公共市場(chǎng)（股債）估值過(guò)高，大量資金涌入了缺乏透明度的私募信貸市場(chǎng)。岡拉克用了一個(gè)生動(dòng)的類比來(lái)形容這個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀：“這就像1830年代的美國(guó)西部狂野邊疆。一開(kāi)始大家都是安分守己的淘金者，但隨著金礦被發(fā)現(xiàn)，投機(jī)分子和地痞流氓涌入，犯罪率急劇上升，市場(chǎng)陷入混亂?！?/p>

數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)出警報(bào)。岡拉克透露了一個(gè)令人震驚的行業(yè)事實(shí)：“近期有一家極其受人尊敬的機(jī)構(gòu)，在一天之內(nèi)將其私募信貸基金的估值下調(diào)了19%。這種‘電梯井式’的直線暴跌，說(shuō)明資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。”

更為嚴(yán)峻的是CCC級(jí)（垃圾級(jí)）銀行貸款的現(xiàn)狀。目前CCC級(jí)銀行貸款的信用利差已經(jīng)飆升至近1900個(gè)基點(diǎn)。

岡拉克算了一筆賬：如果今年私募信貸組合的違約率達(dá)到8%，而回收率只有慘淡的50%，這就意味著投資者將面臨4%的直接本金損失。這個(gè)損失幅度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了私募信貸相較于公共信貸所能提供的額外利差補(bǔ)償。

訪談全文如下：

讓我們更深入地探討今日的大幅反彈，以及全球頂尖投資者之一如何看待未來(lái)的市場(chǎng)走向。
杰弗里·岡拉克是雙線資本的創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼首席投資官。他現(xiàn)在接受CNBC的獨(dú)家采訪。很高興能請(qǐng)到你，感謝你今天來(lái)到節(jié)目。
很高興見(jiàn)到你，Judge。上周三我錯(cuò)過(guò)了你。我也很想念你。但你知道嗎？你現(xiàn)在有機(jī)會(huì)讓所有事情稍微沉淀一下。所以我覺(jué)得現(xiàn)在仍然是和你交流的好時(shí)機(jī)，我們稍后顯然會(huì)討論美聯(lián)儲(chǔ)的所有問(wèn)題，但我想先聽(tīng)聽(tīng)你對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的總體看法，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)生的事情太多了。今早的新聞?lì)^條就足以撼動(dòng)市場(chǎng)。就從你的角度告訴我，你認(rèn)為我們現(xiàn)在處于什么位置？
我覺(jué)得很有意思的是，在過(guò)去幾周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌中，VIX指數(shù)從未真正突破30，這真的很奇怪。我在CNBC上聽(tīng)到很多嘉賓說(shuō)，如果VIX指數(shù)突破40，那可能就是市場(chǎng)出清的信號(hào)，是買入的時(shí)機(jī)。但盡管波動(dòng)劇烈，我們并沒(méi)有看到VIX真正上漲。與此同時(shí)，固定收益產(chǎn)品的利差確實(shí)在擴(kuò)大。這并沒(méi)有引起太多關(guān)注，因?yàn)樗粦?zhàn)爭(zhēng)頭條和私募信貸的“爆雷”消息淹沒(méi)了，但高收益?zhèn)钜褟闹暗奈恢脭U(kuò)大了約60個(gè)基點(diǎn)，最寬時(shí)可能達(dá)到70個(gè)基點(diǎn)。所有企業(yè)信貸的利差都 definitely 在擴(kuò)大。新興市場(chǎng)利差也在擴(kuò)大。而安全的避風(fēng)港正如我們所預(yù)期的那樣，是資產(chǎn)支持證券、商業(yè)抵押貸款支持證券這類資產(chǎn)。它們實(shí)際上一直是最穩(wěn)定的資產(chǎn)類別之一。
所以我認(rèn)為今天市場(chǎng)的走勢(shì)非常好。我的意思是，周五市場(chǎng)收盤非常疲軟，幾乎收在最低點(diǎn)，我聽(tīng)說(shuō)Tom Lee提到一些機(jī)構(gòu)客戶原本打算在今天開(kāi)盤時(shí)做空市場(chǎng)?？雌饋?lái)這并沒(méi)有發(fā)生。如果他們真做了，現(xiàn)在肯定在后悔。但我認(rèn)為市場(chǎng)正處于一個(gè)重估階段。我認(rèn)為今年賺錢很難。一開(kāi)始人們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)和商品市場(chǎng)上賺錢，但盡管大宗商品，特別是黃金，仍然在上漲，但漲幅并不大。我們?cè)谶^(guò)去幾周的策略會(huì)議上討論過(guò)這個(gè)問(wèn)題，我當(dāng)時(shí)說(shuō)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我仍然想持有大宗商品，仍然想持有黃金頭寸，但我對(duì)黃金的熱情 definitely 被去年市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)超越了。你可能還記得，Scott，我去年說(shuō)過(guò)黃金會(huì)漲到4000美元以上，當(dāng)時(shí)金價(jià)遠(yuǎn)低于4000美元。好吧，我猜我當(dāng)時(shí)還不夠熱情，因?yàn)樗鼭q到了將近5500美元，但現(xiàn)在我們又回到了我認(rèn)為黃金今年高點(diǎn)的目標(biāo)位附近。但在當(dāng)前這個(gè)水平，我認(rèn)為是增持黃金和大宗商品的絕佳機(jī)會(huì)。我對(duì)目前的信貸或股票并不特別熱情。我不認(rèn)為它們足夠便宜。我希望看到VIX指數(shù)走高，以標(biāo)志股市真正的出清。
所以，你在1月份大幅削減了黃金敞口，但總體上仍然看漲，并且你會(huì)在當(dāng)前價(jià)位買入，認(rèn)為近期黃金的走勢(shì)是短暫的。
是的，我這么認(rèn)為。黃金早就該迎來(lái)一次回調(diào)了。我的意思是，它幾乎直線從2000美元漲到了5500美元，在那個(gè)高點(diǎn)，我認(rèn)為它有點(diǎn)被過(guò)度追捧了。但我認(rèn)為現(xiàn)在是買入大宗商品和黃金的一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。我今天比兩周前更喜歡這個(gè)板塊了。因?yàn)槲艺J(rèn)為它處于牛市中，而我們已經(jīng)經(jīng)歷了一次真正的回調(diào)。彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌破了50日均線，現(xiàn)在是100日均線。我確實(shí)相信200日均線（離我們現(xiàn)在的位置并不太遠(yuǎn)）應(yīng)該會(huì)提供支撐。
固定收益產(chǎn)品年初表現(xiàn)不錯(cuò)，但由于利率上升和利差擴(kuò)大，大多數(shù)債券投資組合現(xiàn)在年初至今已經(jīng)是小幅甚至（如果你信貸敞口更大）中度虧損了。所以我認(rèn)為現(xiàn)在真的是一個(gè)考慮增持我們一年來(lái)一直在討論的那類固定收益投資的好機(jī)會(huì)。這并非真的是市場(chǎng)的長(zhǎng)端，盡管自上周三美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來(lái)，長(zhǎng)端實(shí)際上表現(xiàn)稍好一些，這要?dú)w功于戰(zhàn)爭(zhēng)問(wèn)題，它推高了美元，并伴隨著利率的走高。
我的意思是，每次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，我們都會(huì)討論該次會(huì)議的“當(dāng)日詞”或“當(dāng)日短語(yǔ)”。我上周三想到的是，杰伊·鮑威爾真正強(qiáng)調(diào)的就是“我們不知道”。他在新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)了很多很多次“我們就是不知道”。有趣的是，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)對(duì)通脹率做出不切實(shí)際的預(yù)測(cè)。他們談到今年的通脹率為2.7%。這幾乎可以肯定，在PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）方面，如果大宗商品，特別是石油和能源保持當(dāng)前水平，通脹率幾乎肯定會(huì)達(dá)到3%以上。然后他們說(shuō)明年將降至2.1%。嗯，也許吧。然后到2028年降至2.0%，這真的有點(diǎn)可笑。這種情況已經(jīng)持續(xù)了很多年，通脹率一直高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率，然而他們卻說(shuō)兩年后通脹率會(huì)降到2.0%，但這似乎根本不是這么回事。
嗯，這也有點(diǎn)像，我想你也可以對(duì)他們的前瞻性預(yù)測(cè)說(shuō)同樣的話，甚至連美聯(lián)儲(chǔ)主席自己，如果不說(shuō)是嘲笑的話，也暗示不要太關(guān)注最近的那些預(yù)測(cè)，因?yàn)樗麄冾A(yù)測(cè)今年會(huì)降息，明年也會(huì)降息，而正如你所說(shuō)，我們面臨所有這些未知因素，通脹——他們自己的通脹預(yù)期已經(jīng)上升了。所以，這整件事讓人很難嚴(yán)肅看待，不是嗎？
是的，確實(shí)如此。當(dāng)然，你知道，每次我們見(jiàn)面，我都會(huì)談?wù)搩赡昶趪?guó)債相對(duì)于聯(lián)邦基金利率的情況。現(xiàn)在兩年期國(guó)債利率高于聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率區(qū)間中值是3.58。所以，市場(chǎng)在某種程度上說(shuō)，加息的可能性大于降息的可能性。我在杰伊·鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)上關(guān)注的是，當(dāng)他脫離腳本，似乎開(kāi)始有點(diǎn)情緒化，并進(jìn)行即興發(fā)揮時(shí)，那些確實(shí)傷害了市場(chǎng)的即興發(fā)揮。當(dāng)我實(shí)時(shí)聽(tīng)到他說(shuō)這話時(shí)，我就想，哦不，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要開(kāi)始下跌了。那句話是：“如果我們沒(méi)有看到進(jìn)展”——我接下來(lái)要說(shuō)的是“在通脹方面”。他沒(méi)有說(shuō)“在通脹方面”，但他當(dāng)時(shí)是在談?wù)撏浀恼Z(yǔ)境下。他說(shuō)：“如果我們沒(méi)有看到進(jìn)展，那么我們就不會(huì)看到降息?！?/strong>
這相當(dāng)直白，對(duì)吧？所以，如果我們沒(méi)有看到通脹方面的進(jìn)展，我們就不會(huì)看到降息。那么現(xiàn)在，我們的通脹模型顯示，到2026年下半年，通脹率基本上將達(dá)到3.5%。這絕不能被歸類為通脹方面的進(jìn)展。這反而是通脹的反向進(jìn)展，是通脹在走高。所以這真的很有意思。我實(shí)際上在周四發(fā)了推特。關(guān)于國(guó)債，在彭博上的認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)函數(shù)定價(jià)中，看起來(lái)還有更多的希望，我猜，是對(duì)聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定的希望，但我認(rèn)為投資者不應(yīng)指望降息。
我在看美聯(lián)儲(chǔ)出場(chǎng)前CNBC的“賽前”節(jié)目時(shí)，真正讓我震驚的是，那些試圖看多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的嘉賓都在說(shuō)：“今年我們會(huì)得到兩次降息。我們可以指望今年有兩次降息。”我就在想，是什么讓你這么認(rèn)為？我的意思是，通脹在上升。當(dāng)時(shí)油價(jià)幾乎達(dá)到每桶100美元，兩年期國(guó)債利率高于聯(lián)邦基金利率。我只是覺(jué)得，如果你唯一的希望是美聯(lián)儲(chǔ)降息，那你押錯(cuò)寶了。你只會(huì)感到失望。
你認(rèn)為我們真的可能加息嗎？我的意思是，6月份加息的概率實(shí)際上高于降息的概率。你認(rèn)為我們可能加息嗎？
我認(rèn)為——嗯，不是按照目前的價(jià)格結(jié)構(gòu)，我不認(rèn)為會(huì)加息。你需要看到——我的意思是，如果我們看到大宗商品價(jià)格，特別是石油價(jià)格飆升，那么你可能會(huì)看到加息。但是，基于石油、基于國(guó)際沖突而加息有什么意義呢？我看不出加息能有多大幫助。而且考慮到信貸利差正在擴(kuò)大，并且盡管戰(zhàn)爭(zhēng)和石油市場(chǎng)的動(dòng)向占據(jù)了頭條，私募信貸市場(chǎng)仍然非常不透明。我們有很多投資者想退出，卻無(wú)法退出。最常聽(tīng)到的說(shuō)法是，軟件行業(yè)和市場(chǎng)的某些角落確實(shí)存在問(wèn)題，但有些價(jià)格行為和按市價(jià)調(diào)整并不完全支持這種觀點(diǎn)。有一個(gè)由非常受人尊敬的發(fā)起人管理的非常重要的私募信貸基金，一天之內(nèi)將其基金（一個(gè)私募信貸基金）的估值下調(diào)了19%。一天之內(nèi)。這是否意味著所有頭寸都被高估了19%？還是意味著基金的一半堅(jiān)如磐石，但另一半下跌了38%？或者意味著75%的基金堅(jiān)如磐石，但25%的基金下跌了76%？我的意思是，這些都不是令人安心的。這意味著某些東西——你知道，我們看到了像“電梯井”式的下跌被確認(rèn)了。我認(rèn)為這在過(guò)去被低估了，但現(xiàn)在至少被部分披露了。我認(rèn)為，在發(fā)生這類事情的情況下，加息對(duì)我來(lái)說(shuō)似乎并不明智。而且，雖然兩年期國(guó)債利率比上周三高出10個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)在高于聯(lián)邦基金利率，但這并沒(méi)有達(dá)到任何意義上的“信號(hào)”水平。它明天可能就會(huì)改變，變得實(shí)際上低于聯(lián)邦基金利率。所以，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息。我當(dāng)然認(rèn)為，在目前這種情況下，他們不會(huì)降息。
所以，當(dāng)你說(shuō)你當(dāng)然認(rèn)為他們不會(huì)降息時(shí)，你指的是今年余下的時(shí)間嗎？
不，不，我沒(méi)有說(shuō)今年余下的時(shí)間。我說(shuō)的是下一次會(huì)議。明白了。我真的認(rèn)為他們不會(huì)降息——我認(rèn)為新任主席，我們會(huì)看看新主席上任后會(huì)發(fā)生什么，不太可能在第一次會(huì)議上就采取行動(dòng)。我不這么認(rèn)為。有趣的是，越來(lái)越多的人意識(shí)到，在上一次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議（不是上周那次，而是之前那次）上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部有參與者——比當(dāng)時(shí)報(bào)道的要多得多——在討論加息的潛在可能性。我覺(jué)得這真的很有趣，我認(rèn)為這導(dǎo)致了債券價(jià)格的一些下行勢(shì)頭，也波及到了股票價(jià)格的下行走勢(shì)。所以，目前市場(chǎng)有點(diǎn)像在“原地踏步”，沒(méi)什么趨勢(shì)。幾乎沒(méi)有什么在上漲。也沒(méi)有什么東西在真正大幅下跌。但我一直比較謹(jǐn)慎，可能在過(guò)去九個(gè)月里比我應(yīng)該的還要謹(jǐn)慎。但在過(guò)去九個(gè)月里，確實(shí)沒(méi)有什么真正賺到錢，因?yàn)橹氨憩F(xiàn)出色的“七巨頭”股票也停滯不前了。它們安靜下來(lái)了，我們看到大多數(shù)市場(chǎng)自大約九個(gè)月前以來(lái)都變得平靜了，對(duì)吧？
所以，我們現(xiàn)在在固定收益方面只想打防守，因?yàn)樗坪跤袆?shì)頭推動(dòng)利率走高。不是特指國(guó)債市場(chǎng)，盡管那里的利率現(xiàn)在也更高了，而是在信貸市場(chǎng)，有一個(gè)明顯的趨勢(shì)是利差在擴(kuò)大。高收益?zhèn)钜欢仁照酱蠹s（我用的是約數(shù)）比國(guó)債高250個(gè)基點(diǎn)?，F(xiàn)在，又是約數(shù)，大約比國(guó)債高325個(gè)基點(diǎn)。所以垃圾債券的收益率，如果你不考慮違約（這可能不是一個(gè)審慎的假設(shè)），但如果你假設(shè)沒(méi)有違約，你現(xiàn)在談?wù)摰氖找媛适?%以上，7.25%到7.5%，而無(wú)需在信用評(píng)級(jí)上大幅下沉。所以這開(kāi)始變得有點(diǎn)意思了。銀行貸款也是如此。有一件事，可能像是煤礦里的金絲雀，或者需要密切關(guān)注的是，CCC級(jí)銀行貸款真的很糟糕。它們的價(jià)格一直在跳空走低，我認(rèn)為大多數(shù)投資者沒(méi)有意識(shí)到，CCC級(jí)銀行貸款作為一個(gè)行業(yè)，在指數(shù)層面上的利差接近1900個(gè)基點(diǎn)。這是一個(gè)真正的問(wèn)題。當(dāng)然，這是因?yàn)镃CC級(jí)銀行貸款目前的違約率正在不斷上升。它們還沒(méi)有達(dá)到衰退或金融危機(jī)時(shí)的水平，但也不是可以忽略不計(jì)的。我聽(tīng)到私募信貸發(fā)起人談到，今年或未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，美國(guó)私募信貸投資組合的違約率可能達(dá)到8%。好吧，如果你考慮典型的回收率（顯然遠(yuǎn)不是100美分兌1美元），如果能收回50美分就算幸運(yùn)了。如果違約率為8%，那就意味著4%的損失。這比私募信貸相對(duì)于公募信貸提供的利差高出很多。所以，我認(rèn)為，我想，2020年和2021年播下的一些種子已經(jīng)發(fā)芽了。我當(dāng)時(shí)的實(shí)時(shí)意思是，特別是在2021年底，當(dāng)公募市場(chǎng)明顯缺乏吸引力時(shí)——債券市場(chǎng)的情況肯定如此，2021年底的債券收益率在1%或更低，每個(gè)人都知道有7萬(wàn)億美元被注入經(jīng)濟(jì)，通脹率將會(huì)上升。所以，債券看起來(lái)很糟糕，而股票相對(duì)于其幾十年的內(nèi)部歷史估值非常高。如果你再加上一個(gè)假設(shè)（當(dāng)然這個(gè)假設(shè)是正確的），即債券收益率將會(huì)上升，而且可能顯著上升，那么你就不希望在股票處于創(chuàng)紀(jì)錄估值時(shí)持有它們。所以人們?cè)?021年底醒來(lái)，說(shuō)：“我不想要債券，我不想要股票。所以給我點(diǎn)別的吧，我不太清楚里面是怎么回事?！币?yàn)槿绻夷軐⒐善焙蛡墓际袌?chǎng)活動(dòng)映射到某個(gè)新資產(chǎn)類別上，如果我進(jìn)行映射，我是不會(huì)喜歡的，因?yàn)槲矣成涞臇|西是我明確分析認(rèn)為沒(méi)有吸引力的。
所以人們轉(zhuǎn)向了像SPAC這樣的東西，還記得那些“盲池”嗎？還有私募信貸，你把錢給他們，然后你只能希望最終能拿回本錢。嗯，這真的不太奏效。我確實(shí)擔(dān)心。我一年前就在說(shuō)，感覺(jué)有點(diǎn)像2006年，一切都高估了，裂縫開(kāi)始出現(xiàn)，但每個(gè)人都說(shuō)：“一切都在控制之中。沒(méi)問(wèn)題。只是軟件問(wèn)題。”但這不僅僅是軟件問(wèn)題。我們都知道，私募信貸行業(yè)收到了大量贖回請(qǐng)求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了5%的合同要求（即他們能夠贖回5%），而基金收到的贖回請(qǐng)求遠(yuǎn)高于這個(gè)比例。任何像我這樣在市場(chǎng)上摸爬滾打這么多年的人，哪怕只有我一半經(jīng)歷的人，都應(yīng)該知道，下一次流動(dòng)性窗口來(lái)臨時(shí)，這些投資者，尤其是散戶投資者，會(huì)要求比3月份多得多。每個(gè)人都知道這一點(diǎn)。他們?cè)?月31日的贖回請(qǐng)求被拒絕了，他們只會(huì)提出更大的請(qǐng)求。這有點(diǎn)像債券交易，當(dāng)形勢(shì)好的時(shí)候，有一個(gè)非常有吸引力的債券發(fā)行，表現(xiàn)很好，每個(gè)人都想分一杯羹。假設(shè)他們發(fā)行5億美元的債券。想買的人，他們可能想買5000萬(wàn)，但他們會(huì)下1.5億的訂單，因?yàn)樗麄冎罆?huì)被分配。每個(gè)人都會(huì)被縮減分配。所以你會(huì)申請(qǐng)比你認(rèn)為你能得到的多得多的數(shù)量，因?yàn)樵谶@種情況下游戲就是這樣玩的?，F(xiàn)在情況正好相反。我們處于另一面，人們會(huì)提出可能是他們實(shí)際想要數(shù)量的數(shù)倍的請(qǐng)求，因?yàn)樗麄冎罆?huì)被縮減分配。所以，看到這種情況發(fā)生真的很有趣，因?yàn)樵?007年，我不是說(shuō)現(xiàn)在完全一樣，情況從來(lái)不會(huì)完全一樣，但在2007年，你有ABX指數(shù)，它追蹤次貸BBB級(jí)市場(chǎng)。你每天都能看到它。它突然從100跌到93，再到80。這發(fā)生得相當(dāng)快。每個(gè)人都能看到。它發(fā)生得很快，因?yàn)樗啃r(shí)、每天都有按市價(jià)調(diào)整。而這是一個(gè)按季度循環(huán)的過(guò)程。所以，即使它不需要那么糟糕，也不需要那么具有系統(tǒng)性，但它需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)演繹，它會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。而且這不會(huì)是一個(gè)短暫的問(wèn)題。數(shù)據(jù)點(diǎn)很少，而且這就是市場(chǎng)表面之下的情況。
所以，就像我過(guò)去說(shuō)過(guò)的，總是同樣的事情：一個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)，它關(guān)閉了市場(chǎng)的某些部分，停止了某些行為，然后有某種東西崛起取而代之。崛起的東西在早期可能非常非常好，因?yàn)樗且粋€(gè)機(jī)會(huì)，它沒(méi)有被充分分析，也許風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比過(guò)高。我用一個(gè)比喻，就像狂野西部。你知道，在1830年左右，美國(guó)邊境有一個(gè)小鎮(zhèn)，那里的每個(gè)人都是敬畏上帝的。他們?nèi)ソ烫脜⒓泳鄄?，警長(zhǎng)有一顆金子般的心，就像《正午》里的加里·庫(kù)珀，犯罪率不高，大家相處融洽。但后來(lái)發(fā)生了什么事，邊境社區(qū)可能發(fā)生的是，距離這個(gè)寧?kù)o快樂(lè)小鎮(zhèn)三英里的地方發(fā)現(xiàn)了黃金，突然間，投機(jī)者蜂擁而至，懷揣著發(fā)財(cái)?shù)南Ｍ?，涌入了一些雄心勃勃、勤勞肯干的人，但也隨之涌入了一大批流氓和無(wú)賴，他們偷工減料，突然犯罪率急劇上升，局勢(shì)變得混亂不堪。這就是市場(chǎng)上發(fā)生的事情。這就是新資產(chǎn)類別中發(fā)生的事情。它起初是在線下，然后突然間擠滿了投機(jī)者，也許還有流氓。并非所有人都是，但有些是。接下來(lái)你知道了，你看到一些基金毫無(wú)征兆地一夜之間將債券從100美元標(biāo)記到零美元。我認(rèn)為這種情況已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生，而且很可能繼續(xù)發(fā)生，因?yàn)檫@類事情通常有其生命周期。所以我認(rèn)為這就是風(fēng)險(xiǎn)所在。我談?wù)撨@個(gè)問(wèn)題已經(jīng)快一年了。所以人們不能說(shuō)：“哦，岡拉克，他就是個(gè)破鐘，總是說(shuō)同樣的話，擔(dān)心這個(gè)。”不，我也就是九個(gè)月前才開(kāi)始擔(dān)心這個(gè)的。我認(rèn)為這正在開(kāi)始發(fā)生。
他們會(huì)說(shuō)岡拉克擔(dān)心的是“OK Corral槍戰(zhàn)”，私募信貸版的。讓我問(wèn)你這個(gè)問(wèn)題?；氐矫缆?lián)儲(chǔ)主席。你怎么看他說(shuō)在對(duì)他、美聯(lián)儲(chǔ)以及那項(xiàng)翻修工程的調(diào)查結(jié)束之前他不會(huì)離開(kāi)？以及從你的角度來(lái)看，這一切會(huì)如何發(fā)展？
嗯，我認(rèn)為這里發(fā)生的事情并不有利。我們 definitely 在唐納德·特朗普和杰伊·鮑威爾之間有一些爭(zhēng)吵，說(shuō)得委婉點(diǎn)。我的意思是，特朗普把一切都?xì)w咎于鮑威爾。他稱他為“遲到的杰伊”，也許有一些歷史記錄可以證明這一點(diǎn)。但他的做法太對(duì)抗了。而杰伊·鮑威爾在上周三的新聞發(fā)布會(huì)上，似乎在反擊，他可不是個(gè)畏首畏尾的人。我的意思是，他基本上是在說(shuō)，通脹高是因?yàn)殛P(guān)稅，現(xiàn)在因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)，通脹可能會(huì)比我們希望的要高。所以，他們倆都在互相指責(zé)，互相埋怨。然后杰伊·鮑威爾說(shuō)，你知道，只要這項(xiàng)調(diào)查還在進(jìn)行，我就哪兒也不去。他有點(diǎn)，他說(shuō)他還沒(méi)有決定5月之后會(huì)發(fā)生什么。但如果你讀一下字里行間的意思，在我看來(lái)，除非情況恢復(fù)正常，否則這就是一個(gè)基本情景。在我看來(lái)，他計(jì)劃留下來(lái)，顯然不是作為主席，而是繼續(xù)參與美聯(lián)儲(chǔ)的工作，他可以在美聯(lián)儲(chǔ)待到2028年底。我認(rèn)為他非常樂(lè)意成為特朗普言論中的一根“眼中釘”。這在我看來(lái)表明，杰伊·鮑威爾打算，如果這種情況保持現(xiàn)狀，他基本上會(huì)反對(duì)新任美聯(lián)儲(chǔ)主席可能提出的任何降息建議。所以這似乎是另一個(gè)變量，也許不是最主要的變量，但也是一個(gè)你可能看不到降息的原因，而在上周三美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之前，很多市場(chǎng)評(píng)論員（正如我之前所說(shuō)）都在談?wù)?，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)有利因素是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息幾次。這不能再被描述為基本情景了。在兩年期國(guó)債利率高于聯(lián)邦基金利率的情況下，這是完全不可能的。正如你正確指出的，Judge，博彩市場(chǎng)顯示，6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性大于降息的可能性。雖然相差不大，但與一個(gè)月前相比，這是一個(gè)有趣的變化。
我們拭目以待。我們會(huì)在6月他們做出任何決定時(shí)再次聚在一起。我始終期待我們的對(duì)話，包括剛才這次。杰弗里，非常感謝。
非常感謝，Scott。祝大家好運(yùn)。市場(chǎng)正變得越來(lái)越艱難。