作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

在經(jīng)歷了此前市場的震蕩與調(diào)整后，公募機構(gòu)終于在2025年迎來了規(guī)模、營收、凈利的“三箭齊發(fā)”，交出了一份分量十足的成績單。

總規(guī)模突破37萬億元，同比增長近15%；已披露業(yè)績的42家公募機構(gòu)中，超過七成實現(xiàn)凈利潤同比增長或扭虧為盈。更令人振奮的是，公募基金全年盈利達2.61萬億元，創(chuàng)下歷史新高，權(quán)益類基金貢獻了超七成利潤。

然而，這份看似普漲的成績單背后，卻藏著頭部公募的“冰與火之歌”。易方達、華夏等頭部公募營收再創(chuàng)新高，工銀瑞信以超30億元凈利潤躍居行業(yè)第二；而招商基金凈利潤則出現(xiàn)雙位數(shù)下降。

同樣的牛市，為何有人狂歡，有人落寞？答案或許藏在行業(yè)的分化格局之中。

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超7成公募機構(gòu)盈利好轉(zhuǎn)

行業(yè)回暖首先體現(xiàn)在總量的全面攀升上。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2025年末，公募基金市場總規(guī)模達到37.71萬億元，同比增長14.89%。其中，指數(shù)基金表現(xiàn)最為優(yōu)異，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，非貨ETF規(guī)模全年增長超6成至5.8萬億元。

多家頭部基金公司不僅重回增長軌道，更在絕對規(guī)模上刷新了歷史紀錄。易方達基金、華夏基金率先突破2萬億大關(guān)，基金管理總規(guī)模分別達到2.42萬億元、2.16萬億元（剔除ETF聯(lián)接基金，下同），同比增幅均超過20%；廣發(fā)基金、南方基金也實現(xiàn)規(guī)模雙位數(shù)增長，匯添富基金、鵬華基金躋身萬億俱樂部。

與規(guī)模同步躍升的是經(jīng)營質(zhì)效的顯著改善，受益于管理費收入的穩(wěn)步回升以及部分公司多元業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)力，行業(yè)整體營業(yè)收入與凈利潤實現(xiàn)雙增。

根據(jù)已經(jīng)披露2025年業(yè)績的45家公募機構(gòu)來看，有35家同時披露了近兩年營業(yè)收入，整體收入增長了14%左右，其中28家同比增長，占比8成。易方達以129.96億元的營收穩(wěn)坐頭把交椅，華夏、南方、廣發(fā)、富國雖然在營收金額上略遜一籌，但增速要更快。

從多家券商資管的業(yè)績表現(xiàn)來看，2025年以來營收及凈利整體表現(xiàn)不俗，這得益于券商資管獨特的業(yè)務(wù)稟賦——除公募業(yè)務(wù)外，私募資管、ABS、企業(yè)資產(chǎn)證券化等非公募板塊貢獻了可觀的收入增量，使其在行業(yè)整體利潤承壓的背景下仍保持韌性。

浦銀安盛、國海富蘭克林、申萬菱信等7家公募機構(gòu)營業(yè)收入同比下降，占比2成。

圖源：罐頭圖庫

從利潤方面來看，在42家同時披露近兩年凈利潤的公募機構(gòu)中，有30家盈利情況好轉(zhuǎn)，占比71.43%，其中29家凈利潤同比增長，1家扭虧為盈；有12家盈利情況變差，占比28.57%，其中11家同比下降，1家虧損擴大。

北山常成基金投研院常務(wù)院長王兆江表示，2025公募業(yè)績增長主要靠規(guī)模推動，降費影響仍在但邊際減弱，且被規(guī)模對沖。7成公募凈利增長，主因是規(guī)模增長，費率較為穩(wěn)定，收入被規(guī)模拉動。這得益于權(quán)益市場回暖，帶動新發(fā)與存量增長，規(guī)模與業(yè)績產(chǎn)生共振。

易方達依然占據(jù)首位，2025年凈利潤為38.06億元，不過在規(guī)模大增、營收增長的情況下，凈利潤下降2.42%。工銀瑞信基金則以30.07億元凈利潤位居第二名，也是公布業(yè)績的公募機構(gòu)中唯二兩家凈利突破30億元的公募機構(gòu)。

2025年公募基金業(yè)績?nèi)婊嘏?，背后是多股力量的共同?qū)動。

權(quán)益市場觸底回升是核心引擎，A股市場在經(jīng)歷前期調(diào)整后迎來結(jié)構(gòu)性行情，科技成長風格主導市場，人工智能、機器人、通信設(shè)備等板塊表現(xiàn)尤為亮眼。在權(quán)益資產(chǎn)的強力支撐下，公募基金全年投資收益達2.6萬億元，實現(xiàn)翻倍增長，其中股票型和混合型基金合計貢獻2萬億元，占比高達75%以上，成為當之無愧的“盈利擔當”。

ETF成為本輪復(fù)蘇中最具爆發(fā)力的增長極，指數(shù)化投資正從資產(chǎn)配置的“點綴”演變?yōu)槿f億資金借道入市的“主航道”，全年超2萬億資金涌入ETF市場。

固收類產(chǎn)品持續(xù)扮演“壓艙石”角色，但在利率下行、債市震蕩的背景下，債券基金規(guī)模增速放緩，固收類基金利潤也同比下滑。

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有人突圍，有人掉隊

行業(yè)整體回暖的底色下，公募基金內(nèi)部的“冰火兩重天”正愈演愈烈。當大部分機構(gòu)乘勢而上時，另一些公司卻陷入增收不增利甚至虧損的尷尬境地。

在2025年公募行業(yè)的成績單上，工銀瑞信表現(xiàn)亮眼：全年凈利潤突破30億元大關(guān)，同比飆升42.51%，一躍成為全行業(yè)盈利亞軍，僅次于易方達。

論公募管理規(guī)模，工銀瑞信8927.43億元、同比僅增6.23%的表現(xiàn)，與萬億俱樂部的頭部玩家相比并不算突出。然而，卻在凈利潤上反超了諸多體量更大的對手。

作為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的“全資格”基金公司，工銀瑞信的業(yè)務(wù)版圖覆蓋公募、養(yǎng)老金、專戶、專項、跨境等各類資產(chǎn)管理領(lǐng)域。截至2025年末，其管理公募基金272只，管理年金、專戶、專項組合達653個，資產(chǎn)管理總規(guī)模達2.37萬億元。在公募降費、行業(yè)利潤承壓的背景下，正是這些資產(chǎn)撐起了其超強的盈利能力。

廣發(fā)基金、富國基金2025年凈利潤分別達27.53億元和22.05億元，同比增幅高達37.7%與25.92%。在行業(yè)分化加劇的背景下，這兩家機構(gòu)以遠超平均水平的增速，進一步鞏固了“頭部陣營”的領(lǐng)先地位。

在中小機構(gòu)中，大成基金、興業(yè)基金、萬家基金、中金基金、光大保德信基金等基金公司也均實現(xiàn)了營收、凈利潤的“雙十增長”。

圖源：罐頭圖庫

但行業(yè)分化也在加劇，在公募降費、市場競爭白熱化的背景下，部分公司面臨收入及盈利壓力。

2025年招商基金公募基金管理規(guī)模同比增長8.82%至9617.38億元，距離萬億關(guān)口僅一步之遙，營業(yè)收入同比增長3.07%至54.7億元，凈利潤同比下降12.84%至14.38億元，一年少賺2.12億元。自2022年業(yè)績登頂后，公司營收陷入橫盤，凈利潤已連續(xù)三年縮水——規(guī)模擴張與利潤下滑的背離，成為公募降費背景下真實的業(yè)績寫照。

王兆江認為，部分公募機構(gòu)規(guī)模增但利潤降，主要原因來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本、費率三重擠壓。首先看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低費率占比提升，比如規(guī)模增在ETF、貨幣、債券（費率0.15%-0.3%），高費率主動權(quán)益（費率1.2%）萎縮，所以出現(xiàn)“增收不增利”。其次是成本剛性上漲，投研、渠道、IT、合規(guī)、銷售費用持續(xù)上行，固定成本高、規(guī)模效應(yīng)減弱。

交銀施羅德業(yè)績同樣不容樂觀。盡管未披露營收數(shù)據(jù)，但凈利潤同比下降12.97%至7.65億元，規(guī)?？s水6.53%至5023.5億元，從權(quán)益到固收，旗下各類基金規(guī)模全線下降。除此之外，浦銀安盛、國海富蘭克林、申萬菱信等公司規(guī)模也出現(xiàn)營收、凈利潤雙降的情況。

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公募降費下的挑戰(zhàn)仍存

2025年的公募機構(gòu)的年報數(shù)據(jù)顯示，牌照紅利正在加速消退，躺贏時代徹底終結(jié)。過去，一張公募牌照就意味著可觀的規(guī)模與利潤；如今，行業(yè)分化從規(guī)模延續(xù)至經(jīng)營結(jié)果，投研深度、產(chǎn)品創(chuàng)新、精細化運營正成為決定座次的核心變量。

未來，三大關(guān)鍵變量或?qū)⒅厮苄袠I(yè)格局。

圖源：罐頭圖庫

降費沖擊波遠未結(jié)束。2025年公募降傭、降費全面落地，降費不是短期陣痛，而是行業(yè)定價權(quán)的根本性轉(zhuǎn)移——從渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，從規(guī)模導向轉(zhuǎn)向利潤導向。

指數(shù)化投資能否持續(xù)“吸金”？2025年ETF規(guī)模突破5.8萬億元，但狂歡背后隱憂浮現(xiàn)：同質(zhì)化競爭加劇，大部分資金涌入頭部寬基與熱門賽道ETF，“二八分化”已成常態(tài)。對中小機構(gòu)而言，盲目跟風布局ETF無異于以卵擊石；差異化、精品化、工具化或成為破局關(guān)鍵。

增量機會藏在“公募之外”。工銀瑞信憑借2.37萬億元的總管理規(guī)模登上盈利榜次席，真正的護城河，或許藏在養(yǎng)老金、專戶、投顧等非公募業(yè)務(wù)之中。隨著個人養(yǎng)老金制度全面推開、基金投顧試點轉(zhuǎn)常規(guī)，那些提前布局多資產(chǎn)管理能力的機構(gòu)，有望在下一輪周期中搶占先機。

從“普漲”到“分化”，從“拼牌照”到“拼內(nèi)功”——公募行業(yè)正經(jīng)歷一場深刻的價值重構(gòu)。2026年的角逐已然開啟，在這場生存與排位的競逐中，誰將勝出，誰又會掉隊，時間會給出答案。