根據(jù)上交所的安排，上交所上市審核委員會(huì)將于4月3日召開(kāi)2026年第16次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審議珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“泰諾麥博”）的首發(fā)事宜。

泰諾麥博此次IPO，選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)是科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)。該公司在招股書(shū)里表示，公司符合并適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2款中第（五）項(xiàng)所規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿(mǎn)足相應(yīng)條件。

這也意味著泰諾麥博此次IPO是帶著虧損來(lái)謀求上市機(jī)會(huì)的。招股書(shū)顯示：報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)虧損，2023年度、2024年度及2025年度，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-44,645.87萬(wàn)元、-51,476.83萬(wàn)元和-60,131.86萬(wàn)元。截至報(bào)告期期末，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為144,901.55萬(wàn)元。

實(shí)際上，選擇按第五套標(biāo)準(zhǔn)來(lái)上市的企業(yè)，虧損是意料之中的事情。雖然泰諾麥博報(bào)告期虧損的金額有點(diǎn)多，而且虧損幅度還在進(jìn)一步加大。但在科創(chuàng)板，虧損企業(yè)上市的事情并不少見(jiàn)。雖然有的企業(yè)上市時(shí)虧損，但上市后企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利。所以，哪怕是虧損企業(yè)，只要能夠給投資者以希望，增加投資者的信心，市場(chǎng)還是能夠接受這樣的虧損企業(yè)上市的。但就泰諾麥博來(lái)說(shuō)，如何增加投資者信心，實(shí)在是一件很困難的事情。

對(duì)于一家虧損公司上市，尤其是巨大虧損公司的上市，要增強(qiáng)投資者的信心，首當(dāng)其沖的就是解決企業(yè)盈利問(wèn)題，即企業(yè)何時(shí)能夠盈利，這也是投資者最關(guān)心的。畢竟按科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)在行業(yè)上都是政策扶持的，都是有發(fā)展前景的。但企業(yè)何時(shí)能夠盈利，這事關(guān)投資者的切身利益。

但在企業(yè)何時(shí)能夠盈利的問(wèn)題上，泰諾麥博推遲盈利預(yù)期的做法無(wú)疑讓市場(chǎng)倍感失望。在對(duì)首輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)時(shí)，公司信誓旦旦地表示，公司2027年可以盈利，表示2027年公司盈利具有充分依據(jù)。

然而，在對(duì)第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)時(shí)，該公司將企業(yè)的盈利時(shí)間推遲到了2029年，包括3月11日、3月27日發(fā)布的招股書(shū)申報(bào)稿與招股書(shū)上會(huì)稿，也都將公司盈利的時(shí)間放在了2029年。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)提前盈利，是有利于增強(qiáng)投資者信心的，而推遲盈利時(shí)間，則是對(duì)投資者信心的一種打擊。

泰諾麥博之所以作出推遲盈利時(shí)間的預(yù)測(cè)，顯然是由于該公司核心產(chǎn)品斯泰度塔單抗注射液在2025年上市后出現(xiàn)了“叫好不叫座”的尷尬局面。該產(chǎn)品是全球同類(lèi)首創(chuàng)的重組抗破傷風(fēng)毒素單克隆抗體藥物，于2025年2月在國(guó)內(nèi)獲批上市。這款被寄予厚望的“全球首創(chuàng)”藥，承載著公司商業(yè)化零的突破，然而上市首年的銷(xiāo)售成績(jī)單令人失望。

招股書(shū)顯示，公司原預(yù)計(jì)2025年銷(xiāo)售27萬(wàn)支、實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.56億元。而實(shí)際全年藥品銷(xiāo)售收入僅為5122.49萬(wàn)元，完成率不足預(yù)期值的三分之一。截至2025年9月30日，自營(yíng)團(tuán)隊(duì)銷(xiāo)量完成率為76.67%，而外部推廣服務(wù)商團(tuán)隊(duì)僅完成預(yù)期銷(xiāo)量的6.42%。

而在斯泰度塔單抗注射液的銷(xiāo)售遠(yuǎn)不及預(yù)期的同時(shí)，該公司的投入?yún)s明顯增加。因?yàn)樗固┒人慰棺⑸湟寒a(chǎn)品上市的緣故，2025年，該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)1.9億元，是2024年銷(xiāo)售費(fèi)用的5.42倍。而用1.9億的銷(xiāo)售費(fèi)用，換來(lái)5122.49萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，這明顯是投入大于產(chǎn)出。實(shí)際上，2024年該公司用3510.83萬(wàn)元的銷(xiāo)售費(fèi)用，換來(lái)1,505.59的營(yíng)業(yè)收入，同樣也是投入大于產(chǎn)出的表現(xiàn)。這樣的投入產(chǎn)出比例，很難讓投資者對(duì)該公司抱有信心。

就在該公司經(jīng)營(yíng)陷入困境的同時(shí)，該公司卻表現(xiàn)出“窮廟宇富和尚”特征。作為一家還處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，該公司經(jīng)營(yíng)處于困境中，這是可以理解的。而在這種情況下，就需要高管與員工勒緊褲帶，共度難關(guān)。但實(shí)際情況并非如此，原來(lái)該公司的高管與員工過(guò)得都很富裕，只是把虧損留給了企業(yè)，而這些虧損最終又將通過(guò)上市，轉(zhuǎn)嫁給投資者來(lái)買(mǎi)單。

招股書(shū)顯示，2025年董事長(zhǎng)HUAXINLIAO（中文名：廖化新）的年薪高達(dá)269.34萬(wàn)元；副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理鄭偉宏年薪291.13萬(wàn)元，董事、首席醫(yī)學(xué)官兼高級(jí)副總哉王莞梅的年薪達(dá)到361.55萬(wàn)元，董事會(huì)秘書(shū)兼總經(jīng)理助理袁曉輝的年薪為95.33萬(wàn)元。

實(shí)際上，薪酬高的不只是高管，以銷(xiāo)售人員的薪酬為例，盡管2025年該公司產(chǎn)品銷(xiāo)售遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，但銷(xiāo)售人員的收入?yún)s不低。2025年銷(xiāo)售人員的薪酬總額為12298.80萬(wàn)元，銷(xiāo)售人員總數(shù)是382人，按此計(jì)算，人均年薪32.20萬(wàn)元，月收入2.68萬(wàn)元。這樣的高收入是國(guó)人望塵莫及的。

再以研發(fā)人員的薪酬為例，2025年，該公司研發(fā)人員156人，研發(fā)人員薪酬總額為8,469.22萬(wàn)元，人均年薪54.29萬(wàn)元，同時(shí)研發(fā)人員2025年度的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用高達(dá)2064.06萬(wàn)元，人均13.23萬(wàn)元。二者合計(jì)人均收入67.52萬(wàn)元。這樣的高收入更是老百姓可望不可及的?？梢?jiàn)，該公司盡管虧損累累，但公司高管及員工還是相當(dāng)富裕的。

不僅如此，該公司兩位創(chuàng)始人股東還在IPO前積極套現(xiàn)，這也是很令投資者困惑的事情。泰諾麥博是一家股權(quán)較為分散的公司，目前公司并無(wú)控股股東，共同實(shí)際控制人為鄭偉宏和HUAXIN LIAO（廖化新）。鄭偉宏直接持有泰諾麥博4.73%股權(quán)，并分別通過(guò)控制琴創(chuàng)世紀(jì)、琴創(chuàng)未來(lái)、琴創(chuàng)高新、琴創(chuàng)卓越、琴創(chuàng)超越間接控制泰諾麥博合計(jì)11.11%的股權(quán)；HUAXIN LIAO直接持有泰諾麥博14.15%股權(quán)，并通過(guò)控制泰諾管理間接控制泰諾麥博3.11%的股權(quán)；發(fā)行人實(shí)際控制人鄭偉宏、HUAXIN LIAO 合計(jì)控制泰諾麥博33.10%的股權(quán)。

就在持股比例并不高的情況下，兩位實(shí)控人在IPO申報(bào)前通過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁套現(xiàn)：2022年4月，廖化新以5920萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓3.70%股權(quán)；2023年4月，廖化新、鄭偉宏二人共計(jì)套現(xiàn)了1.18億元；2024年10月，廖化新再以503.86萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓股權(quán)。遞表前，廖化新累計(jì)套現(xiàn)約1.11億元，鄭偉宏套現(xiàn)約0.71億元，兩人合計(jì)套現(xiàn)1.82億元。創(chuàng)業(yè)還未成功，企業(yè)發(fā)展還沒(méi)有擺脫困境，兩位實(shí)控人就頻繁套現(xiàn)，這顯然是不利于增強(qiáng)投資者信心的。

實(shí)際上，泰諾麥博也深知公司所處的困境，所以在招股書(shū)里也做了退市風(fēng)險(xiǎn)提示。如果從上市之后的第4個(gè)完整會(huì)計(jì)年度起，公司仍然不能實(shí)現(xiàn)盈利，且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，即公司面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是投資者時(shí)刻需要牢記的。

不僅如此，當(dāng)公司的凈資產(chǎn)值變?yōu)樨?fù)值時(shí)，同樣也會(huì)觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)。如果泰諾麥博按報(bào)告期的虧損速度，4年時(shí)間也足夠?qū)⒐镜膬糍Y產(chǎn)值虧成負(fù)值。屆時(shí)同樣不排除有退市的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦上市，這些問(wèn)題就都需要投資者來(lái)面對(duì)，這些風(fēng)險(xiǎn)就都需要投資者來(lái)承擔(dān)。作為投資者來(lái)說(shuō)，能有信心面對(duì)泰諾麥博的上市嗎？（本文獨(dú)家發(fā)布，未經(jīng)授權(quán)，謝絕轉(zhuǎn)載轉(zhuǎn)發(fā)）