【預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)：肆月】

道阻且長(zhǎng)。

海外方面，美伊戰(zhàn)事升級(jí)概率仍較大，中東海峽通航短期或難實(shí)現(xiàn)。相較過(guò)往“滯脹”效應(yīng)，目前油價(jià)沖擊更多體現(xiàn)為通脹預(yù)期抬升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響尚且有限。近期多國(guó)PMI數(shù)據(jù)對(duì)此有所印證，但后續(xù)演繹高度倚賴(lài)地緣沖突的前景。因前期春節(jié)效應(yīng)，我國(guó)出口同比讀數(shù)或有階段性回調(diào)，隨后有望維持高位。

內(nèi)需方面，以舊換新補(bǔ)貼品類(lèi)消費(fèi)呈現(xiàn)普遍趨緩態(tài)勢(shì)，快遞業(yè)務(wù)量同比增速明顯慢于去年。本輪燃油附加費(fèi)的調(diào)漲幅度為過(guò)往最大，民航等需求或?qū)⑹艿接绊?。個(gè)人住房貸款增速降至歷史最低。石油瀝青開(kāi)工率等指標(biāo)再次回落至低位，基建投資或難延續(xù)開(kāi)年脈沖。出口的較高景氣度仍將推動(dòng)我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)。

價(jià)格方面，與周邊經(jīng)濟(jì)體實(shí)施汽車(chē)限行、居家辦公等現(xiàn)實(shí)相比，高油價(jià)對(duì)我國(guó)的影響暫時(shí)可控，卻難獨(dú)善其身。盡管AI需求仍有非線性增長(zhǎng)空間，但高油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及貨幣政策的掣肘，將在短期內(nèi)壓制有色金屬等價(jià)格表現(xiàn)。基于供給沖擊和低基數(shù)，我國(guó)物價(jià)將顯著抬升，卻并非廣譜意義上的企業(yè)利潤(rùn)改善。

政策方面，年初以來(lái)外需的“超預(yù)期”強(qiáng)勢(shì)，往往預(yù)示著國(guó)內(nèi)逆周期舉措的相對(duì)審慎。疊加地緣沖突的極其不確定性，宏觀總量政策或短期步入“觀察期”。近期財(cái)政發(fā)債的節(jié)奏和規(guī)模已較平和。歷史上供給沖擊引致的“滯脹”效應(yīng)，也大都對(duì)應(yīng)著貨幣政策的兩難選擇。相應(yīng)地，“反內(nèi)卷”等產(chǎn)業(yè)政策，節(jié)奏亦或更趨漸進(jìn)。

圖. 油價(jià)沖擊，這次不同？

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

注：油價(jià)以沖突爆發(fā)時(shí)點(diǎn)為基期做指數(shù)化處理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

【作者】

伍戈 ： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門(mén)，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

徐謹(jǐn)智、俞濤、高童 ：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2026年3月26日

2.，2026年3月17日

3.，2026年2月25日

4.，2026年1月28日