年報(bào)季來(lái)臨，一些業(yè)績(jī)不及預(yù)期的公司，以直線跳水的方式，跌給市場(chǎng)看。

最近，不少上市公司的年報(bào)，把股價(jià)炸得外焦里嫩。

最典型的當(dāng)屬泡泡瑪特，公司3月25日中午發(fā)布了不及預(yù)期的2025年財(cái)報(bào)后，下午就暴跌22%以上，第二天再度暴跌10%以上。

泡泡瑪特在港股沒(méi)有漲跌停板限制，跌起來(lái)就是這樣劈頭蓋臉。

年報(bào)出爐，海爾智家連跌

A股這邊，家電巨頭海爾智家最近發(fā)布財(cái)報(bào)，結(jié)果也是連續(xù)殺跌。

3月26日，海爾智家發(fā)布2025年年報(bào)：全年?duì)I業(yè)收入首次突破3000億元，達(dá)到3023.47億元，同比增長(zhǎng)5.71%；歸母凈利潤(rùn)195.53億元，同比增長(zhǎng)4.39%。

財(cái)報(bào)出來(lái)后，3月27日，海爾智家下跌3.81%、30日、31日又分別下跌2.88%、0.97%。

在3月26日業(yè)績(jī)公布的同時(shí)，海爾智家還宣布，擬不低于30億元、不超過(guò)60億元回購(gòu)公司股份，用于員工持股計(jì)劃。

由于回購(gòu)目的不是用來(lái)注銷，因此也引發(fā)了一些爭(zhēng)議。

值得注意的是，海爾智家的年報(bào)中還出現(xiàn)了低級(jí)錯(cuò)誤。

根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，公司2025年年報(bào)中出現(xiàn)了多項(xiàng)不應(yīng)有的基礎(chǔ)性錯(cuò)誤，具體表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

1、落款錯(cuò)頁(yè)：報(bào)告中的落款出現(xiàn)在了錯(cuò)誤的頁(yè)面上。

2、計(jì)量單位混用：在報(bào)告中混用了不同的計(jì)量單位，造成混淆。

3、致股東函缺落款：《致股東函》部分缺少了應(yīng)有的落款。

4、表述方式罕見(jiàn)：董事長(zhǎng)在《致股東函》中多次使用“第一人稱”進(jìn)行表述，這在大型上市公司年報(bào)中較為少見(jiàn)。

海爾智家作為市值2000億的家電巨頭，年報(bào)出現(xiàn)多個(gè)低級(jí)錯(cuò)誤，說(shuō)明公司在信息披露這個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)上，似乎缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。

其實(shí)在財(cái)報(bào)出爐之前，海爾智家已經(jīng)下跌了不少。3月份，海爾智家下跌16.81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同期上證指數(shù)-6.51%、深圳成指-7.02%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-3.79%的表現(xiàn)。

其實(shí)，海爾智家2025年凈利潤(rùn)是創(chuàng)出歷史新高的，年度現(xiàn)金分紅比例也提升至55%，較2024年提高了7%。

海爾智家的現(xiàn)金流、負(fù)債率等情況也還可以，2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為260.03億元，同比下降1.20%；資產(chǎn)負(fù)債率為57.41%，為2016年底以來(lái)最低水平。

費(fèi)用方面，2025年海爾智家銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)0.8%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用受外幣升值、匯兌收益增加等因素，同比減少-105.24%。

四季度業(yè)績(jī)變臉，原材料成本上升

但以上只是基本面的一部分，海爾智家股價(jià)大跌的背后，是2025年第四季度業(yè)績(jī)大變臉。

2025年前三季度，海爾智家營(yíng)業(yè)收入2340.54億元，同比增長(zhǎng)9.98%；歸母凈利潤(rùn)173.73億元，同比增長(zhǎng)14.68%。

在傳統(tǒng)又內(nèi)卷的家電行業(yè)，凈利潤(rùn)還能做到兩位數(shù)增長(zhǎng)，這看起來(lái)還不錯(cuò)。

但第四季度，海爾智家的營(yíng)業(yè)收入682.93億元，同比下降6.72%，環(huán)比下降11.95%；歸母凈利潤(rùn)21.80億元、同比下降39.15%、環(huán)比下降59.17%；扣非凈利潤(rùn)17.11億元，同比下降45.14%，環(huán)比下降67.03%。

2025年第四季度，海爾智家銷售毛利率、凈利率分別為24.79%、3.40%，環(huán)比下降3.09%、3.51%，凈利率不到上一季度的一半。

單說(shuō)2025年四季度的業(yè)績(jī)，營(yíng)收是2021年四季度以來(lái)首次出現(xiàn)季度下降，但這還不是最刺眼的的。最刺眼的是單季扣非凈利潤(rùn)的環(huán)比下降67.03%這個(gè)數(shù)字，一下子少了三分之二。

作為制造業(yè)企業(yè)，2025年有色金屬等原材料的上漲也對(duì)公司的毛利率產(chǎn)生影響。2025年，海爾智家毛利率為26.7%，較2024年下降1.1%。公司稱，主要原因是四季度銅等大宗材料持續(xù)上漲，以及國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)白熱化帶來(lái)的行業(yè)均價(jià)加速下降。

作為一家全球性公司，海爾智家海外業(yè)務(wù)2025年也受到了區(qū)域保護(hù)主義和非貿(mào)易壁壘、重新配置供應(yīng)鏈、歐洲家電消費(fèi)復(fù)蘇緩慢等多重因素的影響。

為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，海爾智家宣布，公司及子公司擬開(kāi)展大宗原材料套期保值業(yè)務(wù)。具體規(guī)模為：合約價(jià)值不超過(guò)56.3億元，額度在12個(gè)月有效期內(nèi)可循環(huán)滾動(dòng)使用，資金為自有。套期保值業(yè)務(wù)品種只限于與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的銅的商品品種。

說(shuō)到銅價(jià)，滬銅期貨2025年四季度大漲18%，2026年1月又一度大漲，不過(guò)在2月份下跌了4%以上，3月份下跌7%以上。如果銅價(jià)能持續(xù)下跌，對(duì)海爾智家是一件好事。

家電行業(yè)有多內(nèi)卷已經(jīng)無(wú)需多言，大打價(jià)格戰(zhàn)肯定不是長(zhǎng)久之計(jì)，海爾智家意識(shí)到，持續(xù)加大研發(fā)投入，往高端化發(fā)展才能破局。

沖擊高端化，一季度能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

海爾智家在年報(bào)中，多達(dá)61次提及了“高端”一詞。截至2025年底，海爾智家在全球累計(jì)專利申請(qǐng)超11.2萬(wàn)項(xiàng)，其中發(fā)明專利超過(guò)7.3萬(wàn)項(xiàng)。

不過(guò)，財(cái)報(bào)顯示，2025年海爾智家的研發(fā)投入是減少的。2025年，公司研發(fā)投入107.17億元，同比減少5.71億元。

海爾智家的高端化布局中，最有名的品牌當(dāng)屬卡薩帝。卡薩帝在2025年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)收入增長(zhǎng)，并持續(xù)刷新高端市場(chǎng)份額紀(jì)錄。

卡薩帝冰箱在1.5萬(wàn)元以上價(jià)位段的市場(chǎng)份額超過(guò)了50%，洗衣機(jī)在1萬(wàn)元以上市場(chǎng)份額高達(dá)84%，空調(diào)在1.5萬(wàn)元以上份額達(dá)53%。

卡薩帝品牌走高端、貴的路線；核心的海爾品牌走大眾路線，是公司的業(yè)務(wù)壓艙石；定位年輕人群體的Leader品牌，憑借“懶人三筒洗衣機(jī)”等現(xiàn)象級(jí)爆款，帶動(dòng)品牌收入首次突破百億，同比增長(zhǎng)30%，成為公司年輕化布局的重要增長(zhǎng)極。

從海爾智家2025年的經(jīng)營(yíng)思路來(lái)看，公司特別重視年輕消費(fèi)群體，營(yíng)銷模式也從傳統(tǒng)的廣撒網(wǎng)式廣告投放，全面轉(zhuǎn)向以用戶為中心的精準(zhǔn)化、高效化運(yùn)營(yíng)上。

海爾智家自研了“數(shù)字營(yíng)銷大模型”，將AI技術(shù)深度融入營(yíng)銷全流程，實(shí)現(xiàn)了從用戶洞察到內(nèi)容生產(chǎn)的智能化升級(jí)。

總的來(lái)看，海爾智家在經(jīng)營(yíng)上是不乏亮點(diǎn)的，但由于2025年四季度業(yè)績(jī)下滑比較明顯，股價(jià)還是受到了拖累。如今，2026年一季度已經(jīng)過(guò)完，能否扭轉(zhuǎn)四季度的不利局面，不久之后披露的一季報(bào)將給出答案。