出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在神經(jīng)精神藥物的版圖上，ADHD（注意缺陷多動障礙）正從邊緣學(xué)科發(fā)展成為百億賽道。

一個顯著的信號是，原本用于治療該疾病的處方藥，正以“聰明藥”的非正式標(biāo)簽在社交媒體和家長群中頻繁出沒，甚至在考研、教資等考場周邊催生出隱秘的地下市場。

這種帶有倫理爭議的“破圈”現(xiàn)象，本質(zhì)上折射出國內(nèi)ADHD過去長時間缺乏有效診斷，而中國青少年ADHD患病率不斷上升，臨床診療需求的爆發(fā)式增長，現(xiàn)有藥物供給相對匱乏。

正是在這一背景下，愛科百發(fā)旗下的“愛智達(dá)”于2025年末正式獲批上市。

作為國內(nèi)首個兼具速釋與長效控釋雙重優(yōu)勢的全新ADHD原研藥，它被視為打破進(jìn)口壟斷的潛力產(chǎn)品。

然而，令人費解的一幕出現(xiàn)了：在獲批僅三個月后，愛科百發(fā)便將這款極具潛力的資產(chǎn)商業(yè)化權(quán)利悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。背后原因，是愛科百發(fā)正面對著巨大的財務(wù)壓力。

這家成立于2014年的生物醫(yī)藥企業(yè)，由曾在羅氏擔(dān)任高管的鄔征創(chuàng)立，專注于呼吸系統(tǒng)和兒科疾病。在轉(zhuǎn)讓愛智達(dá)的同期（2026年3月），愛科百發(fā)第三次向港交所主板遞交了上市申請。

1、五年三遞港股

愛科百發(fā)的資本市場沖刺始于2021年。

當(dāng)年6月，公司首次向港交所遞交招股書，試圖搭上生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市的紅利期。但在醫(yī)藥投融資環(huán)境劇烈波動的背景下，這次嘗試最終以主動終止告終。

隨后，愛科百發(fā)調(diào)轉(zhuǎn)船頭，于2023年4月向上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，擬募集資金19.97億元。公司當(dāng)時希望憑借“專科創(chuàng)新藥”的稀缺性在A股突圍，但在經(jīng)歷了上交所問詢后，公司于2024年1月撤回了科創(chuàng)板申請。

當(dāng)時，上交所關(guān)注的問題主要集中在愛科百發(fā)的研發(fā)能力和未來商業(yè)化上。公司幾款核心管線齊瑞索韋、AK3280等均從創(chuàng)始人鄔征的老東家羅氏引進(jìn)，未來需向其支付特許權(quán)使用費。

這意味著愛科百發(fā)自研水平可能有限，商業(yè)化前景不明的情況下還需長期承擔(dān)高額成本。

（圖 /攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

除此之外，愛科百發(fā)當(dāng)時連續(xù)兩任首席醫(yī)學(xué)官（CMO）離職，而兩人是核心產(chǎn)品從早期臨床推進(jìn)至中后期的關(guān)鍵負(fù)責(zé)人。

此后，回歸港股成為愛科百發(fā)的必選項。

2025年9月，公司第二次向港交所遞表，但因隨后六個月內(nèi)未能通過聆訊，該申請材料于2026年3月失效。僅僅數(shù)日后，愛科百發(fā)第三次遞表港股。

然而直到2025年底，愛科百發(fā)始終沒有能進(jìn)入商業(yè)化階段。

在收入端，公司的進(jìn)賬微薄且缺乏持續(xù)性。2023至2025年，公司年收入分別僅為和670萬元、2630萬元和757萬元，這些收入主要來自少量的政府補助和零星的合作收入，而其主營業(yè)務(wù)收入一直為零。

與此同時，公司虧損持續(xù)擴大。2020年至2023年，愛科百發(fā)的凈虧損逐年遞增，從1.04億元一路攀升至2.7億元。2024年虧損雖小幅收窄至1.97億元，但到了2025年，虧損額再次反彈至2.28億元，同比擴大15.4%。

六年時間里，愛科百發(fā)累計凈虧損總額超過10億元。

作為一家研發(fā)驅(qū)動型公司，愛科百發(fā)在過去六年間的研發(fā)投入累計約為9.75億元，占到了累計虧損總額的96%左右。2020年到2025年，其年研發(fā)費用始終保持在1億元以上，高峰期的2023年曾達(dá)到2.16億元。

2025年，即便研發(fā)費用受項目周期影響小幅下降7.5%至1.53億元，但由于沖擊港股導(dǎo)致行政開支激增59.8%，整體虧損額度依然處于高位。

愛科百發(fā)自2022年7月完成D輪融資后，便未再得到過股權(quán)投資。

此前，由于愛科百發(fā)深耕呼吸道合胞病毒（RSV）領(lǐng)域，在國內(nèi)藥企中具有獨特性和先發(fā)優(yōu)勢，獲得啟明創(chuàng)投、盈科資本、高瓴創(chuàng)投等知名機構(gòu)的多輪投資。

尤其是啟明創(chuàng)投，不僅從A輪開始持續(xù)投資，還在2025年下半年受讓了數(shù)筆公司股權(quán)。根據(jù)招股書，目前啟明創(chuàng)投持股高達(dá)12.44%，僅次于合計持股25.13%的鄔征。

總體來看，接連沖刺港股、折戟科創(chuàng)板，愛科百發(fā)五年資本市場之路走得艱難而執(zhí)著。

持續(xù)大額研發(fā)投入、主營業(yè)務(wù)收入為零、虧損幅度拉大等情況，也讓這家創(chuàng)新藥企的上市之路與生存壓力始終相伴，此次三度遞表港股，或是決定公司后續(xù)資金與研發(fā)節(jié)奏的關(guān)鍵一環(huán)。

2、割舍旗下ADHD藥物

愛科百發(fā)三遞港股的同時，在業(yè)務(wù)端做出了一項重大的戰(zhàn)略割舍。

2025年12月30日，公司旗下用于治療6歲及以上注意缺陷多動障礙（ADHD）患者的創(chuàng)新藥愛智達(dá)?（復(fù)方氯絲右哌甲酯膠囊，AK0901）正式獲得國家藥監(jiān)局（NMPA）批準(zhǔn)上市。

作為國內(nèi)該領(lǐng)域首個獲批的全新原研創(chuàng)新藥，愛智達(dá)本應(yīng)是愛科百發(fā)打破無商業(yè)化收入僵局的利器。

然而，在獲批僅三個月后，也就是2026年3月，愛科百發(fā)便宣布將該產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的獨家商業(yè)化權(quán)利授予齊魯制藥。

目前，中國兒童青少年ADHD患病率約為6.4%，患者總數(shù)超過2300萬，其中約半數(shù)患者的癥狀會持續(xù)至成年期。長期以來，國內(nèi)ADHD藥物治療選擇高度受限。

過去20年，強生旗下的中樞興奮劑“專注達(dá)”（鹽酸哌甲酯緩釋片）長期領(lǐng)跑國內(nèi)市場，在2023年至2024年間頻繁出現(xiàn)供應(yīng)緊張甚至斷供的情況。

（圖 /攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2024年國內(nèi)ADHD藥物市場規(guī)模約為11億元，由于臨床就診率僅約10%，隨著診斷率提升，預(yù)計到2035年市場規(guī)模將增長至131億元。

愛智達(dá)是全球首款且目前唯一包含速釋右哌甲酯（d-MPH）和前藥絲右哌甲酯（SDX）的復(fù)方制劑。相比傳統(tǒng)藥物，它有效解決了血藥濃度波動大、午后療效衰減及晚間癥狀反彈的問題，同時降低了藥物濫用風(fēng)險。

愛智達(dá)并非愛科百發(fā)自主研發(fā)，而是其于2021年12月斥資1.055億美元引進(jìn)。在該產(chǎn)品的“一進(jìn)一出”之間，愛科百發(fā)扮演了臨床推進(jìn)與注冊申報的角色。

根據(jù)此次與齊魯制藥的協(xié)議，愛科百發(fā)將獲得高達(dá)4.7億元的里程碑付款，以及特許權(quán)使用費。特許權(quán)使用費指按照產(chǎn)品凈銷售額的一定比例，定期向授權(quán)方支付的費用，和銷售分成相比通常更穩(wěn)定，但也相對較低。

然而，4.7億元的里程碑付款對于一款已經(jīng)獲批、即將進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化的創(chuàng)新藥而言，并不算高。

愛科百發(fā)在2021年底引進(jìn)該產(chǎn)品時的價格按當(dāng)時匯率折合人民幣約6.7億元，且在隨后的幾年間，愛科百發(fā)還投入了大量的臨床研發(fā)費用、注冊申報成本以及人力成本。

因此，從投入與產(chǎn)出的賬面上看，這筆交易對愛科百發(fā)并不劃算。且根據(jù)測算，愛智達(dá)的年銷售額有望在未來數(shù)年內(nèi)沖擊10億元級別，而愛科百發(fā)將無法完整享受到這個正處于爆發(fā)前夜的市場紅利。

但是在資金壓力下，愛科百發(fā)也別無選擇。截至2025年底，愛科百發(fā)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已縮減至3900萬元。公司核心管線齊瑞索韋正處于上市申報的關(guān)鍵沖刺期，另一款針對肺纖維化的AK3280也處于臨床后期。

對于愛科百發(fā)而言，親自搭建ADHD產(chǎn)品的商業(yè)化團隊需要耗費巨大的營銷開支和時間成本，愛科百發(fā)已無力支撐愛智達(dá)的市場鋪設(shè)費用。

（圖 /攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

而齊魯制藥在神經(jīng)領(lǐng)域擁有成熟的商業(yè)化平臺，其治療精神分裂癥的藥物奧氮平市場份額已突破20%，或是眼下愛智達(dá)的最佳歸宿。

客觀來說，放棄即將爆發(fā)的ADHD市場紅利，換取短期現(xiàn)金流與研發(fā)喘息空間，是愛科百發(fā)基于虧損壓力下的現(xiàn)實選擇，屬于“斷臂求生”，但也暴露了公司商業(yè)化能力不足的真實困境。

3、重押呼吸領(lǐng)域前景如何？

在剝離了愛智達(dá)的商業(yè)化權(quán)益后，愛科百發(fā)幾乎將所有的籌碼都壓在了呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域，尤其是其傾注心血最多的核心產(chǎn)品——齊瑞索韋（AK0529）。

這是一款專門靶向呼吸道合胞病毒（RSV）感染的口服治療藥物，也是目前全球首個進(jìn)入上市申請階段的同類創(chuàng)新藥。

RSV是一種極具傳染性的呼吸道病毒，是導(dǎo)致嬰幼兒及老年人嚴(yán)重下呼吸道感染的主因。長期以來，全球范圍內(nèi)針對RSV感染一直缺乏特效治療藥物，臨床多以緩解癥狀的對癥治療為主。

齊瑞索韋的出現(xiàn)被寄予了填補臨床空白的厚望。愛科百發(fā)對其投入堪稱“豪賭”：招股書顯示，該單項產(chǎn)品的研發(fā)開支在2024年占到了整體研發(fā)費用的約50%，2025年即便有所下降，仍占據(jù)了三分之一的份額。

然而，齊瑞索韋面臨的市場環(huán)境正變得撲朔迷離。雖然齊瑞索韋屬于“治療藥物”，但其未來的商業(yè)價值與整個RSV防御及治療市場的熱度高度掛鉤。從海外市場的反饋來看，RSV相關(guān)產(chǎn)品的前景似乎不如預(yù)期。

2023年曾被視為RSV疫苗的元年，葛蘭素史克（GSK）的Arexvy上市首年銷售額便沖破10億美元，達(dá)到15.5億美元；輝瑞的Abrysvo也錄得8.9億美元的亮眼成績。

但在經(jīng)歷了短暫的高光后，2024年這兩款明星產(chǎn)品迅速陷入銷量下跌和增長停滯的泥潭：Arexvy全年銷售額驟降51%至約7.56億美元，輝瑞的Abrysvo也同比減少15%至7.55億美元。

市場數(shù)據(jù)的劇烈波動說明，RSV相關(guān)產(chǎn)品的市場滲透難度遠(yuǎn)超預(yù)期，且支付方的穩(wěn)定性存在變數(shù)。

與此同時，愛科百發(fā)要面對的外部競爭壓力正在逼近。2026年2月，GSK的重組RSV疫苗在華上市申請已獲受理。

當(dāng)預(yù)防端日趨完善，后端治療的需求規(guī)模往往會隨之縮減。隨著RSV疫苗進(jìn)入中國市場，作為治療藥物的齊瑞索韋，其生存空間極有可能被進(jìn)一步壓縮。

從這個角度來看，作為全球流感藥巨頭的羅氏，當(dāng)年其在內(nèi)部暫停齊瑞索韋項目并轉(zhuǎn)手售賣，或有著更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考量。

除了齊瑞索韋，愛科百發(fā)的另一條核心管線是用于治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）的AK3280。特發(fā)性肺纖維化被稱為“類癌”，患者中位生存期短，且長期缺乏有效新藥。

目前國內(nèi)市場的主流藥物如尼達(dá)尼布等，年銷售額約在10億至15億元左右。雖然AK3280被視為潛在的同類最佳產(chǎn)品，但面對一個容量已經(jīng)相對固化的細(xì)分市場，它能為公司帶來的增量空間依然面臨挑戰(zhàn)。

（圖 /攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此外，公司雖然還布局了慢阻肺（COPD）、流感等管線，但大多仍處于早期研究階段，遠(yuǎn)水難救近火。

整體來看愛科百發(fā)的發(fā)展脈絡(luò)與未來版圖，公司有技術(shù)、有管線、有臨床價值，但缺資金以及缺乏商業(yè)化閉環(huán)，目前押注呼吸賽道較窄但風(fēng)險也不小，幾條管線短期內(nèi)難以產(chǎn)生扭虧為盈的爆發(fā)力。

剝離ADHD業(yè)務(wù)、全線聚焦單一的呼吸賽道，愛科百發(fā)看似做了“減法”，實則押上了全部未來。在資金和時間都較為有限的情況下，這場豪賭最終能否換來商業(yè)化破局，仍是未知數(shù)。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。