在融資數(shù)量、機(jī)構(gòu)募資規(guī)模、FA服務(wù)案例量幾乎以每年兩位數(shù)比例持續(xù)收縮的2025年，凱乘資本卻逆勢(shì)完成50余個(gè)項(xiàng)目、60多筆交易，金額超百億元，2026年開年披露成功案例已達(dá)近20個(gè)。這背后，是“結(jié)硬寨，打呆仗”的長期主義，更是對(duì)“醫(yī)療硬科技”與“新質(zhì)生產(chǎn)力”的精準(zhǔn)卡位。

2025年的一級(jí)市場(chǎng)，寒風(fēng)已經(jīng)吹了很久。

市場(chǎng)化融資數(shù)量、機(jī)構(gòu)募資規(guī)模、FA服務(wù)案例量，融資數(shù)量、機(jī)構(gòu)募資規(guī)模、FA服務(wù)案例量幾乎以每年兩位數(shù)的比例持續(xù)收縮。相比大科技領(lǐng)域的烈火烹油，醫(yī)療賽道相對(duì)是一片蕭瑟。

凱乘資本卻逆勢(shì)完成50余個(gè)項(xiàng)目、60多筆交易，金額超百億元；2026年開年披露成功案例已達(dá)近20個(gè)。這背后，是“結(jié)硬寨，打呆仗”的長期主義，更是對(duì)“醫(yī)療硬科技”與“新質(zhì)生產(chǎn)力”的精準(zhǔn)卡位。

當(dāng)資本市場(chǎng)的浪潮從風(fēng)和日麗轉(zhuǎn)向驚濤駭浪，凱乘資本如何錨定航向？在寒冬敘事甚囂塵上之時(shí)，凱乘資本作為醫(yī)療領(lǐng)域頭部的FA，是否也一樣面臨著巨大的壓力？近日，動(dòng)脈網(wǎng)記者特別訪談到凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文。

01

從“速勝論”到“持久戰(zhàn)”，打造穿越周期的定力

“無論遇到多難解決的問題，我都能睡個(gè)好覺?！痹卺t(yī)療投資圈普遍陷入悲觀情緒的當(dāng)下，凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文的這句話顯得格外突兀。這不是盲目樂觀，而是一種經(jīng)過周期驗(yàn)證后的篤定。

數(shù)據(jù)最能說明問題。往年醫(yī)療項(xiàng)目融資周期普遍在3-6個(gè)月，而過去兩年，這一周期動(dòng)輒被拉長至12個(gè)月以上?！斑@不是某個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，而是系統(tǒng)性變化。”鄒國文分析，國資LP比重上升帶來的決策鏈條延長、監(jiān)管趨嚴(yán)下的盡調(diào)顆粒度細(xì)化、二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒——多重因素疊加，讓融資從“短跑”變成了“馬拉松”。

這種環(huán)境下，鄒國文常向團(tuán)隊(duì)引用《論持久戰(zhàn)》的典故：“當(dāng)時(shí)中國面臨的形勢(shì)比現(xiàn)在難得多，但核心邏輯是相通的——既要看到困難，也要看到優(yōu)勢(shì)；既要反對(duì)投降論，也要警惕速勝論?！?/p>

鄒國文觀察到兩類典型誤區(qū)：

一是FA的“畏難性放棄”。 有些項(xiàng)目估值偏高，或者商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，團(tuán)隊(duì)評(píng)估后覺得挑戰(zhàn)大就放棄了。但回頭看，其中不少項(xiàng)目后來融得很漂亮。這暴露出分析框架的缺陷——過分高估融資挑戰(zhàn)，卻系統(tǒng)性低估了項(xiàng)目的差異化亮點(diǎn)。

二是企業(yè)的“速勝論”心態(tài)。部分創(chuàng)始人仍沿用前幾年的融資節(jié)奏預(yù)期，希望在3-6個(gè)月內(nèi)close，遇到態(tài)度積極的投資人便認(rèn)定“穩(wěn)了”，對(duì)其他GP及背后LP的個(gè)性化訴求缺乏配合度?！斑@不是企業(yè)不好，也不是投資人不靠譜，而是低估了當(dāng)下融資的復(fù)雜性——國資體系領(lǐng)導(dǎo)變動(dòng)、行業(yè)突發(fā)負(fù)面輿情、盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)的歷史遺留問題，甚至新老股東某個(gè)條款的分歧，都可能成為deal killer?！?/p>

面對(duì)不確定性，凱乘資本內(nèi)部強(qiáng)調(diào)“拼圖方法論”：將成功融資拆解為可量化的關(guān)鍵要素——技術(shù)壁壘的敘事清晰度、臨床數(shù)據(jù)的里程碑節(jié)點(diǎn)、監(jiān)管路徑的可預(yù)期性、退出通道的明確性。“如果一時(shí)湊不齊拼圖，不要?dú)怵H，再多搜尋一下，說不定就是柳暗花明又一村?！编u國文談到，“只要項(xiàng)目基本面扎實(shí)，融資一定能成。關(guān)鍵是理清怎么才能成，并把要素湊齊。”

作為經(jīng)歷過醫(yī)療投資冰點(diǎn)和資管新規(guī)沖擊的“老兵”，鄒國文對(duì)周期有著清醒認(rèn)知：“一級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)性不是需要逃避的困境，而是檢驗(yàn)企業(yè)和個(gè)人成色的試金石。高潮時(shí)喧囂浮躁，低谷時(shí)才能看出誰在真正做事——賺錢的人往往是悶聲發(fā)財(cái)?shù)?，浮在表面喧鬧和抱怨的，通常不是成功者。”這種定力也體現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)管理上：“抱怨是最廉價(jià)的情緒。我們要做的是尋找破局之法，以解決問題為導(dǎo)向深度挖掘。”

02

抓住洗牌的機(jī)會(huì)，混亂是向上的階梯

“洗牌也是機(jī)會(huì)。如果你這把牌不夠好，不洗牌就永遠(yuǎn)沒機(jī)會(huì)拿到好牌。”在凱乘資本近期的內(nèi)部復(fù)盤會(huì)上，作為摜蛋愛好者的鄒國文用這句話定調(diào)。

團(tuán)隊(duì)復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，過去兩年，醫(yī)療投資市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的“精神分裂”特征，系統(tǒng)性賽道機(jī)會(huì)稀缺，投資邏輯從“賽道驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)”，沒有人能清晰篤定地說出“看好什么賽道”，一切回歸到單個(gè)項(xiàng)目是否兌現(xiàn)了“當(dāng)年吹的?！薄?/p>

“這幾年行業(yè)都在洗牌——企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、FA，無一幸免。但洗牌意味著座次重排，也意味著對(duì)手的牌可能比你更差?！编u國文認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的混亂本質(zhì)上是舊秩序瓦解與新規(guī)則建立之間的真空期，“好牌可能打輸，差牌也能翻盤，關(guān)鍵在策略與配合?；靵y是向上的階梯，但前提是你要留在牌桌上。”

當(dāng)市場(chǎng)談?wù)摗帮L(fēng)馳電掣”“連戰(zhàn)連捷”的往事時(shí)，凱乘資本選擇了一條更笨拙的路——“結(jié)硬寨，打呆仗”。

“團(tuán)隊(duì)每個(gè)人的能力都比幾年前提升了幾倍，但受限于行情，卻難拿到當(dāng)年的結(jié)果?！编u國文坦承，這種落差考驗(yàn)的是團(tuán)隊(duì)心態(tài)與穩(wěn)住的能力——接受“慢變量”的現(xiàn)實(shí)，把精力投入到無法被短期量化但長期復(fù)利的事情上。

因此，團(tuán)隊(duì)需要有堅(jiān)定的決心，扎實(shí)的準(zhǔn)備和充足的耐心?！拔覀兂３：推髽I(yè)家強(qiáng)調(diào)，要無比重視人才。這也是凱乘資本人才模型中PHD（Professional，Hungry，Determined）模型中的Determined，每每復(fù)盤，我們愈發(fā)認(rèn)為這是制勝之匙。”

市場(chǎng)寒冬中，凱乘資本多次接手其他FA未能推進(jìn)的案子。鄒國文透露了一個(gè)典型交易：

某項(xiàng)目市場(chǎng)空間狹窄，核心板塊因?yàn)榧纱嬖跔?zhēng)議，發(fā)展周期長，老股東施壓退出，是典型的“融資難”標(biāo)簽項(xiàng)目。

凱乘團(tuán)隊(duì)沒有按常規(guī)股權(quán)融資路徑推進(jìn)，而是重構(gòu)交易結(jié)構(gòu)：以子公司融資反向收購母公司，說服一家國際化大型機(jī)構(gòu)領(lǐng)投，并在后續(xù)協(xié)調(diào)了非常多難處理的交易細(xì)節(jié)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)諸多老股東退出，最終達(dá)成交易。得到這家知名機(jī)構(gòu)認(rèn)可后，產(chǎn)生了“燈塔效應(yīng)”，該機(jī)構(gòu)的背書迅速吸引多家機(jī)構(gòu)跟進(jìn)，企業(yè)融資通道從堵塞變暢通。

03

握緊筆桿子，抓好錢袋子，不出幺蛾子

落實(shí)到具體的打法優(yōu)勢(shì)，凱乘資本總結(jié)為“握緊筆桿子，抓好錢袋子，不出幺蛾子”。

筆桿子，指團(tuán)隊(duì)有著非常扎實(shí)的行業(yè)分析及材料制作能力，能節(jié)約企業(yè)和投資人大量的精力，使各方快速掌握項(xiàng)目亮點(diǎn)和邏輯。尤其是國資和CVC為主導(dǎo)的時(shí)代，如何契合投資人的思路和需求，配合相應(yīng)資金的訴求，疏通堵點(diǎn)，是凱乘不斷內(nèi)部復(fù)盤和提升的課題。

錢袋子一直是凱乘資本的強(qiáng)項(xiàng)。從各類市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，到大型國資，到地方政府，到CVC戰(zhàn)投，凱乘資本擁有龐大的投資人庫。尤其在這樣的行情下，系統(tǒng)和深入的機(jī)構(gòu)覆蓋是凱乘資本適應(yīng)環(huán)境的法寶?！盀橛性搭^活水來”，鄒國文強(qiáng)調(diào)，由于市場(chǎng)上的核心資金很多來自大國資和地方政府，必須充分理解資金的性質(zhì)和訴求，才能更好地撮合交易。過去一年的交易對(duì)手方中，大型國資和CVC屢見不鮮，版圖北起吉林通化，南至海南。

例如，紐瑞特醫(yī)療在2025年完成約8億元D輪融資，由深創(chuàng)投、人保資本聯(lián)合領(lǐng)投，中核基金、阿斯利康中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金等多家知名機(jī)構(gòu)共同出資，凱乘資本擔(dān)任牽頭財(cái)務(wù)顧問。該交易驗(yàn)證了凱乘資本在“核藥+核素”雙輪驅(qū)動(dòng)模式上的精準(zhǔn)判斷，并成功吸引了多家資深投資機(jī)構(gòu)。

同心醫(yī)療在2025年完成超億美元戰(zhàn)略融資，本輪融資由北京門頭溝鑄心基金、高榕創(chuàng)投、高科新浚聯(lián)合領(lǐng)投，華創(chuàng)資本、北京高精尖基金等知名機(jī)構(gòu)跟投，老股東紅杉中國持續(xù)加碼，凱乘資本擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問。融資完成后，同心醫(yī)療已經(jīng)順利向科創(chuàng)板提交申請(qǐng)。

商湯醫(yī)療在2025年完成數(shù)億元Pre-A輪及戰(zhàn)略輪融資，凱乘資本擔(dān)任長期財(cái)務(wù)顧問。該案例成功助力AI醫(yī)療龍頭引入產(chǎn)業(yè)資本及國資，展現(xiàn)了其在“AI+醫(yī)療”交叉領(lǐng)域的資源整合力。

業(yè)內(nèi)聞名的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性帶來的不僅是經(jīng)驗(yàn)沉淀，更是對(duì)地方政府訴求的深度理解。鄒國文強(qiáng)調(diào)，“凱乘是業(yè)內(nèi)率先系統(tǒng)性研究返投的FA，由具備國資工作背景的合伙人帶隊(duì)覆蓋一、二線幾十個(gè)重點(diǎn)城市，并在重點(diǎn)地區(qū)建立屬地化團(tuán)隊(duì)，獨(dú)創(chuàng)地方國資需求地圖。”

正是因?yàn)檫@樣務(wù)實(shí)的精神和踏實(shí)做事的風(fēng)格，凱乘資本獲得了眾多企業(yè)的長期信任。而圍繞優(yōu)秀的企業(yè)家，把融資做深做透，送企業(yè)到上市，也漸漸成了凱乘資本的一大特色：圍繞優(yōu)秀企業(yè)家做深度長期服務(wù)，而非單輪交易撮合。

君合盟生物的成長軌跡是這一模式的典型注腳。凱乘資本陪伴該企業(yè)完成了連續(xù)五次交割，每一輪都精準(zhǔn)匹配了企業(yè)發(fā)展階段的核心訴求，形成了清晰的投資人梯度演進(jìn)。從最早初出茅廬時(shí)當(dāng)?shù)貒Y支持，到小有名氣后的醫(yī)療與交叉學(xué)科的VC基金共同加注，再到后來引入醫(yī)藥CVC，還有最近一次的融資引入大型國家隊(duì)和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)CVC，投資人的梯度非常清晰。

04

守正亦可出奇，勇于開辟新大陸

凱乘資本開辟新賽道，不是追逐風(fēng)口，而是審慎討論后的戰(zhàn)略選擇。鄒國文的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：既要“聽黨的話，跟黨走”，又要潛伏在風(fēng)口之前。

2024年，在腦機(jī)接口成為市場(chǎng)熱點(diǎn)之前，凱乘資本已與智冉醫(yī)療簽約。2025年上半年，智冉醫(yī)療完成6億元以上兩輪重磅融資，投資方包括社?；鹬嘘P(guān)村自主創(chuàng)新專項(xiàng)基金（君聯(lián)資本擔(dān)任管理人）、君聯(lián)資本、IDG、元生創(chuàng)投、國壽資本、北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金、聯(lián)想創(chuàng)投、美團(tuán)龍珠、BV百度風(fēng)投、中科創(chuàng)星等。正如智冉醫(yī)療CEO宋麒博士的評(píng)價(jià)：“在寒冬中，可靠、穩(wěn)定的交付能力比什么都重要。企業(yè)家需要的是值得長期托付的資本伙伴。”

這一案例驗(yàn)證了凱乘的預(yù)判邏輯：在趨勢(shì)明朗前介入，以專業(yè)服務(wù)能力建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

與此同時(shí)，在醫(yī)?？刭M(fèi)收緊的大背景下，項(xiàng)目天花板似乎伸手可及。凱乘開始探索生物技術(shù)的消費(fèi)場(chǎng)景延伸。凱乘一直在思考和探索的方向是：除了醫(yī)院，還有哪些更適合生物消費(fèi)的場(chǎng)景？如何讓生物技術(shù)的消費(fèi)變得沒那么有阻力？

威脈醫(yī)療是這一邏輯的典型實(shí)踐。該項(xiàng)目是嚴(yán)肅醫(yī)療技術(shù)團(tuán)隊(duì)向消費(fèi)市場(chǎng)跨越的實(shí)踐，某種程度上形成降維打擊，獲得頂級(jí)機(jī)構(gòu)、地方政府、CVC的聯(lián)合投資，且投資人持續(xù)追進(jìn)。另一案例是醫(yī)學(xué)營養(yǎng)項(xiàng)目瑪士撒拉——?jiǎng)P乘團(tuán)隊(duì)在GLP-1領(lǐng)域服務(wù)銀諾醫(yī)藥、質(zhì)肽生物后，發(fā)現(xiàn)減肥市場(chǎng)的持續(xù)性機(jī)會(huì)，順勢(shì)幫助瑪士撒拉獲得多家知名基金和CVC數(shù)億元的多輪注資。

此外，凱乘資本是業(yè)內(nèi)率先系統(tǒng)性布局農(nóng)業(yè)賽道的FA機(jī)構(gòu)。這一選擇的底層邏輯是：在中美博弈、貿(mào)易爭(zhēng)端頻發(fā)的背景下，國家戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)轉(zhuǎn)向安全與自主可控，糧食安全的重要性愈發(fā)凸顯。作為生物技術(shù)的不同應(yīng)用領(lǐng)域，農(nóng)業(yè)賽道與凱乘的醫(yī)療基因存在技術(shù)協(xié)同性。

近期，凱乘圍繞生物育種、動(dòng)物保健領(lǐng)域服務(wù)了多家明星公司：基因編輯生物育種企業(yè)齊禾生科、分子育種與合成生物CRO平臺(tái)博瑞迪、噬菌體替抗新星格瑞農(nóng)、國際領(lǐng)先的豬設(shè)計(jì)育種技術(shù)平臺(tái)中農(nóng)種源、全球領(lǐng)先的異種器官移植生物技術(shù)企業(yè)中科奧格等。這些項(xiàng)目均代表了中國生物農(nóng)業(yè)科技發(fā)展的技術(shù)高地。

鄒國文總結(jié)，當(dāng)下更容易獲得融資的項(xiàng)目須具備可持續(xù)的成長性，且符合投資人評(píng)判偏好。凱乘內(nèi)部提煉的“四大得分點(diǎn)”包括：有收入利潤、“硬卡替”概念、出海概念、院外市場(chǎng)的泛大健康概念。兩條線索則是：逆流而上摸索產(chǎn)業(yè)鏈上游，以及跳出行業(yè)局限關(guān)注交叉學(xué)科。

“這可能不是最好的創(chuàng)投時(shí)代，但是，利空出盡，便是利好?！编u國文篤定地說。

鄒國文在壓力下喜歡跑步，10公里是家常便飯。他的朋友圈記錄寫著：“花向陽開，人往前走，不斷奔跑，這就是前進(jìn)的力量”。這正如凱乘資本的守正出奇，務(wù)實(shí)接地氣，不炫耀不夸張。

當(dāng)行業(yè)經(jīng)歷從“大水漫灌”到“精耕細(xì)作”的范式轉(zhuǎn)換，凱乘選擇做手握羅盤的引航者，陪伴產(chǎn)業(yè)穿越周期迷霧，做長期主義踐行者。在每一個(gè)資本周期的輪回中，讓產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新之火永不熄滅。這既是凱乘的生存哲學(xué)，更是對(duì)中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的期待，也是與有榮焉的驕傲。

關(guān)于凱乘資本

凱乘資本（WinX Capital）是中國領(lǐng)先的大健康產(chǎn)業(yè)投行，總部位于北京及上海，并在深圳及杭州設(shè)有辦公室。榮獲企名片“2024—2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域最佳財(cái)務(wù)顧問 TOP 1”和“2025中國最佳財(cái)務(wù)顧問活躍榜TOP 1”，第一新聲“2022—2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu) TOP 1”、動(dòng)脈網(wǎng)“2022-2024未來醫(yī)療100強(qiáng)·年度醫(yī)療健康財(cái)務(wù)顧問”等眾多殊榮。

2025年，中國醫(yī)療健康一級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)“總量企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化”基調(diào)，創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械領(lǐng)域是資本壓艙石，熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，國資與產(chǎn)業(yè)資本成市場(chǎng)穩(wěn)定力量。凱乘資本正是抓住了這一結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在寒冬中實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長。

在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，凱乘資本繼續(xù)鞏固行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)，助力紐瑞特、先通醫(yī)藥、征祥醫(yī)藥、通瑞醫(yī)藥、紐歐申、天辰生物、瑞宙生物、至善唯新、渤因生物、四星玻璃、妙順生物、利德健康等領(lǐng)軍企業(yè)完成巨額融資。

在器械及前沿科技領(lǐng)域，凱乘資本繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，服務(wù)了同心醫(yī)療、諾一邁爾、羅森博特、智冉醫(yī)療、商湯醫(yī)療、宸泰新材、威脈醫(yī)療、蘇州美創(chuàng)、迪視醫(yī)療、智瞳科技、睿視、益佳達(dá)、悅唯醫(yī)療、美央科技、伽奈維等數(shù)十家賽道龍頭企業(yè)的多輪成功融資。

在生物制造&農(nóng)食科技等新興領(lǐng)域，協(xié)助了君合盟、瑪士撒拉、衍微科技、格瑞農(nóng)、容銳科技、美柏生物、呈源生物、華賽生物、糖能科技、君躋生物、佳沃煥鮮&佳沃貝瑞、佳惟達(dá)等行業(yè)先鋒企業(yè)完成了關(guān)鍵融資。

*封面圖片來源：123rf

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