撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

近日，國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑龍頭湯臣倍?。⊿Z:300146）對外發(fā)布的2025年財報，呈現(xiàn)出一幅“冰火交織”的復(fù)雜圖景。

一方面，湯臣倍健實現(xiàn)了利潤端的逆勢修復(fù)，全年歸母凈利潤、毛利率同步回升，且線上渠道收入以54%的占比首度超越線下，成為主力增長極，為該公司的銷售版圖重構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了有力注腳。

但湯臣倍健的利潤改善，更多源自“減法”而非“加法”。無論是持續(xù)縮水的收入規(guī)模，還是被大幅削減的銷售與研發(fā)費用，都拷問著該公司“降本增效”模式的可持續(xù)性與長期價值創(chuàng)造的運營根基。

面對管理層定下的“2026年雙位數(shù)增長目標(biāo)”，湯臣倍健靠“勒緊褲腰帶”擠出來的利潤能撐多久？渠道重心切換后又能否孕育出全新的增長曲線？這些問題，或許比財報數(shù)字本身更值得市場關(guān)注。

一、利潤修復(fù)，降本增效的成色與代價

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年湯臣倍健成功扭轉(zhuǎn)此前利潤下滑的頹勢，實現(xiàn)歸母凈利潤7.82億元，較2024年同期的6.53億元增長19.81%；扣非后凈利潤由2024年的6.26億元增至6.86億元，增幅達到9.49%。

不僅如此，2025年湯臣倍健的毛利率也同比提升1.21個百分點至67.9%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是躍升至12.14億元，同比大增76.94%，多項指標(biāo)均顯示出其收入質(zhì)量的顯著改善。

利潤端的強勁反彈，無疑是這份財報的核心亮點，但若拆解湯臣倍健的利潤來源不難發(fā)現(xiàn)，這主要倚仗成本端的費用控制，而非經(jīng)營面的實質(zhì)好轉(zhuǎn)。

2025年，湯臣倍健的廣告費用率先“瘦身”，同比減少25.28%至5.67億元，其中電視媒體廣告僅剩0.33億元，線上廣告費2.54億元，策劃制作費及其他共2.80億元。受此影響，該公司的整體銷售費用同比減少11.53%至26.82億元。

與廣告費同步收縮的，還有湯臣倍健的研發(fā)投入。2025年該公司的研發(fā)費用僅8895.42萬元，40.15%的降幅接近腰斬，研發(fā)投入占總營收的比例減少0.75個百分點至1.42%；研發(fā)團隊也出現(xiàn)了從206人到186人的“縮編”。

湯臣倍健在財報中解釋稱，研發(fā)費用的驟降與其研發(fā)節(jié)奏的階段性特征有關(guān)，2025年其委外研發(fā)未達預(yù)期，因此收到供應(yīng)商退款；并強調(diào)該公司正優(yōu)化研發(fā)資源配置，提升委外研發(fā)項目質(zhì)量，更有效地利用研發(fā)經(jīng)費。

但這一解釋，依舊難以完全平息市場對湯臣倍健“重營銷輕研發(fā)”的長期質(zhì)疑。尤其是在“降本”的主旋律下，2025年廣告支出與研發(fā)費用之間逾6倍的差距，讓二者的懸殊對比更顯刺眼。

更不容樂觀的是，湯臣倍健的收入已連續(xù)兩年下滑。2025年，該公司實現(xiàn)收入62.65億元，在2024年同比大跌27.30%的基礎(chǔ)上再降8.38%，相較2023年94.07億元的收入巔峰已縮水超過三成，下滑幅度不可謂不大。

湯臣倍健有關(guān)負(fù)責(zé)人則在接受媒體采訪時透露，收入的下滑主要受線下大盤整體下滑影響，但同比降幅收窄，仍保持了線下第一的位置。線上方面，雖受大量新品牌沖擊、市場被瓜分，但全年新品在電商渠道表現(xiàn)尚可。

二、銷售承壓，渠道重構(gòu)的落差與博弈

從渠道結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，湯臣倍健的銷售版圖正呈現(xiàn)此消彼長之勢。2025年該公司的線上渠道收入為33.72億元，在總收入中的占比達到54%，首度超越線下渠道，成為湯臣倍健的主要創(chuàng)收來源。

湯臣倍健在業(yè)績電話會上透露，其重點布局天貓、京東、唯品會、抖音、快手等多元化電商平臺，其中天貓及京東占據(jù)線上收入近六成，以抖音為代表的興趣電商占近兩成，是近年增長最快的板塊。

但不容忽視的是，湯臣倍健線上渠道的全年收入增幅僅為0.28%，線下渠道收入也同比下滑17.39%至28.24億元。當(dāng)兩大銷售渠道同時顯露出疲態(tài)，該公司或需警惕“線下守不住、線上漲不動”的雙重風(fēng)險。

2025年是湯臣倍健的“新品大年”，該公司圍繞新品類、新人群、新技術(shù)三大方向推出85款新產(chǎn)品，全年上新數(shù)量上創(chuàng)歷史新高，主品牌新品銷售占比接近20%，較往年有明顯提升，彰顯出其在產(chǎn)品端的擴張決心。

但從核心品牌的表現(xiàn)來看，新品策略尚未有效轉(zhuǎn)化為湯臣倍健的收入增長。2025年，其主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入33.49億元，同比下滑10.38%；關(guān)節(jié)護理品牌“健力多”的收入為7.27億元，降幅同樣達兩位數(shù)。

湯臣倍健收購而來的澳洲益生菌品牌“Life-Space”，在國內(nèi)市場的本土化表現(xiàn)亦稍顯慘淡，2025年收入同比下滑32.01%至2.14億元。三大品牌的全線承壓下，湯臣倍健全年境內(nèi)收入同比減少12.09%至50.10億元。

此外，因業(yè)務(wù)調(diào)整和整合優(yōu)化，湯臣倍健的境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量也由2024年末的738家驟降至588家，雖然管理層表示“調(diào)整趨勢逐漸平緩”，但一年內(nèi)減少150家經(jīng)銷商的“余震”，仍將對其2026年上半年的渠道鋪貨與終端動銷構(gòu)成壓力。

可圈可點的是，湯臣倍健Life-Space（LSG）的境外收入實現(xiàn)了16.43%的同比增長（澳元口徑下增幅為17.73%），拉動境外收入增長10.17%至12.55億元，但規(guī)模尚不足境內(nèi)的四分之一，難以填補后者下滑產(chǎn)生的收入缺口。

三、結(jié)語

梁允超在股東信中直言，過去兩年湯臣倍健在百億收入關(guān)卡前急剎車和大回撤，錯失了新周期開局。其中有醫(yī)保政策、購買力下降帶來藥線VDS品類大幅下挫等外部因素，也有“跨境×抖音”新周期主要增量和勢能渠道缺失等內(nèi)部因素。

2026年，湯臣倍健將以“再創(chuàng)業(yè)，在行動”為主題，發(fā)力多渠道業(yè)務(wù)，深耕重點品類，攻堅可商業(yè)化的產(chǎn)品重大創(chuàng)新，搭建強場景AI Agent矩陣，加快全球市場拓展，力爭實現(xiàn)全年收入的同比雙位數(shù)增長。

不過，即便賬面盈利與短期現(xiàn)金流尚能為湯臣倍健提供試錯資本，這份雄心與現(xiàn)實之間的差距依然清晰可見。更何況，該公司將在多渠道、多品類發(fā)力并維持品牌長期投資，也意味著其2026年銷售費用率或?qū)⑼忍嵘?/p>

從新品迭代到爆款孵化，從渠道重構(gòu)到長效增長，湯臣倍健需要突破的，不僅是業(yè)績數(shù)據(jù)上的增長瓶頸，更是資源投入上的配置邏輯。2026年的雙位數(shù)增長目標(biāo)，將檢驗這家龍頭企業(yè)能否在“降本”與“增效”之間，找到真正的平衡。