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當(dāng)曾經(jīng)的輝煌漸行漸遠(yuǎn)，如今的焦灼會(huì)顯得格外刺眼。

A股上市公司年報(bào)披露近半，蜜妹統(tǒng)計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)一個(gè)殘酷的事實(shí)：目前虧損榜單的前五名，竟然被清一色的涉房企業(yè)包攬。

如下表：萬科、美凱龍、華僑城、金地集團(tuán)、世茂3，五家合計(jì)虧損超過1500億元。

首先是萬科。作為一直以來的標(biāo)桿房企，沒想到萬科的“失血”速度會(huì)這么快。在蜜妹印象里，這并非該公司首次巨虧，2024年也虧了494.8億元。

為什么萬科會(huì)虧成這樣？ 2025年其銷售毛利率只有9.46%。過去長期維持在25%以上，2020年還有29%，五年時(shí)間跌掉近20個(gè)百分點(diǎn)。

另外2025年萬科還計(jì)提了大規(guī)模存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，尤其是三、四線城市的項(xiàng)目。

在蜜妹看來，萬科的困境還有一層結(jié)構(gòu)性原因，那就是它太“萬科”了。行業(yè)龍頭、職業(yè)經(jīng)理人文化、強(qiáng)調(diào)安全邊際，這些標(biāo)簽在上漲周期里是護(hù)身符，在下行周期里反而成了枷鎖。

因?yàn)槿f科不敢像民營房企那樣激進(jìn)降價(jià)甩貨，怕傷品牌；也不敢完全停工�，F(xiàn)金流，怕違約。結(jié)果是既沒保住現(xiàn)金流，也沒保住利潤……

但萬科不是沒有底牌，背后還有深鐵，以及萬物云還在，長租公寓和物流地產(chǎn)還有穩(wěn)定收入……現(xiàn)階段，挺住就意味著一切。

再就是美凱龍，我國家居賣場龍頭企業(yè)。被建發(fā)收購后，該司的命運(yùn)似乎并未扭轉(zhuǎn)，反而越虧越多。

2025年，美凱龍以237.2億元的虧損額位列虧損榜第二。但它的營收只有65.82億元，同比還降15.85%。這意味著它的虧損幾乎全部來自資產(chǎn)端，而不是經(jīng)營端。

在蜜妹看來，美凱龍的商業(yè)模式說白了就是：拿地、建家居商場、評(píng)估增值、抵押貸款、再拿地。

過去十年，它的資產(chǎn)負(fù)債表里“投資性房地產(chǎn)”科目占比都很高，但2025年商業(yè)地產(chǎn)估值泡沫破裂，商場租金回報(bào)率下降，導(dǎo)致公允價(jià)值一次性回調(diào)，這塊的虧損就擴(kuò)大了200億元左右……

現(xiàn)金流持續(xù)減少，短債壓頂，現(xiàn)在的美凱龍可以說是壓力山大。問題還在于，如果賣資產(chǎn)還債，就等于確認(rèn)虧損。不賣資產(chǎn)現(xiàn)金流又hold不住。這個(gè)局如何破？真的太難了。

第三位是有央企血統(tǒng)的文旅地產(chǎn)巨頭華僑城，旗下?lián)碛袣g樂谷、歡樂海岸等知名文旅產(chǎn)品線。2025年該司虧損145.0億元，營收313.8億元，同比下降超過四成。

這已是華僑城連續(xù)第四年虧損，四年累計(jì)虧損超405億元，基本上吞掉了2018至2021年的全部盈利成果。

2025年，華僑城文旅板塊營收213.72億元，同比下滑21.71%，毛利率降至9.83%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收僅98.48億元，同比跌62.7%，毛利率降至7.62%。

截至2025年末，華僑城資產(chǎn)合計(jì)2804億元，負(fù)債合計(jì)2260億元，有息負(fù)債總額1186億元，一年內(nèi)到期債務(wù)368億元，而在手現(xiàn)金僅232億元。

第四位比較意外，是一向以穩(wěn)健著稱的金地集團(tuán)。

2025年金地集團(tuán)虧損132.8億元，較2024年的61.15億元虧損額擴(kuò)大117.17%，創(chuàng)上市以來最高虧損紀(jì)錄；營收358.6億元，同比下降超過52%。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)蜜妹看到，金地集團(tuán)2025年一季度歸母凈虧損6.58億元，二季度累計(jì)虧損37.01億元，三季度累計(jì)虧損44.86億元，而第四季度單季虧損驟增至87.94億元，占全年虧損的66.2%。

這種季度間的虧損分化，核心源于第四季度集中計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以及行業(yè)年末去化壓力的集中釋放。

值得一提的是，金地長期采用合作開發(fā)模式，與信托、基金、其他房企共同出資、按比例分成。

上行周期中，該模式以較少自有資金撬動(dòng)較大規(guī)模；下行周期中，合作項(xiàng)目虧損需按股權(quán)比例承擔(dān)，而合作伙伴可能“甩鍋”跑路，金地被迫兜底。

另一邊，金地的債務(wù)壓力也不輕。2025年末貨幣資金126.7億元，但一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債就有306.5億元。

最后是第五大“虧損王”世茂3。世茂3是五家中最特殊的一個(gè)，它已經(jīng)退市轉(zhuǎn)到三板交易。2025年凈利潤-97.62億元，營收52.67億元。

還有一點(diǎn)比較特殊的是，世茂3只是世茂集團(tuán)A股上市的商業(yè)地產(chǎn)平臺(tái)，是世茂集團(tuán)“大飛機(jī)戰(zhàn)略”中的一翼。

對(duì)于世茂集團(tuán)本身而言，2025年其實(shí)很關(guān)鍵。全年?duì)I業(yè)收入約284億元，凈利潤 44.77億元，較2024年的虧損436.86億元實(shí)現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。

核心原因是，2025年7月世茂集團(tuán)順利完成境外美元債重組，當(dāng)期確認(rèn)境外債務(wù)重組收益695.2億元，疊加多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)業(yè)績實(shí)現(xiàn)改善。

而世茂3作為已退市的A股平臺(tái)，融資渠道基本斷絕，它唯一剩下的價(jià)值就是作為債權(quán)人追索債務(wù)的法律載體。

對(duì)投資者而言，持有世茂3的股票已基本沒有意義，雖每周交易三次，但交易價(jià)格和成交量均極度低迷，流動(dòng)性接近零。

綜上蜜妹看到，五家涉房企業(yè)的虧損有一致性。比如資產(chǎn)重估。過去十年，房企將大量低流動(dòng)性資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)入利潤；當(dāng)市場要求按清算價(jià)值重新評(píng)估時(shí)，差價(jià)即為虧損。

另外需要警惕的則是現(xiàn)金流狀況。五家中僅美凱龍的每股經(jīng)營現(xiàn)金流為正，且該金額遠(yuǎn)不足以覆蓋利息等支出。要知道現(xiàn)金流才是企業(yè)生存的主動(dòng)脈。

2026年，A股虧損榜的名單大概率會(huì)繼續(xù)更新。但可以確定的是，房企已不再享有“大而不能倒”的隱性擔(dān)保。市場的出清過程仍在繼續(xù)。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于東方財(cái)富，特此說明和感謝！