撰稿|貝多

來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

3月25日，納斯達(dá)克上市公司斗魚(yú)直播（NASDAQ: DOYU，下同“斗魚(yú)”）發(fā)布了2025年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。

和往年一樣，斗魚(yú)的營(yíng)收依然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。不過(guò)，該公司的毛利大幅優(yōu)化。與此同時(shí)，按非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，斗魚(yú)2025年實(shí)現(xiàn)了盈利。

這一看似矛盾的數(shù)據(jù)背后，是斗魚(yú)"收入多元化戰(zhàn)略"初見(jiàn)成效的縮影。然而，在直播行業(yè)整體景氣度下行的背景下，斗魚(yú)的"錢(qián)景"究竟幾何？

一、營(yíng)收連年下滑，用戶持續(xù)流失

翻開(kāi)斗魚(yú)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一個(gè)不容忽視的趨勢(shì)清晰可見(jiàn)——營(yíng)收已連續(xù)多年下滑。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，斗魚(yú)于2019年7月17日在美國(guó)納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)為11.5美元。IPO首日，斗魚(yú)就跌破了發(fā)行價(jià)。而后，斗魚(yú)的股價(jià)長(zhǎng)期低于發(fā)行價(jià)。截至2026年3月25日，斗魚(yú)的股價(jià)報(bào)收4.77美元。

業(yè)績(jī)方面，斗魚(yú)曾在2020年錄得營(yíng)收96.02億元，創(chuàng)歷史新高。同年，斗魚(yú)的凈利潤(rùn)約為4.05億元，非美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（Non-GAAP）下經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)約為5.42億元。

而2021年，斗魚(yú)開(kāi)始走下坡路，營(yíng)收約為91.65億元，凈虧損約6.20億元，調(diào)整后凈虧損4.01億元。2022年、2023年、2024年，斗魚(yú)的營(yíng)收分別約為71.08億元、55.30億元、42.71億元，如同坐上“跳樓機(jī)”。

不過(guò)，斗魚(yú)的利潤(rùn)水平忽高忽低。其中，2022年凈虧損約9040萬(wàn)元，調(diào)整后凈虧損約?760萬(wàn)元；2023年，斗魚(yú)凈利潤(rùn)約3550萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約1.54億元；2024年，斗魚(yú)凈虧損約2.97億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損約2.40億元。

時(shí)間來(lái)到2025年，斗魚(yú)的營(yíng)收進(jìn)一步減少至38.19億元，同比下滑約10.6%。僅就2025年第四季度而言，斗魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.19億元，較2024年同期的11.36億元下降約19.1%。

單季度營(yíng)收的加速下滑，值得警惕。過(guò)去數(shù)年間，僅有2025年第二季度，斗魚(yú)的單季度營(yíng)收短期出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，而其他季度多數(shù)為同比下滑，包括2025年第一季度、第三季度的和第四季度。

與之對(duì)應(yīng)的是，斗魚(yú)的活躍用戶、付費(fèi)用戶數(shù)也在持續(xù)流失。2025年第四季度，斗魚(yú)付費(fèi)用戶數(shù)為260萬(wàn)。用戶流失的背后，是短視頻平臺(tái)對(duì)直播用戶時(shí)長(zhǎng)的分流、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及公司內(nèi)容生態(tài)吸引力的下滑。

二、毛利率"反彈"，瘋狂給陳少杰"送錢(qián)"

然而，在營(yíng)收下滑的另一面，斗魚(yú)的盈利能力卻呈現(xiàn)出顯著改善。

2025年全年，斗魚(yú)的毛利約為4.9億元，同比增長(zhǎng)51.2%。同時(shí)，毛利率從2024年的約6.1%大幅提升至12.8%。2025年第四季度，斗魚(yú)的毛利潤(rùn)約為1.18億元，同比大幅增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，斗魚(yú)2025年第四季度的調(diào)整后凈利潤(rùn)為1262萬(wàn)元，而2024年同期為調(diào)整后凈虧損6880萬(wàn)元，2025年第一季度、第二季度、第三季度分別為-2090萬(wàn)元、2528萬(wàn)元和2314萬(wàn)元，全年調(diào)整后凈利潤(rùn)約4016萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

需要指出的是，斗魚(yú)毛利率的大幅改善，在很大程度上依賴于成本端的壓縮，而非收入結(jié)構(gòu)的質(zhì)變。斗魚(yú)在財(cái)報(bào)中提及的"優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)"，是否以犧牲用戶體驗(yàn)和內(nèi)容質(zhì)量為代價(jià)，值得進(jìn)一步觀察。

盡管如此，斗魚(yú)CEO任思敏曾表示：“回顧全年，業(yè)務(wù)多元化和運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，創(chuàng)新、廣告及其他收入全年同比增長(zhǎng)37%，競(jìng)爭(zhēng)韌性進(jìn)一步加強(qiáng)，財(cái)務(wù)可持續(xù)性明顯提高，這為長(zhǎng)期發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)。”

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，任思敏于2021年6月加入斗魚(yú)并任CEO助理，后升任副總裁。2023年11月，斗魚(yú)創(chuàng)始人、原CEO陳少杰被逮捕。隨后，與陳少杰關(guān)系密切的任思敏作為公司成立的臨時(shí)管理委員會(huì)成員參與管理公司運(yùn)營(yíng)。

2025年1月，斗魚(yú)再次發(fā)布任命公告稱，董事會(huì)任命任思敏為該公司聯(lián)席首席執(zhí)行官，臨時(shí)管理委員會(huì)解散。同時(shí)，斗魚(yú)董事會(huì)還批準(zhǔn)并宣布了一項(xiàng)特別現(xiàn)金股息派發(fā)計(jì)劃，合計(jì)派息3億美元。

特別說(shuō)明的是，2024年7月初，斗魚(yú)亦曾宣布派發(fā)每股普通股9.76美元的特別現(xiàn)金股息，總額約為3億美元。這意味著，斗魚(yú)在不到一年的時(shí)間里合計(jì)派息高達(dá)6億美元（約合人民幣43億元）。

任思敏表示，此次派發(fā)特別現(xiàn)金股息是斗魚(yú)戰(zhàn)略現(xiàn)金管理和分配的一部分。鑒于斗魚(yú)目前的現(xiàn)金狀況和戰(zhàn)略業(yè)務(wù)計(jì)劃，斗魚(yú)將繼續(xù)專注于提高運(yùn)營(yíng)效率，努力克服宏觀經(jīng)濟(jì)和運(yùn)營(yíng)環(huán)境的挑戰(zhàn)，以支持斗魚(yú)的長(zhǎng)期發(fā)展。

而就結(jié)果而言，斗魚(yú)這兩次大額派息，最大受益者是騰訊和“身陷囹圄”的陳少杰。其中，騰訊預(yù)計(jì)獲得的派息總額高達(dá)2.28億美元，而陳少杰則將獲得約1.03億美元（約合人民幣7.5億元）的分紅。