黃金市場(chǎng)的一個(gè)核心支撐正在動(dòng)搖。

土耳其央行3月以來(lái)已出售及互換約60噸黃金，規(guī)模超過(guò)同期黃金ETF資金外流量。后者的拋壓本已因金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、債券收益率上升及美元走強(qiáng)引發(fā)的"現(xiàn)金為王"情緒而顯著放大。

金價(jià)已較今年早些時(shí)候突破的每盎司5000美元峰值回落約18%。中東戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)，能源成本飆升正迫使更多能源進(jìn)口國(guó)動(dòng)用黃金儲(chǔ)備換取美元，央行作為黃金市場(chǎng)"單向買家"的市場(chǎng)共識(shí)正遭受前所未有的挑戰(zhàn)。

土耳其率先打破"央行不賣金"慣例

土耳其此番拋售規(guī)模之大，令市場(chǎng)側(cè)目。該國(guó)央行在3月兩周內(nèi)出售及互換約60噸黃金，折合逾80億美元，目的是抵御能源成本飆升及市場(chǎng)對(duì)美元需求激增帶來(lái)的貨幣壓力。

這一規(guī)模已超過(guò)同期黃金ETF的資金凈流出量——而后者的拋售本身已因金融市場(chǎng)整體動(dòng)蕩、債券收益率攀升和美元反彈而備受關(guān)注。

MKS PAMP SA金屬策略主管Nicky Shiels表示："央行作為永久單向買家的敘事正在受到挑戰(zhàn)。"

央行購(gòu)金潮：2022年后的黃金牛市基石

自全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行整體上一直是黃金凈買家。2022年底，俄羅斯外匯儲(chǔ)備遭凍結(jié)事件凸顯了分散美元資產(chǎn)的必要性，央行購(gòu)金步伐隨之明顯加快，主權(quán)買家的年度購(gòu)金量約相當(dāng)于全球年度礦產(chǎn)供應(yīng)量的四分之一。

受此推動(dòng)，金價(jià)自2022年以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)一倍，并于今年早些時(shí)候突破每盎司5000美元關(guān)口。

然而，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的地緣經(jīng)濟(jì)沖擊正在侵蝕這一支撐。若更多央行效仿土耳其，整體購(gòu)金步伐將明顯放緩，市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)央行"惜售黃金"的假設(shè)也將受到根本性質(zhì)疑。

能源進(jìn)口國(guó)與海灣國(guó)家：雙重壓力下的儲(chǔ)備困境

此次風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑清晰可辨。部分長(zhǎng)期積累黃金儲(chǔ)備的國(guó)家本身是能源進(jìn)口國(guó)，油氣賬單的大幅攀升意味著可用于補(bǔ)充貴金屬儲(chǔ)備的美元留存減少，黃金購(gòu)買能力隨之下降。

與此同時(shí)，波斯灣國(guó)家也面臨壓力?；魻柲酒澓{對(duì)大多數(shù)能源出口的封鎖，已嚴(yán)重壓縮了這些國(guó)家賴以維系財(cái)政的石油美元流入。盡管海灣國(guó)家持有規(guī)?？捎^的多元化資產(chǎn)，但石油美元的枯竭仍對(duì)其儲(chǔ)備管理構(gòu)成制約。

黃金市場(chǎng)缺乏"最后買家"機(jī)制，下行螺旋風(fēng)險(xiǎn)上升

與美債市場(chǎng)不同，黃金市場(chǎng)沒(méi)有凌駕于各方之上的統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)。這意味著各國(guó)持有的黃金資產(chǎn)不會(huì)面臨被凍結(jié)的威脅，但同樣意味著沒(méi)有類似美聯(lián)儲(chǔ)的機(jī)構(gòu)能夠在危機(jī)時(shí)刻充當(dāng)"最后買家"托底價(jià)格。

黃金多頭目前寄望于中國(guó)央行能夠填補(bǔ)需求缺口。然而，據(jù)彭博分析，一旦新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)中集體涌入市場(chǎng)拋售黃金換取美元，價(jià)格下行的自我強(qiáng)化螺旋將更難遏制。

金價(jià)已較峰值大幅回調(diào)，而戰(zhàn)爭(zhēng)走勢(shì)與能源市場(chǎng)的不確定性，使這一壓力何時(shí)見(jiàn)底仍難以判斷。