出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

3月26日，廈門瑞為信息技術股份有限公司（下稱“瑞為技術”）正式向港交所主板遞交上市申請，華泰金融控股、建銀國際、農銀國際聯(lián)合擔任聯(lián)席保薦人。這家由華為系創(chuàng)業(yè)者詹東暉創(chuàng)辦的人工智能企業(yè)，憑借在民航視覺智能領域的龍頭地位沖擊資本市場，其三年35.2%的營收復合增長率背后，隱藏著盈利依賴政府補助、債務高企、客戶供應商集中等多重挑戰(zhàn)。

創(chuàng)始人華為出身，盈利依賴政府補助

瑞為技術成立于2012年，創(chuàng)始人詹東暉1998年從南京大學電子學與信息系畢業(yè)后，之后在華為工作近十年。

瑞為技術成立之初便聚焦人工智能圖像識別賽道，成為國內較早布局該領域的企業(yè)之一。

財務數(shù)據(jù)顯示，瑞為技術近年營收保持穩(wěn)健增長，但毛利率持續(xù)下滑，且盈利表現(xiàn)波動較大。

營收方面，2023至2025年，公司收入分別為2.42億元、3.95億元、4.43億元，三年復合年增長率達35.2%，展現(xiàn)出較強的市場拓展能力。

作為面向企業(yè)客戶提供視覺智能技術和產品的人工智能公司，瑞為技術的核心業(yè)務聚焦民航、商業(yè)空間及貨運物流三大場景。

其中，智慧民航是公司收入的主要來源，該業(yè)務主要為航司及機場提供值機、安檢、登機與旅客服務相關產品，包括萬衛(wèi)智慧通行閘機、翼瞳智能核驗終端、毫米波安檢門、防漏檢一體機以及曉瑞旅服機器人等。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年營收計，公司在中國民航企業(yè)視覺智能產品市場排名第一，市場份額達8.9%，服務覆蓋全國1/3民航機場。

智慧商業(yè)與智慧安全駕駛業(yè)務快速崛起，成為公司多元化發(fā)展的重要支撐。

2025年，智慧民航、智慧商業(yè)與智慧安全駕駛業(yè)務的營收占比分別提為38.9%、34.9%、26.2%，收入結構朝多元化方向改善。

綜合毛利率方面，2023年到2025年分別為40.8%、39.8%、37.7%，持續(xù)下滑，主要是智慧安全駕駛業(yè)務拉低了整體毛利率表現(xiàn)。

報告期內，瑞為技術盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯波動。2023年，公司凈虧損3260萬元；2024年，受益于疫情后民航與商業(yè)場景需求恢復，公司實現(xiàn)扭虧為盈，盈利828.8萬元，但這一盈利高度依賴政府補助。

招股書顯示，2024年公司確認為其他收入的政府補助達857.4萬元，對當年利潤的貢獻率高達103%，完全覆蓋了凈利潤。

2025年，受研發(fā)投入增加及資產減值影響，公司凈虧損擴大至6814.9萬元，盈利穩(wěn)定性不足的問題凸顯。

在招股書中，瑞為技術坦言由于持續(xù)在視覺智能產品市場擴展業(yè)務及加大研發(fā)投資，可能無法在短期內實現(xiàn)或維持盈利能力，也無法保證未來能夠持續(xù)盈利。

多重風險待化解，上市募資尋求破局

除了盈利不穩(wěn)定外，瑞為技術還面臨客戶與供應商集中、資金鏈緊張等風險，亟待通過上市募資尋求破局。

2023至2025年，公司來自五大客戶的收入占比分別為59.1%、73.5%、60.3%，最大客戶收入占比最高達31.7%；同期前五大供應商采購額占比分別為43.3%、68.7%、73.7%，供應鏈依賴度逐年上升。

公司解釋，民航項目集中采購模式及技術產品對供應鏈穩(wěn)定性的高要求，是導致集中度較高的主要原因。但這種高度依賴無疑增加了公司的經營風險，若主要客戶或供應商出現(xiàn)經營變動，可能對公司業(yè)務產生重大不利影響。

此外，資金壓力成為瑞為技術沖刺上市的另一大挑戰(zhàn)。

自成立以來，瑞為技術共完成六輪融資，投資者包括英特爾、中信證券、綠地金控、招商資本、上海機場等知名機構，2025年4月E輪融資后的投后估值約35.5億元。

股權結構方面，IPO前詹東暉個人持股27.74%，為公司實際控制人；綠地金控持股比例為5.07%，西藏思科瑞、英特爾亞太研發(fā)有限公司、中信證券等知名機構分別持股5.83%、4.58%、2.92%。

需要注意的是，D輪融資后，瑞為技術等了32個月才完成E輪融資，但這并未緩解公司面臨的資金壓力。

截至2025年末，瑞為技術短期計息銀行及其他借款高達1.51億元，而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為3813.6萬元，難以覆蓋短期借款，流動性風險不容忽視。

面對挑戰(zhàn)，瑞為技術寄望于通過本次IPO募資實現(xiàn)突破。

根據(jù)招股書，本次募資將主要用于五大方向：研發(fā)能力提升、生產基地建設、戰(zhàn)略投資與收購、海外市場拓展及補充營運資金，核心圍繞鞏固技術優(yōu)勢、擴大市場份額、緩解資金壓力展開。

其中，補充營運資金將直接用于償還銀行借款及日常經營支出，有望改善公司的流動性狀況；戰(zhàn)略投資與收購則可能幫助公司快速拓展客戶資源，降低客戶集中風險；海外市場拓展則瞄準全球企業(yè)視覺智能產品市場的增長機遇，打開新的增長空間。

作為民航AI領域的龍頭企業(yè)，瑞為技術具備較強的核心競爭力。在國內企業(yè)視覺智能市場高速增長的背景下，公司若能成功上市，有望借助資本市場的力量緩解資金壓力、優(yōu)化業(yè)務結構、降低經營風險。

但不可忽視的是，公司盈利依賴政府補助、債務高企、客戶供應商集中等問題短期內難以徹底解決，加之AI行業(yè)技術迭代快、市場競爭激烈、監(jiān)管政策趨嚴等外部挑戰(zhàn)，其未來成長仍面臨諸多不確定性。