作者：龔進(jìn)輝

最近，曹操出行發(fā)布上市后首份年報(bào)，給我最直觀的印象是喜憂參半。說(shuō)白了，就是既有亮點(diǎn)也有隱憂。一方面，其核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力大幅改善，并展現(xiàn)出清晰的技術(shù)未來(lái)；另一方面，公司仍面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力和未來(lái)投入的巨大挑戰(zhàn)。

具體來(lái)看，我總結(jié)曹操出行2025年財(cái)報(bào)主要有三大亮點(diǎn)：

一、營(yíng)收與用戶規(guī)模高速增長(zhǎng)

2025年曹操出行收入強(qiáng)勁，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202億元，同比增長(zhǎng)37.7%。其中，出行服務(wù)收入185.64億元，同比增長(zhǎng)36.8%，代表核心主業(yè)穩(wěn)健；車(chē)輛銷(xiāo)售收入14.18億元，同比增長(zhǎng)63.6%，成為高增長(zhǎng)引擎。

同時(shí)，2025年曹操出行交易總額（GTV）提升明顯，達(dá)到234億元，同比增長(zhǎng)38.2%；用戶與司機(jī)雙增，平均月活躍用戶數(shù)達(dá)4130萬(wàn)，同比增長(zhǎng)43.9%，平均月活躍司機(jī)數(shù)達(dá)63.1萬(wàn)，同比增長(zhǎng)35.4%；市場(chǎng)擴(kuò)張迅猛，業(yè)務(wù)覆蓋城市增至195個(gè)，年內(nèi)新進(jìn)入59個(gè)城市。

二、盈利能力迎來(lái)關(guān)鍵拐點(diǎn)

2025年曹操出行虧損大幅收窄，全年凈虧損為6.14億元，同比大幅收窄50.8%。更讓人欣喜的是季度性盈利突破，2025年Q4首次實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著公司盈利的關(guān)鍵拐點(diǎn)已至，將邁入盈利性增長(zhǎng)的新軌道。

同時(shí)，曹操出行毛利率從2024年的8.1%提升至2025年的9.4%，主要得益于運(yùn)營(yíng)效率的提升和規(guī)模效應(yīng)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)60.3%，達(dá)到3.78億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備更健康。

三、技術(shù)驅(qū)動(dòng)與未來(lái)布局清晰

2025年曹操出行發(fā)力AI賦能運(yùn)營(yíng)，最為核心的“曹操大腦”智能運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，通過(guò)AI算法優(yōu)化供需匹配和派單效率，有效降低運(yùn)營(yíng)成本，提升司機(jī)收入和用戶體驗(yàn)。同時(shí)，Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）加速落地，明確“智能定制車(chē)+智能駕駛技術(shù)+智能運(yùn)營(yíng)”的三位一體戰(zhàn)略。

截至2025年底，曹操出行已在全國(guó)部署超過(guò)100輛Robotaxi，并計(jì)劃在2030年前累計(jì)投放10萬(wàn)輛。此外，其在去年底收購(gòu)耀出行，并擬收購(gòu)吉利商旅，將強(qiáng)化高毛利、高客單的B端企業(yè)服務(wù)。值得一提的是，曹操出行服務(wù)口碑領(lǐng)先，憑借定制車(chē)隊(duì)和標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，在連續(xù)九次用戶調(diào)研中被評(píng)為“服務(wù)口碑最佳”，構(gòu)筑品牌護(hù)城河。

盡管曹操出行業(yè)績(jī)亮眼，但也揭示其在財(cái)務(wù)健康和未來(lái)發(fā)展道路上，仍需克服重大挑戰(zhàn)，好日子并未完全到來(lái)，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

一、高負(fù)債與流動(dòng)性壓力

曹操出行負(fù)債總額高企，截至2025年底，公司負(fù)債總額高達(dá)92.56億元，并存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其流動(dòng)負(fù)債為72.89億元，而流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)42.41億元，表明公司短期償債壓力巨大，對(duì)資金鏈的穩(wěn)定性無(wú)疑是一大考驗(yàn)。此外，其借款總額為72.07億元，代表財(cái)務(wù)成本高企。

二、盈利基礎(chǔ)尚不牢固

雖然曹操出行在2025年Q4實(shí)現(xiàn)調(diào)整后盈利，但2025年全年凈虧損仍達(dá)6.14億元，尚未實(shí)現(xiàn)年度盈利，表明其盈利根基并不牢固。在我看來(lái)，接下來(lái)有兩個(gè)指標(biāo)值得進(jìn)一步觀察，一是2025年Q4盈利是否可持續(xù)，二是如何將季度性盈利轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定、可持續(xù)的全年盈利。顯然，曹操出行仍需在造血能力上繼續(xù)證明自己。

三、新業(yè)務(wù)的巨大投入

顯然，Robotaxi是決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵，但其研發(fā)、車(chē)輛制造和商業(yè)化運(yùn)營(yíng)都需要持續(xù)且巨大的資金投入。這對(duì)于目前尚未實(shí)現(xiàn)全年盈利且負(fù)債高企的曹操出行來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一大嚴(yán)峻考驗(yàn)。更為尷尬的是，Robotaxi回報(bào)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，加上商業(yè)化落地與政策審批存在不確定性，曹操出行能否玩轉(zhuǎn)這場(chǎng)“燒錢(qián)”游戲，目前并不好說(shuō)。

四、競(jìng)爭(zhēng)壓力和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，出行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，曹操出行與滴滴、高德打車(chē)、T3出行等正面交鋒，價(jià)格戰(zhàn)壓力陡增，無(wú)形中推高獲客和補(bǔ)貼成本。更為尷尬的是，其毛利率僅為9.4%，面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)提升空間恐怕十分有限。對(duì)了，曹操出行還面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，2025年在浙江因司機(jī)無(wú)證運(yùn)營(yíng)被罰超300次。隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，其合規(guī)成本上升，不可避免影響擴(kuò)張與盈利。

整體來(lái)看，曹操出行2025年財(cái)報(bào)亮點(diǎn)突出、隱憂并存。面向未來(lái)，其破局關(guān)鍵在于：鞏固盈利趨勢(shì)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、加速合規(guī)、提升毛利率、推進(jìn)Robotaxi商業(yè)化。做個(gè)小調(diào)查：你是否看好曹操出行的發(fā)展前景？