《投資者網(wǎng)》張偉

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，我國(guó)累計(jì)認(rèn)定的地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品多達(dá)5066個(gè)，同時(shí)被核準(zhǔn)使用“地標(biāo)”專(zhuān)用標(biāo)志經(jīng)營(yíng)的企業(yè)主體超過(guò)5.2萬(wàn)家。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，大約平均每10家企業(yè)圍繞1個(gè)“地標(biāo)”產(chǎn)品進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

而要在如此眾多產(chǎn)品與企業(yè)中脫穎而出，快速打開(kāi)知名度，到資本市場(chǎng)上市（IPO）是一種立竿見(jiàn)影，也行之有效的辦法。

今年3月，來(lái)自江西贛州崇義縣的南酸棗食品生產(chǎn)商江西齊云山食品股份有限公司（下稱(chēng)“齊云山”或“公司”）遞交《招股書(shū)》，計(jì)劃到香港上市。據(jù)悉，齊云山曾在2024年6月首次遞表港交所。此次是更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后再度赴港IPO。

南酸棗糕的億元級(jí)產(chǎn)業(yè)

南酸棗原產(chǎn)于江西，在中國(guó)南方省區(qū)多有分布，其果實(shí)形似大棗而味酸，故名酸棗，為區(qū)別鼠李科酸棗，遂稱(chēng)南酸棗、廣酸棗。資料顯示，江西贛南崇義縣的野生南酸棗分布面積超25萬(wàn)畝。齊云山正是依托于崇義縣的野生南酸棗發(fā)展壯大。

據(jù)悉，齊云山的前身為1958年成立的崇義縣食品廠。這是江西贛州最成立的食品企業(yè)之一，主要生產(chǎn)糕點(diǎn)、餅干、果脯等傳統(tǒng)小吃。崇義南酸棗糕的歷史比崇義縣食品廠更加悠久。早在清朝康熙年間，贛州當(dāng)?shù)匕傩站陀杏媚纤釛椫谱鞲恻c(diǎn)的傳統(tǒng)，算起來(lái)已有三百多年歷史。

1990年，崇義縣食品廠注冊(cè)齊云山商標(biāo)。隨后在年輕廠長(zhǎng)劉志高的帶領(lǐng)下，崇義縣食品廠決定化繁為簡(jiǎn)，不再主打產(chǎn)品“大而全”，選擇依托贛州野生南酸棗的資源優(yōu)勢(shì)，專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)南酸棗糕。

1997年，是齊云山發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，劉志高帶領(lǐng)50名員工共同出資，從當(dāng)?shù)刂鞴懿块T(mén)手中收購(gòu)了崇義縣食品廠，隨后將該廠的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)及負(fù)債全部注入齊云山（公司）。自此，齊云山這個(gè)商標(biāo)與南酸棗糕深度綁定在了一起。

此后二十多年，齊云山深耕南酸棗糕賽道，并憑借綠色食品、國(guó)家“地標(biāo)”保護(hù)產(chǎn)品兩大核心資質(zhì)，構(gòu)建行業(yè)壁壘。2018年，齊云山南酸棗糕獲評(píng)國(guó)家“地標(biāo)”保護(hù)產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)唯一獲此認(rèn)證的南酸棗糕產(chǎn)品。

財(cái)報(bào)顯示，2024年、2025年，齊云山的營(yíng)收連續(xù)兩年超過(guò)3億元。公司通過(guò)二十多年努力，將一枚小小的南酸棗糕做成了億元級(jí)大產(chǎn)業(yè)。

IPO前分紅超4000萬(wàn)元

前面提到，1997年，齊云山完成管理層收購(gòu)，并進(jìn)行改制。而此次變革的核心推動(dòng)者，則是是劉志高、劉繼延兩兄弟?！墩泄蓵?shū)》顯示，劉志高、劉繼延分別為齊云山的董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)，同時(shí)公司核心團(tuán)隊(duì)還包括來(lái)自崇義食品廠的朱方永、楊玉蘭、凌華山、黃忠明等4人。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，崇義食品廠（持股75%）和云之上有限合伙（持股25%）共同持有齊云山。雖然崇義食品廠在2000年之后就淡出了經(jīng)營(yíng)，但其與云之上有限合伙一起，是齊云山核心管理層的持股平臺(tái)。

為增加控制力，齊云山6位核心高管在兩家持股平臺(tái)都有股份。

在崇義食品廠，劉志高持股24.25%、劉繼延持股14.69%，朱方永、楊玉蘭、凌華山、黃忠明分別持股22.03%、3.13%、2.65%、2.04%，6人合計(jì)控制68.79%的股權(quán)；在云之上有限合伙，上述6人的持股比例分別為16.46%、11.89%、12.8%、7.93%、8.51%、10.73%，6人合計(jì)控制68.32%的股權(quán)。

本次IPO前，齊云山進(jìn)行了數(shù)次分紅?！墩泄蓵?shū)》顯示，2022年至2025年，齊云山累計(jì)分紅約4359萬(wàn)元，其中2025年的分紅約當(dāng)年凈利潤(rùn)的42%。若按持股比例計(jì)，齊云山6位核心高管大概分紅近3000萬(wàn)元。

募資用途顯示，齊云山本次IPO融資計(jì)劃用于提升產(chǎn)能、產(chǎn)品研發(fā)、線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)以及補(bǔ)充現(xiàn)金流等。而在IPO前進(jìn)行大手筆分紅，或?qū)楣綢PO募資金額能否達(dá)到預(yù)期，增加了不確定性。

賽道細(xì)小且業(yè)績(jī)波動(dòng)

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，2024 年中國(guó)南酸棗食品的市場(chǎng)規(guī)模約19億元，齊云山以32.4%的零售額份額排名第一，遠(yuǎn)超第二名及其他中小廠商。但放大到整個(gè)零食賽道，齊云山的行業(yè)地位就不夠看了。

據(jù)悉，2024 年中國(guó)零食行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1.34 萬(wàn)億元，其中果類(lèi)零食市場(chǎng) 近千億元。齊云山僅占果類(lèi)零食市場(chǎng)約0.63% 的份額，排名第九，與果類(lèi)零食頭部企業(yè)差距懸殊。

從銷(xiāo)售情況看，齊云山暫時(shí)仍未擺脫區(qū)域品牌屬性。2025年，公司約33%的收入來(lái)自江西，湖南、福建分別占13%、11.2%，三省合計(jì)占比超 57%，華東、華南以外市場(chǎng)的滲透率較低。

這種“細(xì)分龍頭、區(qū)域局限、全域渺小” 的行業(yè)地位，雖然印證了南酸棗糕單品的成功，但也凸顯了齊云山發(fā)展的天花板：?jiǎn)我黄奉?lèi)、單一區(qū)域的增長(zhǎng)空間有限，未來(lái)能否大規(guī)模擴(kuò)張，還存在不確定性。

營(yíng)收構(gòu)成顯示，齊云山的收入主要來(lái)自南酸棗糕、南酸棗粒兩大類(lèi)。2023年至2025年，雙品合計(jì)的營(yíng)收占比分別為93.5%、94.7%、96.74%。其中，南酸棗糕的營(yíng)收占比連續(xù)三年超 84%，是齊云山的超級(jí)大單品。

而為了破解單一產(chǎn)品困局，齊云山近年也在嘗試產(chǎn)品多元化，公司先后推出南酸棗凝、軟糖、凍等延伸品類(lèi)，還嘗試拓展芒果糕、獼猴桃糕等其他果蔬糕，但從營(yíng)收構(gòu)成看，相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)反響不及預(yù)期。

與同行對(duì)比，齊云山的產(chǎn)品單一問(wèn)題相對(duì)突出。比如，溜溜果園擁有溜溜梅、雪梅、青梅等十余個(gè)系列，三只松鼠等更是覆蓋全品類(lèi)零食。在消費(fèi)需求多元化、零食迭代加速的當(dāng)下，齊云山產(chǎn)品的“一招鮮”模式容易被市場(chǎng)淘汰。

從財(cái)報(bào)看，齊云山也面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為2.47億元、3.39億元、3.14億元，凈利潤(rùn)分別為2370.5萬(wàn)元、5319.9萬(wàn)元、4892.2萬(wàn)元。公司2025年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了起伏。

對(duì)于業(yè)績(jī)起伏的原因，齊云山表示，一是大客戶(hù)訂單縮減，二是消費(fèi)環(huán)境疲軟，終端需求低迷，疊加 2026 年春節(jié)較晚，旺季銷(xiāo)售延遲至2026年1月，影響了2025年業(yè)績(jī)。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，南酸棗食品的門(mén)檻較低，核心技術(shù)壁壘不足，近年來(lái)隨著大量中小廠商涌入，憑借低價(jià)搶占市場(chǎng)。行業(yè)低價(jià)無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致南酸棗糕單價(jià)下滑。若競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)產(chǎn)品的毛利率或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。

未來(lái)隨著公司上市，齊云山能否進(jìn)一步打開(kāi)知名度，吸引更多合作伙伴及消費(fèi)者，投資者也可保持關(guān)注。對(duì)于齊云山的赴港上市，你怎么看？歡迎在評(píng)論區(qū)聊聊。（思維財(cái)經(jīng)出品）

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