近期，“影視第一股”華誼兄弟傳媒股份有限公司（下稱“華誼兄弟”）接連發(fā)布退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。

4月3日，華誼兄弟在今年第三次發(fā)布《關(guān)于公司股票交易可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的提示性公告》，稱預(yù)計(jì)2025年度期末凈資產(chǎn)為-9400萬(wàn)元至+6300萬(wàn)元（未經(jīng)審計(jì)），如果公司2025年度期末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)值，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。公司此前公告稱，預(yù)計(jì)將在4月29日發(fā)布2025年年報(bào)，距離最終裁定僅有半個(gè)月時(shí)間。

據(jù)華誼兄弟4月15日公告，公司收到債權(quán)人北京泰睿飛克科技有限公司發(fā)來(lái)的《告知函》，申請(qǐng)人以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具備重整價(jià)值為由，向浙江省金華中院申請(qǐng)依法裁定對(duì)公司進(jìn)行重整，并申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行預(yù)重整。

“退市警鐘”已經(jīng)影響了市場(chǎng)情緒。1月30日，華誼兄弟披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損2.89億—4.07億元，并首次發(fā)布可能被實(shí)施*ST的提示性公告。后一個(gè)交易日2月2日，公司股價(jià)下跌16.22％，報(bào)收1.86元/股。十年前，公司股價(jià)始終維持在10元/股以上。

自2018年首次出現(xiàn)年度虧損以來(lái)，華誼兄弟已連續(xù)多年深陷虧損泥潭，截至2024年，公司已連續(xù)7年凈虧損，累計(jì)虧損超81億元。期末凈資產(chǎn)則從2018年末的85.5億元縮水至2024年末的3.61億元。

上海華誼兄弟電影中心 圖/視覺(jué)中國(guó)

深陷債務(wù)危機(jī)

在“可能被實(shí)施*ST”的信號(hào)背后，華誼兄弟的信用狀態(tài)、償債能力和現(xiàn)金流壓力正同步惡化。

最直觀的表現(xiàn)來(lái)自債務(wù)逾期和賬戶凍結(jié)。4月1日，華誼兄弟公告稱，截至當(dāng)日，公司在杭州銀行股份有限公司的債務(wù)已逾期，逾期金額累計(jì)5639.9萬(wàn)元，已超過(guò)公司2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10％，公司解釋稱“在積極協(xié)商中”。

與此同時(shí)，華誼兄弟及其子公司，包括華誼兄弟電影有限公司（下稱“華誼兄弟電影”）、北京華誼兄弟娛樂(lè)投資有限公司、北京華誼兄弟環(huán)球影院管理有限公司等，共有34個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，其中有22個(gè)銀行賬戶的余額已低于1000元。

最新披露的訴訟、仲裁事項(xiàng)及進(jìn)展，也進(jìn)一步顯示出公司的對(duì)外付款壓力。據(jù)3月13日公告，華誼兄弟及其子公司作為被告未能按照調(diào)解協(xié)議內(nèi)容或已生效的一審判決履行，且債務(wù)已逾期的案件共有4起。

以七印象（佛山）影視傳媒有限公司[下稱“七印象（佛山）”]與華誼兄弟電影、華誼兄弟之間的合同糾紛為例，公司過(guò)往公告顯示，華誼方面共拖欠七印象（佛山）電影項(xiàng)目投資收益款6875.5萬(wàn)元、違約金597.7萬(wàn)元，總計(jì)7473.2萬(wàn)元。根據(jù)和解方案，華誼方面承諾分三期償還欠款，并拿出部分電影作品著作權(quán)、旗下三家公司股權(quán)以及一筆即將到期的應(yīng)收賬款作抵押和質(zhì)押。但此后，華誼方面未按調(diào)解協(xié)議內(nèi)容履行，債務(wù)逾期，原告申請(qǐng)執(zhí)行。受此影響，華誼兄弟、華誼兄弟電影的法定代表人王中軍、王中磊均在去年12月被限制高消費(fèi)。

七印象（佛山）與華誼兄弟電影的唯一項(xiàng)目交集是電影《八佰》，該電影上映于2020年8月。七印象（佛山）由北京七印象文化有限公司100％控股。貓眼信息顯示，華誼兄弟電影、北京七印象文化有限公司是《八佰》的兩大出品方，七印象（佛山）是聯(lián)合發(fā)行方之一。

3月13日公告還顯示，作為被告的華誼兄弟及其子公司正處于20項(xiàng)訴訟中，原告公司覆蓋了影視制作、廣告服務(wù)、影院租賃、工程裝修、咨詢服務(wù)等領(lǐng)域。

截至2025年第三季度末，公司凈資產(chǎn)為2.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)87.7％。一名研究了華誼兄弟近5年財(cái)報(bào)的高級(jí)會(huì)計(jì)師告訴《中國(guó)新聞周刊》，這意味著長(zhǎng)期償債能力存在問(wèn)題，從速動(dòng)比率看，其短期償債能力也處于低水平。

他表示，從2021年末至2025年三季度末，華誼兄弟已清償供應(yīng)鏈方面約一半款項(xiàng)，并大量回收客戶端欠款，應(yīng)收和預(yù)付類項(xiàng)目明顯下降。但是，即便有息負(fù)債規(guī)模持續(xù)下降，仍有近10億元?！翱孔陨斫?jīng)營(yíng)來(lái)還債，對(duì)一家虧損近八年的公司來(lái)說(shuō)還是太難了。”他說(shuō)。

當(dāng)前，華誼兄弟仍在繼續(xù)以母公司應(yīng)收賬款為子公司借款提供質(zhì)押擔(dān)保。截至4月3日，公司及控股子公司的累計(jì)擔(dān)保總額約為6.36億元，是2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的1.76倍。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳導(dǎo)，王中軍、王中磊所持股份已全部被凍結(jié)，合計(jì)持股比例為8.26％。5月4—9日，王中磊所持有的1130萬(wàn)股公司股份將開(kāi)啟司法拍賣，由蘇州市中級(jí)人民法院進(jìn)行，共占公司總股本的0.41％。

據(jù)前述高級(jí)會(huì)計(jì)師預(yù)測(cè)，華誼兄弟最終因凈資產(chǎn)為負(fù)被實(shí)施*ST的可能性較大。原因在于，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)公司的審計(jì)往往更謹(jǐn)慎，會(huì)計(jì)師可能要求公司計(jì)提更多減值損失。《中國(guó)新聞周刊》記者就公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)情況向華誼兄弟方面采訪求證，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。

“爆款”難造

回顧華誼兄弟的下行軌跡，一個(gè)顯著的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于，其在高光時(shí)期沒(méi)有守住電影主業(yè)，而是高杠桿擴(kuò)張、激進(jìn)多元化布局，繼而加重了資產(chǎn)包袱。近年來(lái)，華誼兄弟已逐漸收縮板塊，重新把重心拉回內(nèi)容生產(chǎn)本身。

據(jù)2025年半年報(bào)，華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎只剩下“影視娛樂(lè)”，前6個(gè)月?tīng)I(yíng)收達(dá)1.52億元，占總營(yíng)收的99.3％，“互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)”僅占比0.5％，曾被寄予厚望的“品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)”業(yè)務(wù)已清零。

回歸主業(yè)并未帶來(lái)明顯修復(fù)。2020—2024年，公司在影視娛樂(lè)方面的營(yíng)收從13.09億元縮水至4.43億元，內(nèi)容生產(chǎn)能力明顯收縮。

“業(yè)務(wù)上，我們沒(méi)能拿出一部爆款影視作品，短劇也尚不足以成為第二增長(zhǎng)曲線?！?025年底，王中磊在公司全員信中寫(xiě)道，“華誼仍在渡劫?！彼€強(qiáng)調(diào)，華誼永遠(yuǎn)是一家內(nèi)容公司。

對(duì)于傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)，以電影為例，單個(gè)爆款的收益難以扭轉(zhuǎn)整體財(cái)務(wù)困境。華誼作為主投方出品的上一部“爆款”作品是上映于2020年的電影《八佰》，累計(jì)票房31.5億元。華誼曾公告稱，在其累計(jì)票房突破11.55億元時(shí)，公司來(lái)源于該片的營(yíng)業(yè)收入為2.05億—2.45億元。以此比例估算，華誼最終可獲得收入5.59億—6.68億元，能覆蓋2020年上半年的凈虧損2.31億元。然而，由于其他損失嚴(yán)重，2020年全年仍錄得凈虧損10.48億元。

2020年9月，上海街頭的電影《八佰》海報(bào) 圖/視覺(jué)中國(guó)

“爆款影視能帶來(lái)的回款其實(shí)并不豐厚，這一直是影視行業(yè)的一個(gè)問(wèn)題，看似名利雙收，但其實(shí)利潤(rùn)不足以支撐一個(gè)龐大影視集團(tuán)的長(zhǎng)期運(yùn)作。”文娛產(chǎn)業(yè)分析師張書(shū)樂(lè)對(duì)《中國(guó)新聞周刊》分析。

青年劇作家、導(dǎo)演向凱指出，財(cái)務(wù)危機(jī)也讓華誼兄弟陷入負(fù)向螺旋：越虧越不敢投，越不投越?jīng)]爆款。與此同時(shí)，由于知名導(dǎo)演、明星資源以及公司管理層持續(xù)流失，公司也面臨人才斷層的困境。

2025年，華誼兄弟參與出品的電影共有4部上映，2024年有6部，2023年則有9部。同時(shí)，明星導(dǎo)演的號(hào)召力也在下降，馮小剛執(zhí)導(dǎo)的《非誠(chéng)勿擾3》在2023年獲1.02億元票房，《向陽(yáng)·花》在2025年獲2.3億元票房。

近兩年，短劇和AI漫劇市場(chǎng)迅速興起，華誼兄弟也在布局新板塊。王中磊在2024年和2025年的全員信中指出，公司創(chuàng)建了短劇廠牌“華誼兄弟火劇”，在當(dāng)年制作完成了10部短劇，在2025年計(jì)劃拍攝100部中、短劇。2025年，公司發(fā)布了“H·AI火種計(jì)劃”，包括9部AI短劇與1部AI電影。

從產(chǎn)出結(jié)果看，在2025年前三季度，華誼僅有6部短劇作品上線，其中有部分作品改編自知名游戲IP，這些作品在紅果平臺(tái)的熱度值在1000萬(wàn)—4000萬(wàn)。相比之下，2025年紅果平臺(tái)熱度前十的作品熱度值均超過(guò)1億。對(duì)于大多數(shù)短劇頭部承制公司，作品從立項(xiàng)到上線的周期往往在1—2個(gè)月，華誼兄弟的節(jié)奏顯得緩慢。

“如果有短劇爆款出現(xiàn)，確實(shí)可能緩解現(xiàn)金流緊張。但華誼兄弟殺入短劇時(shí)，行業(yè)已是紅海階段，許多傳統(tǒng)影視公司早已入局。目前來(lái)看，其策略仍以跟風(fēng)為主，缺乏創(chuàng)新，反而在短劇領(lǐng)域不如那些創(chuàng)意先行的中小工作室?！睆垥?shū)樂(lè)說(shuō)。

至于AI漫劇，向凱認(rèn)為，華誼兄弟目前尚未建立成熟的AI制作體系或頭部AI團(tuán)隊(duì)，也沒(méi)有經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的AI爆款作品?！凹幢惚鹨徊?，也可能很快回到無(wú)內(nèi)容、無(wú)項(xiàng)目的狀態(tài)，不足以支撐公司的轉(zhuǎn)型?！?/p>

“資本邏輯”終結(jié)

2026年初，因古裝電視劇《逐玉》的熱播與爭(zhēng)議，華誼兄弟再度受到市場(chǎng)關(guān)注。

3月9日，#網(wǎng)友舉報(bào)逐玉收視率造假#話題登上熱搜。有網(wǎng)友稱，視頻平臺(tái)存在技術(shù)漏洞，非會(huì)員用戶點(diǎn)開(kāi)任意劇集播放頁(yè)1—2秒后退出，觀看記錄會(huì)顯示“已看完該集”。在《逐玉》開(kāi)播第四日，其平臺(tái)熱度值一度超過(guò)電視劇《狂飆》的紀(jì)錄，數(shù)據(jù)表現(xiàn)與觀眾體感之間的反差引發(fā)爭(zhēng)議。

浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司（下稱“東陽(yáng)浩瀚”）是三大出品方之一，華誼兄弟持有其49.25％股份。市場(chǎng)認(rèn)為，這是逼近退市邊緣的華誼兄弟對(duì)于“爆款”的一次關(guān)鍵押注。

向凱表示，《逐玉》仍然是一部具備賺錢能力的“真爆款”，但當(dāng)前流傳的投資成本、收益率數(shù)據(jù)存在爭(zhēng)議。“華誼兄弟在資本困局中焦頭爛額，沒(méi)有多余的精力去用心運(yùn)作爆款，反而被市場(chǎng)上的流量所裹挾，用流量打法去擁抱流量，短時(shí)有效，卻難以長(zhǎng)青?！睆垥?shū)樂(lè)評(píng)價(jià)。

更值得注意的是，《逐玉》背后所連接的，依然是華誼兄弟在十年前最為熟悉的資本邏輯。目前，陳赫、杜淳、李晨、鄭愷、馮威（馮紹峰）、董文英（Angelababy經(jīng)紀(jì)管理人）等明星股東各自持有東陽(yáng)浩瀚2.4％股份。2015年10月，這家公司剛成立1天后，華誼兄弟就以7.56億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款收購(gòu)了6位明星股東合計(jì)持有的70％股份。這類“明星股東+高溢價(jià)收購(gòu)”的操作代表了華誼的激進(jìn)風(fēng)格。

2015年11月，華誼兄弟又以10.5億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款收購(gòu)了馮小剛及其合伙人陸國(guó)強(qiáng)合計(jì)持有的浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司（下稱“東陽(yáng)美拉”）70％的股權(quán)。五年業(yè)績(jī)對(duì)賭期內(nèi)，由于未完成業(yè)績(jī)承諾，東陽(yáng)美拉累計(jì)需補(bǔ)足華誼兄弟2.36億元。截至2023年末，華誼兄弟對(duì)東陽(yáng)美拉資產(chǎn)組累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備9.67億元。

2024年7月，華誼兄弟以3.5億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款向北京阿里巴巴影業(yè)文化有限公司轉(zhuǎn)讓了東陽(yáng)美拉70％股權(quán)。這意味著，當(dāng)年高價(jià)并表、寄托了業(yè)績(jī)預(yù)期的明星資產(chǎn)，最終反噬了華誼兄弟的利潤(rùn)表。

這類資本安排留下的后遺癥，帶給華誼兄弟沉重的資本包袱。負(fù)債累累的同時(shí)，也需對(duì)外“討錢”。據(jù)3月13日公告，華誼兄弟互娛（天津）投資有限公司、華誼兄弟作為原告，與被告張威、金愛(ài)菊、北京娛樂(lè)工場(chǎng)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、浙三萬(wàn)家（北京）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司之間的股權(quán)回購(gòu)糾紛已于去年立案，涉案金額達(dá)9181.43萬(wàn)元。

“如今的影視市場(chǎng)，早已不是十年前那個(gè)由少數(shù)頭部公司、頭部導(dǎo)演和明星資源主導(dǎo)的市場(chǎng)，一部待播劇很難像過(guò)去那樣承擔(dān)起‘拯救公司’的功能。對(duì)于影視集團(tuán)，依然要通過(guò)影視IP擴(kuò)展到衍生品類，讓IP常青、衍生盈利。”張書(shū)樂(lè)說(shuō)。

“華誼兄弟早年以重資產(chǎn)模式布局華誼特色小鎮(zhèn)時(shí)，確實(shí)意識(shí)到了這一趨勢(shì)，但把自己當(dāng)作迪士尼，過(guò)度激進(jìn)，導(dǎo)致資金鏈崩裂。隨著知名導(dǎo)演的光環(huán)減弱，公司對(duì)影視市場(chǎng)風(fēng)向的判斷失準(zhǔn)，運(yùn)作爆款的能力也出現(xiàn)跳水。后續(xù)的自救行為，又存在過(guò)度跟風(fēng)的問(wèn)題?！彼f(shuō)。

華誼兄弟不是被一部作品拖入困境的，如今，也很難被一部作品從困境中拉出來(lái)。向凱認(rèn)為，華誼兄弟的衰落，標(biāo)志著“影視+資本”野蠻擴(kuò)張時(shí)代的落幕。

發(fā)于2026.4.20總第1232期《中國(guó)新聞周刊》雜志“

雜志標(biāo)題：影視第一股”，走到退市邊緣

記者：王詩(shī)涵（wangshihan@chinanews.com)

編輯：閔杰