2026年3月25日，泡泡瑪特（09992.HK）發(fā)布截至2025年12月31日的年度經(jīng)審核綜合業(yè)績及所得款項用途變更公告，交出了一份堪稱“驚艷”的十五周年成績單——營收、凈利潤雙雙實現(xiàn)數(shù)倍增長，全球化布局與IP運營成效顯著，財務(wù)狀況穩(wěn)健向好。然而令人意外的是，這份亮眼業(yè)績并未獲得資本市場認可，年報公布后，公司股價午后開盤一度暴跌超16%，最新市值定格在2452億港元，上演了一場“業(yè)績與股價背離”的詭異戲碼，也讓市場重新審視這家中國潮玩龍頭的增長邏輯與潛在風險。

作為成立十五周年的里程碑之年，2025年無疑是泡泡瑪特爆發(fā)式增長的一年。財報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣371.20億元，同比大幅增長184.7%；凈利潤達127.76億元，同比激增308.8%，盈利增速遠超營收增速，展現(xiàn)出極強的盈利能力?；久抗捎嗣駧?.61元、攤薄每股盈利人民幣9.58元，同比分別增長307.2%和307.7%，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

財務(wù)層面，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達137.75億元，較2024年的61.09億元實現(xiàn)翻倍增長，資產(chǎn)負債率維持在29.4%的穩(wěn)健水平，且無銀行借款及資產(chǎn)抵押，償債能力與抗風險能力凸顯。此外，董事會建議派付末期股息每股人民幣2.3817元，合計約31.94億元，若經(jīng)2026年5月13日股東周年大會批準，將于5月28日派發(fā)，彰顯了公司對股東的回報誠意。

業(yè)績爆發(fā)的背后，是泡泡瑪特在IP運營、產(chǎn)品創(chuàng)新與全球化布局三大領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力。IP作為潮玩行業(yè)的核心競爭力，泡泡瑪特在2025年進一步鞏固了其IP矩陣優(yōu)勢，全年共有17個藝術(shù)家IP收入過億，形成了“一超多強”的良性格局。其中，核心IP THEMONSTERS表現(xiàn)尤為亮眼，全年實現(xiàn)收入141.61億元，同比增長365.7%，成功躋身百億IP俱樂部，成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力——這只長著尖耳朵、露出小尖牙的“丑萌”玩偶，不僅在全球掀起搶購熱潮，其全球關(guān)注度甚至堪比《哈利·波特》等頂級IP，成為年輕人的社交硬通貨。

與此同時，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等成熟IP穩(wěn)步發(fā)力，分別實現(xiàn)收入35.40億元、29.29億元、28.97億元；新銳IP星星人異軍突起，收入達20.56億元，同比增長超16倍，展現(xiàn)出公司強大的IP孵化能力。泡泡瑪特通過“星探+孵化”模式和“藝術(shù)合伙人”制度，讓藝術(shù)家專注于創(chuàng)意表達，自身則負責工業(yè)化生產(chǎn)與全渠道推廣，在商業(yè)與藝術(shù)之間找到了完美平衡，這也是其IP能夠持續(xù)火爆的關(guān)鍵所在。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的迭代升級，成為泡泡瑪特業(yè)績增長的另一重要引擎。2025年，毛絨產(chǎn)品首次超越手辦，成為公司第一大收入品類，全年實現(xiàn)收入187.08億元，同比激增560.6%，占總營收比重達50.4%，展現(xiàn)出極強的市場爆發(fā)力。這一突破背后，離不開公司供應(yīng)鏈體系的支撐——泡泡瑪特在全球擁有6大生產(chǎn)基地，毛絨品類月產(chǎn)量已達3000萬只，較2024年同期提升10倍以上，通過自動化改造提升品控與效率，實現(xiàn)了產(chǎn)能與質(zhì)量的雙重提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化，不僅豐富了用戶選擇，也降低了公司對單一品類的依賴，為業(yè)績增長注入了新活力。

全球化布局的成效顯著，成為泡泡瑪特業(yè)績增長的重要推手。2025年，公司海外業(yè)務(wù)收入達162.68億元，占總營收的43.8%，接近半壁江山，標志著公司全球化戰(zhàn)略取得階段性成果。從區(qū)域表現(xiàn)來看，美洲市場收入同比增長748.4%，歐洲及其他地區(qū)增長506.3%，亞太市場增長157.6%，各區(qū)域均實現(xiàn)高速增長，其中美洲市場的爆發(fā)式增長尤為引人注目，LABUBU 3.0在美國售價較前代提價27%仍秒罄，彰顯了公司在海外市場的定價權(quán)。

渠道建設(shè)方面，截至2025年底，泡泡瑪特已在全球20個國家運營630家門店、2637臺機器人商店，全年分別凈增109家及165臺，德國、丹麥、加拿大等國家的首家門店成功落地，進一步完善了全球線下渠道網(wǎng)絡(luò)。線上渠道方面，自研APP及官網(wǎng)的全球布局持續(xù)深化，TikTok直播拆盒等創(chuàng)新玩法，精準契合海外年輕用戶的消費習慣，推動線上收入大幅增長，海外線上渠道增速一度高達1977.4%，成為海外業(yè)務(wù)增長的重要支撐。

在業(yè)務(wù)拓展與資金規(guī)劃方面，泡泡瑪特也在持續(xù)優(yōu)化布局。公司城市樂園持續(xù)優(yōu)化升級，2025年客流量顯著增長，非親子家庭及非本地游客占比均過半，樂園擴建規(guī)劃穩(wěn)步推進，讓IP從“靜”玩偶變成“活”角色，與用戶建立更深層次的情感連接，這是單純的盲盒銷售無法實現(xiàn)的效果。同時，公司還孵化了POPBAKERY甜品品牌、popop飾品店等創(chuàng)新業(yè)態(tài)，進一步豐富IP商業(yè)化生態(tài)，推動IP價值從潮玩商品向文化符號升級。資金用途方面，鑒于優(yōu)質(zhì)IP收購機會有限、海外業(yè)務(wù)快速拓展及營運資金需求增加，泡泡瑪特對未動用上市所得款項凈額約19.34億港元調(diào)整用途，將原計劃用于IP收購的資金轉(zhuǎn)投海外市場拓展，數(shù)字化建設(shè)剩余資金劃歸營運資金，同時擴大潛在投資范圍至IP商業(yè)化平臺建設(shè)，這一調(diào)整也彰顯了公司聚焦核心業(yè)務(wù)、強化全球化布局的決心。

盡管業(yè)績表現(xiàn)堪稱完美，但資本市場的反應(yīng)卻潑了一盆冷水，股價午后開盤一度下跌超過16%，背后的核心原因的是市場對公司增長可持續(xù)性的擔憂與估值博弈。

首先，單一IP依賴問題凸顯，THEMONSTERS收入占總營收比重達38.2%，雖然公司擁有17個過億IP，但其他IP的增速未能形成有效替代，IP多元化進展未達市場預(yù)期，市場擔憂這一核心IP的熱度可能見頂，進而影響公司長期增長。

其次，業(yè)績未達部分機構(gòu)預(yù)期，盡管營收與凈利潤均實現(xiàn)大幅增長，但營收規(guī)模略低于部分機構(gòu)379.6億元的預(yù)期，疊加前期股價漲幅較大、估值偏高，獲利盤集中兌現(xiàn)，放大了股價波動，形成“利好出盡”的市場情緒。

此外，高基數(shù)下的增長壓力不容忽視，2025年的爆發(fā)式增長為2026年埋下了高基數(shù)隱患，市場普遍擔憂公司明年增速會出現(xiàn)明顯放緩；同時，毛絨品類的爆發(fā)式增長能否持續(xù)、海外擴張的盈利效率、二手市場IP價格體系的穩(wěn)定性等，均成為市場關(guān)注的潛在風險點，其中二手市場上部分IP隱藏款溢價大幅縮水，也引發(fā)了市場對IP稀缺性下降的擔憂。

除此之外，行業(yè)競爭加劇與消費趨勢變化也為泡泡瑪特的未來發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。隨著潮玩行業(yè)的快速發(fā)展，TOP TOY等競爭對手快速崛起，泡泡瑪特的市場份額有所下滑，從2024年的28.5%降至2025年上半年的25.1%；同時，Z世代偏好從“可愛”轉(zhuǎn)向“反骨”，傳統(tǒng)IP面臨老化風險，對公司的IP孵化與創(chuàng)新能力提出了更高要求。在全球化布局中，文化差異、供應(yīng)鏈管理、地緣政治等多重挑戰(zhàn)也不容忽視，如何實現(xiàn)本土化運營、提升海外門店盈利效率，成為公司需要解決的重要課題。

總體來看，泡泡瑪特2025年的年度業(yè)績，既展現(xiàn)了其作為潮玩龍頭的強大競爭力——IP矩陣不斷豐富、產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)突破、全球化布局成效顯著、財務(wù)狀況穩(wěn)健，也暴露了其發(fā)展過程中存在的短板與潛在風險。

股價的短期跳水，本質(zhì)上是市場對公司增長邏輯的重新審視，而非對業(yè)績本身的否定。對于泡泡瑪特而言，十五周年的爆發(fā)式增長只是一個新的起點，未來能否化解單一IP依賴、維持新品類增長動能、提升海外擴張效率，將成為決定其長期發(fā)展的關(guān)鍵。

而對于資本市場而言，在業(yè)績高增長的光環(huán)褪去后，公司能否用持續(xù)的運營成效打消市場疑慮，實現(xiàn)業(yè)績與股價的良性匹配，仍有待時間檢驗。畢竟，潮玩行業(yè)的競爭早已進入下半場，只有持續(xù)深耕IP、優(yōu)化產(chǎn)品、完善生態(tài)，才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，真正實現(xiàn)從“中國潮玩龍頭”向“全球IP商業(yè)化平臺”的跨越。