王晉斌

中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員

經(jīng)濟學院教授

從小微技術團隊到?jīng)_刺A股的“人形機器人第一股”，宇樹科技的成長過程離不開耐心資本的陪伴，亦是耐心資本賦能科創(chuàng)企業(yè)的生動案例。

引導更多資源投向科技創(chuàng)新領域，是金融改革賦能科技創(chuàng)新的頂層設計。北京大學博雅特聘教授田軒認為，顛覆性創(chuàng)新需實現(xiàn)從0到1的突破，股權類直接融資與之更適配，要筑牢科創(chuàng)金融根基，應大力發(fā)展直接融資，做強股權市場，構建與科技創(chuàng)新高度適配的現(xiàn)代金融體系。

宇樹科技成長路

近日，宇樹科技通過招股說明書向市場揭開了“神秘面紗”，吸引各方眼球。宇樹科技在2024年實現(xiàn)扭虧，2025年凈利潤大幅跨進“億時代”，凈利潤達2.88億元，同比增長204.29%；扣非后歸母凈利潤6億元，同比增長674.29%，營業(yè)收入達17.08億元，同比增長335.36%。

值得關注的是，宇樹科技人形機器人業(yè)務收入占比從2023年的1.88%快速提升至2025年前三季度的51.53%，與四足機器人同為收入支柱。目前，宇樹科技已取得了四足機器人、人形機器人全球市場份額雙第一的行業(yè)領先地位。這與連年遞增的研發(fā)投入不無關系，2022年至2025年前三季度，宇樹科技累計研發(fā)投入達2.37億元。

宇樹科技此次沖刺A股上市的背后，匯聚了包括知名投資機構、明星產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的豪華股東陣容，涵蓋美團、螞蟻集團及紅杉中國等。人形機器人屬于典型的長周期、高投入硬科技賽道，核心零部件攻關、原型機研發(fā)調(diào)試、算法優(yōu)化迭代都需要持續(xù)的資金支撐，且短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利，宇樹科技成立后近8年都處于虧損或微利狀態(tài)，這是短期資本難以容忍的。相比之下，耐心資本展現(xiàn)出長期定力，紅杉中國種子基金2019年快速入局Pre-A輪，2020年再度追加投資；順為資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、深創(chuàng)投等機構也在初期多個關鍵節(jié)點持續(xù)加注，騰訊、阿里巴巴、螞蟻集團、中國移動等產(chǎn)業(yè)龍頭也通過直接或間接方式入股，持續(xù)為企業(yè)輸送長期穩(wěn)定資金。

“正是這份持續(xù)的資金支持，讓宇樹科技能夠潛心啃下技術硬骨頭，攻克四足機器人、人形機器人核心技術壁壘，不用為了短期盈利放棄核心研發(fā)，最終建立起行業(yè)領先的技術優(yōu)勢，這也是企業(yè)后續(xù)商業(yè)化落地的核心底氣?！币晃煌顿Y機構的投資經(jīng)理表示。

耐心資本陪伴企業(yè)破局

在宇樹科技之前，已有不少創(chuàng)業(yè)投資、天使投資將目光瞄向科創(chuàng)企業(yè)，且部分已經(jīng)獲得了回報。

如國產(chǎn)GPU領軍企業(yè)沐曦股份，從初創(chuàng)天使輪到登陸科創(chuàng)板，獲得地方政府基金與長線資本持續(xù)注資超8億元，熬過前期大額研發(fā)投入的虧損周期，最終實現(xiàn)技術突破與資本市場上市雙贏。又如半導體裝備領域的富創(chuàng)精密，依托國資耐心資本助力完成海外核心技術并購，補齊產(chǎn)業(yè)鏈關鍵短板，成為高端制造國產(chǎn)化標桿。

宇樹科技表示，未來公司將持續(xù)布局前沿技術研發(fā)，力爭通過發(fā)行上市在提升資金實力、優(yōu)化公司治理、完善人才激勵的同時，加速推進具身智能產(chǎn)業(yè)鏈的高質(zhì)量發(fā)展，并通過持續(xù)技術創(chuàng)新，引領全球機器人行業(yè)向規(guī)模化場景應用跨越。

這類案例充分印證，耐心資本的陪伴，實現(xiàn)了企業(yè)成長與資本增值的共贏。對科創(chuàng)企業(yè)而言，耐心資本的助力讓企業(yè)突破技術瓶頸，完成商業(yè)化落地，登陸資本市場，成長為全球科技賽道標桿，推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；對資本而言，長期堅守收獲了遠超短期投資的豐厚回報，企業(yè)估值從初創(chuàng)期的微薄水平躍升至百億級別，也印證了長期陪伴和價值投資的正確性。

中國人民大學經(jīng)濟學院教授王晉斌指出，現(xiàn)代金融體系資源配置邏輯從傳統(tǒng)的“地產(chǎn)—基建—金融”循環(huán)轉向“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的新循環(huán)。針對新質(zhì)生產(chǎn)力的高風險特征，現(xiàn)代金融體系發(fā)展出由政府引導基金、政策性風險補償、科技保險和差異化監(jiān)管構成的風險共擔與管理體系，典型的是耐心資本培育，通過調(diào)整考核導向、延長基金存續(xù)期等方式，引導資本投早、投小、投長期、投硬科技，為創(chuàng)新提供關鍵試錯空間。

改革之力促耐心資本長投

“十五五”規(guī)劃綱要明確，壯大耐心資本，完善支持中長期資金入市政策體系。今年的政府工作報告提出，高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領軍企業(yè)。一系列政策部署，為后續(xù)改革持續(xù)支持耐心資本涌入科技創(chuàng)新企業(yè)提供了動力。

田軒建議，各地應落實政府投資基金耐心資本定位，聚焦科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級與區(qū)域協(xié)調(diào)等長期目標，緊扣區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)先支持具有戰(zhàn)略意義的硬科技項目和專精特新企業(yè)。此外，在市場化運作、容錯機制與盡職免責制度、退出機制等方面也要加強機制和體系建設，切實提升基金運作效能與可持續(xù)性。

政府工作報告還提出，拓展私募股權和創(chuàng)投基金退出渠道。目前，我國創(chuàng)投行業(yè)已形成IPO、并購、S基金（私募股權二級市場基金）、回購等多元退出渠道。中國銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長章俊建議持續(xù)完善創(chuàng)投資本退出機制，拓展多元化退出路徑。

章俊進一步解釋，一是深化并購重組，推動產(chǎn)業(yè)鏈整合與頭部企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。落實并完善“并購六條”配套機制，在估值定價、審核流程、支付工具等方面進一步打通堵點，提升對輕資產(chǎn)科技企業(yè)的包容度，推動具有示范意義的典型案例落地。二是拓寬企業(yè)境外上市渠道，鼓勵內(nèi)地企業(yè)赴港上市。當前，港股新增IPO企業(yè)中內(nèi)地企業(yè)占比處于高位，2025年占比接近90%。三是完善私募股權創(chuàng)投基金非現(xiàn)金分配機制，促進“投資—退出—再投資”良性循環(huán)。加快推進區(qū)域性股權市場與全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)的功能升級，強化與產(chǎn)權交易所、S基金市場的互聯(lián)互通。

文章來源：證券時報

微信編輯：張菁菁、戴飛鷗

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