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作者 | 廣州期貨

來(lái)源 | 廣州期貨

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本專題基于美伊雙方擬推動(dòng)的1個(gè)月?；鹫勁泻诵那疤幔瑖@美方提出的15項(xiàng)?；饤l款、伊朗核心博弈紅線、不同情景下能源化工全產(chǎn)業(yè)鏈的影響路徑、國(guó)內(nèi)能化品供應(yīng)矛盾的緩解程度四大核心問(wèn)題，展開(kāi)深度定量測(cè)算與定性分析。

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美伊沖突最新進(jìn)展

截至3月26日，美伊沖突已持續(xù)26天，戰(zhàn)局陷入僵持，外交博弈成為焦點(diǎn)。美方 24 日通過(guò)巴基斯坦轉(zhuǎn)交15點(diǎn)和平方案，核心要求伊朗徹底放棄核計(jì)劃、停止支持地區(qū)代理人、開(kāi)放霍爾木茲海峽為 "自由海域"、限制彈道導(dǎo)彈能力，作為交換承諾解除所有制裁并協(xié)助經(jīng)濟(jì)重建。伊朗迅速拒絕該方案，稱其 "極端主義、不合理"，并于26日凌晨提出5 項(xiàng)反條件：1) 停止針對(duì)伊朗的軍事與恐怖行動(dòng)；2) 建立國(guó)際法律保障防止戰(zhàn)爭(zhēng)重演；3) 支付戰(zhàn)爭(zhēng)賠償并明確責(zé)任；4) 全面結(jié)束針對(duì) "抵抗陣線" 的軍事行動(dòng)；5) 承認(rèn)伊朗對(duì)霍爾木茲海峽的管轄權(quán)。航運(yùn)信號(hào)：中遠(yuǎn)海運(yùn) 3月25日恢復(fù)遠(yuǎn)東至阿聯(lián)酋、沙特等 6國(guó)普通箱訂艙僅限非敵對(duì)船只，霍爾木茲海峽通行風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解但未完全消除。

表1：美伊最近進(jìn)展

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美伊?；鸷驼労诵那榫芭c概率測(cè)算

根據(jù)央視新聞、以色列官方媒體、伊朗官方披露的完整信息，美伊分別提出?；饤l款與核心訴求，1個(gè)月臨時(shí)?；鹇涞馗怕?0%，雙方均以停火為緩兵之計(jì)，核心矛盾未解決，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難消。

表2：美伊?；鹫勁泻诵脑V求與博弈態(tài)勢(shì)對(duì)比表

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情景前提與核心假設(shè)

圍繞美伊沖突的三種核心情景展開(kāi)全鏈條分析，所有測(cè)算與推演均基于以下明確的情景邊界設(shè)定，避免模糊化的定性判斷：

表3：三大情景概率與油價(jià)中樞

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?；鹎榫跋聡?guó)內(nèi)能化品市場(chǎng)影響深度分析

(一) 分產(chǎn)業(yè)鏈品種影響定量測(cè)算

圍繞1個(gè)月?；鹇涞鼗鶞?zhǔn)情景，所有測(cè)算均基于布倫特原油回落至80-90美元/桶的基準(zhǔn)假設(shè)，核心維度包括原油成本傳導(dǎo)系數(shù)、國(guó)內(nèi)品種進(jìn)口依賴度、中東貨源占比、供需平衡表四大項(xiàng)，明確對(duì)國(guó)內(nèi)能化品的影響傳導(dǎo)路徑、分品種定量測(cè)算，以及國(guó)內(nèi)供應(yīng)矛盾的緩解程度。

1個(gè)月停火協(xié)議落地后，市場(chǎng)影響將沿以下路徑線性傳導(dǎo)：地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速消退→原油價(jià)格中樞下移→能化品成本端支撐坍塌→霍爾木茲海峽通航恢復(fù)→中東進(jìn)口貨源到港預(yù)期修復(fù)→國(guó)內(nèi)能化品供需格局從緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤伞捌跐q幅過(guò)高、進(jìn)口依賴度越強(qiáng)的品種迎來(lái)深度回調(diào)。上游能源品與原油直接聯(lián)動(dòng)性最強(qiáng)，地緣溢價(jià)占比最高，?；鸷蠡卣{(diào)幅度最大，中游芳烴產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)最直接，PX-PTA領(lǐng)跌化工品，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中PE回調(diào)幅度大于 PP，核心測(cè)算如下表：

表4：基準(zhǔn)情景（布倫特80–90:美元/桶）國(guó)內(nèi)能化品種影響測(cè)算表

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（二）國(guó)內(nèi)能化品供應(yīng)矛盾緩解程度測(cè)算

本輪國(guó)內(nèi)能化品供應(yīng)短缺并非總量性產(chǎn)能不足，而是美伊沖突引發(fā)的三重結(jié)構(gòu)性矛盾疊加所致：其一為物流中斷導(dǎo)致的運(yùn)輸型進(jìn)口短缺，沖突期間霍爾木茲海峽通航受阻，乙二醇、PX、PE、甲醇3月進(jìn)口量環(huán)比分別驟降 42%、35%、30%、35%，屬于區(qū)域性貨源斷供而非全球產(chǎn)能不足；其二為成本倒掛導(dǎo)致的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)被動(dòng)收縮，原油暴漲使國(guó)內(nèi)煉化裝置利潤(rùn)快速倒掛，乙二醇、PTA、聚烯烴、苯乙烯裝置開(kāi)工率分別下滑 15%、13%、10%、13%，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)被動(dòng)收縮進(jìn)一步放大缺口；其三為恐慌情緒引發(fā)的現(xiàn)貨流動(dòng)性短缺，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期斷供的擔(dān)憂觸發(fā) “貿(mào)易商惜售及下游超量補(bǔ)庫(kù)” 正反饋，現(xiàn)貨流動(dòng)性凍結(jié)而非實(shí)際庫(kù)存耗盡。

1個(gè)月?；鹇涞睾?，上述矛盾將得到階段性緩解：PX、PTA、乙二醇、甲醇、低硫燃油、燃油等完全由沖突驅(qū)動(dòng)的品種，供需格局將全面恢復(fù)至沖突前水平；PE、PP、苯乙烯等受自身產(chǎn)能周期與需求支撐的品種，短缺大幅緩解但難以回到?jīng)_突前的寬松格局。

但短期?；馃o(wú)法解決兩大長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：一是高端能化品進(jìn)口依賴，國(guó)內(nèi)高端紡絲級(jí)乙二醇、高端聚烯烴等進(jìn)口依存度超 50%，核心技術(shù)與產(chǎn)能仍掌握在中東、日韓企業(yè)手中；二是原油對(duì)外依存度過(guò)高，國(guó)內(nèi)原油對(duì)外依存度長(zhǎng)期超 70%，且 50% 以上來(lái)自中東、高度依賴霍爾木茲海峽單一通道，能源安全的底層脆弱性難以通過(guò)短期?；鸶拘愿淖儭?/p>

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最終結(jié)論

表5：美伊談判核心情景、概率與能化市場(chǎng)影響總表

結(jié)合美伊雙方核心態(tài)度，1個(gè)月短期?；鹗钱?dāng)前最可能發(fā)生的情景，落地概率約60%，美方推動(dòng)臨時(shí)?；鸷诵氖欠?wù)于11月大選，營(yíng)造“中東和平”政績(jī)，無(wú)長(zhǎng)期和解誠(chéng)意；伊朗則堅(jiān)守自身5項(xiàng)核心訴求，對(duì)美方15條中觸及核能力、軍事防御、地區(qū)影響力的核心紅線條款完全拒絕讓步，其全面接受美方15條、放棄自身核心訴求的概率不足5%，僅在IAEA常規(guī)核查、?；鹌诤{通航等非核心條款存在40%-60%的讓步空間，雙方核心訴求零和對(duì)立，無(wú)任何實(shí)質(zhì)談判空間。?；鹇涞睾?，因伊朗核心訴求未得到滿足，且以色列持續(xù)拒絕?；?、存在攪局風(fēng)險(xiǎn)，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)僅部分消退，布倫特原油中樞回落至80-90美元/桶，國(guó)內(nèi)能化品迎來(lái)成本坍塌及供應(yīng)修復(fù)雙重利空，回調(diào)幅度與品種中東進(jìn)口依賴度、前期漲幅正相關(guān)，領(lǐng)跌排序?yàn)椋旱土蛉加?gt;燃油> PX>PTA >乙二醇> PE>PP >甲醇，整體回調(diào)幅度較原預(yù)期收窄30%。

本輪國(guó)內(nèi)能化品供應(yīng)短缺為結(jié)構(gòu)性矛盾，而非總量性產(chǎn)能短缺，停火后因雙方邊談邊打、通航恢復(fù)節(jié)奏放緩，三重核心矛盾將分別緩解70%、85%、100%，供應(yīng)短缺問(wèn)題逐步解決，恢復(fù)周期約1.5個(gè)月，僅高端能化品長(zhǎng)期進(jìn)口依賴的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題無(wú)法通過(guò)短期?；鸶淖?。伊朗堅(jiān)守5項(xiàng)核心訴求不動(dòng)搖、全面拒絕?；?、導(dǎo)致沖突升級(jí)的悲觀情景發(fā)生概率 40%，此情景下布倫特原油將沖高至100-120美元/桶，國(guó)內(nèi)中東進(jìn)口依賴度高的能化品存在極端上漲行情，供應(yīng)缺口將擴(kuò)大至 15%-20%；同時(shí)，因美伊雙方均以臨時(shí)?；馂?“戰(zhàn)術(shù)緩沖”，核心矛盾未解決，?；鸷蟆斑呎勥叴颉钡母怕噬?40%，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以完全消退，能化品價(jià)格將呈震蕩回調(diào)走勢(shì)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣風(fēng)險(xiǎn)：美伊談判存變數(shù)，沖突或反復(fù)，擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期。

OPEC+風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)大跌或觸發(fā)減產(chǎn)，抑制能化品回調(diào)空間。

需求風(fēng)險(xiǎn)：下游需求回暖支撐價(jià)格。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

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