3月29日，又到了A股開(kāi)盤(pán)的日子，相較于以往都著急開(kāi)盤(pán)，這個(gè)周末大家異常平靜，正如小熊貓所說(shuō)：都躺平等著出軍費(fèi)。

上周五美股又是稀里嘩啦一路走低，截至收盤(pán)，納指跌超2%；不知不覺(jué)，七姐妹已經(jīng)有兩只股票跌幅超20%，其中微軟更是暴跌26%。

一方面微軟不斷增加資本開(kāi)支，AI泡沫論+石油沖擊，打壓科技股；另一方面，市場(chǎng)擔(dān)心，Anthropic和OpenAI這樣的人工智能初創(chuàng)公司正在打造能夠取代微軟等公司產(chǎn)品的智能體。

這個(gè)周末關(guān)于伊朗軍事沖突可謂愈演愈烈：1） 美軍備戰(zhàn)伊朗地面行動(dòng)的消息引爆全球，不同于2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的全面入侵，五角大樓這次祭出“尖刀斬首”戰(zhàn)術(shù)——不占領(lǐng)土、不打持久戰(zhàn)，直指伊朗石油命脈哈爾克島，妄圖以“數(shù)周速勝”復(fù)刻1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的榮光。

2）俄羅斯擬自4月1日起實(shí)行汽油出口臨時(shí)禁令，讓能源供應(yīng)緊張問(wèn)題更加突出。俄羅斯政府表示，俄副總理亞歷山大·諾瓦克27日指示能源部起草一項(xiàng)行政命令，自4月1日起禁止汽油出口，目的是在中東戰(zhàn)事引發(fā)能源市場(chǎng)動(dòng)蕩之際穩(wěn)定價(jià)格，并優(yōu)先保障俄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)。

3）不僅不降息，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫。 前白宮經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯里埃爾·魯比尼預(yù)測(cè)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普更可能升級(jí)對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，以爭(zhēng)取勝利，而非退讓并承擔(dān)對(duì)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際秩序造成更嚴(yán)重后果的風(fēng)險(xiǎn)。他表示，局勢(shì)升級(jí)的概率超過(guò)50%。他還提到，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層即將更替。“新任美聯(lián)儲(chǔ)主席不可能在任期一開(kāi)始就毀掉自己的聲譽(yù)”，因此可能別無(wú)選擇，只能加息。

4）據(jù)廣發(fā)策略劉晨明分享的一張圖，霍爾木茲海峽7月1日通行的概率也只有63%，這預(yù)示著伊朗軍事沖突短期結(jié)束的可能性越來(lái)越小。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)模型顯示，至2026年二季度末，霍爾木茲海峽仍關(guān)閉概率還有58%；博彩網(wǎng)站KALSHI交易的結(jié)果也顯示，霍爾木茲海峽在2026年7月之前通行的概率為63%。

對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)怎么看？A股能否走出獨(dú)立行情？當(dāng)下時(shí)點(diǎn)到底還有什么資產(chǎn)可以配置？

1）復(fù)盤(pán)歷史，哪些行業(yè)最可能取得超額收益？據(jù)劉晨明，復(fù)盤(pán)幾次戰(zhàn)爭(zhēng)危機(jī)之后的市場(chǎng)和板塊走勢(shì)：1）危機(jī)期間有超額收益的方向：一是戰(zhàn)爭(zhēng)催化的石油、貴金屬、軍工，二是避險(xiǎn)的電信、煙草等紅利板塊，但若走熊市行情，避險(xiǎn)品種在熊市末期也可能補(bǔ)跌，如74年8-9月；三是有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的方向，比如80年代的大消費(fèi)、90年代的大科技。

2）石油和天然氣的超額收益，一般跟隨油價(jià)見(jiàn)頂而見(jiàn)頂；而高油價(jià)沖擊最大的板塊通常是旅游和休閑。

3）若油價(jià)脈沖之后較長(zhǎng)時(shí)間維持高位，需進(jìn)一步討論對(duì)通脹和需求的沖擊程度，第一次石油危機(jī)是負(fù)面案例（進(jìn)入滯脹期）、第二次石油危機(jī)是正面案例（戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊僅持續(xù)1個(gè)月）、科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)也是正面案例（油價(jià)影響漸近式）。

4）若油價(jià)脈沖回落，則市場(chǎng)在短暫反映戰(zhàn)爭(zhēng)因素之后，通常會(huì)回到了原有的運(yùn)行軌道中（每個(gè)年代的主線板塊不一樣），甚至資金還會(huì)往景氣更確定的方向集中，比如1980年前后的軍工、1990年前后的消費(fèi)、90年代末期的科技。

2）東方財(cái)富首席策略師陳果近期活躍明顯，且奔走疾呼，全面看多新能源。他最新觀點(diǎn)：A股重在結(jié)構(gòu)選擇，攻可配置新能源；守可配置醫(yī)藥、紅利；看到下半年，當(dāng)前相對(duì)冷門(mén)的內(nèi)需資產(chǎn)(含內(nèi)需科技）有望由點(diǎn)及線，逐步擴(kuò)圈，而市場(chǎng)喜歡的，往往是能夠量?jī)r(jià)齊升的景氣上行品種。

3）中信證券：堅(jiān)守中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，靜待4月決斷。從事件的直接影響來(lái)看，全球電氣化加速、海外向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)單、更多的供應(yīng)鏈外交，是后續(xù)值得關(guān)注的三個(gè)方向。短期資本市場(chǎng)仍然處于情緒降溫期，損失規(guī)避的心態(tài)可能產(chǎn)生一些減倉(cāng)需求。在配置上，建議繼續(xù)堅(jiān)守中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，靜待4月決斷。

中信證券建議底倉(cāng)以化工、有色、電力設(shè)備和新能源為基礎(chǔ)，繼續(xù)增加對(duì)低估值因子的敞口暴露，重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)、券商和電力。從短期景氣信號(hào)驅(qū)動(dòng)的框架來(lái)考慮，漲價(jià)仍然是最“鋒利的矛”，PPI交易成為全年主線的概率在上升，4~5月就是決斷期。

有多條線索及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以優(yōu)先關(guān)注：1）油價(jià)沖擊下存在第二替代原料/工藝路線的化工品（中國(guó)這些品種的“煤含量”通常高于海外競(jìng)對(duì)），第一原料（原油）的漲價(jià)會(huì)帶來(lái)高價(jià)差；2）原先中東/西歐產(chǎn)能占比較大的品種，供給的中斷有望帶來(lái)額外的供需差從而引發(fā)漲價(jià)預(yù)期；3）替代品受成本影響漲價(jià)，需求提升帶動(dòng)供需差的品種；4）本來(lái)已處于漲價(jià)通道，成本上漲提供順價(jià)窗口的供需緊平衡品種。此外，創(chuàng)新藥在近期體現(xiàn)出一定的流動(dòng)性沖擊脫敏特征，而產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)本身沒(méi)有變化，也值得關(guān)注。

4）中信建投：可靜待做多信號(hào)、擇機(jī)布局。美伊沖突局勢(shì)有所降溫，全球市場(chǎng)恐慌情緒修復(fù)。但是美軍最新針對(duì)伊朗的部署計(jì)劃仍然顯示戰(zhàn)爭(zhēng)有升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，需注重未來(lái)一個(gè)月的市場(chǎng)情緒波動(dòng)。目前A股調(diào)整較為充分，可靜待做多信號(hào)、擇機(jī)布局。

后續(xù)A股聚焦能源安全與高通脹受益產(chǎn)業(yè)、高現(xiàn)金流產(chǎn)品、易被錯(cuò)殺的成長(zhǎng)和估值較低的景氣板塊，可關(guān)注板塊包括煤化工、新能源、儲(chǔ)能、鋰電材料、農(nóng)藥、化肥、煤炭、水電、AI算力、金屬、創(chuàng)新藥、消費(fèi)等。

5）中泰證券：短期調(diào)整，重視紅利資產(chǎn)防御屬性。本月指數(shù)走勢(shì)受海外因素主導(dǎo)，美伊沖突升級(jí)與滯脹交易是全月的交易主線?？萍即箢愔猩嫌雾g性突出，周期大類中能源鏈走強(qiáng)。往后看，短期市場(chǎng)可能仍面臨震蕩，但無(wú)系統(tǒng)性大幅下行風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)方面或圍繞獨(dú)立性強(qiáng)的景氣賽道演繹。

配置策略：重視紅利資產(chǎn)的防御屬性，布局地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際收斂后的修復(fù)品種。（1）高股息紅利資產(chǎn)：在地緣沖突頻發(fā)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱的大環(huán)境下，紅利資產(chǎn)的確定性與防御屬性具備極高的配置價(jià)值。（2）全球定價(jià)的資源品：本輪沖突情緒沖擊過(guò)后，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際收斂，銅、黃金等品種將迎來(lái)明確的配置機(jī)會(huì)。（3）成長(zhǎng)賽道逢低布局：逢低布局科技產(chǎn)業(yè)短缺賽道，以及具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)出海方向，把握市場(chǎng)情緒平復(fù)后的盈利與估值雙重修復(fù)機(jī)會(huì)。

6）興證策略：牛二階段向盈利驅(qū)動(dòng)，重視三個(gè)確定性。對(duì)于今年，不僅是A股自身牛市二階段轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)的演繹規(guī)律、以及新一輪PPI上行對(duì)于盈利修復(fù)的支撐，更是本輪沖突過(guò)后油價(jià)中樞抬升引發(fā)的全球流動(dòng)性預(yù)期的變化，將進(jìn)一步加速市場(chǎng)定價(jià)的主要矛盾從此前的估值擴(kuò)張，向盈利驅(qū)動(dòng)、確定性驅(qū)動(dòng)切換。這才是我們認(rèn)為本輪沖突真正給市場(chǎng)留下的、未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)需要反復(fù)去加強(qiáng)認(rèn)知、提高重視的邏輯變化。

對(duì)于4月的配置，市場(chǎng)實(shí)際上在3月已經(jīng)替我們選擇了“亂中取勝”的確定性方向。我們統(tǒng)計(jì)了美伊沖突以來(lái)A股表現(xiàn)居前的細(xì)分行業(yè)，可以歸納為“三個(gè)確定性”：業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、景氣邏輯過(guò)硬的方向：以北美算力鏈（通信設(shè)備）為代表；油價(jià)中樞上移后，確定性受益的能源替代及價(jià)格傳導(dǎo)方向：新能源產(chǎn)業(yè)鏈（電池、新能車、光伏、風(fēng)電、電網(wǎng)）、煤炭、公用事業(yè)（電力、燃?xì)猓?、農(nóng)產(chǎn)品等；內(nèi)需、防御主導(dǎo)的確定性避險(xiǎn)方向：銀行、食飲、基建等。