長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

全球最大的連鎖酒店集團錦江酒店（600754.SH）身上未能驗證“規(guī)模出效益”，公司的港股IPO之路面臨考驗。

3月27日晚，錦江酒店披露了2025年年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約138億元，同比下降1.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.25億元，同比增長1.58%。

截至2025年末，錦江酒店已開業(yè)酒店達14132家，客房136.81萬間，覆蓋中國及境外57個國家或地區(qū)。

這是一份亮點不足的年報。2025年，除了營收下滑、歸母凈利潤弱增長外，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為33.01億元，同比下降7.31%。

2025年，公司將派發(fā)現(xiàn)金紅利約5.44億元，占當年歸母凈利潤的58.76%。

積極分紅的錦江酒店財務承壓。截至2025年末，公司有息負債約141億元，是貨幣資金（含一年以上定期存款）的1.64倍。期末，公司賬面商譽高達116.44億元。

3月27日，錦江酒店再度遞表港交所，加碼全球化布局。

在分析人士看來，錦江酒店赴港上市，沖擊“A+H酒店第一股”，可能試圖解決兩大問題，即財務壓力、境外業(yè)務困境。

2021年以來，錦江酒店境外業(yè)務累計虧損約21億元。

沖擊港股市場，錦江酒店的問題能否迎刃而解？

凈增開業(yè)酒店716家收入少2.52億

酒店是否開得越多越好？錦江酒店給出的答案是，并不一定。

錦江酒店的年報顯示，2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.11億元，同比下降1.79%；歸母凈利潤為9.25億元，同比增長1.58%。

此前的2023年、2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為146.49億元、140.63億元，同比變動29.53%、-4%；歸母凈利潤為10.02億元、9.11億元，同比變動691.14%、-9.06%。

2020年以來，受全球疫情影響，酒店業(yè)受到?jīng)_擊，錦江酒店也受到較大影響。2020年至2022年，公司歸母凈利潤大幅下降至1億元左右，而在疫情之前的2019年，公司歸母凈利潤為10.92億元。

2023年以來，伴隨著文旅業(yè)復蘇，錦江酒店的經(jīng)營業(yè)績也大幅回升。2025年，雖然文旅火爆，但錦江酒店的經(jīng)營業(yè)績低于預期，當年的營業(yè)收入、歸母凈利潤均低于2023年水平。

錦江酒店主要從事全服務型酒店營運及管理業(yè)務、有限服務型酒店營運及管理業(yè)務、食品及餐飲業(yè)務，有限服務型酒店業(yè)務是公司核心業(yè)務。

針對2025年營業(yè)收入同比下降，公司解釋，主要是受到整體市場需求減弱及公司戰(zhàn)略性退出境內(nèi)外酒店物業(yè)共同導致。在營業(yè)收入下降的情況下，歸母凈利潤還有小幅增長，主要是通過內(nèi)部整合、資本結構優(yōu)化等措施，運營成本及財務費用同比減少等共同影響所致。

2025年，錦江酒店全服務型酒店業(yè)務實現(xiàn)合并營業(yè)收入2.54億元，同比增長6.71%；實現(xiàn)歸屬于全服務型酒店業(yè)務分部的凈利潤3305萬元，同比增長40.04%，但收入利潤規(guī)模均不大。公司有限服務型酒店業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入133.46億元，同比下降1.74%；實現(xiàn)歸屬于有限服務型酒店業(yè)務分部的凈利潤8.21億元，同比增長7.16%。

2025年，錦江酒店新增開業(yè)酒店1314家，開業(yè)退出酒店597家，開業(yè)轉籌建酒店1 家，凈增開業(yè)酒店716家。期末，公司開業(yè)酒店合計達14132家，開業(yè)的酒店客房總數(shù)達136.81萬間。

截至2025年末，公司旗下簽約酒店分布于境內(nèi)31個省、自治區(qū)和直轄市的339個地級市及省直屬管轄縣市，以及境外57個國家或地區(qū)。

綜上，2025年，公司凈增開業(yè)酒店716家，總體營業(yè)收入反而較上年少了2.52億元。

赴港上市力圖破兩大困局

經(jīng)營業(yè)績增長乏力的錦江酒店面臨兩大困局亟待破解。

錦江酒店的業(yè)績增長承壓與境外業(yè)務直接相關。

錦江酒店的歷史可追溯至1935年的“錦江川菜館”，1951年，錦江飯店正式落成，定位為上海首座國賓館。1984年，錦江集團正式組建，整合華亭、新亞、東湖等上海優(yōu)質酒店資源，開啟集團化運營。1994年，錦江酒店B股上市，成為中國首家酒店餐飲上市公司，1996年，其在A股上市。2010年，錦江酒店主營業(yè)務調(diào)整為經(jīng)濟型酒店+連鎖餐飲投資。

2015年至2018年，是錦江酒店十分重要的發(fā)展階段，公司從國內(nèi)龍頭成長為國際巨頭，途徑是收購。

2015年，錦江酒店以12.88億歐元收購歐洲第二大酒店集團法國盧浮酒店集團，獲得Campanile、Kyriad、Golden Tulip等品牌。

2016年，錦江酒店收購鉑濤集團，納入7天、麗楓、喆啡、希岸等品牌，補齊中端市場；收購維也納酒店集團，強化中端商務酒店矩陣。

2018年，公司完成對麗笙酒店集團收購，錦江系進入全服務高端酒店領域。

2020年以來，錦江酒店進入全球整合階段。

截至2025年末，錦江酒店境外開業(yè)酒店1127家、客房9.26萬間。

從經(jīng)營業(yè)績角度，錦江酒店的境外業(yè)務表現(xiàn)一直不佳。2025年，公司境外業(yè)務收入為4.82億歐元，同比下降13.41%；歸母凈利潤為虧損8264萬歐元，同比增加虧損2575萬歐元。

此前的2021年至2024年，公司境外業(yè)務分別虧損5811萬歐元、2632萬歐元、5350萬歐元、5689萬歐元。

綜上，近五年，錦江酒店境外業(yè)務累計虧損約2.77億歐元，約合21億元人民幣。

2025年，境外業(yè)務營業(yè)收入下降、虧損額擴大，表明錦江酒店境外業(yè)務陷入了盈利困境。

此外，因此前的溢價收購，截至2025年底，公司賬面商譽高達116.44億元。

錦江酒店的財務承壓。截至2025年末，公司有息負債約141億元，是貨幣資金（含一年以上定期存款）的1.64倍。2025年，公司財務費用達6.35億元。

錦江酒店正在沖擊港股市場，如果順利，其將成為首家實現(xiàn)“A+H”上市的酒店集團企業(yè)。

本次IPO募資，錦江酒店將用于資本支出及開支以加強海外酒店業(yè)務以及海外整體數(shù)字化轉型。

借助港股IPO募資，錦江酒店的財務壓力能夠緩解，但加碼境外酒店業(yè)務，境外業(yè)務能否擺脫虧損的困境，面臨挑戰(zhàn)。