連續(xù)七年蟬聯(lián)中國奶粉銷冠的飛鶴 ，近日披露的 2025年財報，卻罕見釋放了幾絲寒氣，如今飛鶴的臥榻之側(cè)，更闖入了君樂寶、愛他美等老牌實力玩家，“一哥”捍衛(wèi)戰(zhàn)，似乎一觸即發(fā)……

01，奶粉“七冠王”業(yè)績顯惆悵！

3月26日，飛鶴發(fā)布2025年全年業(yè)績，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入181.13億元，同比下滑12.7%；年內(nèi)溢利（凈利潤）僅20.9億元，同比大幅下降42.7%，股東應(yīng)占凈利潤19.39億元，同比下降45.7%，近乎“腰斬”。

縱觀2021-2025年，飛鶴的營收呈現(xiàn)起起伏伏的狀態(tài)，但前四年均值仍能穩(wěn)定在200億+關(guān)口，2025年卻跌至180億出頭，而且利潤的下滑勢頭更盛，已下潛至飛鶴近8年內(nèi)的歷史新低。

財報數(shù)據(jù)顯示，核心主板塊業(yè)務(wù)，也即曾一度貢獻(xiàn)超九成營收的嬰幼兒配方產(chǎn)品的銷售收入的大幅萎縮是主要原因，該板塊期內(nèi)營收銳降至158.68億元，同比下滑了16.8個百分點，導(dǎo)致了其余非核心板塊的增量難以彌補整體“鴻溝”。

而主板塊業(yè)績的下滑，亦有客觀方面的原因。

來自國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，中國出生率已從2020年的8.52‰降至2025年的5.63‰，飛鶴引述權(quán)威市場機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)指出“受此影響，核心目標(biāo)客群（0至3歲兒童）數(shù)量已從41.9百萬人縮減至約26.5百萬人。”

不可抗力的因素加劇了行業(yè)的內(nèi)卷，為了保持獲客，飛客仍保持大手筆營銷，據(jù)財報統(tǒng)計，2025年飛鶴的銷售及經(jīng)銷開支仍高達(dá)71.62億元，與2024年的71.65億元幾乎持平。但24年飛鶴營收與利潤雙雙增長，25年雙重下降。

正當(dāng)下行周期的飛鶴全力以赴沖業(yè)績之際，君樂寶、愛他美等頭部乳企開始不斷回碼奶粉業(yè)務(wù)，與飛鶴正面對壘，甚至連飛鶴率先發(fā)起的生育補貼政策都悉數(shù)跟進(jìn)，存量博弈的火藥味漸濃。

尤其外資品牌愛他美，因聚焦超高端市場，收獲了逆周期的大增長，2025年上半年，以愛他美為代表的外資品牌在超高端市場份額同比增長13.3%，進(jìn)一步擠壓飛鶴的生存空間。

截至2025年末，中國飛鶴擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為75.39億元，而2024年末為93.21億元，同比下降19.12%，與此同時，飛鶴存貨同比增加16.33%至25.06億元，達(dá)到上市以來的峰值，公司存貨周轉(zhuǎn)率從2024年的3.17降至2.72。

截至本文發(fā)稿前，飛鶴股價跌至3.500港元 /股，總市值308.27億元，較2021年的25.7港元/股高點，累計跌超86%，市值蒸發(fā)逾2000億港元，資本市場對飛鶴業(yè)績的“回應(yīng)”，多少有些冷冰冰。

綜合梳理下來，飛鶴目前處于承壓之態(tài)，但是作為根基深厚的國貨品牌，擺在飛鶴面前的仍有利好、機(jī)遇，飛鶴能否創(chuàng)造V字反彈？

02，64歲飛鶴，仍在成長 ！

據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，飛鶴已連續(xù)7年蟬聯(lián)中國嬰配粉銷量第一，市場份額穩(wěn)居約20%，消費心智方面顯巨優(yōu)勢；

華證指數(shù)ESG最新評級顯示，中國飛鶴拿到了AAA最新評級，行業(yè)排名第一 ，從2023年開始2026年1月，中國飛鶴的評級穩(wěn)中有升；

并且，飛鶴已經(jīng)在加速推進(jìn)全齡營養(yǎng)產(chǎn)品布局，底層邏輯十分清晰，只許巨頭們搶飛鶴地盤，不許飛鶴攻入它們的腹地？

比如飛鶴也在持續(xù)優(yōu)化深耕自己的一畝三分地的同時，基于全球領(lǐng)先的乳蛋白研發(fā)與自產(chǎn)能力，從嬰配粉主業(yè)出發(fā)，全面延伸至兒童、青少年、中老年人群。

需要指出的是，成人奶粉市場需要長周期的培育和引導(dǎo) ，是慢慢養(yǎng)出來的，因為它并非剛需型消費，所以，光靠產(chǎn)品線擴(kuò)充，是否能撐起第二增長極，仍需時日觀察。

2025年財報數(shù)據(jù)顯示，包含成人奶粉、液態(tài)奶在內(nèi)的“其他乳制品”營收為20.6億元，占比從7.1%提升至11.4%，提升了4.3個百分點，說明策略是奏效的，只是從其對總營收的貢獻(xiàn)比重來看，仍任重而道遠(yuǎn)。

當(dāng)然，飛鶴也有新底牌亮出，2025年底上線的全球首個奶粉新鮮原料溯原系統(tǒng)還有會員突破8800萬的星媽會等，都可以算飛鶴打出的差異化組合拳。目前飛鶴核心技術(shù)上擁有100%自主知識產(chǎn)權(quán)，設(shè)備國產(chǎn)化率超80%，行業(yè)護(hù)城河相對比較深。

另外，海外市場拓展方面，飛鶴的表現(xiàn)也可圈可點，比如加拿大工廠順利投產(chǎn)，成為目前加拿大唯一的嬰配粉制造工廠，產(chǎn)品已進(jìn)入沃爾瑪?shù)?600余家商超。并且飛鶴產(chǎn)品還通過美國FDA初審，未來不排除進(jìn)軍美國市場的可能；

截至目前，飛鶴產(chǎn)品已成功進(jìn)入16個國家和地區(qū)，并且東南亞市場布局提速，試圖通過全球化提升抗風(fēng)險能力，已被普遍視為當(dāng)代各行各業(yè)巨頭的戰(zhàn)略“雙保險”。

當(dāng)前，多個專家、學(xué)者對新生兒數(shù)量將在2026年-2028年迎來一定幅度的回升表示了積極的態(tài)度，這對包括飛鶴在內(nèi)的奶粉行業(yè)玩家而言，或許不失為一線良機(jī)！

2026年，飛鶴會交出怎樣的答卷？

拭目以待！

參考資料：

封面圖源網(wǎng)絡(luò)

凈利接近腰斬，飛鶴奶粉也賣不動了-金通社PLUS

“奶粉一哥”飛鶴失速：利潤下滑超四成-國際金融報

中國飛鶴2025年凈利潤接近“腰斬”，日均組織研討會超1900場-經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報

飛鶴2025年凈利潤20.9億元 科技驅(qū)動全齡營養(yǎng)引領(lǐng)者轉(zhuǎn)型-證券日報網(wǎng)

【ESG動態(tài)】中國飛鶴（06186.HK）獲華證指數(shù)ESG最新評級AAA，行業(yè)排名第1-證券之星

下行陣痛中的飛鶴：如何直面“全生命周期”轉(zhuǎn)型的長考-華爾街見聞