在交出符合市場預(yù)期的2025年報后，中國宏橋（01378.HK）旋即收獲了一眾專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的集體唱多?；诠玖裂鄣臉I(yè)績表現(xiàn)，西部證券、國盛證券等均給予了中國宏橋“買入”評級，招商證券則維持“強(qiáng)烈推薦”評級。而在給出具體目標(biāo)價的研報里，中金預(yù)測今明兩年宏橋的利潤分別將升至426億元、428億元，維持目標(biāo)價47.54港元；廣發(fā)證券判斷鋁價上漲將增厚利潤，因此該行維持宏橋“買入”評級，并給予目標(biāo)價45.15港元；環(huán)球富盛則長期看好鋁行業(yè)，同時公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局將助其不斷鞏固競爭優(yōu)勢，因此也給予了宏橋“買入”評級，并設(shè)定目標(biāo)價為45.71港元。這也意味著，以現(xiàn)價計算，在以上這些機(jī)構(gòu)眼里中國宏橋的潛在漲幅空間足有四成。

獲專業(yè)機(jī)構(gòu)一致看多的背后，中國宏橋的基本面“含金量”究竟有多高？

全產(chǎn)業(yè)鏈布局增強(qiáng)長期確定性

作為全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，中國宏橋的核心產(chǎn)品電解鋁是鋁產(chǎn)業(yè)鏈中承上啟下的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅承載著上游氧化鋁生產(chǎn)的價值，同時也連接著下游鋁加工應(yīng)用的需求，是整個產(chǎn)業(yè)鏈中價值最為集中的部分。而對于電解鋁企業(yè)來說，長期看全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢是電解鋁公司的核心競爭力，這主要是因為電解鋁的成本結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)業(yè)鏈一體化能夠帶來難以被復(fù)制的“護(hù)城河”。

中國宏橋之所以被專業(yè)機(jī)構(gòu)廣泛看好，底層邏輯便在于其是典型的深具全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢的企業(yè)。結(jié)合此次財報披露的數(shù)據(jù)，2025年中國宏橋的核心財務(wù)數(shù)據(jù)實現(xiàn)溫和增長，收入和歸母凈利潤分別達(dá)到了1623.54億元、226.36億元；同期，公司的盈利能力維持在較高位水準(zhǔn)，全年綜合毛利率為25.6%，其中公司的第一大業(yè)務(wù)鋁合金產(chǎn)品毛利率更是同比上升了3.9個百分點至28.5%。

2025年在氧化鋁市場價格有所承壓的行業(yè)背景下仍取得韌性的盈利表現(xiàn)，這便要得益于中國宏橋突出的成本控制能力，而成本優(yōu)勢的根源則恰恰在于其對鋁全產(chǎn)業(yè)鏈的精準(zhǔn)布局。

在上游資源端，鋁土礦是鋁產(chǎn)業(yè)鏈的起點。為端牢資源飯碗，中國宏橋通過合資公司高效運(yùn)營，在幾內(nèi)亞、印尼及澳大利亞建立了長期穩(wěn)固的鋁土礦供應(yīng)體系。2025年，公司生產(chǎn)耗用的鋁土礦約74.6%來自幾內(nèi)亞、8.5%來自印尼、16.8%來自澳大利亞；多元化的全球布局，有效保障了原料供應(yīng)的穩(wěn)定性，也使得宏橋能通過掌控上游資源來有效平抑礦石價格波動對成本端的沖擊。

而在能源端，電力成本則是電解鋁生產(chǎn)過程中另一個大頭，成本占比通常在30%-40%區(qū)間。對此，中國宏橋早年便前瞻布局自備電廠，并且近年來還持續(xù)推進(jìn)電解鋁產(chǎn)能向云南這一水電資源富集地區(qū)轉(zhuǎn)移。截至2025年末，云南基地已投產(chǎn)約217.6萬噸電解鋁產(chǎn)能，考慮到當(dāng)?shù)厮妰r格顯著低于山東火電價格，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移舉措更是為宏橋進(jìn)一步控制電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本增添了新的助力。

另外值得一提的是，2025年中國宏橋在新材料、新技術(shù)及新工藝領(lǐng)域同樣取得了一系列突破性成果。年內(nèi)，子公司全球首條規(guī)模化應(yīng)用的NEUI600+超級電解槽生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，該生產(chǎn)線全部采用宏橋自主知識產(chǎn)權(quán)的600kAPlus特大型鋁電解槽并融入多項獨(dú)創(chuàng)新技術(shù)；無獨(dú)有偶，作為云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園的核心標(biāo)桿項目，宏橋旗下云南宏硯新材料有限公司年產(chǎn)25萬噸高精鋁合金扁錠項目也在年內(nèi)正式投產(chǎn)。

中國宏橋覆蓋鋁土礦、氧化鋁、電解鋁乃至鋁加工全鏈條的一體化布局，使得公司既能在行業(yè)調(diào)整期里，盡可能平抑原材料波動對整體業(yè)績的影響；又能在鋁價上行周期中釋放出遠(yuǎn)超同業(yè)的利潤彈性。而將這一特質(zhì)置于投資視角下，自然便意味著中國宏橋有著更強(qiáng)的確定性，這也無怪乎一眾專業(yè)機(jī)構(gòu)在中國宏橋披露年報后競相給出“買入”評級。

機(jī)構(gòu)一致看多，布局良機(jī)浮現(xiàn)

市場上的一眾專業(yè)機(jī)構(gòu)基于中國宏橋優(yōu)質(zhì)的基本面，一致看好公司的后市表現(xiàn)；然而，近期受到地緣政治因素引發(fā)的全球資本市場大幅調(diào)整影響，中國宏橋的股價升勢也被迫中斷。3月的第三周，中國宏橋的股價出現(xiàn)了近年來罕見的大幅回撤，單周跌幅超過10%。

盡管截至目前，中東緊張局勢的前景依然不甚明朗，但筆者以為對于中國宏橋這類典型的成長型白馬股來說，當(dāng)市場陷入恐懼時正是奉行巴菲特的價值投資理念的絕佳時間窗口。

根據(jù)中國宏橋的年報，2025年公司超過90%的收入來源于國內(nèi)市場。展望2026年，國內(nèi)鋁價延續(xù)上漲態(tài)勢預(yù)計仍將是大概率事件。需求側(cè)，今年中國鋁消費(fèi)的新看點依然不少，除新能源汽車等將會繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量以外，儲能、機(jī)器人、低空飛行器，乃至以鋁代銅趨勢的縱深演繹都將會為鋁消費(fèi)帶來新的增長點。

而在供給側(cè)方面，不同于海外鋁供給的高度不確定性，國內(nèi)鋁供給在剛性約束下維持長期緊缺格局幾乎沒有任何懸念。截至去年底，中國原鋁已建成產(chǎn)能4621萬噸、運(yùn)行產(chǎn)能4461萬噸，產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)，并逼近產(chǎn)能天花板；結(jié)合多方分析，今年將會是國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增長的最后一年，年內(nèi)預(yù)計新增產(chǎn)能不足60萬噸。

綜合供需情況，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2025年我國電解鋁產(chǎn)量低于消費(fèi)量約211萬噸；在需求明確增長而供給彈性嚴(yán)重缺乏的情況下，今年電解鋁供給缺口或較2025年繼續(xù)擴(kuò)大，這也意味著鋁價具備持續(xù)上行基礎(chǔ)。更不消說，鋁還被公認(rèn)為是受中東戰(zhàn)事影響最大的非石油商品之一，一旦位于中東的鋁基礎(chǔ)設(shè)施大面積減產(chǎn)甚至完全停產(chǎn)將刺激國際鋁價大幅沖高，屆時國內(nèi)鋁價抑或會跟隨上漲。

行文至此，也不難看出中國宏橋前期受市場恐慌情緒拖累而股價下跌其實脫離了理性范疇：畢竟，作為龍頭中國宏橋有著突出的全產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化成本優(yōu)勢，“護(hù)城河”深厚，本就配享龍頭溢價；更不消說，鋁價易漲難跌的趨勢并不會因為外部突發(fā)事件而發(fā)生扭轉(zhuǎn)，反而極有可能進(jìn)一步強(qiáng)化漲價趨勢。在以上各種有利因素的強(qiáng)支撐下，中國宏橋股價續(xù)創(chuàng)歷史新高的時間應(yīng)該也不會太遠(yuǎn)了。