最近，以“AI+保險”為標(biāo)簽的互聯(lián)網(wǎng)保險中介平臺——元保成了焦點，原因是這家剛在美股上市一年的公司發(fā)布了財報。
2025年，元保營業(yè)總收入43.73億元，同比增長33.1%，凈利潤13.08億元，同比增長51.0%。
而對這份業(yè)績的成色，表現(xiàn)出截然相反的觀點。
機構(gòu)看好，而投資者用腳投票；有人稱是AI賦能提效，有人稱“專坑老年人”。
前幾天，保險中介平臺白鴿在線再次沖刺港股IPO，這家已成立10年的公司，2025年營業(yè)收入12.27億，虧損4700萬。
去年與元保幾乎同期在港股上市的小雨傘，2024年收入13.87億，虧損1.36億。
業(yè)務(wù)模式幾乎都雷同，都號稱要用“AI技術(shù)賦能保險”的公司，經(jīng)營結(jié)果天差地別。
與一般保險中介主要靠收取代銷保險傭金不同，元保全部營收中，超過六成是靠給保險公司“賣系統(tǒng)工具”得來的。
元保始終沒有披露過，到底哪些保險公司斥巨資在購買此類ToB服務(wù)，難道真的是元保的“AI”功能實在過于強大？

業(yè)績大增 股價卻跌回一年前
元保持有的保險牌照就是元保保險經(jīng)紀（北京）有限公司，2020 年正式上線運營，獲得了多家知名風(fēng)投公司的投資。創(chuàng)始人方銳曾經(jīng)是網(wǎng)易副總裁，負責(zé)技術(shù)開發(fā)，建立了網(wǎng)易支付等金融板塊業(yè)務(wù)，在網(wǎng)易有長達17年的工作經(jīng)驗。
成立僅六年，元保就在納斯達克上市了，這個速度算是神速了。
2025年，元保營業(yè)總收入43.732億元，同比增長33.1%；凈利潤13.075億元，同比增長51.0%，凈利潤率29.9%。
業(yè)績?nèi)绱肆裂?，公司在財報中稱，公司不斷加大大語言模型（LLM）升級與開發(fā)，人工智能（AI）能力進一步成熟，并進入了規(guī)?；渴痣A段。LLM平臺已經(jīng)穩(wěn)定支持多個核心場景，包括售前咨詢、售后服務(wù)等。
元保創(chuàng)始人方銳稱，利用AI技術(shù)和數(shù)千個大模型，提供個性化的產(chǎn)品服務(wù)，以更低的成本和更高的效率將用戶與保險需求相匹配，顯著提高了保險的可及性。
中信建投證券曾在第三季度認為，憑借AI技術(shù)滲透率的提升，元保后續(xù)估值修復(fù)動力充足，當(dāng)前估值尚未充分反映其現(xiàn)金儲備價值及技術(shù)護城河，維持“買入”評級，目標(biāo)價33.6美元。
如今元保最新價17.26美元，距離“目標(biāo)價”還有幾乎翻倍的空間。
相比于機構(gòu)的樂觀，市場似乎并不這么認為，在財報公布當(dāng)天，元保股價大跌14.18%，已經(jīng)快回到當(dāng)初15美元的發(fā)行價了。

保險營銷工具一年賣了30億
元保的收入主要兩部分組成，一部分是保險分銷（Insurance Distribution Services），就是代理銷售保險的傭金收入，一部分是系統(tǒng)收入（System Services.），元保稱是與保險公司合作，提供更加有效的營銷服務(wù)和精準分析服務(wù)，并從中獲取收入。
2025年，保險分銷收入14.47億，同比增長33.8%，系統(tǒng)服務(wù)收入29.23億，同比增長33.2%。
來自系統(tǒng)服務(wù)收入占全部營收的66.84%，遠超代理保險的收入33.09%。
2023年和2024年，元保的保險分銷收入分別為7.12億和10.81億，系統(tǒng)服務(wù)收入分別為13.21億和21.94億。

根據(jù)元保的招股說明書，系統(tǒng)服務(wù)收入分為精準營銷服務(wù)和分析服務(wù)。2023年和2024年，精準營銷服務(wù)收入分別為9.09億和15.12億，分析服務(wù)收入分別為3.48億和6.26億。

元保招股說明書

系統(tǒng)服務(wù)收入通過多種方式向保險公司收費，比如保險產(chǎn)品展示的有效點擊次數(shù)或?qū)ΡｋU公司關(guān)于消費者行為洞察請求的有效回應(yīng)。元保每月給報銷公司開具賬單，付費周期一般是30天。
不過，對于占比如此之高、增長如此之快的系統(tǒng)服務(wù)收入，元保始終沒有公布過客戶是哪些保險公司。所以，也不知道是哪些保險公司每年花30億從元保購買網(wǎng)絡(luò)點擊。
在元保的招股說明書中，元保稱2023年和2024年，合作的保險公司中，100%都簽署了保險分銷合同與系統(tǒng)服務(wù)合同。也就是說，與元保合作保險分銷的保險公司，都在使用元保的精準營銷服務(wù)和分析服務(wù)。

元保招股說明書

同在納斯達克上市的水滴公司，營業(yè)收入主要三部分組成：
保險相關(guān)收入、眾籌服務(wù)以及為生物制藥公司提供服務(wù)獲取的收入。
保險相關(guān)收入包括保險經(jīng)紀收入和技術(shù)服務(wù)收入，也就是從保險公司獲得的傭金收入與向保險公司等提供技術(shù)服務(wù)收入。
2024年保險相關(guān)收入23.64億，占全部營業(yè)收入的85.28%。
水滴公司的傭金收入與技術(shù)服務(wù)收入加起來，都沒有元保單純賣營銷工具賺得多。

水滴公司2024年年報

正在沖刺港股IPO的白鴿在線，收入也分為三部分：
代理保險收入、提供營銷和數(shù)字化解決方案以及協(xié)助保險公司進行理賠和咨詢服務(wù)（TPA）。
2025年代理保險獲取的收入8.21億，占全部收入的66.9%。提供營銷和數(shù)字化解決方案收入3.98億，占比32.44%。給保險公司提供服務(wù)的TPA收入幾乎可以忽略不計。

白鴿在線招股說明書

白鴿在線的前兩項服務(wù)，本質(zhì)都是按照代銷保險的成交金額，從保險公司收取傭金收入。這與元?！百u工具”，靠展示點擊就從保險公司收錢，完全不能同日而語。
去年同期與元保前后腳在港股上市的小雨傘經(jīng)紀公司（手回集團），無論是通過自由平臺直銷，還是通過合作伙伴分銷，收入基本來自代銷保險后獲取的傭金收入。作為排名第八的人身險中介平臺，小雨傘稱與110家保險公司建立了合作關(guān)系。為保險公司提供技術(shù)服務(wù)主要是幫助保險公司進行風(fēng)控、公估以及閃賠解決方案。
2024年，小雨傘來自保險交易服務(wù)收入13.78億，占比99.3%，保險技術(shù)服務(wù)收入僅有933.5萬，占比為0.7%。

小雨傘招股說明書

相比于水滴公司、白鴿在線和小雨傘，元保的系統(tǒng)服務(wù)收入一騎絕塵。一年30億的系統(tǒng)工具收入，這么多競爭對手竟然沒有發(fā)現(xiàn)這個“金礦”，還在苦哈哈賣保險掙傭金。

被指“專騙老年人”？
2025年，元保新保單數(shù)量達3066萬份，同比增長36.7%。保單數(shù)量的增長背后，是巨大的營銷費用投入。
2025年，元保的研發(fā)費用為3.65億，占營業(yè)收入比例為8.35%。占比最大的營銷費用為22.17億，占營業(yè)收入比例為50.7%。
2024年，水滴公司營銷費用占營業(yè)收入比例為25.07%，小雨傘營銷費用占營業(yè)收入比例為9.81%，白鴿在線2025年營銷費用占營業(yè)收入比例為5.62%。
元保如此之高的營銷費用，仍然脫離不了“燒錢買量”的互聯(lián)網(wǎng)打法。

根據(jù)元保的財報，截至2025年年底，元保已搭建超過4900個模型的AI庫，能夠分析超5700個用戶標(biāo)簽，研發(fā)人員占比70%，其中AI團隊員工占員工總數(shù)的10%以上。
創(chuàng)始人方銳成，對元保而言，AI不僅僅是輔助工具，更是推動企業(yè)創(chuàng)新和做決策的重要力量。
但是在AI技術(shù)和數(shù)千個模型背后，千條控訴直指自動扣費、誤導(dǎo)投保。
元保分銷的保險產(chǎn)品中，99%以上為中短期險，主要以醫(yī)療險和重疾險為主，這類產(chǎn)品保費門檻低、決策周期短、復(fù)購頻率高，天然適合互聯(lián)網(wǎng)流量轉(zhuǎn)化。
在黑貓投訴平臺上，涉及元保的投訴累計1200多條，“誘導(dǎo)老年人投保”“未經(jīng)授權(quán)自動扣費”“首月1元虛假宣傳” 是三大核心投訴點。
“在我無任何投保操作、未取得書面/電子授權(quán)、無本人電子簽名的情況下……持續(xù)扣費14個月?！?br/>更多的投訴人則是在翻看父母或長輩的銀行卡賬單時，才驚覺元保利用“家中的老人和長輩”對手機操作不熟練等問題，誘導(dǎo)他們開啟免密支付，在未進行明確風(fēng)險提示、未履行保險條款說明義務(wù)的情況下，持續(xù)扣費，等到家人發(fā)現(xiàn)時，已經(jīng)出現(xiàn)了每月幾十到幾百元不等的扣款。

元保由此也被戴上“?？永夏耆恕泵弊?。

早在2022年，元保就曾因未按規(guī)定開展互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)，被中國銀行保險監(jiān)督管理委員會陜西監(jiān)管局處以警告并罰款1萬元的處罰。2024年8月，甘肅省消費者協(xié)會點名批評元保及其關(guān)聯(lián)公司首信保險代理存在網(wǎng)絡(luò)保險強買強賣現(xiàn)象。