導(dǎo)語：資本、渠道、流動性與市場預(yù)期，先把最關(guān)鍵幾根線重新攏住。

壽險企業(yè)的治理穩(wěn)定性，往往在充滿不確定的交織期被重新定義。

3月20日，北京金融監(jiān)管局核準邱智坤中銀三星人壽保險有限公司（簡稱中銀三星）董事長的任職資格。

邱智坤是中銀系老將，曾任中國銀行總行海外機構(gòu)管理部副總經(jīng)理、約翰內(nèi)斯堡分行行長、新加坡分行行長、中銀香港副總裁、中銀集團保險執(zhí)行總裁及執(zhí)行董事。本次任命批復(fù)前，他擔任中銀三星總經(jīng)理，并自2025年11月起代行董事長職務(wù)。

可以說，邱智坤既熟悉母行體系，也深度參與過保險子公司運作，對跨境金融資源配置亦有相當經(jīng)驗。

這樣的履歷，決定了他被推上前臺，并不是為了給公司講述一個新故事，而是在治理與經(jīng)營壓力交織之下，先把最關(guān)鍵的幾根線重新攏住——資本、渠道、流動性與市場預(yù)期。

邱智坤首先要回答的，是原有股東格局松動之后，誰來穩(wěn)住當下中銀三星的“灰犀牛局”。

中國銀行是中銀三星的實際控制人。2025年四季度末，中國銀行通過中銀投資資產(chǎn)管理有限公司持股51%，韓國三星生命保險株式會社持股25%，中國航空集團持股24%，受“退金令”影響，中航集團已掛牌轉(zhuǎn)讓所持全部股權(quán)謀求退出，接盤方尚不明朗。

圖源：北京產(chǎn)權(quán)交易所

只要這一新進變量未定，公司的資本補充、長期定位與治理穩(wěn)定性就難言完全清晰。

對于新任董事長而言，首先要回答的是，在原有股東格局松動之后，如何穩(wěn)住眼下這個局面。

資本層面釋放的信號更為直接。

中銀三星2025年四季度核心償付能力充足率為113.78%,較上季度的166.92%大幅下降；綜合償付能力充足率為165.45%,較上季度225.37%同樣明顯回落。

更值得注意的是,核心償付能力溢額已從上季度的60.95億元縮至13.36億元,而在基本情景下,下季度核心償付能力充足率預(yù)測值僅100.79%,距離更低的緩沖狀態(tài)已不算遙遠。

這類變化,會迅速壓縮壽險公司的業(yè)務(wù)操作空間。一旦核心資本繼續(xù)下探,管理層面對的就不再是“要不要轉(zhuǎn)型”,而是“還能不能從容轉(zhuǎn)型”。

與此同時,公司實際資本由上季度的205.27億元降至160.43億元,單季減少44.83億元；最低資本則由91.08億元升至96.97億元,增加5.89億元。

管理層對此給出的解釋是：實際資本下降，主要受凈資產(chǎn)、未來盈余和監(jiān)管規(guī)定的其他調(diào)整項目下降影響；最低資本上升，則主要來自市場風險上行。

資本消耗與最低資本同步抬升，意味著經(jīng)營空間開始被硬約束重新定義。換言之，中銀三星當前正面臨的，是資產(chǎn)負債表的安全邊際在短時間內(nèi)被迅速壓縮的局面。

在壽險業(yè)舊增長階段，規(guī)模上行常被默認會帶來費用攤薄、投資積累與估值擴張。但如今，規(guī)模不再天然等于安全，甚至在低回報和高資本占用環(huán)境下，可能反過來加重資本壓力。

中銀三星2025年全年保險業(yè)務(wù)收入為327.71億元，保費規(guī)模同比增長超過9%。全年凈利潤為7.08億元，總資產(chǎn)1521.33億元，保險合同負債1423.80億元。

與此同時，其凈資產(chǎn)僅6.70億元，凈資產(chǎn)收益率為-74.16%，總資產(chǎn)收益率僅0.50%，全年綜合投資收益率僅0.45%，單季更是-0.04%。

這種下滑，或許并非純粹外部市場波動造成的短期結(jié)果，還與負債端結(jié)構(gòu)和技術(shù)性資本緩釋手段的效果有限直接相關(guān)。

截至2025年末，中銀三星共有3個存續(xù)有效的財務(wù)再保險合同，分入方均為中國人壽再保險有限責任公司，簽訂于2022年和2023年，保障產(chǎn)品均為中銀三星中銀尊享人生終身壽險，轉(zhuǎn)移的風險主要為市場風險，但三份合同的重大風險測試結(jié)果均為“未通過”。

圖源：中銀三星2025年第四季度償付能力報告摘要

財務(wù)再保險原本是一些壽險公司在資本承壓期用來平滑利潤、改善償付能力或優(yōu)化資產(chǎn)負債表表現(xiàn)的技術(shù)性安排。但重大風險測試未通過，意味著其風險轉(zhuǎn)移的實質(zhì)性有限，至少很難被視為一種足夠強的資本緩釋工具。

對保險公司而言，最值得警惕的時刻，往往不是紅線被擊穿之后，而是表面仍安全、實則緩沖層持續(xù)變薄之時。

流動性方面，中銀三星人壽目前持有約142.09億元優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，在未來3個月及12個月流動性覆蓋率在基本情景和壓力情景下均高于100%，處于可控承壓階段，必要時可通過變賣部分流動性資產(chǎn)來減輕現(xiàn)金流壓力。

但2025年度累計凈現(xiàn)金流已由上季度末的18.27億元轉(zhuǎn)為-5.09億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流回溯不利偏差率則由41.54%躍升至449.43%。分紅賬戶業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流為-16.05億元，萬能賬戶業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流為-33.63億元。

產(chǎn)品端的問題同樣尖銳。2025第四季度退保率居前三的產(chǎn)品中，中銀三星財富寶年金保險（萬能型）退保規(guī)模高達11.27億元，退保率27.82%；中航三星財富通兩全保險（萬能型）退保率20.32%。而中銀三星中銀匯鑫寶年金保險（萬能型）退保規(guī)模也有3.17億元。

圖源：中銀三星2025年第四季度償付能力報告摘要

帶有明顯理財替代屬性的萬能險和年金險，在低利率與市場波動并存的階段，更容易出現(xiàn)客戶集中退出，進而把前端銷售費用、后端現(xiàn)金流管理和資本消耗問題同時推高。

中銀三星的表現(xiàn)，在新周期中相當?shù)湫汀９?27億元保費收入高度依賴銀保渠道，這種依賴在順周期是護城河，在逆周期也可能成為約束。

銀行系險企依托母行渠道做大規(guī)模并不難，難的是在報行合一、低利率、資本真實性要求更高的環(huán)境里，把舊負債模式改造為更穩(wěn)健的新負債，把渠道優(yōu)勢真正轉(zhuǎn)化為財富管理能力，而不是繼續(xù)停留在理財替代產(chǎn)品的分銷邏輯中。

對于邱智坤而言，眼下最現(xiàn)實的任務(wù)，不是立刻證明自己能把中銀三星帶到多高的位置，而是在那些并不陌生、但已經(jīng)越來越近的財務(wù)“灰犀牛”之間，先把不寬裕的底盤重新穩(wěn)住，為公司換回一段還能主動調(diào)整的時間。（阿爾法工場金融家）