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出品 | 海潮天下

據(jù)納斯達(dá)克消息，總部位于倫敦的“金屬特許權(quán)公司”（The Metals Royalty Company Inc., 簡(jiǎn)稱TMCR）近日正式確認(rèn)，其提交的F-1注冊(cè)文件已獲美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)。為助力全球環(huán)境治理、并供我國(guó)學(xué)者了解最新深海采礦動(dòng)態(tài)，分享信息如下，供感興趣的讀者們參閱。

按照既定計(jì)劃，這家專注于關(guān)鍵礦產(chǎn)特許權(quán)使用費(fèi)的融資平臺(tái)將于2026年4月8日正式登陸納斯達(dá)克資本市場(chǎng)，股票交易代碼定為“TMCR”。與傳統(tǒng)的首次公開(kāi)募股（IPO）不同，該公司此次選擇通過(guò)直接上市的方式進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，這意味著它在掛牌過(guò)程中不會(huì)發(fā)行新股，也沒(méi)有承銷商進(jìn)行的籌資環(huán)節(jié)，現(xiàn)有的股東將直接在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行交易。

▲上圖：TMCR最近3月份密集發(fā)布的3個(gè)新聞，感覺(jué)一下節(jié)奏。圖源：該公司官網(wǎng)

從業(yè)務(wù)核心來(lái)看，TMCR的定位并非直接參與礦產(chǎn)開(kāi)采的生產(chǎn)商，而是通過(guò)特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）和流轉(zhuǎn)權(quán)益（Stream）模式運(yùn)作。其資產(chǎn)組合中最為關(guān)鍵的基石資產(chǎn)，是針對(duì)NORI多金屬結(jié)核礦床持有的2.0%總收入特許權(quán)使用費(fèi)（Gross Overriding Royalty）。該礦床目前由納斯達(dá)克上市公司TMC the metals company實(shí)際控制，主要蘊(yùn)藏著鈷、鎳、銅、錳等對(duì)現(xiàn)代能源和國(guó)防工業(yè)至關(guān)重要的金屬資源。

什么是“總收入特許權(quán)”（GOR）呢？在礦業(yè)融資中，2.0%的GOR是一種非常強(qiáng)勢(shì)的收益保障協(xié)議。它是按礦山賣掉礦石后的總銷售額來(lái)計(jì)算的。不論這一噸礦石挖出來(lái)的成本是100美元、還是1000美元，只要這噸礦石賣了2000美元，那么，持有人就雷打不動(dòng)地拿走40美元（2%）。普通股東分的是“凈利潤(rùn)”，要扣除人工、油耗、機(jī)械折損、環(huán)保罰單等各種成本，如果項(xiàng)目虧損，股東就拿不到錢。但“特許權(quán)”持有人，不管項(xiàng)目虧不虧，只要你在賣貨，我就要提成。

特許權(quán)模式的核心邏輯在于，公司通過(guò)早期資金投入換取項(xiàng)目長(zhǎng)期的收入份額，從而避開(kāi)了開(kāi)采環(huán)節(jié)中高昂的運(yùn)營(yíng)支出、設(shè)備維護(hù)以及復(fù)雜的環(huán)境治理風(fēng)險(xiǎn)，使投資者能更直接地暴露在資源價(jià)格上漲和產(chǎn)量擴(kuò)大的潛在收益中。

此次上市由投行Stifel擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，反映了當(dāng)前北美資本市場(chǎng)對(duì)礦產(chǎn)安全和供應(yīng)鏈重塑的持續(xù)關(guān)注。TMCR的目標(biāo)清晰地指向了美國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)的保障與工業(yè)再造，試圖通過(guò)金融工具為能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的上游資源提供資金支持。需要特別注意的是，此次直接上市的范圍僅限于美國(guó)，公司明確表示不打算在加拿大各司法管轄區(qū)內(nèi)進(jìn)行分銷。對(duì)于市場(chǎng)而言，這種純粹的特許權(quán)公司上市，提供了一個(gè)觀察深海多金屬資源商業(yè)化進(jìn)度及相關(guān)金融衍生價(jià)值的窗口。隨著掛牌日期的臨近，該公司的資產(chǎn)評(píng)估邏輯和未來(lái)的權(quán)益收購(gòu)計(jì)劃，將成為投資者評(píng)估其在關(guān)鍵礦產(chǎn)價(jià)值鏈中地位的主要依據(jù)。

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圖源：TMCR

TMC運(yùn)營(yíng)的“NORI項(xiàng)目”

提到“NORI項(xiàng)目”，大家應(yīng)該并不陌生。前段時(shí)間海潮天下（Marine Biodiversity）的一篇文章中介紹了TMC的2025年報(bào)，其中曾詳細(xì)提及。作為目前全球深海采礦領(lǐng)域進(jìn)展最快、最具代表性的商業(yè)項(xiàng)目之一，NORI項(xiàng)目（Nauru Ocean Resources Inc.）主要由總部位于加拿大的納斯達(dá)克上市公司The Metals Company（TMC）運(yùn)營(yíng)。

▲上圖：該圖是東太平洋克拉里昂 - 克利珀頓區(qū)（CCZ）NORI-D勘探合同區(qū)域內(nèi)的研究采樣概況：面板a為研究區(qū)域地圖，插圖標(biāo)示了CCZ及NORI-D的具體位置（星號(hào)處），彩色方框與散點(diǎn)代表了四次科考航次中的箱式取樣站點(diǎn)（因羽流樣本采集點(diǎn)彼此鄰近，圖上合并顯示為單一點(diǎn)位），并注明2020年11月采樣的永久參照區(qū)（PRZ）位于主采樣區(qū)東北方向120公里處；面板b匯總了各地點(diǎn)及各時(shí)間點(diǎn)的采樣數(shù)據(jù)，數(shù)值分別表示箱式樣本數(shù)量與大型底棲生物個(gè)體總數(shù)；面板c至e呈現(xiàn)了不同影響程度的海底實(shí)景照片，依次包括未受干擾的海底（c）、采礦軌跡（d）以及受羽流影響的區(qū)域（e）。相關(guān)海底照片由英國(guó)國(guó)家海洋學(xué)中心的Daniel Jones拍攝。論文出處：Stewart, E.C.D., Wiklund, H., Neal, L. et al.(2025)

該項(xiàng)目位于太平洋東北部的克拉里恩-克利珀頓區(qū)（CCZ），這是一片夾在夏威夷與墨西哥之間的深海盆地，平均水深在4000米~5500米之間。這片區(qū)域的海底散布著數(shù)以萬(wàn)計(jì)的多金屬結(jié)核，因其外形被俗稱為“海底土豆”。這些結(jié)核富含鎳、鈷、銅和錳等關(guān)鍵金屬資源。

在法律框架上，NORI項(xiàng)目雖由TMC實(shí)際控制，但受瑙魯（Nauru）政府贊助，而瑙魯正是國(guó)際海底管理局（ISA）的成員國(guó)。2011年，NORI與ISA簽署了為期15年的勘探合同，覆蓋面積約7.5萬(wàn)平方公里。根據(jù)其2025年發(fā)布的預(yù)可行性研究（PFS）報(bào)告，僅NORI-D區(qū)域的概算儲(chǔ)量就達(dá)到了5100萬(wàn)噸，其中鎳和銅的平均品位分別為1.4%、1.1%。

在作業(yè)方式上，NORI計(jì)劃使用履帶式水下收集器（海底機(jī)器人）在海床上“撿拾”結(jié)核，隨后用升管系統(tǒng)將其泵送至地面的支持船。2022年底，該項(xiàng)目成功完成了關(guān)鍵的系統(tǒng)集成測(cè)試，從4000多米深的海底采集了超過(guò)3000噸結(jié)核并運(yùn)至海面。按照目前的規(guī)劃，該項(xiàng)目的目標(biāo)是在2027年第四季度正式投產(chǎn)，屆時(shí)它極有可能成為全球第一個(gè)獲得ISA商業(yè)開(kāi)采許可的深海采礦項(xiàng)目。

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“索爾大叔”是誰(shuí)？深海采礦潮中的太平洋“釘子戶”

▲上圖：在太平洋進(jìn)行的深海試驗(yàn)中，The Metals Company (TMC) 在2022年11月收集的多金屬結(jié)核。圖源：TMC

不過(guò)，NORI項(xiàng)目在推進(jìn)過(guò)程中也伴隨著巨大的爭(zhēng)議。支持者認(rèn)為，它是美國(guó)及盟友確保綠色能源轉(zhuǎn)型、擺脫電池金屬供應(yīng)依賴的重要抓手。但在環(huán)保組織和科學(xué)界看來(lái)，深海采礦可能引起的沉積物羽流（Plume）會(huì)對(duì)海洋生物多樣性和深海生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生難以預(yù)估的長(zhǎng)期影響。

▲上圖：采樣站點(diǎn)與時(shí)間之間共享物種的維恩圖。(a)展示了CTA沖擊前（2022年9月，C7A）與沖擊后采礦軌跡及羽流站點(diǎn)之間的物種比較；(b)展示了合并所有采樣時(shí)間后，CTA、FFW和NFE站點(diǎn)之間的物種比較。論文出處：Stewart, E.C.D., Wiklund, H., Neal, L. et al.(2025)

分析：礦業(yè)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新

TMCR在納斯達(dá)克的掛牌，本質(zhì)上是將深海采礦的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行了“剝離”（把傳統(tǒng)的深海采礦過(guò)程中涉及的資本風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等“剝離”給礦場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者，而不是TMCR本身承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)）。它并不直接下場(chǎng)挖礦；它是在經(jīng)營(yíng)一種與未來(lái)金屬價(jià)格掛鉤的信用憑證。

這種模式的核心在于“去工業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)”。傳統(tǒng)的深海采礦或陸地大型礦山開(kāi)發(fā)，通常面臨極高的資本支出、長(zhǎng)達(dá)十余年的建設(shè)周期以及不可預(yù)見(jiàn)的作業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。作為一家特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）公司，TMCR并不直接擁有礦山的所有權(quán)、或經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是通過(guò)早期的資金注入，換取未來(lái)產(chǎn)出的固定比例分成。

其實(shí)，這種嘗試并非孤例，此前在黃金領(lǐng)域已有Franco-Nevada等成功先例。但TMCR將其引入深海結(jié)核領(lǐng)域，實(shí)際上是在為一個(gè)極具爭(zhēng)議、高門檻但高回報(bào)的“邊際資源”提供流動(dòng)性。對(duì)于投資者來(lái)講，這提供了一個(gè)純粹的金屬敞口：如果未來(lái)鎳、鈷價(jià)格翻倍，特許權(quán)收入將直接隨之波動(dòng)，而無(wú)需承擔(dān)深海采礦船故障或海底作業(yè)成本超支帶來(lái)的減值損失。

2022年那次試采。圖源：TMC

如前所講，目前，NORI項(xiàng)目被認(rèn)為是全球深海采礦進(jìn)程中最為成熟的資產(chǎn)之一。SEC宣布其F-1注冊(cè)文件生效，并在納斯達(dá)克這一全球流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)掛牌，可以看做是在資本市場(chǎng)層面給“深海多金屬結(jié)核”這一尚未大規(guī)模開(kāi)采的資源類別做了一次非官方的信用背書。

深海采礦·新投融資動(dòng)態(tài)

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資訊源 | 納斯達(dá)克、TMC

文 | 珞珈筱筱

編輯 | 海潮君

排版 | 盧曉雨

時(shí)間 | 2026年4月

#深海采礦

【參考資料】

https://www.themetalsroyaltyco.com/

https://www.nasdaq.com/press-release/metals-royalty-company-inc-announces-anticipated-commencement-trading-nasdaq-capital

https://www.accessnewswire.com/newsroom/en/metals-and-mining/the-metals-royalty-company-inc.-announces-anticipated-commencement-of-trading-on-1154061

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