在全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)向 “電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化” 深度變革的浪潮下，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇：自主品牌主機(jī)廠在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)合資品牌的全面反超，并加速布局全球化市場(chǎng)，帶動(dòng)本土汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)鏈同步成長(zhǎng)與升級(jí)，中國(guó)有望誕生具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的汽車(chē)零部件巨頭。

當(dāng)前汽車(chē)零部件投資呈現(xiàn)四大核心主線：優(yōu)質(zhì)賽道、全球化、智能化與機(jī)器人賽道。其中，高壁壘、格局優(yōu)的優(yōu)質(zhì)賽道具備更強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性與成長(zhǎng)確定性，是產(chǎn)業(yè)研究與資本配置的核心方向，具體涵蓋汽車(chē)玻璃、車(chē)燈、被動(dòng)安全、座椅四大細(xì)分領(lǐng)域。這些領(lǐng)域均受益于智電變革下的產(chǎn)品升級(jí)與價(jià)值量提升：汽車(chē)玻璃在全景天幕、調(diào)光玻璃等高附加值產(chǎn)品推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；車(chē)燈隨 ADB、DLP 等智能大燈滲透率提升帶動(dòng)單車(chē)價(jià)值量上漲；被動(dòng)安全配置升級(jí)與國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)打開(kāi)增長(zhǎng)空間；座椅則在舒適性配置提升下持續(xù)擴(kuò)容。

本報(bào)告將聚焦上述四大優(yōu)質(zhì)賽道，從行業(yè)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)迭代、國(guó)產(chǎn)替代潛力等維度展開(kāi)系統(tǒng)分析，挖掘具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的細(xì)分領(lǐng)域與核心企業(yè)，為汽車(chē)零部件行業(yè)的產(chǎn)業(yè)研究與投資決策提供參考依據(jù)。

一、引言：如何看待當(dāng)下汽車(chē)零部件的投資機(jī)會(huì)？

在智電變革的浪潮下，中國(guó)有望誕生世界級(jí)的汽車(chē)零部件巨頭。回顧燃油車(chē)時(shí)代，歐美日車(chē)企主導(dǎo)市場(chǎng)，孕育了博世、大陸、采埃孚、電裝等全球零部件龍頭。而在電動(dòng)化、智能化的全新賽道中，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了歷史性發(fā)展機(jī)遇：自主品牌不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)合資品牌的反超，更以高速增長(zhǎng)的出口量躋身全球第一大汽車(chē)出口國(guó)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同成長(zhǎng)，我們相信中國(guó)有望誕生具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的零部件龍頭企業(yè)。

我們認(rèn)為汽車(chē)零部件行業(yè)的投資可歸納為四大主線：

• 優(yōu)質(zhì)賽道：聚焦高壁壘、格局優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域，如汽車(chē)玻璃、車(chē)燈等；

• 全球化布局：海外汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約為國(guó)內(nèi)的兩倍，成長(zhǎng)空間更為廣闊，零部件企業(yè)出海有望打開(kāi)成長(zhǎng)天花板；

• 智能化賽道：把握智能化帶來(lái)的增量部件機(jī)遇，如域控、線控底盤(pán)、激光雷達(dá)等；

• 機(jī)器人賽道：汽車(chē)與機(jī)器人技術(shù)同源，零部件企業(yè)可借此開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。

優(yōu)質(zhì)賽道通常具備更強(qiáng)的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。本文重點(diǎn)梳理汽車(chē)零部件領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)賽道，選取汽車(chē)玻璃、車(chē)燈、氣囊 & 方向盤(pán)、座椅四大細(xì)分領(lǐng)域。上述細(xì)分領(lǐng)域均屬于汽車(chē)安全件，具備強(qiáng)監(jiān)管、高認(rèn)證門(mén)檻、高客戶(hù)壁壘等特征，行業(yè)參與者較少且以外資為主，對(duì)整車(chē)企業(yè)具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。本文對(duì)比上述賽道代表性公司（玻璃：福耀玻璃；車(chē)燈：星宇股份；氣囊 & 方向盤(pán)：松原股份；乘用車(chē)座椅領(lǐng)域因國(guó)內(nèi)企業(yè)起步較晚、規(guī)模偏小未納入對(duì)比）與申萬(wàn)零部件板塊近十年的毛利率及凈利率水平，我們發(fā)現(xiàn)：

• 優(yōu)質(zhì)賽道盈利優(yōu)勢(shì)顯著，三家代表性公司的凈利率水平明顯高于零部件板塊整體；

• 優(yōu)質(zhì)賽道風(fēng)險(xiǎn)抵御能力更強(qiáng)，2018 年以來(lái)，受下游主機(jī)廠成本壓力傳導(dǎo)影響，零部件板塊整體盈利持續(xù)承壓，而三家公司盈利水平反而逆勢(shì)提升，并且在后續(xù)板塊盈利持續(xù)承壓階段，三家公司仍能維持較高的凈利率水平。

二、汽車(chē)玻璃

2.1 汽車(chē)玻璃高端化升級(jí)，量?jī)r(jià)齊升打開(kāi)成長(zhǎng)空間

智電變革推動(dòng)高附加值汽車(chē)玻璃滲透率持續(xù)提升。隨著電動(dòng)化與智能化的持續(xù)推進(jìn)，汽車(chē)從傳統(tǒng)交通工具轉(zhuǎn)型為可移動(dòng)智能終端，汽車(chē)玻璃的功能也從單一安全防護(hù)，逐步升級(jí)為智能調(diào)光、信息顯示、隔熱隔音等多種功能，高附加值玻璃滲透率持續(xù)提升，具體包括：智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示（HUD）玻璃、鍍膜可加熱玻璃、平齊式鋼化夾層玻璃等。

汽車(chē)玻璃產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，帶動(dòng)玻璃均價(jià)不斷向上提升。全景天幕、調(diào)光玻璃、鍍膜玻璃、HUD 抬頭顯示玻璃等高端品類(lèi)的價(jià)格是普通玻璃的 2-3 倍，且更高的加工難度帶來(lái)了更大的溢價(jià)空間。近年來(lái)隨著這類(lèi)高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，汽車(chē)玻璃均價(jià)不斷走高。我們以行業(yè)龍頭福耀玻璃為例，2020 年 - 2025 年其汽車(chē)玻璃產(chǎn)品均價(jià)從 173.8 元 / 平方米提升至 247.6 元 / 平方米，期間累計(jì)漲幅 42.4%，復(fù)合增速約 7.3%。

我們預(yù)計(jì)：2030 年全球汽車(chē)玻璃的市場(chǎng)規(guī)模約為 1443 億元，2025-2030 年 CAGR 約為 9.7%。具體假設(shè)如下：

國(guó)內(nèi)乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量：2025 年乘用車(chē)銷(xiāo)量為 2988 萬(wàn)，2026 年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 1%（補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致國(guó)內(nèi)承壓、出口銷(xiāo)量維持高增），2027-2030 年預(yù)計(jì)維持 3% 增速；

玻璃 ASP：燃油車(chē)單車(chē)玻璃使用量約為 3.5-4 平方米，新能源車(chē)單車(chē)使用量約為 4.5-5.5 平方米，我們假設(shè) 2025 年單車(chē)玻璃使用量為 4 平方米，2025-2030 年提升 0.1 平米；玻璃均價(jià)及增幅參考福耀玻璃，假設(shè) 2025-2030 年每年提升 5%；

全球市場(chǎng)：2025 年全球輕型車(chē)銷(xiāo)量為 9194 萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì) 2026-2030 年維持 2% 增速。

2.2 寡頭格局穩(wěn)固，福耀龍頭優(yōu)勢(shì)顯著

汽車(chē)玻璃行業(yè)壁壘高，呈寡頭壟斷格局。汽車(chē)玻璃具備重資產(chǎn)、重人力、長(zhǎng)工序等行業(yè)特性，行業(yè)壁壘較高。汽車(chē)玻璃行業(yè)格局集中度高，2020 年全球 CR4 超過(guò) 85%，其中福耀玻璃以 28% 位列首位，第 2-4 名為艾杰旭（原旭硝子，26%）、板硝子（17%）、圣戈班（15%）；國(guó)內(nèi) CR4 超過(guò) 90%，福耀玻璃優(yōu)勢(shì)更為明顯，市占率接近 70%，遠(yuǎn)超艾杰旭、板硝子、圣戈班等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

福耀玻璃專(zhuān)注汽車(chē)玻璃賽道，市占率有望持續(xù)提升。福耀玻璃近年來(lái)持續(xù)加大資本支出，聚焦高附加值玻璃新品研發(fā)，以及海外產(chǎn)能擴(kuò)建，營(yíng)收增速大幅跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外福耀玻璃高度專(zhuān)注汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)，2025 年汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)占比約 91.5%，而艾杰旭和圣戈班為多元化材料集團(tuán)，玻璃業(yè)務(wù)占比分別長(zhǎng)期維持在 20%-30% 和約 10%，板硝子玻璃業(yè)務(wù)占比約為 50%。福耀玻璃通過(guò)高度聚焦與高附加值策略，已實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，2010-2025 年毛利率維持在 35% 以上，近 3 年凈利率穩(wěn)定在 16%-19%，遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2.3 相關(guān)標(biāo)的：福耀玻璃

深耕汽車(chē)玻璃領(lǐng)域，福耀逐步成長(zhǎng)為全球汽車(chē)玻璃龍頭，公司成長(zhǎng)歷程可分為三個(gè)主要階段：

• 2010 年之前：深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司隨著國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量的快速成長(zhǎng)而不斷壯大，從汽車(chē)后市場(chǎng)切入，逐步轉(zhuǎn)型至前裝市場(chǎng)，構(gòu)建了從硅砂礦、浮法玻璃到深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化模式，逐步確立了在國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃行業(yè)的主導(dǎo)地位；

• 2011-2019 年：探索出海，公司將國(guó)際化作為戰(zhàn)略發(fā)展方向，并陸續(xù)在俄羅斯、美國(guó)、德國(guó)建設(shè)汽車(chē)玻璃工廠，通過(guò)就近配套深度綁定全球核心客戶(hù)；

• 2020 年至今：成長(zhǎng)為全球龍頭，智電變革驅(qū)動(dòng)天幕、HUD、調(diào)光玻璃等高附加值產(chǎn)品爆發(fā)，公司的成長(zhǎng)邏輯從銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊升，并且在海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略收縮的背景下，逆勢(shì)加大資本開(kāi)支，全球市占率穩(wěn)步增長(zhǎng)，成長(zhǎng)為全球汽車(chē)玻璃龍頭。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)向上。2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 457.9 億元，同比增長(zhǎng) 16.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 93.1 億元，同比增長(zhǎng) 24.2%，持續(xù)高增長(zhǎng)，主要受益于高度全球化布局，以及高附加值產(chǎn)品滲透率的持續(xù)提升。2025 年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率 37.3%，同比增加 1 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于浮法玻璃自供帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)、高附加值產(chǎn)品占比提升；實(shí)現(xiàn)凈利率 20.4%，同比增加 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用控制能力依舊優(yōu)秀。

公司未來(lái)看點(diǎn)主要在于量?jī)r(jià)齊升：

• 量：份額提升。全球汽車(chē)玻璃行業(yè)格局高度集中，三家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的汽車(chē)玻璃企業(yè)盈利能力相對(duì)較低，資本開(kāi)支和業(yè)務(wù)擴(kuò)張意愿較低，而公司仍然在加大資本開(kāi)支，未來(lái)隨著美國(guó)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、福清出口基地和合肥基地產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，公司全球份額有望進(jìn)一步提升。

• 價(jià)：ASP 提升。智電變革驅(qū)動(dòng)全景天幕、HUD、調(diào)光玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率提升，推動(dòng)行業(yè)以及公司汽車(chē)玻璃 ASP 增長(zhǎng)。

三、汽車(chē)車(chē)燈

3.1 智能大燈加速滲透，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)高增

智電變革驅(qū)動(dòng)汽車(chē)車(chē)燈持續(xù)升級(jí)，主要沿三大路徑演進(jìn)：

• 光源升級(jí)：核心是提升照明亮度與能效，迭代路徑為鹵素→氙氣→LED→激光，目前 LED 光源已成為大燈及后尾燈的主流技術(shù)方向；

• 功能升級(jí)：核心是實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)照明，通過(guò)自動(dòng)調(diào)節(jié)光型與遠(yuǎn)光分區(qū)，避免對(duì)向來(lái)車(chē)產(chǎn)生炫光，迭代路徑為 AFS→ADB→數(shù)字大燈，當(dāng)前 ADB 與 DLP 滲透率正持續(xù)提升；

• 造型升級(jí)：核心是提升車(chē)輛顏值與辨識(shí)度，典型產(chǎn)品包括星環(huán)燈、格柵燈、貫穿式尾燈等。

ADB、數(shù)字大燈等智能大燈與智能駕駛具備協(xié)同效應(yīng)，滲透率有望持續(xù)提升。智能大燈通過(guò)各類(lèi)傳感器采集路面及環(huán)境信息，無(wú)需駕駛員手動(dòng)調(diào)節(jié)，即可自動(dòng)調(diào)整車(chē)燈照明亮度與范圍。它與智駕系統(tǒng)深度綁定：智駕感知系統(tǒng)為智能大燈提供高質(zhì)量路面與環(huán)境信息，而智能大燈的優(yōu)質(zhì)照面效果又能進(jìn)一步反哺智駕感知能力。

從技術(shù)路徑來(lái)看：

• ADB 大燈：可控制單個(gè) LED 燈珠的點(diǎn)亮與熄滅，實(shí)現(xiàn)分區(qū)照明，有效避免對(duì)向來(lái)車(chē)炫光；

• 數(shù)字大燈：在實(shí)現(xiàn) ADB 全部功能的基礎(chǔ)上，憑借萬(wàn)級(jí)甚至百萬(wàn)級(jí)像素（遠(yuǎn)高于 ADB 的百級(jí)以下像素）實(shí)現(xiàn)更高精度照明，還能支持更友好的人車(chē)、車(chē)車(chē)交互，例如在視線盲區(qū)投射交互光毯、在無(wú)斑馬線路段投射虛擬斑馬線等。

智能大燈是推動(dòng)車(chē)燈 ASP（平均銷(xiāo)售價(jià)格）提升的核心動(dòng)力，ASP 提升幅度超千元。從普通 LED 大燈迭代至智能大燈，對(duì) LED 燈珠與芯片數(shù)量、控制器及散熱結(jié)構(gòu)等均提出更高要求，帶動(dòng)單車(chē)價(jià)值量顯著提升：

普通 LED 大燈 ASP 約為 1600-2000 元；

ADB 大燈 ASP 與分區(qū)數(shù)量高度相關(guān)，當(dāng)前平均約為 4000 元；

數(shù)字大燈目前量產(chǎn)規(guī)模小、成本較高，ASP 預(yù)計(jì)超萬(wàn)元。

我們預(yù)計(jì)：2030 年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)車(chē)燈市場(chǎng)規(guī)模約為 1286 億元，2025-2030 年 CAGR 約為 5.8%；全球輕型車(chē)車(chē)燈市場(chǎng)規(guī)模約為 3651 億元，2025-2030 年 CAGR 約為 5.2%。具體假設(shè)如下：

• 國(guó)內(nèi)乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量：2025 年為 2988 萬(wàn)輛，2026 年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 1%（補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致國(guó)內(nèi)承壓、出口維持高增），2027-2030 年預(yù)計(jì)維持 3% 增速；

• 價(jià)格帶分布：參考 2022-2025 年乘用車(chē)零售數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2030 年 10 萬(wàn)以下 / 10-20 萬(wàn) / 20-30 萬(wàn) / 30 萬(wàn)以上份額分別為 10%/51%/22%/17%；

• 車(chē)燈 ASP：結(jié)合各價(jià)格段車(chē)型配置估計(jì)，考慮智能大燈滲透率提升與規(guī)�；当居绊�，預(yù)計(jì) 2025-2030 年車(chē)燈 ASP 從 3240 元提升至 3787 元；

• 全球市場(chǎng)：2025 年全球輕型車(chē)銷(xiāo)量為 9194 萬(wàn)輛，2026-2030 年預(yù)計(jì)維持 2% 增速；海外新能源車(chē)滲透率偏低，車(chē)燈 ASP 取國(guó)內(nèi)的 95%。

3.2 高壁壘構(gòu)筑強(qiáng)格局，本土龍頭加速突圍

車(chē)燈行業(yè)技術(shù)與準(zhǔn)入壁壘高，且通常為獨(dú)供模式。車(chē)燈集功能件、安全件、外觀件于一身，相比其他汽車(chē)零部件具備更強(qiáng)特殊性：

產(chǎn)品迭代速度快，要求車(chē)燈廠具備領(lǐng)先的自主研發(fā)與快速響應(yīng)能力；

對(duì)光學(xué)性能與一致性要求極高，難以通過(guò)多供應(yīng)商分散供貨，多為獨(dú)供模式；

安全認(rèn)證嚴(yán)格，質(zhì)量與可靠性門(mén)檻高，形成強(qiáng)準(zhǔn)入壁壘；

外觀精度要求極高，對(duì)制造工藝與品控能力提出嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)。

全球車(chē)燈行業(yè)呈寡頭壟斷格局，市場(chǎng)集中度高。車(chē)燈的特殊性決定了主機(jī)廠傾向選擇技術(shù)領(lǐng)先、供貨經(jīng)驗(yàn)成熟、品控穩(wěn)定的頭部供應(yīng)商，進(jìn)一步推高行業(yè)集中度。2024 年，日本小糸、法國(guó)法雷奧、意大利馬瑞利、德國(guó)海拉、日本斯坦雷五大巨頭合計(jì)壟斷全球車(chē)燈市場(chǎng)約 51.5% 的份額，其余份額由中小車(chē)燈廠占據(jù)。

星宇股份是國(guó)內(nèi)車(chē)燈龍頭，市占率有望持續(xù)提升。2018 年國(guó)內(nèi)車(chē)燈市場(chǎng)主要由華域（原上海小糸）和外資壟斷，星宇股份市場(chǎng)份額為 10%，位列行業(yè)第四。近年來(lái)公司持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，積極拓展頭部新能源客戶(hù)，大燈市占率穩(wěn)步提升：2024 年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)前裝市場(chǎng)份額提升至 14.5%，躍居行業(yè)第一。此外，星宇的 ADB、DLP 智能大燈在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，2024 年國(guó)內(nèi)智能車(chē)燈市場(chǎng)份額高達(dá) 70.2%。展望未來(lái)，隨著車(chē)燈產(chǎn)品升級(jí)及新能源車(chē)新品研發(fā)頻率提高，以星宇股份為代表的技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、響應(yīng)速度快的民營(yíng)車(chē)燈廠，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

3.3 相關(guān)標(biāo)的：星宇股份

星宇股份深耕車(chē)燈行業(yè) 30 余年，發(fā)展脈絡(luò)清晰、戰(zhàn)略節(jié)奏精準(zhǔn)。公司成立于 1993 年，自創(chuàng)立起積極把握行業(yè)機(jī)遇，客戶(hù)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從自主低端→合資→自主高端→外資的拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從小燈→尾燈→鹵素大燈→LED 大燈→智能大燈的優(yōu)化，逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)車(chē)燈龍頭，這離不開(kāi)公司的戰(zhàn)略思考、技術(shù)研發(fā)、內(nèi)部管理及成本控制等核心能力，具體可分為三個(gè)階段：

• 2010 年：把握 LED 技術(shù)迭代窗口：在國(guó)內(nèi)同行普遍聚焦高毛利尾燈、小燈等低難度產(chǎn)品時(shí)，公司主動(dòng)選擇技術(shù)難度更高的大燈賽道，歷經(jīng)多年持續(xù)研發(fā)投入與良率爬坡，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備 LED 大燈自主設(shè)計(jì)與量產(chǎn)能力的本土供應(yīng)商，借此突破合資客戶(hù)壁壘，成功擴(kuò)大在大眾、豐田、日產(chǎn)等主流合資主機(jī)廠的配套份額。

• 2020 年：前瞻布局新能源賽道：預(yù)判新能源汽車(chē)滲透率將進(jìn)入快速提升期，在行業(yè)擴(kuò)張期保持理性節(jié)奏，精準(zhǔn)拓展具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新能源主機(jī)廠，成功切入蔚來(lái)、理想、小鵬及華為系等頭部新能源客戶(hù)。同時(shí)伴隨自主品牌向上發(fā)展，公司加速布局 ADB、DLP、Micro LED 等中高端智能大燈產(chǎn)品，并拓展星環(huán)燈、格柵燈等新品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶(hù)結(jié)構(gòu)雙重升級(jí)。

• 2022 年：邁向業(yè)務(wù)全球化：積極且謹(jǐn)慎地拓展海外車(chē)燈項(xiàng)目，前期以技術(shù)含量相對(duì)較低的尾燈為主，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，樹(shù)立良好口碑與品牌形象。外資主機(jī)廠車(chē)型生命周期長(zhǎng)且穩(wěn)定，在選擇大燈供應(yīng)商時(shí)較為謹(jǐn)慎，公司海外工廠在單供應(yīng)周期互聯(lián)后，有望通過(guò)國(guó)內(nèi)合作逐步拿到外資主機(jī)廠的全球大燈項(xiàng)目。

公司進(jìn)入全新成長(zhǎng)周期，營(yíng)收有望維持高增長(zhǎng)。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 107.1 億元，同比增長(zhǎng) 16.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 11.4 億元，同比增長(zhǎng) 16.8%，維持高速增長(zhǎng)。公司經(jīng)歷了 2021-2023 年的客戶(hù)轉(zhuǎn)型陣痛，2024 年完成客戶(hù)結(jié)構(gòu)全面調(diào)整（從以德系、日系等合資客戶(hù)為主，轉(zhuǎn)向以自主品牌及新能源客戶(hù)為主），已進(jìn)入全新成長(zhǎng)周期。未來(lái)隨著自主品牌及新能源客戶(hù)放量、ADB 等智能大燈項(xiàng)目量產(chǎn)爬坡，營(yíng)收有望維持高增長(zhǎng)。

盈利能力保持穩(wěn)定，未來(lái)有望逐步修復(fù)。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率 19.5%，凈利率 10.7%，同比基本持平。公司盈利能力較前幾年略有下滑，主要源于客戶(hù)轉(zhuǎn)型陣痛：自主客戶(hù)項(xiàng)目盈利能力相對(duì)外資較低，且 ADB 等智能大燈項(xiàng)目前期研發(fā)投入高、良率偏低。未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上、智能大燈規(guī)�；当�，公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。

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