朱民認(rèn)為，人民幣國際化對(duì)中國和世界都有利。

最近高層發(fā)展論壇召開。國際貨幣基金組織原副總裁、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱民在論壇上明確指出：“金融創(chuàng)新的重中之重是大力推進(jìn)人民幣國際化。”

朱民認(rèn)為，我國的高質(zhì)量發(fā)展，在科技、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綠色及出海等各個(gè)方面都離不開國際層面的支持，而這一切都需要強(qiáng)有力的人民幣作為后盾。

當(dāng)前，我國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易規(guī)模在全球占比分別為16.6%和14.4%，但與之對(duì)應(yīng)的是人民幣占全球外匯儲(chǔ)備的比例則只有2.1%，占全球貿(mào)易支付的比例更是只有1.6%。

這種貨幣地位和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的嚴(yán)重不匹配，也意味著我國在全球資源配置、貿(mào)易定價(jià)和金融風(fēng)險(xiǎn)防控中處于被動(dòng)地位。

因此，推進(jìn)人民幣國際化，打造“強(qiáng)貨幣”，是突破這一瓶頸，將經(jīng)濟(jì)實(shí)力轉(zhuǎn)化為金融影響力的關(guān)鍵。

但唯一的問題在于，眼下人民幣國際化，到底難在哪？

在這次的論壇演講中，朱民就曾敏銳地指出，當(dāng)前美元主導(dǎo)地位正在弱化。目前美國經(jīng)濟(jì)總量占全球比重已經(jīng)從45%降至25%，貿(mào)易占比也從25%降至13%左右，這就是朱民特別提到的“美元地位正在下降”。

最近幾年，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已經(jīng)從峰值的70%左右降至58%。地緣沖突、美債居高不下、貨幣政策頻繁變動(dòng)以及過度使用金融制裁工具，這些都在侵蝕國際市場(chǎng)對(duì)美元的信心，并推動(dòng)全球“去美元化”趨勢(shì)，這為人民幣提升國際地位提供了難得的歷史窗口。

但問題在于，為什么從全球視角來看，人民幣占比的比例仍然很低？

貨幣要想國際化，首先就必須要先“結(jié)構(gòu)化”。

擺在人民幣國際化面前的第一道難題，就是跨境人民幣“流量”和“存量”的結(jié)構(gòu)性失衡。這也是國際化最核心的制約之一。2024年，跨境人民幣結(jié)算量高達(dá)96萬億元，但境外人民幣存款僅3.5萬億元，債券存量不足1.2萬億，流量和存量比高達(dá)27:1，這意味著人民幣在境外的使用仍然高度集中于貿(mào)易結(jié)算環(huán)節(jié)，并沒有有效沉淀為投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)，也就難以形成自我強(qiáng)化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和循環(huán)體系。

而作為對(duì)比，美元的流量和存量比只有5:1。

那么如何讓人民幣沉淀為投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)呢？

這就要說到國際化的第二個(gè)難題，即金融市場(chǎng)深度和開放度。

我國金融市場(chǎng)的深度、廣度和開放度與國際成熟市場(chǎng)相比仍然有一些差距。債券市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性有待提高，金融產(chǎn)品種類也不夠豐富，難以充分滿足全球投資者多元化、大規(guī)模配置人民幣資產(chǎn)的需求，人民幣自然也就難以沉淀為投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)。

除此之外，在資本進(jìn)出方面，也尚未完全可兌換，根據(jù)不可能三角我們知道，一國的貨幣獨(dú)立性、自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定是不可能三得的，因此這也是國際化最大的難題。

然后就是企業(yè)使用人民幣面臨的實(shí)際障礙。

根據(jù)人大國際貨幣研究所的調(diào)研，企業(yè)反映的障礙主要集中在：政策過于復(fù)雜、法律法規(guī)兼容性差，存在資本流動(dòng)障礙和投資范圍限制，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具不足，尤其在岸人民幣衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后，認(rèn)可度低，企業(yè)難以有效管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，還有40%的企業(yè)曾遭遇交易對(duì)手拒絕接受人民幣的問題。

與其說人民幣國際化最大的對(duì)手是美元，不如說是貨幣本身的結(jié)構(gòu)性問題。

從長(zhǎng)期來看，人民幣國際化是必然要走的一條路，而美元在國際貨幣體系中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，歐元、日元等貨幣也擁有成熟的國際使用網(wǎng)絡(luò)和清算體系。國際市場(chǎng)對(duì)美元的使用習(xí)慣和路徑依賴仍然根深蒂固，切換成本高昂。

因此，美元的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和在位優(yōu)勢(shì)，是人民幣國際化必須要面對(duì)的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，而短期挑戰(zhàn)，則來自貨幣自己。

畢竟國際化本身，也預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)。

首先就是貨幣政策獨(dú)立性會(huì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。人民幣國際越深，意味著資本流動(dòng)性越高，這將直接沖擊貨幣政策的自主性。隨著境外持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣都會(huì)通過加息或降息通過匯率、利率和資產(chǎn)價(jià)格渠道更快、更直接地傳導(dǎo)至國內(nèi)市場(chǎng)。

這可能導(dǎo)致央媽在制定政策時(shí)，不得不更多地考慮外部因素和資本流動(dòng)的影響。例如，為了維持人民幣資產(chǎn)的國際吸引力，可能被迫維持較高的利率水平，從而與國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本的需求產(chǎn)生矛盾。

這實(shí)質(zhì)上也是在更高水平開放條件下，對(duì)“不可能三角”進(jìn)行艱難的再平衡。

除此之外，跨境資本流動(dòng)也可能放大國內(nèi)金融脆弱性。在房地產(chǎn)調(diào)整、地方債務(wù)壓力等國內(nèi)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全化解的背景下，過快推進(jìn)資本賬戶開放可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好、匯率有升值預(yù)期時(shí)，國際資本會(huì)大量涌入，推高資產(chǎn)價(jià)格；一旦出現(xiàn)負(fù)面沖擊或貶值預(yù)期，資本又可能集中外流，加劇市場(chǎng)波動(dòng)和流動(dòng)性緊張。

這種資金的大進(jìn)和大出也可能迫使央媽在“穩(wěn)匯率”和“保增長(zhǎng)”之間陷入兩難。

當(dāng)然最最最重要的，還有貿(mào)易逆差的問題。

一國貨幣要想成為主要的國際儲(chǔ)備貨幣，必然需要該國通過持續(xù)的貿(mào)易逆差或資本輸出，向世界提供該貨幣的流動(dòng)性，例如二戰(zhàn)后美國通過馬歇爾計(jì)劃輸出美元。而我國目前的情況是什么？是去年貿(mào)易順差高達(dá)1.19萬億美元，是當(dāng)之無愧的全球最大貿(mào)易順差國。

這意味著世界上人民幣的“存量”是嚴(yán)重不足的，如果要大幅提升人民幣的儲(chǔ)備地位，就需要再未來改變長(zhǎng)期順差模式，通過擴(kuò)大進(jìn)口或增加對(duì)外無償援助。

而這一點(diǎn)，目前來看也不現(xiàn)實(shí)。畢竟順差當(dāng)下仍然是和出口強(qiáng)綁定的，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎之一，如果沒有迫切國際化的短期必要性，我們顯然不太可能讓順差變成逆差，短期內(nèi)更是不現(xiàn)實(shí)。

另外金融市場(chǎng)的開放也是國際化的必要條件，但這也會(huì)讓股市債市更直接地暴露在全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)之下，以如今國內(nèi)股市的特性都尚且如此，一旦完全開放，后果可能更難以想象。

綜上所述，盡管人民幣國際化對(duì)我國乃至世界都是有利的，但絕非只有利益而無代價(jià)的坦途。貨幣國際化要求在國內(nèi)金融體系的韌性、監(jiān)管能力的成熟度、宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的靈活性以及應(yīng)對(duì)國際復(fù)雜局面的戰(zhàn)略定力之間，找到精妙的平衡點(diǎn)。

也正因如此，目前我們的主流觀點(diǎn)始終強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)慎務(wù)實(shí)”、“把握節(jié)奏”。未來的路徑，必然是在主動(dòng)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防控體系（如完善宏觀審慎管理、健全金融基礎(chǔ)設(shè)施、加強(qiáng)跨境資本監(jiān)測(cè)）的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)，從而在收獲國際化紅利的同時(shí)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

從這個(gè)角度來看，國際化仍然需要走很長(zhǎng)的一段路。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會(huì)和我們這個(gè)世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。