撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

近日，杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱"銅師傅"，HK:00664）在港交所披露發(fā)售公告，于3月23日至26日招股，預(yù)計H股將于2026年3月31日在港交所上市。

本次上市，銅師傅擬全球發(fā)售740.68萬股H股，發(fā)售價區(qū)間為每股60港元至68港元，募資總額約為4.44億港元至5.04億港元。按發(fā)售價中位數(shù)64.0港元計算，銅師傅的募資總額約為4.74億港元，募資凈額約4.18億港元。

特別說明的是，銅師傅引入了1名基石投資者，即建投國際認(rèn)購該公司3000萬港元。相比之下，銅師傅早期股東順為資本、小米集團(tuán)等卻并未進(jìn)一步加碼。

盡管如此，這家以"向現(xiàn)代世界重構(gòu)演繹東方美學(xué)"為使命的銅質(zhì)文創(chuàng)企業(yè)同樣值得投資者期待。

一、銅質(zhì)文創(chuàng)市場份額35%，品牌價值彰顯

銅師傅的核心競爭力，在于其在細(xì)分賽道的絕對領(lǐng)先地位。

據(jù)招股書介紹，自成立以來，銅師傅一直專注于將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計和使用場景相結(jié)合，開發(fā)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年度總收入計，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場位列第一，市場份額達(dá)35.0%。銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場相對集中，前三大市場參與者合共占市場總額的71.9%以上，銅師傅的龍頭地位較為穩(wěn)固。

天眼查App信息顯示，銅師傅成立于2013年，前稱包括杭州太銅工藝品有限公司等，2024年12月更名為“銅師傅”。目前，銅師傅的注冊資本為5700萬元，法定代表人為俞光，主要股東包括俞光、順為資本、小米集團(tuán)、光信資本等。

據(jù)招股書披露，創(chuàng)始人俞光是銅師傅的單一最大股東，持股26.27%，并任公司董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。機(jī)構(gòu)股東方面，順為資本持股13.39%，小米集團(tuán)通過天津金米持股9.56%，光信資本亦為主要股東之一。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，銅師傅持續(xù)投入原創(chuàng)設(shè)計與研發(fā)，報告期內(nèi)分別創(chuàng)建了300個、279個和456個新的原創(chuàng)產(chǎn)品IP，自研IP產(chǎn)生的收入占總收入比例長期維持在88%至94%之間。

截至2024年末，銅師傅共提供2485款SKU，產(chǎn)品矩陣覆蓋銅質(zhì)擺件、銀質(zhì)文創(chuàng)、黃金文創(chuàng)及塑膠人偶等多元品類，展現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

二、營收增幅有限，毛利率再次下降

然而，翻開銅師傅的財務(wù)數(shù)據(jù)，一個令人擔(dān)憂的信號清晰可見——營收增長幾近停滯。

2022年、2023年和2024年度，銅師傅的營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元。三年時間，營收僅增長了約13.5%，年均復(fù)合增長率不足7%。對于一家即將上市的成長型企業(yè)而言，這一增速難以令人滿意。

2025年前三季度，銅師傅的營收為4.48億元，同比增長約11.9%，增速有所回升，但能否持續(xù)仍有待觀察。另據(jù)招股書披露，銅師傅2025年度的收入約為6.17億元，同比增長8.1%，主要原因是核心銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品持續(xù)增長。

不過，銅師傅的毛利率由2024年的35.4%下降至2025年的33.7%。與此同時，該公司的凈利潤減少至4790萬元，而2024年則約為7900萬元，同比縮水約39.4%。

招股書顯示，銅師傅2022年、2023年的凈利潤分別分別為5693.8萬元、4413.1萬元，2024年則為7898.2萬元，波動較大。其中，2023年凈利潤同比下滑22.5%，2024年雖然大幅回升，2025年再次出現(xiàn)下降的情形。

毛利率方面，銅師傅呈現(xiàn)出持續(xù)改善的態(tài)勢。2022年至2024年，毛利率分別為32.2%、32.4%和35.4%，2024年前三季度進(jìn)一步提升至35.6%，2025年前三季度為34.3%，2025年度則減少至33.7%。

毛利率的穩(wěn)步提升，反映出銅師傅在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本管控方面取得了一定成效。然而，35%左右的毛利率在文創(chuàng)行業(yè)中并不算高，與部分高端文創(chuàng)品牌相比仍有差距。更不要說，該公司2025年的毛利率還有所下降。

三、產(chǎn)品高度集中，市場天花板有限

銅師傅面臨的最大挑戰(zhàn)，是產(chǎn)品高度集中于銅質(zhì)文創(chuàng)這一細(xì)分賽道所帶來的增長天花板。

從收入結(jié)構(gòu)來看，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入占總收入的比例長期維持在95%以上，2024年更高達(dá)96.6%。這種高度集中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，意味著銅師傅的業(yè)績高度依賴單一品類，一旦銅質(zhì)文創(chuàng)市場需求出現(xiàn)波動，該公司的營收將面臨較大沖擊。

更值得關(guān)注的是，市場規(guī)模的天花板問題。招股書顯示，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場于2024年約占中國金屬文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場的6.3%，而銅師傅于2024年在更廣泛的文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場中僅持有約0.2%的市場份額。

綜合來看，銅師傅作為中國銅質(zhì)文創(chuàng)市場的絕對龍頭，憑借35%的市場份額、持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力以及順為資本、小米集團(tuán)的明星股東背書，具備一定的投資價值。然而，營收增長停滯、產(chǎn)品高度集中、市場規(guī)模有限等結(jié)構(gòu)性問題，也在提醒投資者保持理性。

此次港股上市，是銅師傅打開國際化視野、拓展增長空間的重要機(jī)遇，能否借助資本市場的力量實現(xiàn)突破，還需時間檢驗。