美國(guó)3月ISM非制造業(yè)指數(shù)錄得54，雖連續(xù)第21個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，但不及市場(chǎng)預(yù)期的54.9，也較前值56.1明顯回落。表面來(lái)看，服務(wù)業(yè)仍在擴(kuò)張，但結(jié)構(gòu)性分化加劇，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能出現(xiàn)明顯裂痕。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)、通脹與就業(yè)“三重背離”

從分項(xiàng)來(lái)看，本次報(bào)告呈現(xiàn)出典型的“好壞參半”結(jié)構(gòu)：

新訂單表現(xiàn)強(qiáng)勁。3月新訂單指數(shù)升至60.6，為2023年2月以來(lái)最高水平，顯示需求端仍具韌性。

價(jià)格壓力顯著抬升。價(jià)格指數(shù)大幅升至70.7，為2022年10月以來(lái)最高，且已連續(xù)16個(gè)月高于60，反映通脹粘性依然強(qiáng)勁。

就業(yè)驟然轉(zhuǎn)弱。就業(yè)指數(shù)跌至45.2，為四個(gè)月來(lái)首次進(jìn)入收縮區(qū)間，同時(shí)也是自2023年12月以來(lái)最低水平，成為本次報(bào)告中最明顯的“弱點(diǎn)”。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，但尚未轉(zhuǎn)向收縮

商業(yè)活動(dòng)指數(shù)從59.9大幅回落至53.9，創(chuàng)下2025年9月以來(lái)最低水平，表明服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯降溫。

與此同時(shí)，供應(yīng)商交付指數(shù)升至56.2，意味著交付變慢，通常與需求上升和供應(yīng)鏈壓力相關(guān)；庫(kù)存指數(shù)回落至54.8，但企業(yè)仍在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，以應(yīng)對(duì)潛在供應(yīng)沖擊；未完成訂單指數(shù)維持?jǐn)U張，但有所降溫，顯示需求雖在，但邊際趨弱。

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張，但“速度正在明顯放緩”。

外部沖擊加劇不確定性：油價(jià)與地緣政治成關(guān)鍵變量

報(bào)告顯示，企業(yè)普遍提到能源價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力。汽油和柴油價(jià)格上升，同時(shí)木材、銅和鋼等大宗商品價(jià)格走高。

企業(yè)還在主動(dòng)增加庫(kù)存，以應(yīng)對(duì)潛在的供應(yīng)鏈中斷，背后主要原因包括：中東局勢(shì)緊張（尤其涉及伊朗）；航運(yùn)和航空運(yùn)輸受擾；冬季天氣影響物流。

相比之下，關(guān)稅因素仍被提及，但已不再是主要矛盾，地緣政治沖擊正在成為新的主導(dǎo)變量。

與標(biāo)普全球PMI“趨同”：服務(wù)業(yè)真實(shí)狀況正在顯現(xiàn)

過(guò)去半年，標(biāo)普全球與ISM服務(wù)業(yè)PMI走勢(shì)明顯背離：前者一路走弱，后者卻維持高位。

但這一分化在3月開始收斂：標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI已跌入收縮區(qū)間；ISM服務(wù)業(yè)PMI同步回落至54。分析認(rèn)為，兩大指標(biāo)的“重新一致”，意味著此前ISM的韌性可能被高估，服務(wù)業(yè)真實(shí)狀況正在逐步顯現(xiàn)。

標(biāo)普全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正承受價(jià)格上漲與不確定性上升的雙重壓力。

“PMI調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在承受價(jià)格上漲和不確定性加劇的壓力。中東戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)近期其他政策決策的擔(dān)憂，尤其是與關(guān)稅相關(guān)的政策?！?br/>