文 | 中國金融網(wǎng)(CFN) 大河

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2026年3月26日，中國人民銀行貨幣政策委員會2026年第一季度例會在北京召開。這是“十五五”開局之年的首次貨幣政策例會，也是中央經(jīng)濟工作會議和全國兩會之后、宏觀政策部署進入落地階段的關(guān)鍵節(jié)點。會議對國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的判斷、對貨幣政策取向的定調(diào)、對重點工作的部署，釋放出一系列值得關(guān)注的新信號。

在外部環(huán)境變化影響加深、國內(nèi)經(jīng)濟運行仍面臨供強需弱等挑戰(zhàn)的背景下，本次會議在延續(xù)“適度寬松”貨幣政策基調(diào)的同時，在政策表述、工具組合、重點任務(wù)等方面呈現(xiàn)出諸多新意。這些新信號，既是對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的精準(zhǔn)回應(yīng)，也為下一階段貨幣政策操作指明了方向。

形勢判斷：外部不確定性上升，內(nèi)部供需矛盾凸顯

本次會議對經(jīng)濟金融形勢的判斷呈現(xiàn)出更為審慎的基調(diào)。在外部環(huán)境方面，會議指出“當(dāng)前外部環(huán)境變化影響加深，世界經(jīng)濟動能疲弱，地緣沖突和經(jīng)貿(mào)沖突多發(fā)頻發(fā)，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)有所分化，通脹走勢和貨幣政策調(diào)整存在不確定性”。這一表述較以往更為具體地列舉了外部風(fēng)險的來源——地緣沖突、經(jīng)貿(mào)沖突、主要經(jīng)濟體政策分化，反映出決策層對外部環(huán)境復(fù)雜性的高度警惕。

在內(nèi)部形勢方面，會議認(rèn)為“我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”，但也明確指出“仍面臨供強需弱、外部沖擊等問題和挑戰(zhàn)”。這是近年來貨幣政策委員會首次在例會中明確提出“供強需弱”的結(jié)構(gòu)性矛盾。與以往籠統(tǒng)的“經(jīng)濟下行壓力”表述相比，“供強需弱”更精準(zhǔn)地刻畫了當(dāng)前經(jīng)濟運行的核心癥結(jié)——供給端恢復(fù)快于需求端，供需錯配制約經(jīng)濟循環(huán)。

這一判斷與此前公布的宏觀數(shù)據(jù)相互印證。2025年，我國社會消費品零售總額增速持續(xù)低于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速，居民消費價格指數(shù)低位運行，反映出需求不足仍是主要矛盾。會議將“供強需弱”作為政策施策的出發(fā)點，意味著下一階段貨幣政策將更加注重需求側(cè)發(fā)力。

政策基調(diào)：適度寬松與逆周期調(diào)節(jié)的再強化

本次會議延續(xù)了“適度寬松的貨幣政策”這一表述，但在此基礎(chǔ)上增加了“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”的提法。與去年四季度例會相比，“加大”二字釋放出更強的政策信號。

會議明確提出“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加強貨幣財政政策協(xié)同配合，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價合理回升”。其中，“促進物價合理回升”的表述延續(xù)了此前對通脹目標(biāo)的關(guān)注，反映出決策層對當(dāng)前物價水平偏低的關(guān)切。2025年全年，居民消費價格指數(shù)同比漲幅處于低位，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)持續(xù)負(fù)增長，物價水平與經(jīng)濟增長的匹配度有待提升。

在流動性管理方面，會議提出“保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。這一表述與此前“保持流動性合理充?！甭杂胁町?，“充?！币辉~的運用暗示流動性管理可能向更寬松的方向傾斜。同時，社融和貨幣供應(yīng)量增速與經(jīng)濟增長、價格目標(biāo)相匹配的表述，明確了貨幣政策中介目標(biāo)的錨定方式。

工具組合：增量與存量政策的集成效應(yīng)

本次會議在政策工具運用方面提出“發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)”，這是貨幣政策委員會例會中的新提法?！凹尚?yīng)”強調(diào)增量政策與存量政策的協(xié)同配合，而非簡單疊加。這一思路體現(xiàn)了宏觀政策從“加量”向“增效”的轉(zhuǎn)變。

在具體工具運用上，會議提出“綜合運用多種工具，加強貨幣政策調(diào)控，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機”。這意味著在政策工具箱的選擇上，將更加注重靈活性和精準(zhǔn)性，降準(zhǔn)、降息、結(jié)構(gòu)性工具等將根據(jù)形勢變化相機抉擇。

會議特別強調(diào)“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化”。這是貨幣政策委員會連續(xù)多個季度關(guān)注長期收益率問題，反映出對債券市場風(fēng)險的持續(xù)關(guān)注。2025年以來，長期國債收益率持續(xù)下行，市場對于利率風(fēng)險的擔(dān)憂有所升溫。會議強調(diào)從宏觀審慎角度觀察債市，意味著貨幣政策將在支持實體經(jīng)濟與防范金融風(fēng)險之間尋求平衡。

重點任務(wù)：金融“五篇大文章”與銀行資本實力

在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，會議提出“用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，優(yōu)化工具管理，扎實做好金融‘五篇大文章’，加強對擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融支持”。與前次例會相比，本次會議將“擴大內(nèi)需”置于科技創(chuàng)新和中小微企業(yè)之前，反映出需求側(cè)政策的優(yōu)先序有所提升。

會議特別強調(diào)“引導(dǎo)大型銀行發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍作用，推動中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，增強銀行資本實力”。這一表述有兩層含義：一是明確大型銀行在服務(wù)實體經(jīng)濟中的“主力軍”定位；二是要求中小銀行回歸本源、專注主業(yè)，同時增強資本實力。這與金融監(jiān)管總局近年來推動的中小銀行改革化險工作一脈相承。

在支持民營經(jīng)濟方面，會議提出“持續(xù)做好支持民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的金融服務(wù)”。民營經(jīng)濟是吸納就業(yè)的主力軍，也是擴大內(nèi)需的重要力量。在“供強需弱”的背景下，加強對民營企業(yè)的金融支持，有助于穩(wěn)定就業(yè)、提振信心、促進消費。

戰(zhàn)略取向：把做強國內(nèi)大循環(huán)擺在更加突出的位置

本次會議最值得關(guān)注的新信號，體現(xiàn)在對國內(nèi)大循環(huán)的戰(zhàn)略定位上。會議強調(diào)“把做強國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，增強宏觀政策前瞻性針對性協(xié)同性，著力擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量，不斷鞏固拓展經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭”。

“把做強國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置”——這一表述既是貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神的具體體現(xiàn)，也是對外部環(huán)境變化影響加深的戰(zhàn)略回應(yīng)。在外部不確定性上升的背景下，做強國內(nèi)大循環(huán)是應(yīng)對外部沖擊、增強經(jīng)濟韌性的根本之策。

“統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”直接回應(yīng)了“供強需弱”的現(xiàn)實矛盾。政策著力點從以往的供給側(cè)為主，轉(zhuǎn)向供需雙側(cè)發(fā)力，更加注重需求側(cè)管理?！白鰞?yōu)增量、盤活存量”的提法，則體現(xiàn)了對存量資源的重視——在增量空間收窄的情況下，盤活存量資產(chǎn)、提高資源使用效率，成為穩(wěn)增長的重要途徑。

分析與評論：從“寬松”到“有效寬松”的升維

綜觀本次貨幣政策委員會例會，可以提煉出四個層面的核心信號。

信號之一：政策取向更強調(diào)“有效”。 從“保持流動性合理充?！钡健氨３至鲃有猿湓！保瑥摹鞍l(fā)揮貨幣政策工具功能”到“發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)”，從“促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長”到“促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價合理回升”——這些表述變化表明，貨幣政策正在從“量”的寬松向“效”的提升轉(zhuǎn)變。在工具充足的前提下，如何實現(xiàn)政策效用的最大化，是下一階段貨幣政策的核心課題。

信號之二：政策重心更聚焦“需求”。 會議明確將“擴大內(nèi)需”置于結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持的重點領(lǐng)域之首，強調(diào)“把做強國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置”，這是對“供強需弱”矛盾的精準(zhǔn)回應(yīng)。在外部環(huán)境不確定性增加、出口面臨壓力的背景下，內(nèi)需的穩(wěn)定對經(jīng)濟全局至關(guān)重要。貨幣政策的發(fā)力點將從供給端向需求端適度傾斜。

信號之三：風(fēng)險防范更突出“前瞻”。 會議從宏觀審慎角度關(guān)注債市運行和長期收益率變化，反映出對金融市場風(fēng)險的持續(xù)警惕。在長期利率下行、信用利差收窄的背景下，債券市場波動可能放大，金融機構(gòu)面臨的利率風(fēng)險和信用風(fēng)險不容忽視。政策層對此保持高度關(guān)注，體現(xiàn)了防風(fēng)險的前瞻性。

信號之四：戰(zhàn)略視野更注重“長期”。 “做強國內(nèi)大循環(huán)”“統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”“做優(yōu)增量、盤活存量”等表述，超越了短期逆周期調(diào)節(jié)的范疇，具有長期戰(zhàn)略意義。這些提法表明，貨幣政策不僅關(guān)注短期經(jīng)濟波動，更著眼于中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高質(zhì)量發(fā)展。

站在“十五五”開局之年的起點上，本次貨幣政策委員會例會傳遞出的信號清晰而堅定：貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松，但更加強調(diào)效能的提升；將繼續(xù)支持實體經(jīng)濟，但更加注重供需平衡的調(diào)節(jié)；將繼續(xù)防范金融風(fēng)險，但更加突出前瞻性和系統(tǒng)性。在內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)有效，為鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭提供有力支撐。

正如會議所指出的，要“不斷增強宏觀政策前瞻性針對性協(xié)同性，著力擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量”。這既是當(dāng)前貨幣政策的行動指南，也是“十五五”時期宏觀治理能力提升的重要方向。在政策集成效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的過程中，貨幣政策的“適度寬松”將轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟發(fā)展的“有效支撐”，為完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)、實現(xiàn)“十五五”良好開局貢獻金融力量。