今天，泡泡瑪特真是貼臉“開了把大的”，股價在下午開盤即跳水-10%，到收盤一口氣跌了22.51%，按照總股本13.41股計算，其市值一天蒸發(fā)655億港元。

不說腰斬，胸斬的地步已經(jīng)到了，這對于濃眉大眼的超級IP股來說，確實慘烈。

導(dǎo)火索是他今天中午公布的財報：2025年營收371億，凈利潤128億，雖然都是大增，凈利相比2024年甚至翻了三倍多。按理說，這業(yè)績足以讓投資者放鞭炮慶祝，可市場偏偏不買賬。

反而用腳投票，上演了一場“業(yè)績越好，跌得越慘”的魔幻大戲。

那么，問題到底出在哪里？

財報最亮眼的數(shù)據(jù)，莫過于Labubu家族營收首次突破百億，達到141.6億元，占總營收的38.1%（這個依賴度比2024年的23%還大幅提升了）

這意味著，公司超過三分之一的收入，全靠這一個IP撐著。

換句話說，泡泡瑪特的增長引擎，不僅沒多元化，反而越來越“單缸驅(qū)動”。成了就一飛沖天，敗了就一瀉千里。

相比之下，其他IP的表現(xiàn)就有點尷尬了。

元老級IP Molly營收29億元，遠低于市場預(yù)期的46億元。盡管SKULLPANDA、DIMOO等也有增長，但體量和增速都無法Labubu相提并論。

這就像一場考試，Labubu考了滿分，其他科目卻剛及格，總分看起來不錯，但“偏科”的風(fēng)險一目了然。

花旗調(diào)研顯示，近半數(shù)消費者是因Labubu才接觸泡泡瑪特，海外市場更甚，美洲區(qū)域Labubu銷售占比超過了70%。一旦“當家花旦”Labubu熱度消退，那么泡泡瑪特的業(yè)績斷崖式下滑的風(fēng)險極大。

這本身就是一場豪賭。

而且我現(xiàn)在逛門店也感覺到，很多人對拉布布有了審美疲勞，現(xiàn)在貨源也很好拿了，稀缺性的價值在迅速下滑。

除了上述核心問題，它財報里還藏著另一些風(fēng)險信號，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從102天拉長到123天，庫存壓力在悄悄累積；而且，公司又宣布了要跨界做小家電、開發(fā)Labubu電影….

看了這么多公司案例，多元化的擴張也是走向風(fēng)險失敗的一種，一個做娃娃的說要做家電，Are you kidding me？

市場悲觀的的看來，這像是主業(yè)增長乏力后“病急亂投醫(yī)”的多元化。

回頭看看估值，128億凈利潤，168港元的股價，對應(yīng)市盈率約15倍。對比同為IP公司的三麗鷗（26倍）、任天堂（28倍），似乎很便宜。但問題在于，市場現(xiàn)在懷疑泡泡瑪特到底是一家能持續(xù)孵化IP的平臺公司，還是一個靠單一爆款驅(qū)動的潮流品牌。

創(chuàng)始人王寧在業(yè)績會上明確，2026年目標增速“不低于20%”。看著是很高，但在2025年的增速卻是185%啊！

看著還在增長，但奈何歷史上太輝煌，對比太撕裂，資本市場很現(xiàn)實，這顯然是失去了成長空間，有天花板了，之前可以給估值到八九十倍，現(xiàn)在這增速連給15倍都算高了，現(xiàn)在得按穩(wěn)健股重新定價，這就直接觸發(fā)了“估值殺”?。?！

今天的暴跌，本質(zhì)上是一次對“Labubu依賴癥”的集中清算，也是對過去超高增長預(yù)期的暴力修正。

泡泡瑪特用一份利潤翻三倍的財報，換來了市值蒸發(fā)600億的結(jié)果，這諷刺的一幕恰恰說明，當增長過于依賴單一爆款時，超高速增長本身就成了最大的風(fēng)險。

泡沫吹得太大，總有破的一天。

現(xiàn)在，市場正在親手擠破這個泡泡。未來，除非泡泡瑪特能真正證明自己具備持續(xù)孵化新爆款I(lǐng)P的能力，構(gòu)建起健康多元的IP矩陣。

否則，這場暴跌，可能只是漫長價值回歸之路的開始。