記者丨董鵬

編輯丨駱一帆 張嘉鈺

賣方機構，再次上調洛陽鉬業(yè)盈利預期。

近日，洛陽鉬業(yè)召開業(yè)績說明會，公司新一任管理層對2026年的銅、金生產情況，以及并購方向等作出介紹。

隨后，多家賣方上調其2026年盈利預期值至300億元以上，其中預期凈利潤的最高值接近370億元，最低值也超過了310億元。

要知道，2024年、2025年期間，該公司凈利潤增速均超過50%，到2025年時公司利潤基數(shù)已經升至203億元，首度突破200億元大關。繼續(xù)保持50%以上增速的難度明顯加大，那么為何上述機構對其增長依舊極具信心？

這從公司年報與業(yè)績說明會中，或許可以找到部分答案。

“2026年會有黃金產量（并表），預計產量6噸到8噸，爭取實現(xiàn)8噸產量。銅的產量指引是76萬噸至82萬噸，比2025年仍然會有一定增量。”洛陽鉬業(yè)總裁彭旭輝表示。

此外，繼2025年公司斥資百億收購黃金礦山后，洛陽鉬業(yè)2026年亦不排除會啟動新的資源并購可能。加上公司規(guī)模化、回收率提升帶來的降本幫助，公司整體盈利確實存在一定提升空間。

當然，以上只是基于已知條件作出的預判，后續(xù)銅、金等金屬價格走勢如何仍是未知，賣方盈利預期值也將不斷動態(tài)修正。

4月2日，受近期國際貴金屬價格調整影響，洛陽鉬業(yè)延續(xù)跌勢，截至收盤跌2.91%報17.71元/股，最新市值為3680億元。

金礦并表、銅礦增產

進入商品價格上漲周期時，行業(yè)的整體交投活躍度便會迅速提升，比如前幾年紫金礦業(yè)、大中礦業(yè)等入局鋰行業(yè)。

資料圖

2025年，則是黃金行業(yè)大年，包括洛陽鉬業(yè)在內的多家中資企業(yè)，宣布收購海外黃金礦山等資產。

同年4月、12月，洛陽鉬業(yè)分別斥資約29.8億元、71.7億元收購了厄瓜多爾Cangrejos金礦、巴西Aurizona金礦等黃金資產包。

其中，巴西黃金資產包下轄Aurizona金礦、RDM金礦、Bahia綜合礦區(qū)100%權益，該項目已經于今年1月交割完成，厄瓜多爾奧丁礦業(yè)尚在籌建階段，并計劃2029年建成投產。

所以，合并報表的上述巴西金礦項目，將成為公司目前確定性最強的增量項目。對此公司年報給出的產量指引為，2026年計劃產金6～8噸。

“（公司）會挖潛增效，爭取實現(xiàn)8噸的產量目標?！迸硇褫x在近日召開的業(yè)績說明會上表示。

如若按照倫敦金現(xiàn)貨最新價估算，8噸黃金價值80億元，這大部分將轉化為洛陽鉬業(yè)的營收增量。

同時，已經披露年報的同業(yè)公司礦產金毛利率普遍在50%以上，少數(shù)公司更是達到80%，上述巴西金礦亦有望為公司帶來數(shù)十億元的利潤增量。

為洛陽鉬業(yè)貢獻大部分利潤來源的銅板塊，2026年暫無明確的新增產能投放，“雙子星”項目之一的KFM二期需要等到2027年投產，但是公司在現(xiàn)有產能基礎上，依舊存在挖潛空間。

對于現(xiàn)有的主力礦山，該公司副總裁陳興垚表示，“以前TFM的日處理量是6.3萬噸，現(xiàn)在經過挖潛采礦處理量已經提升至8萬噸?！?/p>

2026年，洛陽鉬業(yè)也計劃，將銅產量進一步提升至76萬噸～82萬噸，產量增速雖然不及前幾年，卻至少仍有5萬噸左右的增長可能。

“公司從小金屬起家，自帶小金屬基因，去年也是小金屬的受益者，這本身也是公司長期發(fā)展的基點之一。”該公司董事長劉建鋒介紹稱，2025年公司鉬、鎢等業(yè)務貢獻了不錯的財務收益。

他指出，未來公司除了錨定“銅金戰(zhàn)略”外，也會將基礎技術延伸至小金屬領域，充分挖掘伴生資源的價值，并在適當情況下會尋找獨立的小金屬礦山項目。

以上潛在的外部并購，也有望為公司帶來新的業(yè)績增量。

此外，從洛陽鉬業(yè)現(xiàn)有利潤結構來看，鉬、鎢、鈷產品2025年的毛利潤達到80億元，是僅次于公司銅產品的最主要利潤來源。

今年上述小金屬價格均要明顯高于2025年同期，尤其鎢精礦漲幅最為突出。

安泰科數(shù)據(jù)顯示，2025年以前，黑鎢精礦（65%，國產）曾長期在15萬元/噸附近波動，而在2025年下半年突破前高后，于2025年四季度、2026年一季度出現(xiàn)直線拉漲行情。

今年3月中旬以來，更是一直保持在100萬元/噸以上運行，所以今年洛陽鉬業(yè)小金屬板塊的盈利能力亦有望得到明顯提升。

加上顯著高于2025年同期，仍處于歷史高位的銅、金價格帶來的支撐，公司2026年收入端確實有望繼續(xù)受益于量、價層面的雙重驅動。

“622模型”與平臺化建設

推動外部資源并購、既有項目擴產，做大收入規(guī)模的同時，洛陽鉬業(yè)的新一屆管理層也在謀求在成本端取得突破。

在業(yè)績說明會上，陳興垚便列舉了公司在剛果金產量提升后，規(guī)?；獙Τ杀編淼慕档妥饔?，以及回收率提升對成本端的幫助。

據(jù)介紹，TFM2025年第四季度全銅選冶回收率、設備運轉率、原礦處理量超日歷進度，KFM搭建礦石特性數(shù)據(jù)庫與配礦模型，磨礦臺效同比提升超三成，洛鉬巴西鈮板塊兩座選廠回收率較上年提升約兩個百分點，三道莊鉬回收率亦創(chuàng)歷史新高。

年報數(shù)據(jù)也顯示，2025年洛陽鉬業(yè)營業(yè)成本降幅達11.56%，明顯大于同期營收2.98%的降幅，同時公司最主要的利潤來源礦山采掘及加工板塊，營業(yè)成本增幅也要遠小于營收增幅。

“礦業(yè)競爭的本質是成本的競爭，是基于資源稟賦之上的系統(tǒng)能力較量?！惫径聲谀陥笾兄赋?。

在公司看來，決定其成本高低因素有三。

首先，是資源的天然稟賦及工業(yè)開采條件，這是底層的、先天的、無法更改的先決條件，其次是如何打造一個高效低成本的管理團隊，最后礦業(yè)作為一個比較封閉的行業(yè)，具備用科技手段降本增效的可能性。

在2025年年報中，洛陽鉬業(yè)也首次對外系統(tǒng)闡述了其“622模型”。

即，成本優(yōu)勢60%由資源稟賦決定，戰(zhàn)略并購決定公司的生命線與基因；20%取決于項目規(guī)劃建設水平，以實現(xiàn)全生命周期成本最優(yōu)；20%則由日常運營管理能力決定，就是要發(fā)揮中國企業(yè)的比較優(yōu)勢。

過去十年，洛陽鉬業(yè)通過精準捕獲多個世界級資產，筑起了上述成本模型中占比60%的資源護城河。

但是，公司想要將其資源優(yōu)勢轉化為產能優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，形成綜合競爭力的系統(tǒng)性提升，則需要從“規(guī)劃建設”和“日常運營”這兩個20%上著手。

比如將標準化、流程化、智能化，貫穿于項目規(guī)劃、建設及運營的各環(huán)節(jié)，貫穿于勘、采、選、冶、環(huán)、貿的全鏈條。

這并非空話、套話，比如紫金礦業(yè)旗下的西藏巨龍銅礦，便高度依賴于前期項目規(guī)劃、后期運營能力，而這顯然并非所有礦企都能做到。

從上述角度來看，洛陽鉬業(yè)也在尋求通過平臺化建設，打造類似紫金礦業(yè)“五環(huán)歸一”的標準化、可輸出的平臺管控體系。

2026年，依托“622模型”提升資源規(guī)模，以及沉淀全球化“平臺能力”，也已經被洛陽鉬業(yè)提升至與“銅金雙極”戰(zhàn)略相并列的位置。

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

SFC

出品丨21財經客戶端 21世紀經濟報道

微信統(tǒng)籌丨黎雨桐

21君薦讀