“花掉700億后，阿里還要繼續(xù)投。”

作者丨應梅

編輯丨劉偉

截至3月26日，美團、阿里、京東都公布了截至2025年四季度的財報業(yè)績。據雷峰網統(tǒng)計，2025年三家外賣平臺真金白銀花出去約1700億元。

“之前市場低估了阿里愿意花費的代價”，投資人王錫（化名）向雷峰網分析，此前有信號釋放要持續(xù)補貼，做到市場第一，但大家不太相信阿里能在即時零售投入這么大，結果“錢真花出去了”。

目前，阿里外賣業(yè)務UE會持續(xù)改善，不過還是一個相對緩慢的過程。2025年第四季度阿里外賣業(yè)務環(huán)比減虧超100億元。關于2026年一季度的減虧節(jié)奏，阿里暫未釋放太多信號。美團方稱，2026年一季度核心本地商業(yè)環(huán)比減虧幅度過半。

接近淘寶閃購的人士李青（化名）告訴雷峰網，近幾個月，平臺日活沒有太大波動的情況下，訂單消費頻次有所降低，需求在回歸常態(tài)。

當外界在關心這筆投資值不值時，阿里堅持：即時零售是好投資。

01

利潤率下降到個位數

阿里的經營利潤率和經調整的EBITA利潤率連續(xù)兩個季度下降到個位數，本季度經營利潤率為4%，上個季度經營利潤率2%，為近三年的低點；對應的EBITA利潤率為8%、4%。

近三年的12個季度內，阿里相對穩(wěn)定的經營利潤率一般在15%左右，相對穩(wěn)定的EBITA利潤率在20%左右。2025年后面三個季度，阿里每個季度舍棄二三百億元的利潤，做即時零售投入。

阿里是最賺錢的互聯(lián)網巨頭之一，一年2000億元左右的利潤規(guī)模與騰訊、字節(jié)比肩。

2024年四季度，是阿里國內電商最賺錢的時候，一個季度有610億的利潤，另外云業(yè)務能掙30億、國際業(yè)務虧個50億、本地生活虧幾億，其他業(yè)務虧個30多億。算下來，阿里每個季度能有四五百億的利潤，單個季度的利潤是美團一年的利潤。

過去的2025年四季度，阿里除電商、云業(yè)務、國際業(yè)務之外的其他部分虧損有所增加，單季虧損接近100億，同比虧損和環(huán)比虧損都增加超過60億。其中，千問C端業(yè)務也歸屬于其他部分。由于千問春節(jié)期間AI紅包投入，下個季度這塊的虧損還將增加。

2024財年和2025財年，阿里一年的利潤在二千億左右。（2026財年）的前三個季度（4月至12月），阿里舍棄了700億左右利潤做即時零售投入。

阿里透露，2025年四季度淘寶閃購虧損在200億左右。本季度阿里巴巴中國電商部分，經調整EBITA減少258億元，這其中有電商利潤減少的原因，還有淘寶閃購投入虧損。投資人向雷峰網反饋，淘寶閃購實際虧損比200億更高一些。摩根士丹利、高盛在財報后給出預估，2025年第四季度淘寶閃購虧損約220億元-230億元。過去的2025年二季度和三季度，淘寶閃購虧損區(qū)間分別是350-380億元，以及130-150億元。

京東財報數據也反映，新業(yè)務部分的經營利潤減少超430億元。美團發(fā)布的2025年年度業(yè)績公告顯示，核心本地商業(yè)部分全年經營虧損為69億元，上年同期為盈利524億元，守市場的代價接近600億元。

最新一季的阿里財報電話會上，阿里高管釋放了一些長期信號：云業(yè)務五年內實現(xiàn)1000億美元收入規(guī)模；即時零售兩年內現(xiàn)金流轉正，三年內實現(xiàn)盈利。

也就是說，2026年和2027年，盈利不是重點，阿里還將持續(xù)投入即時零售?！拔覀冋J為AI和即時零售是最好的投資”，阿里在近期與投資者交流時提及。探討阿里即時零售、AI趨勢動向歡迎添加微信zymcfip交流。

02

即時零售能否接棒電商增長

阿里的年度收入已達萬億規(guī)模，其中電商業(yè)務占收入的比重接近45%。近三個季度，即時零售收入占阿里整體收入比重在7.4%。目前即時零售這個新市場的收入，達到了阿里電商業(yè)務收入規(guī)模的16.6%。

回溯過去五年，阿里電商業(yè)務收入在2022年進入個位數增長。2022年6月到2024年9月的電商業(yè)務增速大多數低于5%，這10個季度對應增速分別是-1%、-1%、-1%，-3%、12%、4%、2%，-4%、-1%、1%。

2024年9月當季開始阿里將電商客戶管理收入提升到千分之六，2024年12月當季的電商業(yè)務收入增速恢復到5%。2025年前三個季度，客戶管理收入獲得了10%以上的增速，帶動電商業(yè)務增速維持9%到10%的增速。

為延續(xù)電商的持續(xù)增長，阿里2025年5月開始加碼餐飲外賣，意圖通過即時零售這個新場景激發(fā)增量。餓了么更名為淘寶閃購后合并到淘天集團，進行協(xié)同作戰(zhàn)。三個季度強勢投注下，淘寶閃購訂單量份額提升了十多個點，到40%以上。

2025年四季度，伴隨宏觀消費疲軟和春節(jié)較晚等原因，阿里的客戶管理收入和電商收入增速回落到了1%。上個季度阿里管理層提示過，12月季度，即時零售對CMR將有所帶動，不過在宏觀因素沖擊之下，這種帶動沒有體現(xiàn)出來。

“電商市場份額還在下滑，只有DUA明顯增長了，成交額、收入、CMR幾乎沒有看到明顯的帶動?！币晃煌顿Y人向雷峰網分析。

從管理層態(tài)度來看，接下來即時零售和淘天將深度綁定。

其實2024年底，餐飲外賣訂單增長就已經進入瓶頸，彼時美團的餐飲訂單增長已經下降到個位數。過去一年，旺季的外賣日單從1億單增長到2億單，在短時間內實現(xiàn)爆發(fā)增長，都是靠真金白銀砸出來的。

補貼逐漸回撤，行業(yè)人士也反饋，隨著實付客單價的增長，市場需求沒有那么高了。美團最近的投資溝通會提示，四季度即時零售訂單量增速在13%左右，2026年一季度有所放緩，仍保持一定增速。

在李青看來，即時零售非餐飲類訂單量還沒有釋放出來。接下來，阿里外賣投入的重點是釋放近場電商增量。

接近淘寶的人士王坤（化名）告訴雷峰網，今年淘寶主站很重視行業(yè)細分類目增長，背了增長指標，而淘寶閃購也在加大開設品牌官方旗艦店?！肮湻矫嬉载埑秃旭RNB為主，淘寶便利店做長尾?！睂μ詫殑酉蚋信d趣，可添加微信zymcfip交流。

與此同時，淘寶便利店方面也在加大建線下倉，“特別小的城市沒做，地級市以上都在建倉，基本一個城市一個點?！崩钋喾Q，如果電商流量能匹配過來，對淘寶便利店前置倉應該會起到帶動?！澳壳疤詫毐憷暝谕聘逽KU，這都是有搜索流量的品。期待未來電商能匹配流量到淘寶便利店，形成正向循環(huán)?！?/p>

一些投資人也觀察到，電商搜索與即時零售正在進行整合，用戶搜索時，電商平臺可能會給出兩個選項，即時配送會體現(xiàn)出來。淘寶和京東方面都在做這方面的嘗試。天貓4小時閃購配送已經推行了一段時間。

阿里財報電話會提及，過去一年包括閃購在內的電商大盤活躍買家增長了1.5億，實物電商年度活躍買家增長了1億。新用戶相比成熟用戶客單價和購買頻次低，未來希望提升這部分用戶的ARPU值和購買頻次。保持兩年GMV規(guī)模過萬億的目標，堅定投入，以實現(xiàn)市場地位領先。

03

拋出AI五年規(guī)劃，投資人還在觀望

即時零售代表著電商增長暢想。更早之前，阿里從2025年初翻開的另一張增長王牌是：云+AI。這個業(yè)務對阿里整體估值的影響最大。過去一年多阿里股價漲了近1萬億元，這其中主要影響因素是智能云業(yè)務。

目前，AI占阿里云的收入比例超過了20%。阿里稱，占比還在提升。

有阿里人士認為，AI還是接下來的核心的敘事，在C端消費疲軟的情況下，B端的提效和企業(yè)消費可能更有潛力。

阿里智能云業(yè)務年收入占總收入的14%，2025年四個季度收入為1466億元。2025年智能云業(yè)務是除了即時零售之外增長最快的業(yè)務。近兩個季度保持30%以上的收入增速。第四季度云業(yè)務有36%的增速，符合投資者預期。

阿里巴巴CEO吳泳銘稱，要在未來五年內實現(xiàn)1000億美元收入規(guī)模。阿里后續(xù)的投資指引進一步明確，這1000億美元是指第五年的收入，未來五年阿里云復合增長率超過40%。

這是要靠云和AI再造一個阿里電商規(guī)模。對于這樣的遠期目標，投資者還持觀望態(tài)度。

頭部券商分析師劉敏（化名）告訴雷峰網，很多問題暫時都沒有答案，“Qwen基座模型4.0什么時候推出，云業(yè)務漲價能否帶來margin（利潤）提升，平頭哥芯片使用成本能降多少等。這些都沒有給出相對明確的答案，現(xiàn)在市場偏避險?！?/p>

“阿里的云和AI業(yè)務規(guī)模已經漲了不少，但是利潤率還相對較低?！彼侥纪顿Y人向標（化名）分析，目前利潤率只有9%，收入增長后同比利潤率出現(xiàn)下降，“效益提升不明顯”。

在本季度的投資指引中，阿里稱未來云業(yè)務的遠期利潤率是20%。目前 MaaS產品利潤率會更高一點，阿里提及未來這個產品會成為最大收入來源。MaaS主要也是基于基礎模型能力，因此接下來就看其千問模型能力的進階。

目前投資者對大廠的AI關注度極高，騰訊財報電話會上幾乎所有的分析師都在問關于騰訊AI布局和產品相關的問題。向標告訴雷峰網，騰訊更側重做“龍蝦”，更加去中心化，入口在微信，但接入的基座可以是騰訊自研的和其他公司研發(fā)的。

從騰訊近期釋放的信號來看，AI投入決心比之前更強。騰訊總裁劉熾平此前在財報電話會表示，2025年騰訊在AI 新產品上投入了 180 億元，2026年至少翻倍。

劉織平稱，“小龍蝦”是令人興奮的概念，是AI技術在現(xiàn)實世界中的運行新范式。不過騰訊并不只押注一個AI產品方向，劉織平解釋，目前快速發(fā)展的市場環(huán)境里，很難斷言某一層更為重要。騰訊的策略還是依托現(xiàn)有資源、人才和團隊，在各個層面都進行投入和布局。包括模型層、產品層、基礎設施層，從而贏得更多用戶和使用場景。

阿里2025年2月公布，三年內在云和AI上投入3800億，這一點還沒變。向標認為，阿里在國內 AI 領域已經處于第一梯隊，未來主要看它的目標能否兌現(xiàn)。阿里在底層芯片、模型、應用及 MaaS 服務等多個層面都搭建起來了，未來就看年化增長能否維持30%到40%的速度，以及怎么提升利潤率的問題。

本文作者長期關注即時零售、本地生活領域，對阿里、美團、抖音的趨勢動態(tài)和重大調整感興趣，可以添加微信 zymcfip 交流。

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