報(bào)告摘要

01 3000億工涂市場(chǎng)，尋找空間大、壁壘高的優(yōu)質(zhì)賽道

根據(jù)涂界，2024年中國(guó)工業(yè)涂料市場(chǎng)規(guī)模3024億元，同比+5%，呈現(xiàn)“整體分散、但細(xì)分領(lǐng)域集中度高”的格局;外資仍占優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)前七強(qiáng)均為外資品牌，但民族品牌在風(fēng)電、集裝箱等領(lǐng)域已突破外資品牌的長(zhǎng)期封鎖，新一輪的國(guó)產(chǎn)替代浪潮正在醞釀。

02 風(fēng)電從國(guó)內(nèi)龍頭邁向全球，傳統(tǒng)集裝箱“等風(fēng)來(lái)”

(1)公司風(fēng)電葉片涂料20-21年份額31%-32%(根據(jù)招股書(shū))，下游涵蓋葉片廠、整機(jī)廠，準(zhǔn)入壁壘高。國(guó)金電新預(yù)計(jì)26年全球/中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)同比+16%/10%，27年+7%/+6%，延續(xù)高景氣。公司24年取得NORDEX認(rèn)證后，25年批量銷(xiāo)售，海上塔筒NORSOK M501測(cè)試中，以此為契機(jī)，未來(lái)在海外整機(jī)廠的覆蓋有望繼續(xù)擴(kuò)大。

(2)集裝箱涂料強(qiáng)周期波動(dòng)、但邊際影響減弱。根據(jù)涂界，公司集裝箱涂料全球前二，市占率約25%，2020年以來(lái)需求波動(dòng)放大，特殊事件引起貨運(yùn)繞行將是預(yù)期之外的變化。未來(lái)隨著風(fēng)電及其他新興工業(yè)涂料的快速崛起，集裝箱在公司的業(yè)績(jī)占比持續(xù)下降。。

03 新興業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，船舶/光伏/變壓器涂料進(jìn)入收獲期

縱觀全球市場(chǎng)，平臺(tái)型企業(yè)是國(guó)際工業(yè)涂料巨頭的共同特征，公司25Q2開(kāi)啟向工業(yè)涂料平臺(tái)型企業(yè)的轉(zhuǎn)型，已布局的十個(gè)細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)成強(qiáng)大的產(chǎn)品矩陣，新興業(yè)務(wù)目前已取得進(jìn)展：

船舶涂料：根據(jù)涂界，2024年全球/中國(guó)市場(chǎng)約450/115億元，外資占主導(dǎo)。公司2025年完成三大船級(jí)社認(rèn)證，25Q2起承接境內(nèi)外修補(bǔ)漆訂單，短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)0-1突破，與集裝箱業(yè)務(wù)的深度協(xié)同正加速推動(dòng)市場(chǎng)突圍。

光伏涂料：公司2024年通過(guò)收購(gòu)科思創(chuàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)切入光伏玻璃涂層利基市場(chǎng)，光伏邊框涂料獲得德國(guó)萊茵TUV認(rèn)證，南通基地已儲(chǔ)備6000噸光學(xué)鍍膜液的產(chǎn)能，等待訂單放量。

變壓器涂料：AI帶動(dòng)變壓器、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等賽道的需求爆發(fā)。公司變壓器涂料進(jìn)展較快，目前處于廣泛樣品測(cè)試階段，截至2026年2月，變壓器涂料已有小量出貨。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)電與集裝箱行業(yè)周期性波動(dòng);新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)。

團(tuán)隊(duì)介紹

李陽(yáng)，國(guó)金證券研究所副所長(zhǎng)&首席分析師，負(fù)責(zé)非金屬類(lèi)建材、AI&半導(dǎo)體新材料、出海&國(guó)別研究、建筑等方向，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)1年，券商行研7年。擅長(zhǎng)周期類(lèi)投資機(jī)會(huì)。獲得2025年“證券時(shí)報(bào)·新財(cái)富最佳分析師”第三名，2024年“證券時(shí)報(bào)·新財(cái)富最佳分析師”第四名，同時(shí)在水晶球、wind、金牛獎(jiǎng)、21世紀(jì)金牌、上證報(bào)等多項(xiàng)評(píng)選中，均取得2-4名成績(jī)。曾就職于民生證券、興業(yè)證券、天風(fēng)證券。

目錄

報(bào)告正文

01 工業(yè)涂料行業(yè)：3000億大市場(chǎng)，細(xì)分領(lǐng)域多，國(guó)產(chǎn)替代加速

1.1 工業(yè)涂料 3000 億市場(chǎng)，整體集中度低但細(xì)分領(lǐng)域差異大

工業(yè)涂料廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、船舶、集裝箱、風(fēng)電核電、軌道交通、航空航天、海工港口、石化裝備以及3C家電、包裝鋁型材等多元領(lǐng)域，具備技術(shù)密集與高附加值的特征。據(jù)涂界數(shù)據(jù)研究實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)，2024年全國(guó)工業(yè)涂料市場(chǎng)規(guī)模約3024億元，同比+5%。

細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯，集裝箱、船舶、汽車(chē)、3C及包裝涂料等細(xì)分賽道需求強(qiáng)勁，成為增長(zhǎng)引擎，工業(yè)木器漆需求弱復(fù)蘇，一般性工業(yè)涂料需求依然整體疲軟、偶有亮點(diǎn)。

整體市場(chǎng)集中度顯著偏低。依托龐大的制造和消費(fèi)市場(chǎng)，我國(guó)工業(yè)涂料行業(yè)整體市場(chǎng)空間可觀，但細(xì)分賽道眾多、參與者龐雜，尚未形成絕對(duì)主導(dǎo)的格局;據(jù)涂界統(tǒng)計(jì)，2025年全國(guó)工業(yè)涂料CR10僅為17.90%，CR30僅為25.56%。

細(xì)分領(lǐng)域集中度存在差異化。受技術(shù)壁壘、準(zhǔn)入資質(zhì)、競(jìng)爭(zhēng)格局影響，部分高端賽道已形成寡頭壟斷，在民用航空、民用船舶、汽車(chē)(尤其是乘用車(chē)車(chē)身)、風(fēng)電、核電以及集裝箱、軌道交通、海工、3C和石油管道等領(lǐng)域，頭部品牌市占率高：

民用航空涂料：PPG、阿克蘇諾貝爾、美凱威奇等少數(shù)外資品牌占據(jù)超90%份額。

民用船舶涂料：佐敦、海虹老人、中涂化工、國(guó)際油漆等品牌占據(jù)超90%市場(chǎng)。

汽車(chē)涂料：巴斯夫、PPG、湘江關(guān)西、立邦、艾仕得等占據(jù)超80%份額，其中乘用車(chē)車(chē)身涂料占據(jù)超90%份額。

風(fēng)電涂料：麥加芯彩、海虹老人、佐敦、阿克蘇諾貝爾、PPG、福斯特、西北永新等少數(shù)品牌合計(jì)占據(jù)超90%份額。

集裝箱涂料：德威、麥加芯彩、金剛化工、中遠(yuǎn)關(guān)西等前十強(qiáng)品牌占據(jù)94%份額。

核電涂料：信和、大使涂料、佐敦、中科美斯等少數(shù)品牌占據(jù)超90%份額。

其他：軌道交通、海工裝備、3C電子、包裝及石油管道等領(lǐng)域同樣呈現(xiàn)較高的集中度。

整體而言，工業(yè)涂料行業(yè)呈現(xiàn)“整體分散、細(xì)分領(lǐng)域集中”的結(jié)構(gòu)性特征，高技術(shù)門(mén)檻細(xì)分賽道中，少數(shù)頭部企業(yè)憑借產(chǎn)品、研發(fā)、客戶(hù)資源等優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑堅(jiān)固護(hù)城河。

1.2 外資主導(dǎo)，部分領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代

根據(jù)2025年中國(guó)工業(yè)涂料品牌30強(qiáng)榜單(來(lái)源：涂界)，自主品牌占據(jù)19席，多于外資品牌的11席;但從營(yíng)收體量看，外資企業(yè)總收入占30強(qiáng)總營(yíng)收的67.08%。尤其在頭部陣營(yíng)中，外資壟斷地位穩(wěn)固，前七強(qiáng)均為外資品牌，本土企業(yè)僅湘江涂料、德威涂料、麥加芯彩三家躋身前十。在高端工業(yè)涂料領(lǐng)域，外資企業(yè)憑借成熟的技術(shù)積淀仍占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，本土企業(yè)短期內(nèi)難以撼動(dòng)其地位。例如汽車(chē)涂料(含原廠漆、乘用車(chē)漆及修補(bǔ)漆)、船舶涂料、海洋工程裝備涂料、光伏涂料、民用航空涂料以及3C涂料等高技術(shù)壁壘賽道，外資品牌依然把控話語(yǔ)權(quán)。

從國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，部分領(lǐng)域已突破外資品牌的長(zhǎng)期封鎖。根據(jù)涂界統(tǒng)計(jì)的2025年中國(guó)涂料工業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)榜單，在60個(gè)重點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)中，外資企業(yè)憑借深厚積淀，在建筑、汽車(chē)、船舶、工業(yè)木器漆、石化裝備防腐、工業(yè)重防腐、風(fēng)電防護(hù)、光伏、民用航空及海工裝備等32個(gè)領(lǐng)域穩(wěn)居榜首;而本土企業(yè)則展現(xiàn)出強(qiáng)勁突圍勢(shì)頭，在工程建筑涂料、仿石漆、藝術(shù)漆、風(fēng)電葉片防護(hù)、商用車(chē)、軌道交通、核電防護(hù)、集裝箱、光纖及3C涂料等28個(gè)領(lǐng)域躍居第一。

盡管在汽車(chē)涂料、船舶涂料等外資傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)賽道，自主品牌體量仍有差距，但新一輪的國(guó)產(chǎn)替代浪潮正在醞釀。以船舶涂料為例，麥加芯彩、信和、三棵樹(shù)等大批本土企業(yè)正蓄勢(shì)待發(fā)、競(jìng)相布局，2025年麥加芯彩的船舶涂料業(yè)務(wù)已形成銷(xiāo)售，國(guó)內(nèi)最大的核電防護(hù)涂料企業(yè)信和也在謀劃遠(yuǎn)洋市場(chǎng)。此外，海隆、雙瑞等已在高端船舶涂料市場(chǎng)取得突破。

02 風(fēng)電涂料從國(guó)內(nèi)龍頭邁向全球，傳統(tǒng)集裝箱業(yè)務(wù)“等風(fēng)來(lái)”

2.1 風(fēng)電涂料：從國(guó)內(nèi)龍頭邁向全球，海上塔筒涂料和海外市場(chǎng)開(kāi)拓并舉

風(fēng)電涂料作為風(fēng)力發(fā)電設(shè)備的關(guān)鍵功能性防護(hù)材料，主要應(yīng)用于風(fēng)電葉片與塔筒表面，旨在構(gòu)建高性能防護(hù)屏障以抵御風(fēng)沙磨損、紫外輻射、冰雹沖擊及鹽霧腐蝕等極端環(huán)境侵蝕，從而顯著延長(zhǎng)設(shè)備全生命周期并保障風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)性與穩(wěn)定性。

風(fēng)電葉片涂料：作為直接影響風(fēng)能轉(zhuǎn)換效率與年發(fā)電量的核心配套體系，由膩?zhàn)�、底漆、面漆及前緣保護(hù)材料四部分組成，通過(guò)卓越的耐候、耐磨及抗雨蝕性能，確保葉片在高速旋轉(zhuǎn)工況下維持氣動(dòng)外形完整與長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn);

風(fēng)電塔筒涂料：目前主要呈現(xiàn)聚氨酯與氟碳兩大技術(shù)路線，盡管聚氨酯體系工藝成熟，但其較高的全生命周期維護(hù)成本構(gòu)成行業(yè)痛點(diǎn)，相比之下，氟碳體系憑借超耐候特性有望大幅延長(zhǎng)重涂周期，有效解決使用壽命與維護(hù)成本難題，成為推動(dòng)行業(yè)向長(zhǎng)壽命、低運(yùn)維成本方向迭代升級(jí)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

風(fēng)電葉片涂料的下游客戶(hù)涵蓋風(fēng)電葉片獨(dú)立制造廠商、風(fēng)電整機(jī)制造廠商，例如中材科技、時(shí)代新材、艾郎科技等專(zhuān)業(yè)葉片制造商，以及金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份等整機(jī)龍頭;產(chǎn)業(yè)鏈準(zhǔn)入壁壘高，涂料產(chǎn)品需率先通過(guò)整機(jī)廠商嚴(yán)格的供應(yīng)商認(rèn)證體系，方可進(jìn)入葉片制造商的采購(gòu)名錄，加之整機(jī)商普遍保有約30%的內(nèi)部配套葉片產(chǎn)能，使得“雙重認(rèn)證”成為市場(chǎng)拓展的關(guān)鍵前置條件。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，下游行業(yè)集中度極高且趨于穩(wěn)定，根據(jù)全球知名可再生能源咨詢(xún)研究機(jī)構(gòu)Brinckmann的統(tǒng)計(jì)，2023年全球葉片供應(yīng)商CR3與CR10分別高達(dá)53%和97%，再根據(jù)BloombergNEF的統(tǒng)計(jì)，2025年全球整機(jī)制造商CR3與CR10亦達(dá)到40.9%和87.0%，無(wú)論是在風(fēng)電葉片制造還是整機(jī)制造環(huán)節(jié)，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額都相對(duì)較高，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定。因此，涂料廠商必須同時(shí)獲得葉片制造廠和整機(jī)廠的認(rèn)可，與頭部客戶(hù)的穩(wěn)定合作則是重中之重。

風(fēng)電涂料的市場(chǎng)規(guī)模主要取決于下游風(fēng)電整機(jī)設(shè)備新增裝機(jī)量及風(fēng)電設(shè)備修補(bǔ)存量，其中新增風(fēng)電設(shè)備需求占主導(dǎo)。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)(GWEC)、國(guó)家能源局和BloombergNEF，2025年全球/中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量分別169GW/120GW，均創(chuàng)歷史新高，國(guó)金電新組進(jìn)一步預(yù)測(cè)2026年全球/中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量分別同比+16%/+10%至196GW/132GW，2027年增速為+7%/+6%，延續(xù)高景氣。公司公告顯示，2020-2021年單位新增裝機(jī)容量對(duì)應(yīng)葉片涂料用量約502噸/GW，我們依照“風(fēng)電新增裝機(jī)*單位新增裝機(jī)對(duì)應(yīng)涂料用量*涂料價(jià)格”測(cè)算2026年全球/中國(guó)風(fēng)電葉片涂料市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至30/20億元，分別同比+16%/+10%。

政策層面，“十五五”規(guī)劃綱要提出，要推進(jìn)非化石能源安全可靠有序替代化石能源，堅(jiān)持風(fēng)光水核等多能并舉，實(shí)施非化石能源十年倍增行動(dòng)。2025年北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)上，風(fēng)電行業(yè)發(fā)布《風(fēng)能北京宣言2.0》，提出“十五五”時(shí)期我國(guó)風(fēng)電年新增裝機(jī)不低于120GW，到2030年累計(jì)裝機(jī)達(dá)13億千瓦、2035年不少于20億千瓦、2060年達(dá)50億千瓦的目標(biāo)，國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈景氣延續(xù)。

此外，全球能源焦慮、AI數(shù)據(jù)中心電力缺口激增共同催化風(fēng)電出海加速。海上風(fēng)電作為歐洲最優(yōu)資源稟賦與成熟產(chǎn)業(yè)鏈，成為各國(guó)能源戰(zhàn)略核心。英國(guó)于3月10日率先推出進(jìn)口海風(fēng)工業(yè)制品零關(guān)稅政策，自2026年4月起對(duì)包括風(fēng)機(jī)葉片、轉(zhuǎn)子、海纜及變電站關(guān)鍵物料在內(nèi)的33類(lèi)海風(fēng)裝備實(shí)施零關(guān)稅進(jìn)口，加速推動(dòng)中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局。

公司于2009年開(kāi)始自主研發(fā)風(fēng)電葉片涂料產(chǎn)品，2010年推向市場(chǎng)，開(kāi)始切入風(fēng)電葉片涂料業(yè)務(wù)，并于2016年推出環(huán)保類(lèi)水性風(fēng)電葉片涂料產(chǎn)品。風(fēng)電行業(yè)技術(shù)迭代更新快速、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司以持續(xù)不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，持續(xù)居于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭地位。根據(jù)公司測(cè)算，2020-2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片涂料領(lǐng)域公司市占率分別達(dá)到31.06%、31.48%，在風(fēng)電涂料領(lǐng)域已成功突破外資壟斷。根據(jù)《涂界》發(fā)布的中國(guó)涂料工業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)榜單，麥加芯彩2022-2024年連續(xù)三年取得國(guó)內(nèi)風(fēng)電防護(hù)涂料及風(fēng)電葉片涂料的單項(xiàng)冠軍，2025年第四年蟬聯(lián)風(fēng)電葉片涂料單項(xiàng)冠軍。

受益行業(yè)高景氣、公司風(fēng)電涂料銷(xiāo)量增長(zhǎng)，當(dāng)前價(jià)格和毛利率已止跌企穩(wěn)。2024年公司風(fēng)電涂料收入3.9億元，同比-23%，毛利率37.5%，同比-8.8pct，主因風(fēng)電涂料價(jià)格下降，公司平均單價(jià)3.07萬(wàn)元/噸，同比-25%，而銷(xiāo)量1.28萬(wàn)噸，同比+3%。25Q1-Q3，新能源行業(yè)涂料(主要為風(fēng)電涂料)收入實(shí)現(xiàn)4.8億元，同比+80%，其中銷(xiāo)量1.60萬(wàn)噸，同比+80%，平均單價(jià)3.00萬(wàn)元/噸，同比-2%，受益風(fēng)電裝機(jī)高景氣，預(yù)計(jì)2025全年銷(xiāo)量大幅提升，價(jià)格有望止跌企穩(wěn)、毛利率恢復(fù)穩(wěn)定。

公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流客戶(hù)名錄，合作關(guān)系穩(wěn)定，標(biāo)志性項(xiàng)目突出。公司在風(fēng)電領(lǐng)域已獲得主流終端客戶(hù)認(rèn)可，與國(guó)內(nèi)下游主要直接及終端客戶(hù)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。風(fēng)電涂料產(chǎn)品常用于國(guó)內(nèi)高難度、標(biāo)志性項(xiàng)目，例如2024年應(yīng)用于明陽(yáng)智能制造并已成功掛機(jī)的長(zhǎng)達(dá)143米的海上風(fēng)電葉片，在長(zhǎng)達(dá)131米的三一重能陸上風(fēng)電葉片上批量應(yīng)用，也在超過(guò)海拔5000米的裝機(jī)項(xiàng)目進(jìn)行批量應(yīng)用，公司技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬。

風(fēng)電出海戰(zhàn)略加速。2024-2025年繼續(xù)向中材科技巴西工廠提供風(fēng)電葉片涂料。根據(jù)2025年中報(bào)，公司2024年通過(guò)德國(guó)風(fēng)電整機(jī)廠Nordex的認(rèn)證之后，2025年已進(jìn)入批量銷(xiāo)售階段，另有全球前十五大之一的海外整機(jī)廠商處于前期認(rèn)證階段。2026年1月，公司在荷蘭正式設(shè)立子公司，標(biāo)志在歐洲的本地化布局與技術(shù)服務(wù)體系建設(shè)邁出關(guān)鍵一步。

積極開(kāi)拓海上塔筒涂料市場(chǎng)。公司已切入頭部終端風(fēng)電整機(jī)廠的塔筒涂料供應(yīng)商名錄(金風(fēng)科技等)。截至2025年10月，公司海上風(fēng)電塔筒涂料產(chǎn)品已通過(guò)國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)北京鑒衡的認(rèn)證，同時(shí)挪威石油標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)的NORSOK M501在持續(xù)測(cè)試中，是公司進(jìn)入全球海上塔筒市場(chǎng)的“通行證”。海上風(fēng)電增速快、單位價(jià)值量高、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)。

2.2 集裝箱涂料：全球前二，市場(chǎng)需求波動(dòng)放大

集裝箱涂料主要用于集裝箱內(nèi)外層的防腐保護(hù)，市場(chǎng)規(guī)模取決于下游集裝箱產(chǎn)量及存量箱的維護(hù)更新需求，與全球及中國(guó)海運(yùn)市場(chǎng)景氣度、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及國(guó)際貿(mào)易狀況緊密相關(guān)。從運(yùn)輸場(chǎng)景看，集裝箱往返于世界各地，需經(jīng)受強(qiáng)烈陽(yáng)光、極端溫差、海水侵蝕及高濕環(huán)境等復(fù)雜氣候的嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，涂層需要發(fā)揮防護(hù)作用，在保護(hù)基材、延長(zhǎng)箱體壽命的同時(shí)，具備優(yōu)異的抗腐蝕性、耐鹽霧性及耐高低溫變性能力;此外，還需兼顧出色的抗紫外線性能，以及耐磨損、抗沖擊和良好的裝飾性等多重特點(diǎn)。

2020年以來(lái)需求波動(dòng)放大。2020年至今，全球及中國(guó)集裝箱制造業(yè)歷經(jīng)從增長(zhǎng)到歷史高位而回落、再回到歷史最高點(diǎn)的過(guò)程，涂料需求出現(xiàn)大幅波動(dòng)。根據(jù)涂界統(tǒng)計(jì)，2024年全球、中國(guó)集裝箱總產(chǎn)量844、810萬(wàn)TEU，對(duì)應(yīng)涂料需求量46、44萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模約69億、66元。全球貿(mào)易秩序的變化是主要原因，當(dāng)前美伊沖突影響全球貿(mào)易(參考2024年紅海危機(jī)導(dǎo)致的貨運(yùn)繞行)，可能影響短期需求。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，集裝箱制造端高度集中且產(chǎn)能主要在中國(guó)(占全球份額超90%)，核心參與者包括中集集團(tuán)、中遠(yuǎn)海運(yùn)、新華昌、勝獅貨柜及富華機(jī)械等(2022年CR5約90%)。上游涂料的市場(chǎng)集中度也維持在較高水平，2025年CR2(德威+麥加芯彩)、CR4、CR10分別為58.26%、83.92%、93.98%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成熟且格局穩(wěn)定。

公司集裝箱涂料收入呈現(xiàn)強(qiáng)周期波動(dòng)。2024年紅海危機(jī)引發(fā)短期集裝箱涂料需求擴(kuò)大，公司集裝箱涂料收入17.3億元，同比+196%，2025年事件擾動(dòng)消退后，涂料需求相應(yīng)回落，25Q1-3海洋裝備行業(yè)涂料(主要為集裝箱涂料)收入8.6億元，同比-22%，其中銷(xiāo)量5.60萬(wàn)噸，同比-22%，平均單價(jià)1.54萬(wàn)元/噸，同比-1%，平均單價(jià)和毛利率已趨于穩(wěn)定。

集裝箱業(yè)務(wù)的邊際影響在減弱。展望未來(lái)，隨著風(fēng)電及其他新興工業(yè)涂料的快速崛起，集裝箱涂料當(dāng)前在公司的業(yè)績(jī)占比持續(xù)下降，其固有的強(qiáng)周期性波動(dòng)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響也將日益鈍化。

03 新興業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)：船舶涂料、光伏涂料、變壓器涂料等進(jìn)入收獲期

3.1 船舶涂料：工業(yè)防腐涂料皇冠上的明珠，公司已實(shí)現(xiàn)0-1突破

在工業(yè)防腐涂料領(lǐng)域，船舶涂料因技術(shù)難度高、附加值大，被視為“皇冠上的明珠”。船舶涂料主要應(yīng)用于大型船舶，如油輪、散貨船和集裝箱船，同時(shí)也用于游艇、漁船和漁網(wǎng)等，能夠?qū)Υ皻んw及部件表面起到防護(hù)和裝飾作用，提高其耐磨性、防腐蝕性，延長(zhǎng)船舶服役壽命。由于船舶各部位處于不同的腐蝕環(huán)境中，遭受外界的不同作用，因此對(duì)涂料的性能要求也各不相同。根據(jù)涂界統(tǒng)計(jì)，2024年全球船舶涂料規(guī)模63億美元(約合人民幣449億元)，同比+5%，其中國(guó)內(nèi)船舶涂料規(guī)模115億元，同比+22%。

從分類(lèi)上看，船舶涂料分為新造船用和修理用涂料。新造船用方面，涂料約占總制造成本的1%，修理用方面，船舶平均修理周期3-5年。新船漆和修船漆的客戶(hù)略有不同，對(duì)于新船，船東與造船廠簽訂合同建造一艘船，造船廠根據(jù)船舶的預(yù)期用途結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)清單選擇油漆，部分情況下船東會(huì)做指定要求。當(dāng)船舶修理需要重新涂漆時(shí)，船東直接與油漆制造商簽訂合同，因此與船東的直接合作關(guān)系很重要。根據(jù)涂界，全球新船和維修用的涂料需求占比接近，但區(qū)域上分布差異大，造船業(yè)集中在中國(guó)、日本和韓國(guó)，約占全球新船涂料的80%，而維修需求集中在東南亞，因?yàn)槠湮挥谌蛑饕骄�沿線，航運(yùn)和維修公司集中。

外資品牌占據(jù)絕大部分市場(chǎng)，但國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程正在加速。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，根據(jù)涂界的統(tǒng)計(jì)，全球主流船舶涂料品牌高度集中在歐美日韓等船舶工業(yè)發(fā)源地及發(fā)達(dá)地區(qū)。這些國(guó)際巨頭憑借深厚的技術(shù)積淀、完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)大的品牌影響力及資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)持續(xù)的全球并購(gòu)不斷擴(kuò)張，壟斷全球船舶涂料市場(chǎng)，2025年全球船舶涂料CR10約為90%。

盡管中國(guó)已連續(xù)15年穩(wěn)居全球第一造船大國(guó)，但國(guó)內(nèi)船舶涂料市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)仍掌握在外資手中。2025年國(guó)內(nèi)船舶涂料CR10約為93%，其中排名前七的席位悉數(shù)被外資品牌占據(jù)(包括佐敦、海虹老人、阿克蘇諾貝爾、立邦、中涂化工、PPG、金剛化工)。外資巨頭依托其綜合優(yōu)勢(shì)，不僅占據(jù)國(guó)內(nèi)超過(guò)85%的份額，更是壟斷LNG船、豪華游輪等高端細(xì)分領(lǐng)域。相比之下，國(guó)產(chǎn)品牌目前僅在中低端領(lǐng)域占據(jù)一定市場(chǎng)份額，但國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)正盛，部分公司正全力攻堅(jiān)高端領(lǐng)域，并已在大型遠(yuǎn)洋船舶、極地科考船等場(chǎng)景取得突破。

公司完成三大船級(jí)社認(rèn)證通過(guò)，全球資質(zhì)布局完成。除技術(shù)積淀、服務(wù)能力及品牌影響力外，船舶涂料行業(yè)設(shè)有嚴(yán)格的認(rèn)證壁壘，其中船級(jí)社認(rèn)證是必備“通行證”。公司于2024上半年正式啟動(dòng)中國(guó)、美國(guó)、挪威三大主流船級(jí)社的認(rèn)證工作，并于24Q4成立船舶涂料市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中心, 為未來(lái)銷(xiāo)售工作提前鋪墊。截至目前，三大船級(jí)社的認(rèn)證成果已密集落地：

2025年3月，公司獲得挪威船級(jí)社(DNV)頒發(fā)的船底防污漆證書(shū);

2025年9月，公司獲得中國(guó)船級(jí)社(CCS)全面認(rèn)可，涵蓋船體防銹漆、防污漆、壓載艙漆、連接漆及車(chē)間底漆等全系列產(chǎn)品;

2025年10月，公司獲得美國(guó)船級(jí)社(ABS)認(rèn)可，覆蓋船體防污漆、壓載艙漆及車(chē)間底漆等核心產(chǎn)品。

船舶涂料是未來(lái)的核心發(fā)力點(diǎn)，已實(shí)現(xiàn)從0-1的突破。從戰(zhàn)略高度看，公司旨在將船舶涂料打造為新的支柱業(yè)務(wù)。鑒于新船涂裝項(xiàng)目規(guī)模大、采購(gòu)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，公司采取“由修補(bǔ)切入，向新船延伸”的務(wù)實(shí)策略：自25Q2以來(lái)，已陸續(xù)承接來(lái)自境內(nèi)及境外船東的船舶修補(bǔ)漆訂單，以此積累業(yè)績(jī)與口碑，為后續(xù)大規(guī)模進(jìn)軍新船涂裝市場(chǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。船舶涂料與集裝箱涂料業(yè)務(wù)的深度協(xié)同正加速推動(dòng)市場(chǎng)突圍，公司能夠短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)境外船東訂單“從0到1”的突破，正是對(duì)這一協(xié)同效應(yīng)的有力驗(yàn)證。

在船舶涂料品牌選擇上，船東擁有決策權(quán)，而公司憑借在集裝箱涂料領(lǐng)域積累的深厚客戶(hù)資源(全球十大航運(yùn)公司均為其集裝箱涂料客戶(hù))、構(gòu)建獨(dú)特的信任壁壘。這種基于既有合作關(guān)系的品牌背書(shū)，是其他國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的優(yōu)勢(shì)。

在產(chǎn)能布局方面，公司已構(gòu)建起輻射全球的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，三大基地協(xié)同發(fā)力，為船舶涂料的放量增長(zhǎng)做好充足儲(chǔ)備。

珠海工廠于2025年正式投產(chǎn)，依托毗鄰港澳的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，以7萬(wàn)噸年產(chǎn)能主攻集裝箱涂料，重點(diǎn)聚焦華南及東南亞市場(chǎng)，同時(shí)預(yù)留船舶涂料等品類(lèi)的靈活拓展空間。

南通基地的4萬(wàn)噸產(chǎn)能增設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年底前完工，結(jié)合原有的7萬(wàn)噸水性涂料及6000噸光伏涂層產(chǎn)能，該基地將形成覆蓋船舶涂料、光伏涂層、風(fēng)電涂料及部分集裝箱涂料的多元化產(chǎn)品矩陣;

以及上海工廠5萬(wàn)噸水性涂料的補(bǔ)充(后續(xù)擬改建為2萬(wàn)噸粉末涂料)。

3.2 光伏涂層和邊框涂料：收購(gòu)科思創(chuàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)切入利基市場(chǎng)

光伏涂料作為高附加值的關(guān)鍵輔材，包括面板涂層(減反射涂層、自清潔涂層)、邊框涂料、支架涂料、背板涂層、導(dǎo)電涂料等品類(lèi)，當(dāng)前其應(yīng)用已從基礎(chǔ)的防護(hù)延伸至核心的增效環(huán)節(jié)。例如在荒漠、水面等苛刻環(huán)境下，光伏面板增透與自清潔涂層通過(guò)抗反射(AR)及防塵技術(shù)，顯著提升透光率、減少積灰損失，成為電站提升發(fā)電效率的關(guān)鍵手段;支架重防腐涂層與邊框耐候涂料則有效抵御鹽霧、風(fēng)沙及紫外線侵蝕，保障組件全生命周期安全。

政策層面，2025年2月《國(guó)家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)目錄(第五批)》公布，有助于提高發(fā)電效率、獲得減碳效益的光伏玻璃自清潔納米涂層技術(shù)，位列于第一類(lèi)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型類(lèi)的第14項(xiàng)，獲得政策支持。2025年中國(guó)光伏新增裝機(jī)318GW,同比+14%，全球光伏裝機(jī)量的持續(xù)擴(kuò)容，將帶動(dòng)光伏涂料及相關(guān)材料的需求增長(zhǎng)。

收購(gòu)科思創(chuàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)軍光伏玻璃涂層領(lǐng)域，邊框涂料獲得德國(guó)萊茵TUV認(rèn)證。2024年8月，公司與科思創(chuàng)(荷蘭)有限公司在上海成功簽署“太陽(yáng)能涂層業(yè)務(wù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議”，戰(zhàn)略版圖得以進(jìn)一步拓展。公司通過(guò)受讓科思創(chuàng)在全球范圍內(nèi)的15個(gè)專(zhuān)利族(涵蓋上百件專(zhuān)利)、核心生產(chǎn)配方、商標(biāo)及部分固定資產(chǎn)，助力光伏業(yè)務(wù)的快速落地與技術(shù)躍升，截至2025年10月，相關(guān)技術(shù)和專(zhuān)利轉(zhuǎn)移已接近尾聲。

此外，公司光伏邊框涂料自2023年中旬起，與多家復(fù)合邊框企業(yè)接洽并進(jìn)行測(cè)試驗(yàn)證，水性聚氨酯涂料和水性氟碳涂料于2025年正式通過(guò)了德國(guó)萊茵TUV認(rèn)證，可滿(mǎn)足客戶(hù)多場(chǎng)合的應(yīng)用性能和要求，在附著力、耐濕熱、耐黃變等性能方面都有顯著優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)能方面，旗下全資子公司麥加涂料(南通)有限公司年產(chǎn)6000噸光學(xué)鍍膜液擴(kuò)建項(xiàng)目已于2025年7月完成建設(shè)，未來(lái)公司光伏涂層產(chǎn)品可以用于海上光伏。

3.3 變壓器等其他工業(yè)涂料：開(kāi)啟向“工業(yè)涂料平臺(tái)型企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

縱觀全球市場(chǎng)，“平臺(tái)型企業(yè)”是國(guó)際巨頭的共同特征。PPG、佐敦、宣偉、立邦、阿克蘇諾貝爾、海虹老人等國(guó)際工業(yè)涂料巨頭均通過(guò)多品類(lèi)、多場(chǎng)景的產(chǎn)品矩陣，覆蓋汽車(chē)、船舶、航天、包裝、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等多元應(yīng)用領(lǐng)域，以平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與客戶(hù)價(jià)值的最大化。然而，中國(guó)至今尚未誕生真正的工業(yè)涂料平臺(tái)型企業(yè)，大多數(shù)本土企業(yè)仍聚焦單一細(xì)分賽道，難以形成全場(chǎng)景、系統(tǒng)化的解決方案能力。這一格局正被公司打破，25Q2公司正式開(kāi)啟向“工業(yè)涂料平臺(tái)型企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)構(gòu)建全新的銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)體系，深度整合資源，實(shí)現(xiàn)海洋裝備、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施三大戰(zhàn)略板塊的協(xié)同發(fā)力。

公司具備平臺(tái)化潛力，目前已布局的十個(gè)細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)成了強(qiáng)大的產(chǎn)品矩陣。公司此前在風(fēng)電葉片涂料和集裝箱涂料領(lǐng)域已成功實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，確立了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位甚至全球龍頭地位，當(dāng)前又在加速向船舶涂料、光伏涂層等新領(lǐng)域延伸。從單一賽道冠軍到工業(yè)涂料平臺(tái)型企業(yè)的蛻變，公司正引領(lǐng)中國(guó)工業(yè)涂料行業(yè)邁向全球化、系統(tǒng)化的新階段。依托平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前已構(gòu)建“三老+三新+四小”的產(chǎn)品矩陣：

“三老”：集裝箱涂料、風(fēng)電涂料及橋梁鋼構(gòu)涂料業(yè)務(wù)方面，公司將通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、增加客戶(hù)覆蓋、開(kāi)拓海外市場(chǎng)、聚焦標(biāo)志性業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng);

“三新”：公司自2023年底上市后，便積極推進(jìn)船舶、海工、光伏涂料業(yè)務(wù)，這三類(lèi)新業(yè)務(wù)目前已取得明顯進(jìn)展，有望成為第三、四、五個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn);

“四小”：公司培育中的港口設(shè)備涂料、儲(chǔ)能涂料、電力設(shè)備、數(shù)據(jù)中心涂料業(yè)務(wù)，已有相應(yīng)產(chǎn)品儲(chǔ)備和市場(chǎng)開(kāi)拓成果，后續(xù)將根據(jù)進(jìn)展動(dòng)態(tài)配置資源加以扶持。

其中，變壓器涂料進(jìn)展較快，正成為公司擁抱AI時(shí)代紅利的新增長(zhǎng)極。隨著AI的快速發(fā)展，全球電力需求激增，直接驅(qū)動(dòng)了電力基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)容升級(jí)。公司的變壓器涂料解決方案可廣泛應(yīng)用于油浸式變壓器、箱式變電站及海上升壓站等關(guān)鍵設(shè)施，全面覆蓋傳統(tǒng)能源、新能源發(fā)電及海上風(fēng)電等多元場(chǎng)景。目前處于廣泛樣品測(cè)試階段中，截至2026年2月，變壓器涂料已有小量出貨。此外，AI算力快速擴(kuò)張，也會(huì)驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能涂料與數(shù)據(jù)中心涂料的需求增長(zhǎng)，公司都已配備相應(yīng)的產(chǎn)品解決方案。

04 盈利預(yù)測(cè)與投資建議

詳細(xì)測(cè)算見(jiàn)報(bào)告正文

05 風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

公司所處的工業(yè)涂料行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊但競(jìng)爭(zhēng)激烈。一方面，高端市場(chǎng)仍由佐敦、海虹老人、PPG、阿克蘇諾貝爾等國(guó)際品牌憑借深厚的品牌與技術(shù)壁壘主導(dǎo);另一方面，國(guó)內(nèi)涂料企業(yè)在中低端市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。若公司未能持續(xù)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)升級(jí)鞏固在風(fēng)電葉片涂料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，可能面臨市場(chǎng)份額被侵蝕或盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

公司生產(chǎn)所需的主要原材料為樹(shù)脂、顏填料、固化劑用樹(shù)脂、助劑、溶劑等化工材料，其價(jià)格受原油價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策及國(guó)際市場(chǎng)供需影響較大。近期因中東形勢(shì)變化，主要原材料價(jià)格出現(xiàn)劇烈上漲，而公司無(wú)法通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)、工藝改進(jìn)或供應(yīng)鏈管理完全消化成本壓力，將對(duì)毛利率水平產(chǎn)生不利影響。

風(fēng)電與集裝箱行業(yè)周期性波動(dòng)

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品需求與風(fēng)電葉片制造、集裝箱制造活動(dòng)緊密相關(guān)。風(fēng)電行業(yè)受?chē)?guó)家補(bǔ)貼政策、裝機(jī)規(guī)劃、電網(wǎng)消納能力等因素影響，存在一定周期性波動(dòng);集裝箱行業(yè)與全球貿(mào)易景氣度、航運(yùn)需求高度相關(guān)。若風(fēng)電新增裝機(jī)增速放緩或全球貿(mào)易低迷導(dǎo)致集裝箱需求下降，可能通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，對(duì)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求造成沖擊。

新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

公司將船舶涂料、光伏涂料、變壓器涂料等品類(lèi)作為新增長(zhǎng)曲線進(jìn)行培育。新品類(lèi)在市場(chǎng)認(rèn)證、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等方面均需投入大量資源并經(jīng)歷市場(chǎng)驗(yàn)證周期，且船舶涂料領(lǐng)域外資品牌壟斷超過(guò)85%的份額，技術(shù)壁壘和客戶(hù)認(rèn)證門(mén)檻較高。若新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度或市場(chǎng)接受度不及預(yù)期，可能影響公司的整體增長(zhǎng)節(jié)奏與資源使用效率。

限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)

公司于2023年11月7日在上交所主板上市，2027年5月將迎來(lái)首發(fā)原股東限售股解禁，解禁股份占總股本的61.92%，限售股進(jìn)入市場(chǎng)流通后，可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

重要提示