1 LABUBU也是老登了

從泡泡瑪特說起。

這家伙今天盤中公布了2025年業(yè)績，利潤128億，基本在預(yù)期內(nèi)，利潤增速依然高達(dá)300%。但股價(jià)秒崩了，暴跌25%。

一下帶崩了整個(gè)港股消費(fèi)。恒生消費(fèi)指數(shù)直線下跌，一秒鐘由盈轉(zhuǎn)虧。不得不說，老巴來港股他也得活久見。

所以是為啥呢？

主要是分析師們一看財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)泡泡瑪特的利潤依然全靠LABUBU，其他IP又起不來。

而如今LABUBU沒之前那么熱了，遲早會(huì)涼，接下來公司的利潤增速很可能會(huì)大幅放緩。

另外，公司老總又在業(yè)績會(huì)上表示，希望2026年努力達(dá)到20%的增速，低于市場(chǎng)此前預(yù)期的50%增速。

而在股價(jià)連續(xù)下跌后，泡泡瑪特的最新估值（PE）只有16倍了。

是不是有一種似曾相識(shí)的感覺，這不就是陰魂不散的白酒嘛——利潤增速下滑，于是股價(jià)暴跌，PE被打到20倍以下。

悟了，大師，我悟了。LABUBU也淪為老登了！

而且不僅是LABUBU，老鋪黃金、蜜雪冰城和小米這些都是老登啦！

當(dāng)年市場(chǎng)把它們吹到天上去，張口閉口 「年輕人不喝白酒了」、「年輕人有自己的精神需求」、「老登不懂小登的情緒價(jià)值」、「LABUBU、老鋪和蜜雪才是真正的出海和文化反向輸出」、「雷軍就值1,000個(gè)億」。

現(xiàn)在好了，過去一年泡泡瑪特從300多港幣跌到150，老鋪黃金從1,000跌到最低500，小米從60跌到30。集體腰斬。

求求你們別吹了，已經(jīng)把小登股吹成老登股了，再吹就得吹嗩吶了。

要我說，這些公司就從來沒變過：

泡泡瑪特一直都有IP老化的風(fēng)險(xiǎn)；老鋪黃金從一開始就有做不成奢侈品的可能；小米的過度營銷向來都有反噬的威脅。而這些，我都寫過。

只不過，在股價(jià)大漲的時(shí)候，在市盈率PE樂觀高達(dá)50~100倍的時(shí)候，沒人相信這些罷了

2 十年三倍其實(shí)很簡單

那么問題來了，如果公司利潤增速大幅下降，甚至0增長。這種情況下會(huì)發(fā)生什么呢？

我們來看兩家消費(fèi)股。

2024年8月，我們看好過一家消費(fèi)股叫百勝中國，做餐飲的。

2024年，公司的PE從30倍跌到15倍。因?yàn)楣镜睦麧櫾鏊俅蠓陆?。疫情前增速?/p>

10%，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司將會(huì)失去增長。

事實(shí)證明，市場(chǎng)的判斷完全正確。從最新幾期財(cái)報(bào)看，公司的利潤增速只有1%。公司剛剛公布的2025年利潤是9.3個(gè)億，甚至比2021年的9.9個(gè)億還要低。

而公司的股價(jià)如何了呢？

恰恰相反，公司的股價(jià)并沒有暴跌，而是從文章發(fā)出時(shí)的200塊漲到了400塊。

還有一家公司叫雙匯發(fā)展，老粉應(yīng)該都知道，我經(jīng)常提。

這家公司的利潤，幾乎也沒增長?？纯鄯莾衾麧?，10年前是41億，現(xiàn)在不到50億。你可以掏出計(jì)算器算一算，年增速不超過2%。

但雙匯過去10年的股價(jià)如下圖。

只要不是在特別高的估值買入，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他的收益幾乎是長期且穩(wěn)定的，股價(jià)從11塊漲到27，接近十年三倍。而雙匯發(fā)展的PE保持在15~20倍，并沒有大的變化。

為什么會(huì)出現(xiàn)上述現(xiàn)象？

本質(zhì)上講，是因?yàn)檫@些公司對(duì)股東的回報(bào)非?？犊?，賺多少錢就給股東回報(bào)多少錢。

結(jié)果就是公司的利潤增長很少，但股價(jià)的卻能實(shí)現(xiàn)持續(xù)上漲。

3 越下跌，越興奮

說回當(dāng)下。

部分港股消費(fèi)股跌到這個(gè)位置，我覺得不應(yīng)再悲觀了。

無論是老鋪、泡泡還是蜜雪，PE普遍從50~100倍跌到20倍了。

如果考慮到2026年的增長，已經(jīng)確定性低于20倍了：

蜜雪大概18倍（利潤增長10%），老鋪在15倍（增長30%），泡泡也是15倍（增長10%）

以上增速還是往低了估的。

像老鋪2025年下半年還有200%的增速，2026年很多分析師給出了50%以上的增速（綜合考慮單店?duì)I收增長和開店情況）。我這里只給了30%。

而在股東回報(bào)方面，港股消費(fèi)往往做得不錯(cuò)。

比如老鋪和泡泡瑪特都有明顯增加股東回報(bào)的趨勢(shì)，蜜雪冰城還沒，但相信遲早會(huì)開始。小米的話，略顯摳搜，這里點(diǎn)到為止。

所以，這些曾經(jīng)極度熱門、被稱為小登消費(fèi)的公司，在市盈率跌到15~20倍后，可能出現(xiàn)了一定的投資價(jià)值。

當(dāng)然，這里還是建議通過指數(shù)或基金的方式買入，因?yàn)閭€(gè)股或細(xì)分板塊確實(shí)存在利潤大幅下滑導(dǎo)致股價(jià)表現(xiàn)很差的可能性，就像A股的某些保健品股或白酒板塊。

最后的最后，我還想再多說一點(diǎn)點(diǎn)。

A股大盤股最新估值在15倍PE左右，和我前面提到的某些長期上漲的消費(fèi)股很接近。

這些消費(fèi)股對(duì)股東的回報(bào)特別好，再加上利潤的緩慢增長，所以能實(shí)現(xiàn)10年近3倍的收益，年化收益率接近10%。

A股對(duì)股東的回報(bào)可能做不到那么好，但也遠(yuǎn)比以前強(qiáng)了。在這種情況下，也許做不到那么高的收益，但跑贏2%的存款，概率是很大的。尤其是下跌時(shí)的買入。

只不過，真等到下跌時(shí)，很多人都不信了。

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