智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2月28日，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的突然爆發(fā)，成為2026年沖擊市場(chǎng)的一只碩大“黑天鵝”。它改變了開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)的良好走勢(shì)，迎來(lái)2025年以來(lái)第一次比較像樣的“中級(jí)調(diào)整”。對(duì)此，重陽(yáng)投資戰(zhàn)研部主管寇志偉、基金經(jīng)理譚偉、莊達(dá)、陳奮濤、趙陽(yáng)展開(kāi)研判。

沖突最激烈的階段或已過(guò)去 未來(lái)將看到?；?、談判的窗口逐漸打開(kāi)

寇志偉預(yù)計(jì)，美伊沖突結(jié)束的方式可能會(huì)相對(duì)較快甚至以比較戲劇化的方式結(jié)束。目前來(lái)看，盡管美國(guó)和以色列對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)本身貌似比較成功，但并未實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，而且接下來(lái)的關(guān)鍵問(wèn)題是如何收?qǐng)?。市?chǎng)糾結(jié)的點(diǎn)是特朗普是否會(huì)再次TACO（注：“Trump Always Chickens Out”,中文翻譯為：“特朗普總是在最后一刻退縮”），伊朗新領(lǐng)導(dǎo)人是否會(huì)同意?；稹?/p>

對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題寇志偉都有相對(duì)樂(lè)觀的看法。很多人認(rèn)為，此次美伊沖突可能像1956年的蘇伊士運(yùn)河危機(jī)一樣，關(guān)系著美國(guó)能否維系其在全球的軍事乃至石油美元的霸權(quán)地位，因此美國(guó)無(wú)法承受失敗的代價(jià)。但是當(dāng)前的問(wèn)題在于，美國(guó)繼續(xù)孤注一擲的中短期意義又有多大？特朗普本質(zhì)上是一個(gè)商人，不能以普通政客或戰(zhàn)略家的思維去套用他，美國(guó)霸權(quán)的宏大敘事對(duì)于特朗普而言遠(yuǎn)不如中期選舉的自身利益重要。

同時(shí)，他覺(jué)得也不能把伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)當(dāng)作哈馬斯一樣的伊斯蘭圣戰(zhàn)主義者。多方分析已經(jīng)表明，伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)不僅是軍隊(duì)，也是一個(gè)龐大的商業(yè)組織。在自身價(jià)值凸顯的時(shí)候兌現(xiàn)，符合這個(gè)組織和新晉升的衛(wèi)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)層的雙重利益。在特朗普發(fā)出明確的談判信號(hào)乃至提出?；鹨粋€(gè)月的方案后，他認(rèn)為對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)（注意是金融市場(chǎng)），這件事情的最大沖擊點(diǎn)可能已經(jīng)過(guò)去了。

譚偉對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)走向的判斷也偏樂(lè)觀，沖突最激烈的階段可能已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將看到?；?、談判的窗口逐漸打開(kāi)。這種判斷的核心邏輯在于兩點(diǎn)。第一，戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期化不符合美國(guó)的利益。特朗普的中期選舉，以及持續(xù)高油價(jià)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響，都使得美國(guó)有訴求盡快結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)。第二，戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期化是伊朗不可承受之重。與美國(guó)相比，伊朗國(guó)力明顯不具備可比性，而且霍爾木茲海峽事關(guān)全球大多數(shù)國(guó)家的利益，伊朗沒(méi)有能力與全世界為敵?；谶@兩點(diǎn)判斷，美伊兩國(guó)都有盡快將戰(zhàn)爭(zhēng)降溫的訴求。

莊達(dá)的觀點(diǎn)有所不同。目前大家仍未看到局勢(shì)緩和，此前市場(chǎng)低估伊朗的軍事實(shí)力和抵抗的決心，當(dāng)下要評(píng)估美軍地面部隊(duì)登陸作戰(zhàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果美軍無(wú)法及時(shí)抽身，特朗普會(huì)面臨越來(lái)越大的國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)和民意壓力。所以最終是有可能通過(guò)尋找臺(tái)階的方式單方面宣布戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)完成的，但這很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。即使參與各方進(jìn)入談判，霍爾木茲海峽也很難完全恢復(fù)到戰(zhàn)前通行狀態(tài)，全球都需要為更高的油價(jià)中樞做好準(zhǔn)備。

“黑天鵝事件”的應(yīng)對(duì)之道

這次沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)在短期內(nèi)大跌，對(duì)于這類“黑天鵝事件”的應(yīng)對(duì)之道，譚偉表示，面對(duì)“黑天鵝事件”，他的應(yīng)對(duì)方法就是回歸常識(shí)，去分析事件對(duì)經(jīng)濟(jì)整體特別是他持有的上市公司的內(nèi)在價(jià)值究竟會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響。答案往往有兩種。第一種是事件對(duì)經(jīng)濟(jì)和相關(guān)上市公司的影響很小，更多的是擾動(dòng)投資者情緒，那么他就會(huì)把這次事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊看作很好的買入機(jī)會(huì)。當(dāng)然，如果他的持股倉(cāng)位已經(jīng)很高，他就選擇耐心持有，至少不會(huì)因?yàn)檫@件事而賣出。

第二種可能是對(duì)經(jīng)濟(jì)特別是他持有的上市公司有不利影響，那么他會(huì)調(diào)整企業(yè)盈利預(yù)測(cè)，按照調(diào)整后的盈利計(jì)算估值。需要注意的是，雖然盈利被下調(diào)了，但股價(jià)可能已經(jīng)明顯下跌，甚至下跌幅度超過(guò)了盈利下調(diào)的幅度，那么這只股票的吸引力就沒(méi)有減弱。當(dāng)然，最好的應(yīng)對(duì)方法是他們有足夠的前瞻性去預(yù)判“黑天鵝事件”的發(fā)生，但坦率地說(shuō)，他們往往沒(méi)有這種能力。最起碼不應(yīng)該在股價(jià)已經(jīng)對(duì)利空因素充分定價(jià)后再去賣出。

陳奮濤非常同意譚偉的觀點(diǎn)。他補(bǔ)充，資本市場(chǎng)充滿著不確定性，時(shí)常發(fā)生的“黑天鵝事件”提醒每一個(gè)身處其中的投資者都要敬畏市場(chǎng)。面對(duì)這種不確定性，投資者事前能做的是構(gòu)建具備安全邊際的投資組合。對(duì)他而言，考慮每一個(gè)標(biāo)的在悲觀情景下虧損的概率與潛在虧損的幅度是否可控，是他們構(gòu)建投資組合的最重要一環(huán)。

在事前構(gòu)建了具備安全邊際的投資組合的基礎(chǔ)上，面對(duì)突發(fā)的“黑天鵝事件”，他們會(huì)重新審視投資組合中每一個(gè)標(biāo)的的投資邏輯，重新匡算每一個(gè)標(biāo)的的期望收益率，避免不可逆的情況發(fā)生。

每次“?！钡谋澈笥殖ｋ[藏著“機(jī)遇”，“先為不可勝，以待敵之可勝”，在做好防守的基礎(chǔ)上，他們?cè)偻ㄟ^(guò)團(tuán)隊(duì)的協(xié)作與分享，借力于同事的能力圈，該出手時(shí)就出手，捕捉市場(chǎng)中潛在被錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。

趙陽(yáng)認(rèn)為，不同的“黑天鵝事件”雖然從本質(zhì)上都存在偶然性，但是對(duì)市場(chǎng)的影響和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑是不同的，需要針對(duì)具體事件做分析。他們需要判斷的是對(duì)于市場(chǎng)和持倉(cāng)的公司的影響是否是實(shí)質(zhì)性的，定價(jià)是否足夠悲觀，以此來(lái)決定后續(xù)的策略。本次沖擊在短期維度會(huì)造成全球通脹抬頭、供應(yīng)鏈紊亂以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，中國(guó)市場(chǎng)也受到?jīng)_擊，但長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)反而可能是最終受益的，因此也不宜過(guò)分悲觀。

A股“慢?！备窬譀](méi)有改變

趙陽(yáng)指出，一季度市場(chǎng)整體表現(xiàn)前高后低，開(kāi)年延續(xù)了漲勢(shì)，和全球其他市場(chǎng)也形成了一定程度的共振。如果不考慮美伊戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊，一季度整體的結(jié)構(gòu)性行情與去年下半年相比不再那么極致，漲幅巨大的科技股動(dòng)量有所減弱。地產(chǎn)、消費(fèi)等順周期弱勢(shì)板塊在年初的市場(chǎng)環(huán)境里得到了一定程度的投資者關(guān)注度，走勢(shì)上也呈現(xiàn)見(jiàn)底回升之勢(shì)。

總體來(lái)看，市場(chǎng)和2025年相比，敘事不再單一，投資者開(kāi)始認(rèn)真審視不同行業(yè)所隱含的未來(lái)預(yù)期，尋找低位行業(yè)的機(jī)會(huì)。具體到他個(gè)人的組合構(gòu)建上，因?yàn)楸辛斯疽回灥哪嫦蝻L(fēng)格，在低估值行業(yè)的配置受益于年初市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，走出了比較好的表現(xiàn)，但另一方面本來(lái)已經(jīng)較低估值的港股仍然跑輸了全球主要指數(shù)，承受了一定的壓力。

譚偉基本同意趙陽(yáng)的看法。第一季度與去年下半年相比有了細(xì)微的變化，主要表現(xiàn)是科技股上漲的勢(shì)頭放緩，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)向其它板塊外溢。這些板塊很多都是順周期的，特別是有提價(jià)邏輯的。這說(shuō)明投資者開(kāi)始在更廣的領(lǐng)域內(nèi)挖掘機(jī)會(huì)。一季度他在投資上的想法主要是多看少動(dòng)，從去年底開(kāi)始，基于逆向投資原則，他就基本上不參與過(guò)熱板塊的投資了，比如AI硬件和有色，而是布局了很多市場(chǎng)關(guān)注度不高的股票。

今年一季度，這些股票中的一部分有了一定漲幅，但距離他對(duì)他們合理價(jià)值的預(yù)期還有距離，所以他沒(méi)有賣出。后來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)整體回撤，這些股票也不可避免地受到了影響，但他認(rèn)為這種回撤是健康的、可控的。展望全年，他對(duì)目前的組合充滿信心。

莊達(dá)表示，由于A股市場(chǎng)的相對(duì)封閉性以及長(zhǎng)線資金的存在，一季度其表現(xiàn)展現(xiàn)了一定的韌性，而港股市場(chǎng)作為一個(gè)更加開(kāi)放的市場(chǎng)調(diào)整幅度稍大，中東局勢(shì)對(duì)結(jié)構(gòu)性行情的演繹產(chǎn)生較大影響。分行業(yè)看，上游行業(yè)受益于原油價(jià)格的暴漲，其他板塊表現(xiàn)并不突出，有些甚至大幅調(diào)整。

年初以來(lái)他在倉(cāng)位上在投決會(huì)給出的倉(cāng)位指引范圍內(nèi)保持了一定靈活度，后續(xù)他仍有進(jìn)一步逢低加倉(cāng)的空間；結(jié)構(gòu)上主要配置泛科技、內(nèi)需等方向，港股也有一定敞口，但對(duì)避險(xiǎn)板塊沒(méi)有及時(shí)配置，因此組合也受到一定的沖擊。投資仍然面向未來(lái)，短期股價(jià)表現(xiàn)不應(yīng)影響投資決策，隨著年報(bào)和一季報(bào)的披露，可以充分分析組合內(nèi)標(biāo)的的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)前景；后續(xù)也要重視市場(chǎng)見(jiàn)底回暖過(guò)程中率先走強(qiáng)的板塊，往往會(huì)成為后面結(jié)構(gòu)性行情的贏家。

展望二季度，就中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，寇志偉認(rèn)為總體的“慢?！备窬譀](méi)有改變。3月以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了去年關(guān)稅戰(zhàn)之后的第一次中等級(jí)別的調(diào)整。上證指數(shù)、中證全指等市場(chǎng)主要指數(shù)從年內(nèi)高點(diǎn)到低點(diǎn)的最大跌幅在10%左右，結(jié)構(gòu)上中小市值股票跌幅更大。3月23日市場(chǎng)出現(xiàn)了無(wú)差別的下跌，連國(guó)有大行這樣比較穩(wěn)健的股票跌幅都在4%左右，這表明市場(chǎng)出現(xiàn)了短期的流動(dòng)性沖擊。他認(rèn)為這樣的調(diào)整是非常健康的甚至是有益的。市場(chǎng)在經(jīng)歷了這樣幅度的調(diào)整后，內(nèi)在穩(wěn)定性是趨于增強(qiáng)的。

隨著全球地緣政治局勢(shì)的降溫，A股市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去，“慢?！毙星橛型永m(xù)。同時(shí)，他認(rèn)為市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有完全釋放。隨著量化策略規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)成交量特別是散戶流動(dòng)性的要求越來(lái)越高。當(dāng)市場(chǎng)成交量不足以支撐量化規(guī)模時(shí)，量化策略集中的持倉(cāng)的板塊就會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

譚偉指出，市場(chǎng)短期出現(xiàn)“快熊”，反而使他對(duì)長(zhǎng)期“慢?！钡呐袛喔鼒?jiān)定了。去年底今年初，市場(chǎng)出現(xiàn)了“十七連陽(yáng)”，“慢?！毖葑兂伞翱炫！钡娘L(fēng)險(xiǎn)在上升。如何慢下來(lái)？必須經(jīng)過(guò)一次調(diào)整。調(diào)整下來(lái)后，市場(chǎng)后續(xù)反而有了更大的上漲空間。從影響市場(chǎng)的主要因素來(lái)看，中國(guó)股市“慢?！钡倪壿嫑](méi)有被破壞。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)不變。這次中東局勢(shì)動(dòng)蕩盡管對(duì)中國(guó)的原材料成本以及出口預(yù)期有一定影響，但這種影響是可控的。他們?cè)谶@種動(dòng)蕩中表現(xiàn)出來(lái)的穩(wěn)定和安全以及產(chǎn)業(yè)鏈的韌性反而在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步凸顯。其次，中國(guó)低利率環(huán)境下的“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，調(diào)整后的股票資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)線資金吸引力進(jìn)一步提升，全社會(huì)資金向權(quán)益類資產(chǎn)配置的邏輯不會(huì)被改變。

莊達(dá)和譚偉的看法一致。A股自去年4月以來(lái)缺乏像樣的調(diào)整，外部因素的沖擊并沒(méi)有改變慢牛格局，反而給長(zhǎng)線資金創(chuàng)造更好的買點(diǎn)，理由如下：1）此前他們判斷支撐慢牛的兩大因素是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)荒，這兩個(gè)因素目前來(lái)看沒(méi)有發(fā)生任何變化；2）中短期來(lái)看，更高的能源價(jià)格對(duì)中下游的盈利能力產(chǎn)生不同程度的沖擊的同時(shí)，也讓那些競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)明顯改善的行業(yè)里的優(yōu)勢(shì)企業(yè)重新認(rèn)識(shí)自身的定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)有效順價(jià)，有助于進(jìn)一步加快行業(yè)的出清，支撐盈利進(jìn)一步增長(zhǎng)，這是慢牛行情的微觀基礎(chǔ)。

陳奮濤也認(rèn)為“慢?！备窬诌€在，主要有三個(gè)原因：第一，A股是相對(duì)封閉的市場(chǎng)，受到外在沖擊的影響相對(duì)可控，同時(shí)，監(jiān)管層希望增強(qiáng)股市的內(nèi)在穩(wěn)定性，并通過(guò)《金融法》為“國(guó)家隊(duì)”再度介入股市提供了法律依據(jù)。因此，A股市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性大幅調(diào)整的概率較低。

第二，A股與H股優(yōu)質(zhì)股票的供給與需求都仍較充沛。供給端，他們看到仍有不少前期沒(méi)有表現(xiàn)過(guò)的股息率超過(guò)5%的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；需求端，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷帶來(lái)了低利率與資產(chǎn)荒，而在此背景下，居民和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的再配置，將為這些優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)帶來(lái)穩(wěn)定、持續(xù)的增量資金。

第三，他們看到1-2月份他國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，即“生產(chǎn)強(qiáng)勁、投資回暖、消費(fèi)回升”的積極態(tài)勢(shì)。特別是地產(chǎn)投資降幅有所收窄，房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)略有改善，地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最大的拖累項(xiàng)，但今年1-2月出現(xiàn)改善跡象。經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和通縮的明顯緩解，也意味著前期沒(méi)漲過(guò)的優(yōu)質(zhì)公司具備潛在機(jī)會(huì)。

聚焦到具體的投資上，譚偉稱，從去年三季度以來(lái)，他已經(jīng)逐漸將組合向滯漲的股票上傾斜，原因是科技股和資源類股票的漲幅太大，性價(jià)比難以滿足他的要求。這次中東局勢(shì)動(dòng)蕩可能會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)的風(fēng)格切換，使今年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)表現(xiàn)出與去年不同的特點(diǎn)。

具體來(lái)說(shuō)，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球通脹預(yù)期的提升可能不是短期的，會(huì)影響到各國(guó)貨幣政策取向以及全球流動(dòng)性環(huán)境。邏輯上來(lái)說(shuō)，這種邊際上的變化對(duì)科技股、小盤股不利，會(huì)制約其估值的進(jìn)一步擴(kuò)張。而這些熱門板塊的盈利預(yù)期已經(jīng)在高位，進(jìn)一步提升的難度較大，所以他擔(dān)心過(guò)于擁擠的交易結(jié)構(gòu)有可能觸發(fā)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)釋放。相反，上述事件沖擊反而對(duì)某些“實(shí)物資產(chǎn)”構(gòu)成利好，特別是競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)明顯改善而且有漲價(jià)可能性的領(lǐng)域。如果說(shuō)去年行情的主線是“虛擬經(jīng)濟(jì)”主導(dǎo)的科技板塊，那么今年可能會(huì)切換到“實(shí)物資產(chǎn)”主導(dǎo)的漲價(jià)邏輯。

陳奮濤表示，短期看，地緣政治仍存在不確定性，部分板塊總體估值水平與擁擠程度較高，市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的可能；但中期維度看，如之前所說(shuō)，慢牛的格局還在，系統(tǒng)性大幅調(diào)整的概率較低，市場(chǎng)仍有較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得挖掘。

因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，他們將重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)方向的機(jī)會(huì)。1）競(jìng)爭(zhēng)格局較好、回報(bào)股東力度加大的潛在高息股，這類公司通常還隱含著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的看漲期權(quán)。2）與高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的泛科技類和先進(jìn)制造板塊的優(yōu)質(zhì)公司，這類企業(yè)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的引擎，是他們持續(xù)保持關(guān)注的方向。但考慮到前期科技板塊漲幅較大，整體估值水平較高，需要尋找其中具備Alpha的公司，比如那些一方面有較高股息率保護(hù)，另一方面又有潛在AI應(yīng)用上漲期權(quán)的公司。

莊達(dá)個(gè)人傾向于在過(guò)去一年半漲幅比較有限、估值在持續(xù)回落、業(yè)績(jī)有預(yù)期差、股東回報(bào)率還保持較高水平的公司里去尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。如果這些公司短期因?yàn)橥獠恳蛩赜羞M(jìn)一步調(diào)整，會(huì)擇機(jī)加倉(cāng)。需要規(guī)避或減倉(cāng)的主要是兩類公司：一是短期由于戰(zhàn)爭(zhēng)漲幅過(guò)大的公司，另一類是中期維度業(yè)績(jī)衰退風(fēng)險(xiǎn)在加大的公司。

趙陽(yáng)表示，考慮到當(dāng)前戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的演變?nèi)源嬖谳^大不確定性，對(duì)市場(chǎng)的短期影響不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，如果全球通脹抬頭，他們可能會(huì)面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的切換以及對(duì)未來(lái)盈利的普遍下修。因此組合調(diào)整方向主要還是低估值、具備韌性的優(yōu)質(zhì)公司，在估值、確定性上尋求更多的保護(hù)。

港股短期受到全球流動(dòng)性沖擊較大 但中期來(lái)看可能醞釀大級(jí)別機(jī)會(huì)

港股方面，寇志偉表示，恒生科技是港股非常重要的板塊，但港股并不等價(jià)于恒生科技。今年以來(lái)恒生指數(shù)表現(xiàn)明顯好于恒生科技，尤其是港股的創(chuàng)新藥、資源、消費(fèi)、金融等板塊并不缺乏投資機(jī)會(huì)，越來(lái)越多的A股制造業(yè)公司也在港股掛牌上市。

近期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)股價(jià)的弱勢(shì)是行業(yè)內(nèi)卷、AI投入開(kāi)支加大等多種因素共同作用的結(jié)果。從中期來(lái)看，他認(rèn)為這是一次非常好的觀察和布局的機(jī)會(huì)。如果他們認(rèn)為AI會(huì)深刻改變社會(huì)的生產(chǎn)方式、組織方式，那么AI一定也會(huì)重塑大家的社交和購(gòu)物方式。這對(duì)于國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)而言，可能是一次重新洗牌的機(jī)會(huì)。他相信會(huì)有新的玩家進(jìn)入，現(xiàn)有的玩家也可能借助AI獲得更大的市場(chǎng)空間。

目前的市場(chǎng)估值已經(jīng)對(duì)AI陣痛進(jìn)行了比較充分的定價(jià)，他們更需要關(guān)注的是哪些公司能夠在AI競(jìng)爭(zhēng)中成為贏家。同時(shí)，他們也并不排斥那些對(duì)AI投入并不積極的“老登”公司，如果他們能夠維持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，愿意將盈利回報(bào)給股東，目前的估值也非常有吸引力。

趙陽(yáng)認(rèn)為，恒生科技的表現(xiàn)不佳是多方面原因?qū)е碌?，一是最表象的所謂AI loser，在“AI吞噬一切”的敘事下市場(chǎng)擔(dān)心這些公司未來(lái)商業(yè)模式會(huì)被破壞，且指數(shù)權(quán)重公司在AI投入和模型表現(xiàn)上的相對(duì)落后也加強(qiáng)了市場(chǎng)敘事，這也是“老登科技”的由來(lái)。二是在AI相關(guān)硬件基礎(chǔ)設(shè)施投資的熱度影響下，專注亞洲的全球資金自去年四季度以來(lái)顯著流入日、韓、臺(tái)股市而非港股。三是經(jīng)過(guò)兩年的盈利修復(fù)后，今年恒生科技的主要成分股都面臨各自的壓力，例如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的監(jiān)管壓力、內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，整車企業(yè)面臨的格局惡化和價(jià)格戰(zhàn)，消費(fèi)電子企業(yè)面臨的上游漲價(jià)導(dǎo)致需求下行等。但當(dāng)港股市場(chǎng)估值被持續(xù)壓縮，他認(rèn)為投資機(jī)會(huì)也在悄然展開(kāi)。

AI是一次長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，而非短期賽跑，現(xiàn)在還在技術(shù)導(dǎo)入早期而不是格局確定的行業(yè)成熟期，因此變化還會(huì)很多，“AI吞噬一切”的敘事已有被過(guò)度演繹之嫌。以美股為例，谷歌的Google Brain完成了大模型的原始研究，手握重金和足夠深度的人才庫(kù)，卻在ChatGPT問(wèn)世后持續(xù)落后。市場(chǎng)也曾懷疑谷歌的執(zhí)行力，并且認(rèn)為AI會(huì)破壞谷歌的搜索商業(yè)模式，谷歌經(jīng)歷了估值的持續(xù)收縮。直到Gemini的迭代更新，讓谷歌在模型、硬件算力、云服務(wù)和應(yīng)用等多方位重回領(lǐng)先，被市場(chǎng)認(rèn)為是AI時(shí)代最確定的贏家。

此外，即使是“老登科技”，在考慮增長(zhǎng)潛力、股東回報(bào)、絕對(duì)估值水平、護(hù)城河等因素后，只要具備吸引力仍然是非常好的投資標(biāo)的。

莊達(dá)認(rèn)為，港股市場(chǎng)短期受到全球流動(dòng)性的沖擊比較大，但中期來(lái)看可能醞釀大級(jí)別機(jī)會(huì)。一方面，隨著港股的代表性板塊比如科技、醫(yī)療等指數(shù)調(diào)整30%，龍頭公司的估值都已經(jīng)調(diào)整到非常合理的狀態(tài)，進(jìn)一步下跌空間有限；另一方面，隨著中東局勢(shì)變化，全球投資人會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)到中國(guó)獨(dú)有的地緣政治環(huán)境優(yōu)勢(shì)，港股市場(chǎng)非常有可能得到全球資金的再次青睞。