文 | 小平財(cái)經(jīng)

西王食品（000639.SZ）控股股東西王集團(tuán)持有的2億股股份，占其所持股份的99.01%、公司總股本的18.53%，將被公開競(jìng)拍。

若拍賣成交，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人的持股比例將從20.02%驟降至1.87%，這家曾被譽(yù)為“中國(guó)玉米油之王”的上市公司，將徹底告別“西王系”的控制。

而在股權(quán)拍賣的前夜，西王食品發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年預(yù)計(jì)凈虧損8.8億至13.2億元，這已是公司連續(xù)第四年虧損，四年累計(jì)虧損接近20億元。

從山東鄒平的鄉(xiāng)鎮(zhèn)油棉廠，到總資產(chǎn)500億元的民營(yíng)巨頭，再到如今股權(quán)被“清倉(cāng)式”拍賣的困局，曾經(jīng)的糧油龍頭，正站在股權(quán)拍賣與重生的十字路口，西王食品將何去何從？

股權(quán)“清倉(cāng)”，易主進(jìn)入倒計(jì)時(shí)

據(jù)公司官網(wǎng)介紹，西王集團(tuán)是王勇于1986年創(chuàng)辦，歷經(jīng)發(fā)展成為一家以玉米深加工和特鋼兩大實(shí)體產(chǎn)業(yè)為主的全國(guó)大型民營(yíng)企業(yè)，曾經(jīng)擁有總資產(chǎn)500億元，控股3家上市公司、1家財(cái)務(wù)公司、4家高新技術(shù)企業(yè)。

圖源：公司公告

然而，公司在跨界業(yè)務(wù)上的盲目擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈持續(xù)承壓，同時(shí)，債務(wù)危機(jī)也逐步暴露。

2026年3月13日晚間，西王食品發(fā)布公告稱，控股股東西王集團(tuán)持有的200,065,333股公司股票，將于3月30日10時(shí)至31日10時(shí)在京東司法拍賣平臺(tái)公開拍賣。

公司公告顯示，這筆股份占西王集團(tuán)所持公司股份總數(shù)的99.01%，占公司總股本的18.53%。若本次拍賣成交，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例將從當(dāng)前的20.02%驟降至1.87%，公司控股股東及實(shí)際控制人可能發(fā)生變更。

這是典型的“清倉(cāng)式”拍賣。梳理西王食品的股權(quán)變動(dòng)歷程可以發(fā)現(xiàn)，這并非控股股東首次被動(dòng)減持。在本次拍賣前，相關(guān)股份已歷經(jīng)7次司法處置。

自2023年6月起，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人的股份便持續(xù)被推上拍賣臺(tái)。回溯至2022年底，二者合計(jì)持股比例尚高達(dá)52.32%，然而，到了2025年三季度末，持股比例已驟降至20.02%，短短兩年多時(shí)間，股權(quán)大幅度縮水近60%。

一方面，這場(chǎng)持續(xù)的股權(quán)拍賣，根源在于西王集團(tuán)深陷的債務(wù)泥潭。

據(jù)公告披露，此次司法拍賣的源頭是西王集團(tuán)的一筆股權(quán)質(zhì)押融資，2019年，西王集團(tuán)以所持西王食品股票為質(zhì)押物，向?yàn)I州市重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）融資20.72億元，該筆融資原定于2022年8月到期，因未能按期償還，最終引發(fā)了本次司法處置。

另一方面，控股股東債務(wù)危機(jī)傳導(dǎo)，導(dǎo)致公司控制權(quán)瀕臨易主。

西王集團(tuán)早年因?qū)R星集團(tuán)29億元巨額擔(dān)保陷入債務(wù)泥潭，2019年出現(xiàn)債券違約，此后債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月，西王集團(tuán)被執(zhí)行總金額達(dá)25.98億元，實(shí)控人王勇多次被列為被執(zhí)行人，甚至遭法院執(zhí)行懸賞。

圖源：天眼查

為償還債務(wù)，西王集團(tuán)所持西王食品股份被頻繁司法拍賣，2023年至2025年，永華投資、西王集團(tuán)所持股份多次被處置，累計(jì)拍賣超2.3億股。

而更深層的原因，則是西王集團(tuán)整體資金鏈的斷裂。

公司財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.61億元，雖保持為正，但較2024年同期的1.98億元下滑18.7%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流造血能力持續(xù)減弱。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-694.06萬元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.65億元，公司面臨“經(jīng)營(yíng)回血不足、投資停滯、籌資承壓”的三重壓力。

截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)合計(jì)60.77億元，負(fù)債合計(jì)27.49億元，資產(chǎn)負(fù)債率45.23%，雖較2024年末的45.6%略有下降，但短期有息負(fù)債規(guī)模仍居高不下，貨幣資金僅能勉強(qiáng)覆蓋短期債務(wù)，財(cái)務(wù)彈性幾乎耗盡。

業(yè)績(jī)“雪崩”，四年虧掉20億

西王食品的墜落，除了資本運(yùn)作失序、控股股東債務(wù)危機(jī)外，業(yè)績(jī)虧損也是另一個(gè)重要原因。

2026年1月底，西王食品發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損8.8億元至13.2億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)虧損8.8億元至13億元。

圖源：公司業(yè)績(jī)預(yù)告

這已經(jīng)是西王食品連續(xù)第四年交出虧損的財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-6.19億元、-1686.58萬元、-4.44億元。以2025年預(yù)告虧損下限8.8億元來計(jì)算，過去四年西王食品累計(jì)虧損高達(dá)19.6億元，逼近20億元大關(guān)。

對(duì)于2025年的巨虧，公司在公告中解釋，主要原因是原材料乳清蛋白價(jià)格持續(xù)上漲，疊加運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)板塊競(jìng)爭(zhēng)壓力日益加劇，導(dǎo)致該板塊業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不及預(yù)期。

最重要的是，這并非運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)板塊第一次拖累公司業(yè)績(jī)。

2024年，同樣因?yàn)樵摪鍓K業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，西王食品已計(jì)提商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值損失約8.63億元。這意味著，過去兩年僅運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)板塊的減值計(jì)提就逼近20億元，幾乎吞噬了公司的全部利潤(rùn)。

2016年，西王食品斥資48.75億元高溢價(jià)收購(gòu)北美運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)企業(yè)Kerr（后更名為Iovate），形成巨額商譽(yù)與無形資產(chǎn)，試圖打造“食用油+運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)”雙主業(yè)格局。

然而，這場(chǎng)被視為“教科書級(jí)”的跨界并購(gòu)，最終淪為吞噬利潤(rùn)的黑洞。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)主業(yè)玉米油的持續(xù)萎縮，進(jìn)一步加劇了業(yè)績(jī)困境。

作為國(guó)內(nèi)最大的玉米胚芽油生產(chǎn)基地，西王食品曾占據(jù)玉米油細(xì)分市場(chǎng)30%以上份額，AC尼爾森數(shù)據(jù)認(rèn)證其為“玉米油第一品牌”。

但自2022年開始，公司植物油業(yè)務(wù)營(yíng)收從28.53億元，一路下滑至2024年的22.53億元，連續(xù)多年負(fù)增長(zhǎng)。

圖源： 市值財(cái)經(jīng)

十字路口，“玉米油第一股”何去何從？

從玉米油細(xì)分龍頭到連續(xù)四年巨虧、控制權(quán)易主、財(cái)務(wù)瀕臨崩潰。站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，公司的未來走向充滿不確定性。

首先，誰將成為接盤方？股權(quán)司法拍賣雖可能引入新控股股東，帶來重組預(yù)期，但潛在買家有限。

傳統(tǒng)糧油巨頭（金龍魚、中糧）因反壟斷顧慮、債務(wù)包袱，大概率不會(huì)參與；產(chǎn)業(yè)資本或地方國(guó)資可能出于殼資源、地方就業(yè)考量介入，但需承擔(dān)巨額債務(wù)與經(jīng)營(yíng)包袱，重組周期長(zhǎng)、不確定性高。

若新控股股東缺乏食品產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，或僅追求短期資本套利，公司仍將陷入“換湯不換藥”的困境，無法實(shí)現(xiàn)真正重生。

對(duì)于西王食品自身而言，公司在公告中強(qiáng)調(diào)，與控股股東在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)等方面完全獨(dú)立，具備完整的自主經(jīng)營(yíng)能力，此次拍賣不會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，目前公司經(jīng)營(yíng)正常。

但是股權(quán)的不確定性，公司的戰(zhàn)略調(diào)整能否執(zhí)行下去也是個(gè)問題。若不能在短期內(nèi)找到有效的業(yè)績(jī)改善路徑，即便有新控股股東入主，“玉米油第一股”的重生之路恐怕依舊布滿荊棘。

圖源：公司公告

另外，根據(jù)A股退市規(guī)則，上市公司若出現(xiàn)“凈利潤(rùn)+營(yíng)收”雙指標(biāo)不達(dá)標(biāo)、凈資產(chǎn)為負(fù)、財(cái)務(wù)造假等情形，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST），直至終止上市。

西王食品已連續(xù)四年虧損，2025年巨額減值后，凈資產(chǎn)面臨大幅縮水，若2026年未能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，將觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，甚至直接面臨退市。

當(dāng)2026年3月30日的拍賣槌落下，這家擁有國(guó)內(nèi)最大玉米胚芽油生產(chǎn)基地、玉米油市場(chǎng)占有率超30%的行業(yè)龍頭，將迎來新的主人。

對(duì)于投資者而言，這場(chǎng)關(guān)乎控制權(quán)歸屬的司法拍賣，究竟是“利空出盡”的轉(zhuǎn)機(jī)，還是“帶病易主”的無奈，仍需拭目以待。

但有一點(diǎn)可以確定，西王食品的至暗時(shí)刻，遠(yuǎn)未結(jié)束。