撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

3月27日，數(shù)字保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)慧擇控股（下稱“慧擇”，NASDAQ:HUIZ）公布2025財(cái)年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年全年，慧擇促成總保費(fèi)（GWP）74.3億元，首年保費(fèi)（FYP）46.3億元，總營收15.8億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2262.4萬元。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，相較于2025年中國人身險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)同比9.05%的增速，慧擇促成總保費(fèi)、首年保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)21%和35%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

更值得關(guān)注的是，慧擇實(shí)現(xiàn)了從虧損到盈利的轉(zhuǎn)變——?dú)w屬于普通股股東的凈利潤(rùn)400萬元，同比扭虧；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2262.4萬元，同比增長(zhǎng)169%。

然而，這份"亮眼"的財(cái)報(bào)背后，卻隱藏著一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：慧擇正在被同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

一、業(yè)績(jī)雙創(chuàng)新高，但同行已是"碾壓"級(jí)別

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，慧擇2025年的增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。全年促成總保費(fèi)74.3億元，同比增長(zhǎng)20.6%；首年保費(fèi)46.3億元，同比增長(zhǎng)35.4%，增速是行業(yè)平均水平的近4倍。這兩項(xiàng)核心指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。

但將目光轉(zhuǎn)向同行，慧擇的"歷史新高"瞬間黯然失色。

元保（NASDAQ:YB）：2025年?duì)I收43.73億元，同比增長(zhǎng)33.1%；凈利潤(rùn)13.08億元，同比增長(zhǎng)51%。元保的凈利潤(rùn)是慧擇的5.8倍，利潤(rùn)率高達(dá)29.9%，遠(yuǎn)超慧擇的14.3%。

水滴公司（NYSE:WDH）：2025年凈營收39.78億元，同比增長(zhǎng)43.5%；歸母凈利潤(rùn)5.69億元，同比增長(zhǎng)54.7%，連續(xù)16個(gè)季度盈利。水滴的凈利潤(rùn)是慧擇的2.5倍。

手回集團(tuán)（HK:02621）：2025年總保費(fèi)首次突破百億，達(dá)112億元，同比增長(zhǎng)37%；年保費(fèi)超45億元，同比增長(zhǎng)49.9%；營收14.69億元，同比增長(zhǎng)5.9%，權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)7.96億元，同比扭虧。手回集團(tuán)的總保費(fèi)是慧擇的1.5倍，利潤(rùn)是慧擇的3.5倍。

輕松健康（HK:02661）：2025年?duì)I收12.56億元，同比增長(zhǎng)32.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9200萬元，同比增長(zhǎng)9%。雖然規(guī)模不如慧擇，但輕松健康的增速與盈利能力更強(qiáng)。

不難看出，在保險(xiǎn)中介賽道，慧擇已經(jīng)不再是"領(lǐng)跑者"，而是被多家同行"碾壓"的追趕者。元保、水滴、手回集團(tuán)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅在營收規(guī)模上領(lǐng)先，更在利潤(rùn)率和增速上形成了壓倒性優(yōu)勢(shì)。

僅就營收規(guī)模而言，慧擇2021年度的總收入曾一度達(dá)到22.45億元，遠(yuǎn)高于2025年的當(dāng)下。2022年，該公司的收入就驟降至11.58億元，2023年、2024年分別為11.96億元、12.49億元，略有增長(zhǎng)，但漲幅并不明顯。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，2021年第四季度，慧擇的收入就已經(jīng)達(dá)到9.76億元，同比增長(zhǎng)151.5%；凈利潤(rùn)1980萬元，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)為2160萬元。

再看2025年第四季度，慧擇的收入則僅約為2.86億元，不及四年前的三分之一。

二、AI理賠23分鐘結(jié)案，技術(shù)創(chuàng)新能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

如果說業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是慧擇的"硬實(shí)力"，那么AI技術(shù)的應(yīng)用則是其"軟實(shí)力"。

2026年1月29日，慧擇完成了AI理賠智能體與核心理賠系統(tǒng)的全面對(duì)接。當(dāng)天首筆由AI審核的理賠案件僅用23分鐘便順利結(jié)案，成為保險(xiǎn)中介行業(yè)內(nèi)首例全程由AI智能體完成的理賠實(shí)踐。

2025年AI驅(qū)動(dòng)的新客戶自主投保率同比提升50%，AI已能獨(dú)立完成保險(xiǎn)產(chǎn)品服務(wù)并自主產(chǎn)出保費(fèi)。創(chuàng)始人馬存軍在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中透露，慧擇即將創(chuàng)新推出"AI規(guī)劃室"，可直接根據(jù)客戶畫像生成個(gè)性化保險(xiǎn)方案。

然而，問題在于：技術(shù)創(chuàng)新能否轉(zhuǎn)化為商業(yè)優(yōu)勢(shì)？

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，慧擇的AI投入并未帶來顯著的成本優(yōu)勢(shì)?？傎M(fèi)用與營收比率雖然同比下降5.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于較高水平。相比之下，元保的利潤(rùn)率高達(dá)29.9%，水滴的利潤(rùn)率也在14%以上，慧擇的14.3%利潤(rùn)率并無突出優(yōu)勢(shì)。

這意味著，慧擇的AI技術(shù)雖然領(lǐng)先，但尚未形成可持續(xù)的商業(yè)模式。

三、東南亞保費(fèi)翻倍，海外擴(kuò)張能否救場(chǎng)？

在深耕國內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，慧擇2025年亦在加快海外市場(chǎng)布局步伐。

慧擇旗下越南子品牌Global Care全年總保費(fèi)同比增長(zhǎng)高達(dá)106%，充分驗(yàn)證了其在東南亞市場(chǎng)的數(shù)字化保險(xiǎn)模式的可復(fù)制性。旗下子公司Poni Financial Advisory成功取得新加坡金融管理局（MAS）頒發(fā)的金融顧問及豁免保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照。

但值得警惕的是，香港市場(chǎng)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)正在浮出水面。

2026年3月4日，香港保監(jiān)局發(fā)布公告，對(duì)三家持牌保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司作出譴責(zé)并合計(jì)罰款42.9萬港元，其中便包括新灣國際保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司，前身為慧擇香港保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司。主要違規(guī)事由涉及"未能建立和維持充分的內(nèi)部監(jiān)控"。

這一罰單雖然金額不大，但釋放出一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)：慧擇的國際擴(kuò)張正面臨監(jiān)管審視。在"報(bào)行合一"新規(guī)全面落地的背景下，慧擇的海外業(yè)務(wù)能否順利推進(jìn)，仍存在較大不確定性。

四、看空聲浪漸起：高管離職、合規(guī)問題、盈利模式待驗(yàn)證

更令人擔(dān)憂的是，慧擇內(nèi)部正在發(fā)生微妙的變化。

根據(jù)報(bào)道，慧擇保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李欣已于近期離職。接任者則是來自天津分公司的李欣，其專長(zhǎng)不在于產(chǎn)品創(chuàng)新，而在于合規(guī)管理與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。

從這個(gè)角度而言，慧擇的戰(zhàn)略重心，正從"產(chǎn)品擴(kuò)張與規(guī)模增長(zhǎng)"轉(zhuǎn)向"合規(guī)管理與風(fēng)險(xiǎn)防控"。這種轉(zhuǎn)變背后，是對(duì)過往業(yè)務(wù)模式的某種反思。在"報(bào)行合一"新規(guī)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，慧擇過去依賴的"規(guī)模擴(kuò)張"模式已難以為繼。

早前，慧擇創(chuàng)始人、CEO馬存軍曾表示，“保險(xiǎn)業(yè)的核心目的是要經(jīng)營用戶，我們不迷信流量，流量與保單都是當(dāng)下的，唯有產(chǎn)品和服務(wù)是維持一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司持續(xù)前進(jìn)的動(dòng)力。”

此外，慧擇的盈利模式仍待驗(yàn)證。雖然經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)169%，但這一數(shù)字的含金量有限——基數(shù)太?。?024年僅為844萬元），且主要依靠成本控制而非收入增長(zhǎng)。從財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)看，慧擇的收入增速（26.7%）遠(yuǎn)低于同行，這意味著其盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。

五、市場(chǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的落差

不難看出，慧擇2025年財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)在于"三個(gè)突破"：業(yè)績(jī)突破（總保費(fèi)、首年保費(fèi)創(chuàng)歷史新高），技術(shù)突破（AI理賠23分鐘結(jié)案），地域突破（東南亞保費(fèi)翻倍）。

但這些"突破"的背后，卻是一個(gè)更大的困境：在行業(yè)增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，慧擇正在失去相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

元保、水滴、手回等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅在規(guī)模上領(lǐng)先，更在盈利能力和增速上形成了壓倒性優(yōu)勢(shì)?；蹞裨?jīng)的"中國首家上市保險(xiǎn)電商"光環(huán)，正在逐漸褪色。

從這個(gè)角度來看，慧擇2025年的財(cái)報(bào)雖然"亮眼"，但更多是"自我對(duì)標(biāo)"的結(jié)果，而非"行業(yè)對(duì)標(biāo)"的勝利。在同行的"碾壓"面前，慧擇的增長(zhǎng)顯得蒼白無力。

綜合來看，慧擇2025年財(cái)報(bào)的真實(shí)寫照是：規(guī)模在增長(zhǎng)，但增速在放緩；利潤(rùn)在增加，但盈利能力在下降；技術(shù)在創(chuàng)新，但商業(yè)轉(zhuǎn)化在困難；海外在擴(kuò)張，但合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)在上升。

在"報(bào)行合一"新規(guī)全面落地、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，慧擇需要面對(duì)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：過去依賴的"規(guī)模擴(kuò)張"模式已難以為繼，而新的"盈利模式"尚未成熟。

從國內(nèi)市場(chǎng)的"領(lǐng)跑者"淪為"追趕者"，慧擇的故事，或許正在進(jìn)入一個(gè)新的篇章——不是增長(zhǎng)的故事，而是轉(zhuǎn)型的故事。