如何看待恒生科技進(jìn)入熊市？變革因素

　　美國(guó)著名的大空頭 Michael Burry，發(fā)文《Common Stocks & Uncommon Value》，直指港股核心矛盾：縱觀百余年金融史，從未出現(xiàn)恒生科技指數(shù)這般極端走勢(shì)?！?其股價(jià)經(jīng)歷堪比 1929 年大蕭條的深度腰斬再下挫，而成分企業(yè)的營(yíng)收、利潤(rùn)卻保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。Burry 利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)，指出恒生科技指數(shù)的這一輪崩潰，在估值收縮幅度上已經(jīng)排到了人類(lèi)金融史第二名，僅次于 2000 年的納斯達(dá)克泡沫破裂，甚至超過(guò)了 1929 年的大蕭條。

　　在他看來(lái)，這種估值與基本面的嚴(yán)重背離，是估值極致壓縮疊加市場(chǎng)情緒潰敗造就的歷史性投資洼地。Burry 認(rèn)為種下跌并非源于商業(yè)模式的失敗，更多是受情緒和監(jiān)管周期的驅(qū)動(dòng)。即便在疫情封控最嚴(yán)重的時(shí)期，這些公司的營(yíng)收依然在穩(wěn)步上揚(yáng)，保持了健康的增長(zhǎng)率。股價(jià)的暴跌（-70% 到 -80%）完全是因?yàn)楣乐当稊?shù)被強(qiáng)行殺到了地板上，而不是因?yàn)樯獾归]了。

　　怎么理解這段話(huà)呢？玉名認(rèn)為是兩層含義：第一，這一波下跌，的確很慘烈。這位大空頭經(jīng)歷過(guò)了很多考驗(yàn)，包括亞洲金融危機(jī)時(shí)的港股，連他都覺(jué)得這樣的事情再度發(fā)生了，那么就說(shuō)明這樣的現(xiàn)狀是很差很差的，經(jīng)歷了2025年港股的大反彈，隨之如今就是大調(diào)整，這樣的變化，也說(shuō)明了市場(chǎng)變得動(dòng)蕩起來(lái)了。第二，什么原因?qū)е碌?，是不是時(shí)代因素改變了，歷史經(jīng)驗(yàn)要修正了？這個(gè)就非常值得思考了，畢竟亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，和如今AI時(shí)代的因素還是有很大差別的。

　　在《有關(guān)HALO引發(fā)的選股變革》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405280254683381881中提到了，2026年2月HALO選股模式橫空出世之后，作為離岸市場(chǎng)的港股很快就有了反應(yīng)，恒生科技指數(shù)最先進(jìn)入技術(shù)熊市，因?yàn)锳I時(shí)代，輕資產(chǎn)被重估了，受到了最大的沖擊。隨后稍微好了一些之后，又趕上了3月底的業(yè)績(jī)報(bào)周期，港科技股跌得有點(diǎn)猛，之騰訊、阿里、小米、泡泡瑪特、快手，一個(gè)比一個(gè)猛。現(xiàn)在彌漫一種互聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)見(jiàn)頂，AI接替第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)確定性不明的悲觀敘事方式。HALO模式，徹底讓大家清醒，所謂AI輕資產(chǎn)泡沫，還不如重資產(chǎn)的踏實(shí)。

　　說(shuō)到時(shí)代因素，我們注意到石油危機(jī)一出來(lái)，歐美的奢侈品股票跌得最狠。再看看中國(guó)-中免，之前都認(rèn)為免一點(diǎn)稅就會(huì)買(mǎi)爆奢侈品，結(jié)果怎樣大家都知道了，中免從高點(diǎn)已跌了80%，情緒這東西來(lái)的快去的也快，總有退潮的一天。所以，時(shí)代的變遷，才是股民最需要明確的，也需要去順應(yīng)，越早順應(yīng)效果越好，如果非要頭鐵，結(jié)果往往是很慘痛的。

　　很多股民總是想著不付出努力，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就成功。但實(shí)際上，那些成功者，恰恰是失敗次數(shù)最多的，嘗試最多的，因?yàn)橐粋€(gè)人做的事情越多，產(chǎn)生的問(wèn)題就越多，你遇見(jiàn)的問(wèn)題多，證明你在成長(zhǎng)。沒(méi)有問(wèn)題，反而說(shuō)明你的不作為。巴菲特持續(xù)學(xué)習(xí)，持續(xù)試錯(cuò)，才有了蘋(píng)果、谷歌等科技股操作成功，很多時(shí)候股民的焦慮就是來(lái)自于什么都沒(méi)做，又什么都想要，能力和欲望不匹配。接下來(lái)，我們來(lái)分析長(zhǎng)期利潤(rùn)是如何產(chǎn)生的，以及這期間遭遇各種考驗(yàn)之后的應(yīng)對(duì)。